10. Оценка эффективности

ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

10.1. Общая схема оценки эффективности инвестиционного проекта.

Оценку эффективности инвестиционного проекта рекомендуется проводить в два этапа (рис. 10.1).

I ЭТАП — расчет эффективности проекта в целом.

Цели этапа:

• интегрированная экономическая оценка проектных решений;

• создание необходимых условий для поиска инвесторов.

Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется переходить к следующему этапу оценки.

Для общественно значимых проектов сначала оценивается их общественная эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности проекты не рекомендуются для реализации. Если общественная эффективность оказывается достаточной, оценивается коммерческая эффективность.

При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого инвестиционного проекта реко­мендуется рассмотреть различные формы его поддержки, которые по­вышают коммерческую эффективность до приемлемого уровня.

Задачей первого этапа является определение эффективности проекта в целом исходя из предположения, что он будет профинанси­рован целиком за счет собственных средств. Такой подход позволяет представить эффективность проекта как такового, т.е. эффективность технико-технологических и организационных решений, предусмотрен­ных в проекте. Это необходимо для привлечения потенциальных ин­весторов к участию в его реализации.

II ЭТАП — расчет эффективности участия в проекте (осуществляется после выработки схемы финансирования).

Помимо экономического от реализации инвестиционного проек­та могут быть получены социальный и экологический эффекты. Поэто­му при разработке проекта должна производиться оценка его социальных и экологических последствий, а также затрат, связанных с социальны­ми мероприятиями и охраной окружающей среды.

II этап

Проект неэффективен

Рассмотрение и оценка вариантов поддержки проекта. Оценка коммерческой эффективности с учетом поддержки

-

+

Общественно значимые

Проект неэффективен

Проект неэффективен

Проект неэффективен

Конец расчета

I этап

Локальные

П роект

нереализуем

Рис. 10.1. Принципиальная схема оценки эффективности инвестиционного проекта

10.2. Коммерческая (финансовая) эффективность инвестиционного проекта

Коммерческая (финансовая) эффективность учитывает финансовые последствия реализации инвестиционного проекта для его непосредственных участников, причем для каждого отдельно. Расчет коммерческой эффективности обычно включает три этапа:

• построение денежного потока по проекту и определение на его основе необходимого объема финансирования проекта;

• расчет показателей коммерческой эффективности;

• оценка устойчивости проекта (анализ чувствительности).

При оценке коммерческой эффективности проекта в качестве эффекта на t-м шаге расчета выступает поток реальных денег Ф(t), который определяется как сумма потоков денежных средств от инвестиционной Ф₁(t) и операционной Ф₂(t) деятельности в каждом году осуществления инвестиционного проекта:

Ф (t)= Ф ₁(t) + Ф ₂(t). (10.1)

Поток денежных средств по каждому виду деятельности определяется как разность притоков П_i(t) и оттоков О_i(t) денежных средств по каждому виду деятельности( см. также указания в табл. 9.2-9.4):

Ф_i(t) = П_i(t) – O_i(t). (10.2)

Денежный поток от инвестиционной деятельности Ф₁(t) определяется согласно указаниям табл. 9.2.

Сведения об инвестиционных затратах включают информацию, классифицированную по видам затрат ( см. табл. 9.2). Распределение инвестиций по шагам расчетного периода должно быть увязано с календарным планом реализации проекта.

Если по окончании реализации инвестиционного проекта предполагается реализовать оборудование или другой вид актива, его чистая ликвидационная стоимость учитывается как приток денежных средств на последнем шаге расчетного периода.

Денежный поток от операционной деятельности Ф₂(t) определяется следующим образом (см. также указания табл. 9.3):

Ф₂(t) = Д_t + А_t, (10.3)

где Д_t — проектируемый чистый доход (чистая прибыль);

А_t — амортизационные отчисления.

Чистая прибыль:

Д_t = П_t - Н_t, (10.4)

где П_t — прибыль до вычета налогов (налогооблагаемая прибыль);

Н_t — налоги и сборы.

Налогооблагаемая прибыль:

П_t = (В_t + Д_внt) - (С_t + А_здt + А_обt + ФИ_t), (10.5)

где В_t — выручка от реализации продукции или услуг;

Д_внt — внереализационные доходы;

С_t — издержки производства;

А_здt, А_обt — амортизация зданий и оборудования;

ФИ_t — финансовые издержки (проценты по кредитам).

Издержки производства в инвестиционном анализе делят на пе­ременные и постоянные:

С_t = VC_t + FC_t , (10.6)

Издержки производства включают следующие затраты:

C_t = М_t + Э_t + ЗП_t + PM_t + ЗHP_t + АНP_t + СБ_t, (10.8)

где М_t — затраты на сырье, материалы, комплектующие;

Э_t — затраты на топливо и энергию;

ЗП_t - затраты на оплату труда производственного персонала, включая отчис­ления по единому социальному налогу;

РМ_t — затраты на обслуживание и ремонт оборудования (без заработ­ной платы), включая затраты на запчасти;

ЗНР_t — заводские накладные расходы;

AHP_t — административные накладные расходы;

СБ_t — издержки сбыта и распределения.

Необходимым критерием принятия инвестиционного проек­та с точки зрения коммерческой эффективности является положи­тельное сальдо накопленных реальных денег В_t на любом шаге рас­чета t:

В_t = b_t > 0, (10.9)

где b_t — сальдо реальных денег на каждом шаге расчета t, определяемое по формуле:

b_t= Ф₁(t) + Ф₂(t) + Ф₃(t), (10.10)

где Ф₃(t) —денежный поток от финансовой деятельности, определя­емый по формуле ( см. также указания табл. 9.4):

Ф₃(t) = К_c + КР_к + КР_д - ЗK_к - ДВ, (10.11)

где К_с — собственный капитал;

КР_к, КР_д — кредиты кратко- и долгосрочные;

ЗK_к — погашение задолженностей по кредитам (основной суммы);

ДВ — выплаты дивидендов.

Положительное значение сальдо накопленных реальных денег (B_t > 0) составляет свободные денежные средства на t-м шаге. Отри­цательная величина сальдо накопленных реальных денег (В_t < 0) сви­детельствует о необходимости привлечения дополнительных соб­ственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности.

Для расчета сальдо накопленных реальных денег на t-м шаге расче­та необходимо к рассчитанному ранее значению этого сальдо на (t-1) шаге прибавить сальдо реальных денег на t-м шаге:

В_t= В_t-1 +b_t. (10.12)

Начальное значение В₀ принимается равным реальному значению текущего счета участника инвестиционного проекта на начальный момент.

Кроме того, для сравнения инвестиционных проектов рекоменду­ется рассчитывать показатели чистого дисконтированного дохода, ин­декса доходности, внутренней нормы доходности, срока окупаемости инвестиций, принимая (см. формулы (9.2) – (9.6)) в качестве K_t → Ф₁(t), а в качестве Д_t=Р_t – С_t → Ф₂(t).