Вопросы для самоконтроля:

1. Что такое денежный поток?

2. Как осуществляется управление денежным потоком?

3. Как выглядит модель дисконтированного денежного потока?

4. Каково место денежного потока в создании стоимости бизнеса?

5. Способы расчета денежного потока.

Литература: [11,13,14].

Тема 4. Стоимость предприятия

4.1 Создание стоимости предприятия

Процесс реструктуризации всегда направлен на более эффективное использование внутренних и внешних ресурсов предприятия, приводящее к увеличению стоимости бизнеса. Внутренние резервы базируются на выработке стратегии, обеспечивающей конкурентное развитие и формирование стоимости за счет собственных и заемных источников финансирования, внешние – на изменении вида деятельности и структуры предприятия.

Смысл управления стоимостью предприятия заключается в создании новой стоимости. Создание новой стоимости предполагает сначала выявление конкретных факторов, определяющих ее изменение, затем разработку на их основе стратегий по увеличению стоимости и, далее, последовательное целенаправленное воплощение этих стратегий.

Процесс создания стоимости можно разделить на четыре основных этапа:

1. Оценка предприятия «как есть» на базе данных о текущем состоянии предприятия и производственных, и финансовых планах руководства. Для оценки используется метод дисконтированных денежных потоков.

2. Углубленный финансовый анализ предприятия, выявление факторов, «движущих стоимость» внутри предприятия, разработка и воплощение стратегии увеличения стоимости, основанных на воздействии на те или иные факторы.

3. Реализация возможностей организационного реструктурирования (продажа производственных подразделений, покупка компаний, слияние, создание совместного предприятия, ликвидация подразделения и т.д.) с последующим проведением финансовой реструктуризации (проведение мероприятий по снижению задолженности, увеличения собственного капитала, конвертации долга в собственный капитал и т.д.).

4. Анализ и оценка проведенных преобразований с учетом изменений во внешней среде предприятия.

Оценивая рыночную стоимость предприятия, можно с достаточно вы­сокой степенью точности определить, насколько успешна его деятельность. Так, увеличение рыночной стоимости предприятия означает, что предпри­ятие находится на стадии роста, развивается производство, расширяется сбытовая сеть, предприятие осваивает новые рынки сбыта. Напротив, сни­жение рыночной стоимости предприятия является главным индикатором неблагополучного положения дел (предкризисного состояния, банкрот­ства). В связи с этим принятие верных управленческих решений невозмож­но без информации о стоимости бизнеса.

Для проведения эффективной антикризисной политики антикризисный управляющий, прежде всего, должен определить стоимость кризисного пред­приятия, постоянно следить за ее дальнейшим изменением для выявления эффективности управления.

На Западе стоимостной подход к управлению компанией появился в середине 80-х годов и получил название концепции «управления стоимостью компании» (value based management). Суть этой концепции заключается в следующем. Все решения и действия менеджмента компании оцениваются с точки зрения их влияния на ее стоимость. А главной целью менеджмента является именно наращивание рыночной стоимости в долгосрочном периоде. Для этого на первоначальном этапе исследуется стоимость компании и имеющихся у нее предприятий по пяти параметрам.

Отправной точкой анализа служит доскональное изучение текущей рыночной стоимости. Затем оценивается фактическая и потенциальная стоимость предприятия с учетом внутренних улучшений, основанных на ожидаемых денежных потоках. На следующем этапе прогнозируется «внешняя» продажная стоимость предприятия и возможности ее увеличения посредством финансового конструирования. Все оценки соотносятся со стоимостью компании на фондовом рынке, и тогда становится очевидна потенциальная выгода для заинтересованных лиц после проведения реструктуризации.

Подобный анализ снабжает полной и объективной информацией об истинном состоянии дел и перспективах формирования рыночной стоимости предприятия в стратегическом плане.

Несмотря на то, что стратегические цели многих российских компаний соответствуют направлению данной концепции, в полной мере сейчас она не может быть задействована в России. Прежде всего, потому что текущая рыночная стоимость компании (капитализация) очень редко отражает реальную стоимость ее бизнеса. К тому же под стоимостью бизнеса у нас также понимается стоимость компании с точки зрения отраслевого инвестора. В этом случае стоимость компании может быть определена методом «аналогичной» сделки, либо методом «стоимости создания аналогичной бизнес-системы».

Еще одно определение стоимости – понятие стоимости с точки зрения прямого инвестора. Традиционно эта стоимость равна сумме всех дисконтированных свободных денежных потоков, которые будут созданы компанией за время ее существования. Соответственно, чтобы увеличить данный показатель стоимости необходимо провести реструктуризацию, которая окажет влияние на один из перечисленных ниже показателей:

- время;

- объемы реализации;

- себестоимость реализованной продукции;

- соотношение постоянных и переменных затрат;

- маржа валовой прибыли;

- собственные оборотные средства;

- основные средства.

Проведение в России реструктуризации, направленной на долгосрочное увеличение стоимости компании (подсчитанной методом дисконтированных денежных потоков), будет выгодно всем заинтересованным в компании лицам, прежде всего стратегическим инвесторам.