9.2. Дохідний підхід до оцінки вартості підприємства

Оцінка вартості підприємства з використанням дохідного під­ходу ґрунтується на визначенні теперішньої вартості очікуваних доходів від володіння корпоративними правами підприємства та може здіисноватися з використанням дисконтування грошових потоків або (та) визначення капіталізованої вартості доходів.

Згідно з методом дисконтування грошових потоків вартість об'єкта оцінки прирівнюється до сумарної теперішньої вартості майбутніх чистих грошових потоків або дивідендів, які можна от­римати в результаті володіння підприємством, зменшеної на вели­чину зобов'язань підприємства та збільшеної на вартість надлиш­кових активів.

Надлишкові активи - це активи підприємства, що в даний час не використовуються ним для отримання фінансового результату та використання яких на даному підприємстві у зазначений спосіб

112

Лекція 9. Оцінка вартості підприємства

і належним чином є фізично неможливим або економічно неефек­тивним. Надлишкові активи оцінюються, виходячи з найкращого альтернативного варіанта їх використання.

Оцінка вартості підприємства може здійснюватися на базі сукуп­ного капіталу (брутто-вартість) або на базі власного капіталу (нетто-вартість). Брутто-підхід використовують, якщо структура капіталу підприємства є задовільною і вона не перевантажена боргами. При наявності значного обсягу зобов'язань для об'єктивної оцінки вар­тості підприємства доцільно використовувати нетто-підхід.

Брутто-вартість підприємства визначаться при дисконтуван­ні прогнозної суми чистого грошового потоку за окремі періоди. Нетто-вартість підприємства визначається як різниця між брутто-вартістю та сумою позичкового капіталу.

Нетто-вартість підприємства розраховується за формулою:

(18)

де УР - нетто-вартість підприємства на дату оцінки;

РСР₍ - сумарна величина операційного та інвестиційного чис­того грошового потоку за період;

ТУ - залишкова вартість підприємства за період;

НА - надлишкові активи;

РК- позиковий капітал підприємства;

г - коефіцієнт, який характеризує ставку дисконтування.

При оцінці вартості підприємства методом дисконтування гро­шових потоків необхідно встановити такі базові показники:

• період прогнозування грошових потоків;

• обсяг очікуваних чистих грошових потоків у розрізі окремих періодів;

• ставка дисконтування;

• залишкова вартість підприємства.

113

ФІНАНСОВА ДІЯЛЬНІСТЬ СУБ'ЄКТІВ ГОСПОДАРЮВАННЯ

Період прогнозування грошових потоків може дорівнювати пе­ріоду корисної експлуатації об'єкта; збігатися зі строками, на які планується вкласти кошти у підприємство, або охоплювати період до моменту повної стабілізації діяльності та доходів підприємства.

Величину чистих грошових потоків слід прогнозувати на основі аналізу результатів фінансово-господарської діяльності підпри­ємства за попередні звітні періоди, прогнозних звітів про фінан­сові результати та прогнозних показників балансу.

Ставка дисконтування характеризує норму прибутку, за якою майбутні грошові надходження приводяться до теперішньої вар­тості на момент оцінки.

Для цілей оцінки вартості підприємства ставка дисконтування може розраховуватися на основі середньозваженої вартості капі­талу підприємства або як сума процентної ставки з мінімальним ризиком (чи безризикової) та кумулятивної надбавки за ризик.

Залишкова вартість підприємства характеризує величину чистого грошового потоку, який можна отримати в результаті лік­відації підприємства чи продажу його корпоративних прав.

Для розрахунку залишкової вартості підприємства застосову­ються такі методи:

• визначення ліквідаційної вартості;

• визначення чистих активів на кінець останнього прогнозно­го періоду;

• за логікою моделі Гордона;

• з використанням триступеневої моделі розрахунку.

Оцінку вартості підприємства методом капіталізації доходів

доцільно здійснювати при стабільності доходів суб'єкта господа­рювання чи стабільних темпах їх зміни. Доходи переводяться у вартість з використанням ставки капіталізації.

Залежно від цілей оцінки при визначенні вартості підприємства за доходи можуть прийматися: прибуток до оподаткування, чис­тий прибуток або чистий грошовий потік від операційної та інвес­тиційної діяльності.

114

Лекція 9. Оцінка вартості підприємства

Ставка капіталізації - показник, який використовується для переведення доходу у вартість і вимірюється у процентах.

Ставка капіталізації може бути встановлена за тією ж мето­дикою, що й ставка дисконтування. Однак для оцінки вартості підприємства методом капіталізації доходів ставка капіталізації найчастіше дорівнює ставці вартості залучення власного капіта­лу - очікуваної інвесторами ставки доходності за внесками у кор­поративні права підприємства.

Вартість підприємства за методом капіталізації доходів оці­нюється за формулою:

(19)

де УР_к - вартість підприємства за методом капіталізації доходу; Р - очікувані доходи підприємства, які підлягають капіталізації; г_к - ставка капіталізації.

Для визначення нетто-вартості підприємства у формулі (19) за доходи приймають чистий прибуток. Брутто-вартість підприєм­ства встановлюється як різниця частки від ділення прибутку до сплати процентів на середньозважену вартість капіталу та суми позичкового капіталу.

При стабільних темпах приросту доходів підприємства його вартість розраховується за формулою:

(20)

де $ - темп приросту доходів підприємства.

У разі використання методу капіталізації доходів залишкова (ліквідаційна) вартість підприємства не враховується. Вважається, Що в нескінченому періоді чи через значний проміжок часу (кіль­кість років) ця вартість повністю списується і фактично дорівнює нулю.

115

ФІНАНСОВА ДІЯЛЬНІСТЬ СУБ'ЄКТІВ ГОСПОДАРЮВАННЯ

При використанні дохідного підходу при оцінюванні вартості підприємства виникає ризик неточної оцінки майбутніх грошових потоків, невірно встановленої ставки дисконтування або ставки капіталізації.