7.2. Сущность и классификация валютного риска. Виды страхования валютных рисков.

Валютные риски являются частью коммерческих рисков, которым подвержены участники международных экономических отношений. Валютные риски - это опасность валютных потерь в результате изменения курса валюты цены (займа) по отношению к валюте платежа в период между подписанием контракта или кредитного соглашения и осуществлением платежа. В основе валютного риска лежит изменение реальной стоимости денежного обязательства в указанный период. Валютному риску подвержены обе стороны-участники сделки.

Возникновение валютного риска связано с краткосрочными или долгосрочными колебаниями курса валют на финансовом рынке

Главной причиной валютных рисков является коротко- и долгосрочные колебания обменных курсов, которые зависят от спроса и предложения валюты на национальном и международном валютном рынках.

В целом же участники международных экономических, в том числе валютно-кредитных и финансовых, отношений подвергаются разнообразным рискам.

В их числе коммерческие и финансовые риски, связанные:

• с изменением цены товара после заключения контракта;

• отказом импортера от приема товара, особенно при инкассовой форме расчетов;

• ошибками в документах и при оплате товаров и услуг;

• мошенничеством, хищением валютных средств, выплатой по поддельным банкнотам, чекам и т.д.;

• неплатежеспособностью покупателя или заемщика;

• неустойчивостью валютных курсов;

• инфляцией;

• колебаниями процентных ставок и др.

Понятие риска как неуверенности в результате сделки означает возможность не только потерь, но и выгод одного из ее контрагентов. Это зависит от соотношения вероятности потерь и шанса при улучшении рыночной ситуации. Поэтому риск — это опасность события с отрицательными последствиями и неопределенность его наступления. В процессе совершенствования управления риском современный риск-менеджмент исходит из концепции риск-шанса и вероятности комплексного и быстрого проявления риска и потерь, т.е. шоковой ситуации.

В результате технологической революции возникли новые виды рисков, в частности связанные с электронными переводами, информационные риски. Усилился страновой риск, в том числе риск неперевода средств, особенно в условиях нестабильности.

Особое место среди коммерческих рисков занимают валютные риски — опасность валютных потерь в результате изменения курса валюты цены (займа) по отношению к валюте платежа в период между подписанием внешнеторгового или кредитного соглашения и осуществлением платежа по нему.

Участники международных кредитно-финансовых операций подвержены не только валютному, но и кредитному, процентному, трансфертному рискам.

Кредитный риск — риск неуплаты заемщиком основного долга и процентов по кредиту, причитающихся кредитору. Этот риск несет кредитор при неплатежеспособности заемщика.

Процентный риск — опасность потерь, связанных с изменением рыночной процентной ставки по сравнению со ставкой, предусмотренной кредитным соглашением, в период между его подписанием и осуществлением платежа. Заемщик несет риск снижения рыночной процентной ставки, а кредитор — риск ее повышения.

Трансфертный риск — риск невозможности перевода средств в страну кредитора (экспортера) в связи с валютными ограничениями в стране-заемщике или его неплатежеспособностью и по другим причинам.

Структура валютных рисков неоднородна, они разделяются на группы в зависимости от источника возникновения. В настоящее время в зарубежной и отечественной литературе рассматривается несколько классификаций валютных рисков по видам, ни одна из которых не является общепризнанной.

Анализируя исследования зарубежных экономистов, таких как К. Редхэд, Дж. Маршалл, можно выделить следующие группы рисков:

1. расчетные (трансляционные, балансовые) валютные риски (translation exposure, balance sheet exposure), источником которых является возможное несоответствие между активами и пассивами, выраженными в валютах разных стран;

2. экономические валютные риски (economic exposure), которые определяются как вероятность неблагоприятного воздействия валютного курса на экономическое положение компании;

3. операционные (конверсионные) валютные риски (transaction exposure), т.е. возможность недополучить прибыль или понести убытки в результате непосредственного воздействия колебаний валютного курса на ожидаемые потоки денежных средств.

Рассмотрим каждую группу валютных рисков подробнее.

Расчетный валютный риск возникает при пересчете отчетов зарубежных отделений компании в валюту страны головной компании. Например, если британская компания имеет зарубежный филиал, который работает в США, то у нее есть активы, стоимость которых выражена в долларах США. Если у британской компании нет достаточных пассивов в долларах США, компенсирующих стоимость этих активов, она подвержена валютному риску. Обесценение доллара США относительно фунта стерлингов приведет к уменьшению балансовой стоимости активов зарубежного филиала, так как баланс головной компании будет выражаться в фунтах стерлингов. Аналогично компания, имеющая пассивы в иностранной валюте, будет подвергаться риску в случае повышения курса этой валюты. Например, если компания взяла кредит в швейцарских франках, а затем обменяла франки на фунты стерлингов для финансирования проекта, который она осуществляет в Великобритании, то в балансе отразится увеличение стоимости пассивов в фунта стерлингов, если курс франка по отношению к фунту возрастет.

Величина расчетного валютного риска зависит от доли филиала в балансе головной компании, а также от применяемого метода пересчета активов и пассивов филиала в валюту страны головной компании.

Поиск оптимального метода пересчета ведется уже довольно долго. По существу, можно считать, что головная компания подвергается риску потерь от изменения курса валюты, с которой работает ее зарубежный филиал, на всю сумму чистых активов этого филиала, т.е. расчетный риск возникает, когда отсутствует равновесие между активами и пассивами, выраженными в иностранной валюте. Головная компания подвержена риску в той степени, в которой чистые активы филиала не сбалансированы пассивами, например кредитами в той же иностранной валюте, что и активы.

Существуют два метода перевода отчетов филиалов в консолидированные отчеты головной компании. При применении этих методов используются два обменных курса — курс на момент составления баланса (курс закрытия баланса) и курс на момент осуществления какой-либо сделки (исторический курс).

Экономический валютный риск определяется как вероятность неблагоприятного воздействия изменений обменного курса на экономическое положение компании. Изменения курса могут влиять на стоимость факторов производства и готовой продукции и поставить компанию в невыгодное положение по сравнению с конкурентами. В наименьшей степени экономическому риску подвержены компании, которые несут издержки только в национальной валюте, реализуют свою продукцию внутри страны и не имеют факторов производства, на которые могли бы повлиять изменения валютного курса. Однако даже они защищены не полностью, так как могут, например, пострадать от повышения курса национальной валюты, поскольку в этом случае конкурентные импортные товары станут более дешевыми, так же как товары других внутренних производителей, которые оплачивают свои издержки в иностранной валюте. Колебания курса валюты страны могут иметь дополнительное значение для компании, открывшей свой филиал в этой стране с целью обеспечения дешевого источника поставок либо на внутренний рынок своей страны, либо на рынки других стран. Например, японский производитель, построивший в одной из европейских" стран завод для выпуска своей продукции, окажется в невыгодном положении, если стоимость валюты этой страны увеличится по отношению к стоимости других европейских валют.

Некоторые сырьевые товары по традиции оцениваются в определенных валютах. Например, цены на нефть устанавливаются в долларах США. Компании, получающие доход в других валютах, пострадают от повышения курса доллара по отношению к этим валютам, если они покупают нефть за доллары. Одним из примеров таких фирм являются авиакомпании.

Операционный валютный риск определяется как возможность недополучить прибыль или понести убытки в результате непосредственного влияния движений обменного курса на потоки денежных средств. Например, когда экспортер получает иностранную валюту за проданный товар, он проигрывает от снижения курса иностранной валюты по отношению к национальной, а когда импортер производит оплату в иностранной валюте, он проигрывает от повышения курса иностранной валюты по отношению к национальной.

Неопределенность стоимости экспорта в национальной валюте, если счет-фактура на него оформляется в иностранной валюте, может сдерживать экспорт, так как возникает сомнение в том, что товар будет реализован с прибылью. Неопределенность стоимости импорта в национальной валюте, цена на который установлена в иностранной валюте, увеличивает риск потерь от импорта, так как в пересчете на национальную валюту цена может оказаться неконкурентной. Таким образом, неопределенность валютного курса может препятствовать международной торговле. Если при проведении экспортных операций назначать цену в национальной валюте экспортера, это перенесет валютный риск на импортера. Кроме того, обесценение иностранной валюты, подрывающее доходы от экспорта товаров в пересчете на национальную валюту, сопровождается повышением курса национальной валюты и приводит к возрастанию цены экспорта в иностранной валюте, что снижает его конкурентоспособность.

Особенно сильный эффект будет в условиях спроса, чувствительного к изменениям цены.

Импортеры, получающие счета-фактуры в иностранной валюте, сталкиваются с неопределенностью при оценке стоимости импорта в национальной валюте. Для них это становится проблемой вследствие чувствительности сбыта к ценовым изменениям, когда, например, их конкурентами являются внутренние производители, не испытывающие воздействия изменений обменных курсов, или импортеры, получающие счета-фактуры в иностранной валюте, курс которой изменяется в благоприятном направлении.

Самая сложная в теоретическом плане проблема связана с датой возникновения операционного валютного риска. Датой возникновения риска можно считать дату выписки счета-фактуры. Однако в случае, когда экспортер получил заказ на товар, цена которого устанавливается в иностранной валюте, риск существует с момента регистрации заказа, если цена товара определяется в момент получения заказа. Еще одна проблема возникает с заказами, которые ожидаются, но еще не получены, поэтому датой возникновения операционного валютного риска может быть дата опубликования цен на товары, доведения их до сведения потенциальных покупателей.

Некоторые авторы подразделяют валютные риски на курсовые, вызванные потерями при колебаниях валютных курсов, и инфляционные, обусловленные обесценением валют в результате инфляции.

В связи с тем, что курсы абсолютно всех валют, в том числе и резервной валюты - доллара США, подвержены периодическим колебаниям вследствие различных объективных и субъективных причин, практика международных экономических отношений выработала подходы к выбору стратегии защиты от валютных рисков. Сущность этих подходов заключается в том, что:

1.Принимаются решения о необходимости специальных мер по страхованию валютных рисков.

2.Выделяется часть внешнеторгового контракта или кредитного соглашения - открытая валютная позиция, которая будет страховаться.

3.Выбирается конкретный способ и метод страхования риска.

В международной практике применяются три основных способа страхования рисков:

1.Односторонние действия одного из партнеров

2.Операции страховых компаний, банковские и правительственные гарантии

3.Взаимная договоренность участников сделки.

Иногда комбинируют несколько способов.

Для совершенствования управления рисками особое значение имеет метод их оценки. С середины 1990-х гг. используется метод VAR-технологии (value-at-risk, VAR), т.е. определение максимальной величины потерь с заданной вероятностью изменения цены актива на определенный период.

Эта модель определения рисковой стоимости позволяет оценить средние риски по операциям в разных секторах финансового рынка и агрегировать рисковую позицию в единую величину. Например, VAR в 1 млн евро в день с вероятностью 95% означает, что потери не превысят эту сумму с вероятностью 95%, При резком изменении рыночной конъюнктуры используются также стрессовое тестирование и моделирование кризисной ситуации.

На основе модели VAR ежемесячно определяются лимит убытков, включаемых в бюджет компании, банка в зависимости от размеров валютной позиции нетто и динамики валютного курса, а также критические точки его колебаний в установленных лимитах. При благоприятной эволюции курса определенных валют ежемесячно создаются курсовые резервы и критические точки сдвигаются ближе к лимитам.

На выбор конкретного метода страхования валютного и кредитного рисков влияют такие факторы, как:

особенности экономических и политических отношений со страной — контрагентом сделки;

конкурентоспособность товара;

платежеспособность импортера или заемщика;

действующие законодательные ограничения на проведение валютных или кредитно-финансовых операций в данной стране;

срок, на который необходимо получить покрытие риска;

наличие дополнительных условий осуществления операции (залоговый депозит, гарантия третьего лица);

перспективы изменения валютного курса или процентных ставок на рынке и т.д.

Внешнеэкономическая практика выработала целый ряд методов страхования валютных рисков:

1. выбор валюты (или валют) цены внешнеторгового контракта;

2. включение в контракт защитной (в том числе валютной) оговорки;

3. регулирование валютной позиции по заключаемым контрактам;

4. хеджирование.

Метод выбора валюты цены внешнеторгового контракта. Его цель — установление цены контракта в такой валюте, изменение курса которой окажется благоприятным. Для экспортера это будет так называемая сильная валюта, т.е. валюта, курс которой повышается в течение срока действия контракта. Наоборот, импортер стремится заключить контракт в валюте с понижающимся курсом (в «слабой» валюте). Интересы сторон при выборе валюты цены не совпадают: для экспортера при любых обстоятельствах более выгодно устанавливать цену в «сильной» валюте, а для импортера — в «слабой», поэтому в ответ на уступку в вопросе о валюте цены контрагенты, как правило, требуют встречных уступок (скидку или надбавку к цене, льготные условия платежа или кредита и т.д.). Размеры и виды возможных уступок различны. Подавляющее большинство таких уступок — скидки с цены товара. Обычно валюту цены предлагает экспортер. Если импортер не согласен и настаивает на изменении валюты контракта, фирма-экспортер вправе потребовать ответных уступок. Для импортера имеет смысл настаивать на изменении валюты цены в том случае, если он ожидает, что курс предлагаемой им валюты понизится значительно — в большей мере, чем была увеличена цена контракта, и, таким образом, к моменту платежа обесценивание валюты компенсирует повышение цены. Если экспортер считает, что предложенная валюта может сильно обесцениться, то, давая согласие на введение ее в контракт, он вправе требовать существенной надбавки к цене. Поэтому при выборе валюты цены внешнеторгового контракта важно знать не только о возможном снижении или повышении курса той или иной валюты, но и о приблизительных размерах такого снижения или повышения.

Защитные оговорки. Наиболее простым и самым первым методом страхования валютных рисков являлись защитные оговорки. Золотые и валютные защитные оговорки применялись после второй мировой войны. В науке международного частного права выделяют следующие виды защитных оговорок:

1. золотая;

2. валютная;

3. индексная;

4. эскалаторная;

5. комбинированная валютно-товарная;

6. оговорка о пересмотре контрактной цены.

Золотая оговорка основана на фиксации золотого содержания валюты платежа на дату заключения контракта и пересчете суммы платежа пропорционально изменению золотого содержания на дату исполнения. Вследствие этого различают прямую и косвенную золотые оговорки. При прямой оговорке сумма обязательства приравнивалась в весовому количеству золота; при косвенной - сумма обязательства, выраженная в валюте, пересчитывалась пропорционально изменению золотого содержания этой валюты (обычно - доллара).

Золотая оговорка (gold clause) представляет собой включенное в контракт условие, согласно которому платеж должен быть произведен либо прямо обозначенным количеством золота (в слитках или. монете), либо в определенной валюте в золотом исчислении (исходя из золотого содержания этой валюты, указанного в контракте). В силу приведенного определения можно утверждать, что различают три вида золотой оговорки: золотослитковую, золотомонетную и золотовалютную.

Золотослитковая оговорка не используется при заключении международных коммерческих контрактов между юридическими и физическими лицами из-за отсутствия свободного обращения золота на внутренних валютных рынках подавляющего большинства государств, однако она может применяться в соглашениях межправительственного характера.

Золотомонетная оговорка предполагает приравнивание цены товара к определенному количеству золотых монет данного наименования, веса и пробы, в которых осуществлялся платеж. Золотомонетная оговорка была широко распространена в конце XIX — начале XX вв., что нашло отражение в некоторых международных конвенциях. Так, в соответствии с Брюссельской конвенцией 1924 г. об унификации некоторых правил о коносаментах и Варшавской конвенцией 1929 г. об унификации правил международных воздушных перевозок предусмотрено исчисление имущественной ответственности перевозчика в золотых франках Пуанкаре, когда стоимость одного франка эквивалентна 65,5 мг золота 900-й пробы.

Золотовалютная оговорка, являющаяся наиболее распространенным видом золотой оговорки, предполагает включение в контракт условия, согласно которому цена товара выражается в определенной валюте, приравненной к золоту данного количества и пробы. Платеж должен быть произведен в такой сумме, обусловленной в договоре валюты, которая в момент платежа будет эквивалентна по стоимости предусмотренному золотому содержанию этой валюты.

Правовая оценка золотой оговорки может быть дана по следующим направлениям:

• основания для признания ее юридически действительной;

• юридическая квалификация ее содержания;

• пределы ее действия и применения.

Как правило, золотая оговорка признается юридически действительной лишь при наличии соглашения сторон о ее применении. Такое соглашение может быть явно выраженным или подразумеваемым исходя из анализа фактических обстоятельств заключения контракта. Юридическая квалификация золотой оговорки предполагает ответ на вопрос о ее сущности. Как можно рассматривать золотую оговорку: как инструмент (способ) осуществления платежа или как специфическую форму выражения суммы доллара? При ответе на этот вопрос следует учитывать, что регулирование финансовых рынков, в частности валютных, в подавляющем большинстве государств ограничивает свободный доступ юридических и физических лиц к золоту как валютной ценности и, следовательно, его свободное обращение на внутреннем рынке. Это, в свою очередь, обусловливает фактическую и юридическую невозможность реального осуществления платежа в золоте. Таким образом, золотая оговорка практически выступает лишь как выражение суммы долга в весовых единицах золота определенного стандарта и пробы. В этом смысле различие между золотомонетной и золотовалютной оговорками приобретает лишь сугубо теоретический характер. Действие золотой оговорки обусловливается в значительной степени ее точной формулировкой, содержащейся в контракте, четким указанием количественного стандарта и пробы золота. Кроме того, действие золотой оговорки может оказаться под влиянием таких факторов, как различная цена золота на мировых валютных рынках в момент осуществления платежа, отсутствие единой цены золота в мировом масштабе, значительные сезонные колебания цены золота даже в одном и том же финансовом центре.

Из-за периодически происходивших колебаний рыночной цены золота и частых девальваций ведущих мировых валют, золотая оговорка постепенно утратила свои защитные свойства и перестала применяться совсем со времени принятия Ямайской валютной системы. В современных международных торговых отношениях применение золотой оговорки значительно сузилось благодаря широкому распространению иных форм страхования валютных рисков и, в частности, валютной оговорки (unit-of-account clause).

Валютная оговорка представляет собой включенное в текст международного коммерческого контракта условие, в соответствии с которым сумма платежа изменяется в той же пропорции, в какой происходит изменение курса валюты платежа по отношению к курсу валюты оговорки. Валютные оговорки могут быть односторонними, т.е. действовать в интересах одной из сторон (экспортера в случае падения курса валюты платежа или импортера в случае повышения курса валюты платежа), или двусторонними, когда пересмотр суммы платежа производится как при повышении, так и при понижении курса валюты, в которой он выражен.

Одним из примеров двусторонней валютной оговорки может служить фиксация цены контракта в нескольких валютах (в валютной корзине), причем курсы этих валют на момент заключения контракта должны иметь тенденцию как к повышению, так и к понижению. Это объясняется тем, что экспортер заинтересован использовать в качестве валюты цены такую валюту, курс которой имеет тенденцию к повышению. Импортеру, наоборот, выгоднее использовать валюту, курс которой понижается. Очевидно, что применение данной валютной оговорки является компромиссом и в наибольшей степени отвечает интересам обоих контрагентов.

Примерный текст такой оговорки может быть следующим:

«Цена контракта составляет ___ долларов США,

30% цены контракта, что составляет ____ долларов США и

20% цены контракта, что составляет ____ долларов США, выражаются также в евро и японских иенах соответственно, исходя из текущих курсов названных валют к доллару США на день подписания контракта, составляющих ______евро за доллар и ____японских иен за доллар. Выраженные таким образом в евро и японских иенах части цены контракта составляют соответственно____евро и_____японских иен».

По наступлении каждого очередного срока платежа импортер осуществляет платеж в названных валютах в указанной пропорции по текущему курсу на день, предшествующий дню платежа.

При указании цены товара в одной валюте применяются следующие виды валютных оговорок: прямые, косвенные и мультивалютные. В этом случае оговорки могут носить как одно-, так и двусторонний характер.

Прямая валютная оговорка применяется, когда валюта цены и валюта платежа совпадают, но величина суммы платежа, обусловленная в контракте, ставится в зависимость от изменений курса валюты платежа по отношению к другой, более стабильной валюте, так называемой валюте оговорки. Формулировка оговорки может быть примерно такой: «Цена товара и платеж в долларах США. Если курс доллара США к евро на день платежа изменится по сравнению с курсом на день заключения контракта, то соответственно изменятся цена товара и сумма платежа».

Косвенная валютная оговорка применяется в тех случаях, когда цена товара зафиксирована в одной валюте, а платеж предусматривается в другой, обычно в национальной валюте покупателя. Формулировка оговорки может быть примерно такой: «Цена в английских фунтах стерлингов, платеж в швейцарских франках. Если курс фунта к швейцарскому франку на день платежа изменится по сравнению с курсом на день заключения контракта, то соответственно изменятся цена товара и сумма платежа».

Прямая и косвенная валютные оговорки не являются высокоэффективными, так как в условиях постоянного колебания валютных курсов на мировых финансовых рынках даже стабильная валюта оговорки не гарантирует полностью соблюдение интересов экспортера. Это объясняется тем, что к моменту платежа курс валюты платежа по отношению к третьим валютам может упасть в большей степени, чем он изменится к валюте оговорки, и в этом случае экспортеру придется нести невидимые на первый взгляд потери.

Недостаточная эффективность данных валютных оговорок привела к появлению мультивалютных оговорок. Их действие также основано на коррекции суммы платежа пропорционально изменению курса валюты платежа, но не к одной, а к специально подобранному набору (корзине) валют, курс которых рассчитывается как их средняя величина с помощью определенных математических методов.

Существуют следующие виды валютных корзин:

1. симметричная — в ней валюты наделены одинаковыми удельными весами;

2. асимметричная — в ней валюты наделены разными удельными весами;

3. стандартная — валюты зафиксированы на определенный период применения валютной единицы в качестве валюты оговорки;

4. регулируемая — валюты меняются в зависимости от рыночных факторов.

Наиболее удобной для применения разновидностью мультивалютной оговорки является оговорка на базе СДР. Ее применение значительно упрощает дело, так как не требуется проведение специального подбора корзины валюты, а котировки СДР ко всем валютам даются ежедневно и официально публикуются. Формулировка оговорки может быть примерно такой: «Цена и платеж в долларах США. На момент подписания контракта

1 СДР равнялся_____долларов США по котировке МВФ.

Если на день платежа стоимость СДР в долларах США, зафиксированная на момент подписания настоящего контракта, изменится на 3% или более по сравнению с котировкой СДР в долларах США на момент заключения контракта, сумма платежа будет автоматически пересчитана импортером в той же пропорции, как изменилась стоимость СДР в долларах США на дату платежа по сравнению с данной котировкой на момент подписания настоящего контракта. Для проведения расчетов по настоящему контракту будет применяться котировка МВФ, публикуемая агентством "Рейтер"».

Составными элементами формулировки валютной оговорки являются:

• начало ее действия, которое зависит от установленного в контракте предела колебаний курса (например, ±2%);

• дата базисной стоимости валютной корзины, т.е. день подписания контракта или предшествующая ему дата. Иногда применяется скользящая дата базисной стоимости, что создает дополнительную неопределенность;

• дата (или период) определения условной стоимости валютной корзины на момент платежа — обычно рабочий день непосредственно перед днем платежа или за несколько дней до него;

• ограничение действия валютной оговорки при повышении и понижении курса валюты платежа к валюте оговорки путем установления нижнего и верхнего пределов действия оговорки (обычно в процентах к сумме платежа).

Результат, аналогичный многовалютной оговорке, даст использование в качестве валюты цены нескольких валют согласованного набора.

Преимущества многовалютной оговорки перед одновалютной заключаются в том, что, во-первых, валютная корзина как метод измерения средневзвешенного курса вал ют снижает риск резкого изменения суммы платежа, а во-вторых, многовалютная оговорка в наибольшей степени соответствует интересам контрагентов сделки с точки зрения валютного риска, поскольку включает валюты разной стабильности.

Недостатки многовалютной оговорки — в сложности формулировки оговорки в контракте, неточность которой приводит к различной трактовке сторонами условий оговорки, и выбора базисной корзины валют.

Ограниченность применения валютной оговорки вообще и многовалютной в частности заключается в том, что она страхует от валютного и инфляционного риска лишь в той степени, в которой рост товарных цен отражается на динамике курсов валют.

В мировой практике для страхования экспортеров и кредиторов от инфляционного риска используются товарно-ценовые оговорки.

Товарно-ценовая оговорка — условие, включаемое в международный контракт с целью страхования от инфляционного риска. К товарно-ценовым оговоркам относят индексную, эскалаторную и комбинированную валютно-товарную оговорки.

В соответствии с индексной оговоркой (index clause) сумма платежа ставится в зависимость от индексов цен на мировых товарных рынках. Она предполагает, что цена товара и сумма платежа изменяются в соответствии с изменением к моменту платежа определенного индекса цен, обусловленного в контракте, по сравнению с его величиной в момент заключения контракта. Индексные оговорки не получили широкого распространения в мировой практике из-за трудностей с выбором и пересчетом индексов, реально отражающих рост цен.

Эскалаторная оговорка (или оговорка о скользящей цене — sliding scale clause) предусматривает фиксацию в контракте условной цены, которая может быть пересмотрена в зависимости от изменения ценообразующих факторов. Скользящие цены могут устанавливаться по одному из следующих способов, указываемых в контракте:

• по дополнительной договоренности сторон перед поставкой каждой предусмотренной контрактом партии товара;

• по указанным в контракте котировкам цен на биржах;

• по рыночным ценам на соответствующие товары или по индексам цен на материалы и рабочую силу, опубликованным в соответствующих справочниках или специальных журналах ко времени производства расчетов.

Комбинированная валютно-товарная оговорка используется для регулирования суммы платежа с учетом изменения валютных курсов и товарных цен. В случае однонаправленной динамики изменения валютных курсов и товарных цен подсчет сумм платежа происходит пропорционально максимально изменившемуся фактору. Если же за период между подписанием и исполнением соглашения динамика валютных курсов и динамика товарных цен не совпадали, то сумма платежа меняется на разницу между отклонением цен и курсов.

Наконец, наряду с названными защитными оговорками в международных контрактах используется оговорка о пересмотре контрактной цены (rise and fall clause), согласно которой при изменении курса валюты цены товара, выходящем за установленные сторонами в контракте пределы его колебания, экспортер имеет право потребовать пересмотра контрактной цены по неоконченным поставкам. Формулировка такой оговорки может быть такой: «Цена и платеж в долларах США. Если курс доллара понизится более чем на ___% по сравнению с котировкой на день заключения контракта, то экспортер имеет право потребовать пересмотра цен по неоконченным поставкам. В случае недостижения договоренности экспортер вправе отказаться от дальнейших поставок без какой-либо компенсации импортеру».

Регулирование валютной позиции по заключаемым контрактам. Данный метод используется крупными предприятиями, которые заключают большое число внешнеторговых контрактов. Содержание его сводится к тому, чтобы по возможности не иметь открытой валютной позиции. Это достигается двумя способами.

1. Если предприятие одновременно подписывает внешнеторговые контракты и по экспорту, и по импорту, то ему достаточно следить за тем, чтобы эти контракты заключались в одной валюте и сроки платежей по ним приблизительно совпадали. Убытки по экспортным контрактам, связанные с колебаниями валютного курса, компенсируются соответствующей прибылью по импортным контрактам, и наоборот.

2. Если предприятие имеет в большей мере экспортную (или, наоборот, импортную) направленность и заключает большое число контрактов, то оно может свести до минимума валютные риски посредством диверсификации валютной структуры заключаемых по экспорту или импорту контрактов (т.е. посредством их заключения в разных валютах, имеющих противоположные тенденции изменения курсов). При заключении сделок одновременно в разных валютах убытки от неблагоприятного изменения курсов одних валют будут возмещены прибылью от изменения курсов других.

Примечание: Валютная позиция — соотношение требований и обязательств участника срочных сделок операций на валютном рынке. Валютная позиция может быть открытой и закрытой. В случае равенства требований и обязательств банка, фирмы в иностранной валюте его валютная позиция считается закрытой. В случае неравенства требований и обязательств в валюте позиция участника валютного рынка считается открытой.

Открытая позиция может быть короткой и длинной.

При короткой валютной позиции обязательства (пассивы) по проданной валюте превышают требования (активы) в ней. При длинной валютной позиции активы и требования по купленной валюте превышают обязательства и пассивы в ней.

Короткая валютная позиция может быть компенсирована (закрыта) длинной позицией и наоборот длинная - короткой, если совпадают объёмы, срок исполнения сделок и валюта этих позиций. Таким образом, валютная позиция создаётся по конкретной валюте и в ходе операций на валютном рынке может закрываться.

Открытая валютная позиция связана с валютным риском, так как моменту исполнения обязательств и требований (закрытия позиции) курс валюты может измениться в неблагоприятном направлении.

Хеджирование. В последние годы это наиболее востребованный во внешнеторговой деятельности метод страхования валютных рисков, имеющий неконтрактный характер.

Хеджирование (от англ. hedge — страховка, гарантия) — открытие сделок на одном рынке для компенсации воздействия ценовых рисков равной, но противоположной позиции на другом рынке. Обычно хеджирование осуществляется с целью страхования рисков изменения цен путем заключения сделок на срочных рынках.

Цель хеджирования.— снижение неблагоприятного изменения валютных курсов или уровня процентных ставок путем открытия позиции на фьючерсной бирже в сторону, противоположную имеющейся или планируемой позиции на рынке спот. К хеджерам относятся:

• компании, стремящиеся получить максимальный процентный доход от временного избытка денежных средств;

• экспортеры, которым необходимо фиксирование в национальной валюте сумм будущих поступлений в иностранной валюте;

• инвестиционные банки, которым необходимо продать по одному уровню цен большой объем краткосрочных активов, что сильно понизило бы уровень цен на рынке спот в случае их продажи на слоте;

• пенсионные фонды, цели которых заключаются в фиксировании на данный момент доходов по планируемым вложениям в те или иные ценные бумаги и в защите портфеля акций от общего снижения уровня цен на них;

• ипотечные банки, страхующие риск неблагоприятного изменения процентных ставок по ипотечным кредитам.

Существуют две операции хеджирования — на повышение и на понижение. Хеджирование на повышение, или хеджирование покупкой, представляет собой биржевую операцию по покупке срочных контрактов, или опционов. Хедж на повышение применяется в тех случаях, когда необходимо застраховаться от возможного повышения цен (курсов) в будущем. Он позволяет установить покупную цену намного раньше, чем был приобретен реальный товар. Хеджирование на понижение, или хеджирование продажей, — биржевая операция с продажей срочного контракта. Хеджер, осуществляющий хеджирование на понижение, предполагает осуществить в будущем продажу товара, и поэтому, продавая на бирже срочный контракт, или опцион, он страхует себя от возможного снижения цен в будущем.

Рассмотрим технологию хеджирования на примере хеджа на повышение курса валюты.

1. Хеджирование с помощью форвардной операции. Как уже говорилось, форвардная операция представляет собой взаимное обязательство сторон произвести валютную конверсию по фиксированному курсу в заранее согласованный день. Срочный, или форвардный, контракт — обязательство для двух сторон (продавца и покупателя), т.е. продавец обязан продать, а покупатель обязан купить то или иное количество валюты по установленному курсу в определенный день. Хозяйствующий субъект решил заключить трехмесячный срочный (т.е. форвардный) контракт на покупку-продажу 10 тыс. долл. США. В момент заключения контракта курс спот составлял 100 руб. за 1 долл., а трехмесячный форвардный курс по контракту — 120 руб. за 1 долл. Следовательно, затраты на покупку валюты по контракту составят 1,2 млн руб. (10 тыс. долл. х 120 руб.). Если через три месяца надень исполнения контракта курс спот повысится до 130 руб. за 1 долл., то затраты хозяйствующего субъекта на покупку валюты выразятся в 1,2 млн руб. Если бы он не заключил срочный контракт, то затратил бы на покупку валюты 1,3 млн руб. Экономия денежных ресурсов, или потенциальная прибыль, составит 100 тыс. руб. Если через три месяца на день исполнения контракта курс спот снизится до 80 руб. за 1 долл., то при затратах 1,2 млн руб. по срочному контракту упущенная выгода (потенциальные потери) составит 400 тыс. руб. Преимущество форвардной операции проявляется в отсутствии предварительных затрат и защите от неблагоприятного изменения курса валюты. Недостатком являются потенциальные потери, связанные с риском упущенной выгоды.

2. Хеджирование с помощью опционов. Валютный опцион — право покупателя купить и обязательство продавца продать определенное количество одной валюты в обмен на другую по фиксированному курсу в заранее согласованный день или в течение согласованного периода времени. Таким образом, опционный контракт обязателен для продавца и не обязателен для покупателя. Хозяйствующий субъект покупает валютный опцион, который предоставляет ему право (но не обязанность) купить определенное количество валюты по фиксированному курсу в согласованный день (европейский стиль). Хозяйствующий субъект предполагает через три месяца произвести платеж в размере 10 тыс. долл. США и зафиксировать минимальный обменный курс доллара. Он покупает опцион на продажу — опцион пут (руб./call долл.), который дает ему право купить 10 тыс. долл. США через три месяца по курсу 120 руб. за I долл. Хозяйствующий субъект платит продавцу валюты опционную премию в размере 60 тыс. руб. Если через три месяца на день исполнения опциона курс доллара спот упадет до 80 руб., то хозяйствующий субъект откажется от опциона и купит валюту на наличном рынке, заплатив за покупку валюты 800 тыс. руб. С учетом цены покупки опциона (премии) общие затраты хозяйствующего субъекта на приобретение валюты составят 860 тыс. руб. Если через три месяца в день исполнения опциона курс доллара спот повышается до 130 руб., то будущие расходы хозяйствующего субъекта на покупку валюты уже застрахованы. Он реализует опцион и затрачивает на покупку валюты 1,2 млн руб. Если бы он покупал валюту на наличном рынке при курсе спот 130 руб. за 1 долл., то затратил бы на покупку 1,3 млн руб. Экономия денежных ресурсов, или потенциальная выгода, составляет 40 тыс. руб.

Преимущество хеджирования с помощью опциона — в полной защите от неблагоприятного изменения курса валюты. Недостатком являются затраты на уплату опционной премии. Опцион эффективен лишь при высокой волатильности валютных курсов.

Кроме заключения форвардной и опционной сделки валютные риски страхуются посредством торговли биржевыми фьючерсами и при помощи валютных свопов.

3. Валютные фьючерсы впервые стали применяться в 1972 году на Чикагском валютном рынке. Валютный фьючерс - срочная сделка на бирже, представляющая собой куплю-продажу определенной валюты по фиксируемому на момент заключения сделки курсу с исполнением через определенный срок. Отличие валютных фьючерсов от операций форвард заключается в том, что:

1) фьючерсы это торговля стандартными контрактами

2) обязательным условием фьючерса является гарантийный депозит

3) расчеты между контрагентами осуществляется через клиринговую палату при валютной бирже, которая выступает посредником между сторонами и одновременно гарантом сделки.

Преимуществом фьючерса перед форвардным контрактом является его высокая ликвидность и постоянная котировка на валютной бирже. C помощью фьючерсов экспортеры имеют возможность хеджирования своих операций.

Схему хеджирования с помощью фьючерской валютной сделки рассмотрим на примере российского импортера, осуществляющего платеж по контракту в долларах (валюта цены - немецкая марка) экспортеру из ЕЭС. При повышении курса марки российский импортер несет убытки, т. к. для оплаты контракта ему требуется больше долларов, чем он рассчитывал заплатить при заключении сделки. Чтобы застраховать свой валютный риск, импортер дает поручение брокеру заключить на МТБ два фьючерских контракта:

- один по продаже марок на сумму цены контракта;

- другой на покупку долларов, на сумму, равную цене контракта, пересчитанной по курсу марки к доллару на момент его заключения.

В этом случае, если рублевые биржевые котировки доллара и марки в России будут изменяться в соответствии с тенденциями мирового валютного рынка, риск будет застрахован. Контракт от продажи марок принесет рублевую прибыль в размере приращения курса марки относительно доллара в пересчете на рубли, а контракт на покупку долларов застрахует всю сделку от скачка рублевого курса. В принципе импортер может получить дополнительный выигрыш, если создадутся благоприятные условия для игры на разнице во взаимной котировке марки и доллара и их кросс-курса через рубль по фьючерсным контрактам.

Единственное дополнительное условие заключается в том, что контракт на марку и доллар надо заключить с тем расчетом, чтобы фьючерсные котировки (не зависимо от абсолютных величин) соотносились так же, как и биржевые кросс-котировки этих валют через рубль на момент заключения товарного контракта.

4. Межбанковские операции "своп". "Своп" - операция, сочетающая наличную куплю-продажу с одновременным заключением контр-сделки на определенный срок. Валютная операция "своп" представляет собой покупку иностранной валюты на условиях "спот" в обмен на отечественную валюту с последующим выкупом. Например, немецкий банк, имея временно излишние доллары США, продает их на марки американскому банку и одновременно покупает доллары на срок с поставкой через 1 месяц. Сделки "своп" удобны для банков, т.к. не создают непокрытой валютной позиции - объемы требований и обязательств банка в иностранной валюте совпадают. Целями "своп" бывают:

- приобретение необходимой валюты для международных расчетов

- осуществление политики диверсификации валютных резервов

- поддержание определенных остатков на текущих счетах

- удовлетворение потребностей клиента в иностранной валюте и др.