5.3. Депозитарные расписки, подписные права и варранты.

Депозитарные расписки – это свободно обращающиеся сертификаты, заменяющие акции зарубежных эмитентов, находящиеся в доверительном управлении зарубежных отделений банков. Наиболее распространены американские депозитарные расписки – ADR и глобальные депозитарные расписки – GDR. Разница между ними состоит в том, что ADR размещаются на рынках США , а GDR могут продаваться вне Соединенных Штатов.

Подписные права - это производные ценные бумаги, дающие право на покупку в течение короткого срока определенной доли нового выпуска обыкновенных акций того же эмитента по заранее оговоренному курсу.

Бесплатное получение подписного права дает каждому акционеру возможность сохранить свою долю в уставном капитале компании. Курс новой акции обозначается в «праве» и называется курсом исполнения. Курс исполнения всегда устанавливается на более низком уровне, чем текущий рыночный курс акций.

Варрант – производная ценная бумага, дающая его держателю право купить акцию у компании по курсу, обозначенному в самом варранте. В отличии от подписных прав, варрант является долгосрочной ценной бумагой, срок обращения которой может быть 5, 10 и даже 20 лет. Некоторые варранты вообще не имеют срока погашения.

Курс исполнения варранта – это объявленный курс, по которому владелец варранта может приобрести лежащую в его основе акцию. Рыночный курс варранта, как правило, превышает расчетную стоимость. Такое превышение называется премией на варрант. Так как варранты обладают относительно низкой стоимостью, им свойственна неустойчивость курсов и способность обеспечивать высокую норму доходности.

Вложение средств в подписные права и варранты позволяет использовать так называемый эффект рычага – возможность приобретения определенной доли в акционерном капитале компании при относительно небольших затратах капитала.

Учебные цели

1. Дать понятие и рассмотреть сущность категории «производные финансовые инструменты».

2. Рассмотреть структуру рынка производных финансовых инструментов.

3. Охарактеризовать виды производных финансовых инструментов.

4. Выяснить возможности использования производных финансовых инструментов для осуществления различных стратегий участников рынка ценных бумаг.

5. Охарактеризовать российский рынок производных финансовых инструментов.

Тема 6. Организация торговли ценными бумагами.

• Организация биржевой торговли.

• Российская торговая система. Внебиржевой рынок ценных бумаг.

• Интернет-торговля ценными бумагами.

6.1.Организация биржевой торговли.

Основным сегментом рынка ценных бумаг является биржевой рынок. Компания, ценные бумаги которой допущены к обращению на фондовой бирже, получает прямой доступ к большому количеству потенциальных инвесторов и становится более привлекательной.

Фондовая биржа – это особый, институционально организованный рынок, на котором обращаются специально отобранные ценные бумаги наиболее высокого инвестиционного качества и операции на котором совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг. Фондовая биржа – это лучший рынок , создаваемый для ликвидных ценных бумаг, лучшими, крупнейшими, финансово устойчивыми и пользующимися доверием посредниками, работающими на финансовом рынке.

Международная федерация фондовых бирж разработала требования к фондовым биржам – членам Федерации. В частности, в них говорится, что биржевой рынок должен быть направлен на развитие акционерного капитала, быть существенным фактором в развитии экономики, содействовать привлечению долгосрочного капитала, преследовать цели, соответствующие общественным интересам, таким, как доступность для инвесторов, защита инвесторов, поддержание взаимодействия между участниками рынка.

Основные принципы работы фондовых бирж:

• регистрация (листинг) ценных бумаг, принимаемых к котировке на фондовой бирже после проверки качества и надежности ценных бумаг, проводящихся на основе аудита;

• котировка ценных бумаг, т.е. установление единых рыночных цен (курсов) покупки и продажи на одинаковые ценные бумаги одного эмитента и их публикация для ознакомления всех заинтересованных лиц;

• гласность совершаемых на бирже сделок, что определено единым местом (торговый зал) и временем ( торговая сессия) совершения сделок, а также открытой публикацией информации по совершаемым сделкам в информационных средствах;

• справедливая конкуренция между участниками рынка, что предполагает запрет на использование и передачу инсайдерной информации, т.е. информации, доступной ограниченному кругу лиц (инсайдеров) в силу их служебного положения, использование которой ставит их в более выгодное положение по сравнению с другими участниками рынка;

• доступ к торгам на бирже только членам биржи, которые являются профессиональными участниками фондового рынка и имеют «место», т.е. право торговать на бирже.

Фондовая биржа, являясь юридическим лицом, может быть учреждена в форме открытого акционерного общества или некоммерческого партнерства (Россия), зарегистрирована согласно действующему законодательству и иметь лицензию на выполнение своих функций. В различных странах требования к составу фондовых бирж различаются. Например, в США и Великобритании членами фондовой биржи являются физические лица, в Японии – только физические, в Германии и Италии – физические и юридические, в России – юридические лица и государственные исполнительные органы, осуществляющие операции с ценными бумагами.

Крупнейшей фондовой биржей в мире является Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE), образованная в 1792 году. В настоящее время на этой бирже, имеющей 1366 «мест», осуществляется торговля акциями примерно 3 тысяч компаний общей стоимостью около 6 трлн. долларов. Владельцами данных акций являются более 50 млн. человек.

Второй по величине является Лондонская фондовая биржа (LSE). Она образована в конце 17 века и является одной из старейших бирж мира. Далее следуют Токийская и Франкфуртская биржи.

Ведущей российской биржей является ЗАО «Фондовая биржа ММВБ». Совершение биржевых сделок и расчеты по ним осуществляются через электронную торгово-депозитарную систему. К бирже подключено более 500 участников финансового рынка от Москвы до Владивостока, около 1500 удаленных рабочих мест установлено в офисах банков и других финансовых институтах. С 2000 года проводится подключение к торговому комплексу брокерских систем, позволяющих обслуживать инвесторов через удаленные терминалы с помощью Интернет - технологий.

Правила и процедура листинга.

К обращению на фондовой бирже допускаются ценные бумаги, прошедшие предусмотренную законодательством процедуру эмиссии и включенные фондовой биржей в список ценных бумаг, допускаемых к обращению на бирже в соответствии с ее внутренними правилами.

Совокупность ценных бумаг, допущенных к торгам, предполагает два вида:

1. ценные бумаги, прошедшие процедуру листинга и включенные в котировальные листы биржи;

2. ценные бумаги, допущенные к обращению на бирже, без включения в котировальные листы биржи, или внесписочные ценные бумаги.

Официальная процедура листинга означает экспертизу эмитента и самих ценных бумаг. Ценные бумаги, прошедшие листинг – это ценные бумаги первого эшелона, высоколиквидные финансовые инструменты первоклассных эмитентов (так называемые «голубые фишки»).

Правила листинга содержат требования к ценным бумагам и эмитентам:

• минимальный размер чистых активов;

• минимальный срок деятельности компании;

• минимальное количество акционеров эмитента – АО;

• минимальная ежемесячная сумма сделок с ценными бумагами( после листинга);

• минимальное количество ценных бумаг в свободном обращении;

• безубыточность баланса в течение нескольких лет;

• наличие финансовой отчетности, составленной по международным стандартам.

Если в процессе обращения на бирже котируемые бумаги и их эмитент перестают соответствовать установленным требованиям организатор торговли может принять решение о делистинге –исключении ценной бумаги из листинга и выводу с торгов.

Таблица 6.1

Требование Фондовой биржи ММВБ для включения ценных бумаг

в котировальные листы.

Требования (для некредитных организаций)	1 уровень	2 уровень
Минимальный размер чистых активов	3 млрд. руб.	50 млн. руб.
Минимальный срок деятельности компании	3 года	1 год
Минимальное количество акционеров	1000	500
Минимальная среднемесячная сумма сделок с ценными бумагами	1,5 млн. руб.	300 тыс. руб.
Минимальный объем эмиссии (для облигаций)	200 млн. руб.	-
Минимальное число маркет-мейкеров	3	2
Сроки раскрытия существенной информации	1 день	1 день
Первоначальная плата за листинг	50 тыс. руб.	30 тыс. руб.
Ежегодная плата за листинг	15 тыс. руб.	10 тыс. руб.

Основные механизмы биржевой торговли ценными бумагами.

Механизм торговли – это способ, при котором продавцы и покупатели, формирующие предложение и спрос на ценные бумаги, достигают «равновесной» цены. На биржевом рынке могут быть использованы следующие механизмы биржевой торговли:

• аукцион, основанный на отборе лучших цен спроса и предложения;

• механизм стыковки предложений (заявок);

• котировальный механизм, основанный на маркет-мейкерах и выставляемых ими котировках;

• маклерский механизм, предусматривающий использование посредников между участниками торговли.

Аукционный механизм предполагает сбор заявок от покупателей и продавцов с последующим сравнением этих заявок и выбором наиболее привлекательных. Типы аукционов: конкурентные (состязательные) и неконкурентные. Конкурентный аукцион предполагает наличие конкуренции между участниками, подающими заявки на покупку. Конкурентные аукционы делятся на два вида:

1. голландский - предполагает конкуренцию между покупателями в процессе последовательно снижающихся в ходе аукциона цен предложений продавца. Покупатель, первым согласившийся на условия продавца – победитель аукциона.

2. английский - предполагает конкуренцию между покупателями в процессе повышения цены. Победителями аукциона становятся заявки, удовлетворяющие условиям продавца.

Среди конкурентных аукционов выделяют закрытый аукцион (тендер), в ходе которого не происходит движения цены. Тендер предполагает предварительный сбор заявок от участников, не связанных друг с другом и не знающих цену конкурента. Организатор аукциона, прекратив сбор заявок, сравнивает их между собой и выбирает наилучшую. Аукционная цена конкурентных заявок - цена, указанная в заявке, при условии, что она выше цены отсечения. Цена отсечения - предельно низкая цена, по которой удовлетворяются конкурентные заявки. Средневзвешенная цена аукциона рассчитывается на основе всех цен, указанных в конкурентных заявках с ценами выше цены отсечения.

Неконкурентный аукцион предполагает выполнение всех отобранных заявок по единой цене. Неконкурентные аукционы подразделяются на два вида:

1. аукционы, на которых отбор заявок осуществляется исходя из условий полного удовлетворения каждой отобранной заявки, с размещением по некоторой средней цене;

2. аукционы, на которых удовлетворяются все принятые заявки , при это количество ценных бумаг в каждой заявке сокращается пропорционально соотношению между количеством ценных бумаг в поданных заявках и количеством размещаемых ценных бумаг.

Аукционной ценой неконкурентных заявок является средневзвешенная цена аукциона.

Механизм стыковки заявок предполагает одновременную подачу заявок на покупку и на продажу. При совпадении параметров двух противоположных заявок они стыкуются, т.е. фиксируется сделка. Этот механизм торговли используется на вторичном рынке.

Котировальный механизм применяется при торговле ценными бумагами с ограниченной ликвидностью. При этом все участники торговли делятся на маркет-мейкеров и прочих участников. Маркет-мейкеры несут обязательства по поддержанию котировок на покупку и на продажу ценных бумаг. Остальные участники торгов имеют право заключать сделки только с маркет-мейкерами.

Маклерский механмизм предполагает выделение особой группы участников торговли, выполняющих роль посредников между прочими участниками торговли.

В России в настоящее время действует около 10 официальных организаторов торговли ценными бумагами. На долю фондовой биржи ММВБ и Российской торговой системы (РТС) приходится около 90% всего оборота ценных бумаг на организованном рынке.