Эффективность инвестирования в финансовые инструменты.
Понятие и виды финансовых инвестиций.
Основные финансовые инструменты – акции и облигации.
Акция – эмиссионная долевая ценная бумага, которая дает право её владельцу (акционеру) право на получение дивидендов, на получение части имущества предприятия при его ликвидации, налагает ограниченную ответственность на держателя акций при банкротстве предприятия пропорционально их стоимости. Держатель может получить деньги за акции только при продаже их на фондовом рынке. Риски изменения стоимости акции – риск их держателя.
Существует такой способ финансирования компании как эмиссия акций. В ходе эмиссии увеличивается акционерный капитал предприятия, а средства, полученные при реализации дополнительно выпущенных акций, вкладывают в инвестиционные проекты.
Этот метод финансирования инвестиционных проектов хорош тем, что у предприятия не возникает долговых обязательств, а плох тем, что возникает дополнительно большое число собственников.
Облигация – эмиссионная долговая ценная бумага. Держатель облигации при её покупке получает право на вознаграждение, за то, что он предоставил деньги в долг, а также имеет право на получение долга в оговоренный срок погашения облигации.
Существует три вида облигаций:
Дисконтные;
Купонные;
Смешанные.
Купонные облигации наиболее распространены.
Облигации с купонным доходом.
F – Номинал облигации7;
N – Срок погашения облигации8;
I – Купонный доход (j*F)9;
i – Номинальная ставка купонного дохода;
Облигация дает держателю право на получение купонного дохода и возврат долга в оговоренный срок.
Для предприятия облигации хороши тем, что они не увеличивают количество собственников, но у предприятия возникают долговые обязательства, которые должны быть погашены в определенный срок. При банкротстве предприятия держатели облигаций будут получать имущественные средства в порядке очереди, которая будет установлена при процедуре банкротства.
С помощью эмиссий облигаций финансируются среднесрочные и долгосрочные инвестиционные проекты.
Оценка эффективности инвестирования в ценные бумаги.
Оценка эффективности инвестирования в ценные бумаги основывается на тех же принципах, что и оценка эффективности вложений в реальные инвестиции:
Учет денежных потоков;
Учет фактора времени;
Учет инфляции;
Учет инвестиционных рисков.
Оценка Эффективности вложения средств в акции:
При оценке эффективности рассчитывается показатель аналогичный показателю ЧДД для реальных инвестиций. Называется этот показатель «Эффект от вложения в акции»
Для того, чтобы рассчитать Эффект от Вложения в Акции необходимо определить текущую стоимость акций. Текущая стоимость акции – будущие доходы, которые будут у владельца акции на текущий момент времени (момент покупки акции).
Текущая стоимость акции определяется как сумма будущих доходов владельца акции с учетом фактора времени. Фактор времени учитывается с помощью операции дисконтирования.
Будущие доходы владельца акции состоят из:
Дивиденды, которые ежегодно будет получать акционер;
Сумма, которую получит акционер при продаже акции.
D1, D2,…Dt – дивиденды которые будет получать акционер в году t;
P1,P2…Pt – сумма, которую получит владелец при продаже акции в конце года t.
Оценим доходы, которые получит акционер если:
будет владеть акцией 1 год и в конце года продаст её : PV= D1/(1+E)1 + P1/(1+E)1.
будет владеть акцией 2 года и в конце 2-го года продаст её: PV = D1/(1+E)1+D2/(1+E)2 + P2/(1+E)2.
В общем виде формулу для расчета можно записать следующем образом:
Для того, чтобы оценить эффективность вложения средств в акции необходимо сравнить текущую стоимость акций со стоимостью её приобретения.
Эффект от вложения средств в акции определяется по формуле = Текущая стоимость акций – Цена акций при покупке. Эта операция может быть признана эффективной, если данный показатель не отрицательный.
Эффект от вложения средств в акции можно рассчитать по другой формуле, если приводить все денежные потоки к моменту продажи акции. В этом случае приведение денежных потоков к будущему моменту времени с помощью операции накопления.
FV = PV * (1 + E)n , где E – минимальная ставка дохода на капитал для инвестора. Тогда получим следующее уравнение:
Для оценки эффективности вложения средств в акции определяют полную доходность акций. Этот показатель аналогичен показателю ВНД для реальных инвестиционных проектов.
Полная доходность акций – ставка дохода, при которой цена её покупки равна текущей стоимости акций (иначе говоря, когда эффект вложения средств в акции равен нулю), т.е. Текущая стоимость акций – Цена акций при покупке = 0.
Доходность от акции за год:
Оценка Эффективности вложения средств в облигации с купонным доходом:
Владелец облигаций каждый год будет получать купонный доход и в срок погашения ему будет возвращена сумма долга. Для того, чтобы оценить эффективность вложения средств в облигации необходимо оценить текущую стоимость облигаций, затем рассчитать эффект от вложения в облигации как разность между текущей стоимостью облигаций и её номиналом (если облигацию покупали по номинальной ставке) или стоимость покупки (если облигацию покупали по ставке ниже номинальной).
Доходность облигаций определяется точно также как и доходность акций. Доходность облигаций – это ставка дохода на капитал, при которой её текущая стоимость равна номиналу (или цене покупки).
Риск инвестирования в ценные бумаги.
Риск характеризуется вероятностью наступления неблагоприятных событий и потерями от этих событий.
Для характеристики риска акций используют изменение показателя «Доходность акции». Чаще всего речь идет либо о годовой либо о текущей доходности акций.
Методы количественной оценки риска:
Статистические методы. Основаны на наличии информации о возможности наступления неблагоприятных событий и о потерях от этих событий;
Экспертные методы. Основаны на экспертных оценках вероятности наступления неблагоприятных событий и о потерях от этих событий, а также о доходности акций;
Комбинированные методы. Основаны на использовании имеющихся статистических данных и экспертных оценках.
Эти методы используют показатели, которые принято применять в статистике:
Среднеквадратическое отклонение;
Размах вариации;
R = Dmax – Dmin - Разница между наименьшим и наибольшим значением вероятной доходности.
Коэффициент вариации;
Дисперсия;
Наибольшее вероятное значение каких либо показателей.
Чем больше дисперсия стандартного отклонения, тем более рискованной считается ценная бумага.
Чем больше размах вариации, тем более рискованной считается ценная бумага.
Чем больше коэффициент вариации, тем более рискованной считается ценная бумага.
Эти показатели рассчитываются для того, чтобы характеризовать изменение доходности акций.
Pi – вероятность наступления сценария
i. Определяется экспертным путем. В зависимости от того, какой сценарий будет реализован – будет меняться значение доходности акций. Обычно рассчитывают 3- 5 сценариев
Пример: Оценить риск двух финансовых активов, если экспертным путем оценили вероятность наступления наиболее ожидаемого сценария – 60%, а оптимистического и пессимистического 20%. Измерение доходности представлено в следующей таблице.
Сценарии |
Акция А |
Акция В |
Пессимистический |
14 |
13 |
Наиболее вероятный |
16 |
17 |
Оптимистический |
18 |
21 |
Ra = 18% - 14% = 4%
Rb = 21% - 13% = 8%
Днв.А.=14 * 0,2 + 16*,06 + 18* 0,2 = 16%
Днв.В. = 13* 0,2 + 17*0,6 + 21*0,2 = 17%
Ϭa2= (14-16)^2*0.2+(16-16)^2*0.6+(18-16)^2*0.2=1.6
Ϭb2= (13-17)^2*0.2 + (17-17)^2*0.6 + (21-17)^2*0.2=6.4
Ϭa = 1.26
Ϭb = 2.53
CVa= 1.26 / 16 = 0,07875
CVb= 2.53 / 17 = 0,14882
Рассчитанные выше показатели отражают то, что более рискованными являются акции b, так как:
Размах вариации у b больше;
Дисперсия у b больше;
Среднеквадратическое отклонение у b больше;
Изменение доходности на единицу доходности у b больше;
Следовательно, акции b более рискованные.
Особенности формирования инвестиционного портфеля.
Понятия и виды инвестиционного портфеля.
Достаточно часто инвестор вкладывает средства не в один вид финансовых активов, а в несколько. Такая совокупность финансовых активов называется инвестиционным портфелем.
Каждый из финансовых активов характеризуется показателями доходности, ликвидности и риска.
Ликвидности финансового актива характеризует скорость обращения этого актива в денежные средства. На этот показатель влияет промежуток времени в течение которого эти акции могут быть проданы и затраты, которые будет нести инвестор при продаже этих ценных бумаг.
В зависимости от целей инвестора формируется инвестиционный портфель. Дело в том, что показатели разных финансовых активов, находящихся в инвестиционном портфеле могут влиять друг на друга. Так например уровень риска конкретного финансового актива меняется при определенном сочетании входящих в портфель активов.
Инвестор может стремиться либо к снижению риска, либо к увеличению дохода.
В настоящее время выделяют следующие типы инвесторов:
Консервативный инвестор, который стремится снизить риск и вкладывает средства в активы с низкой доходностью и низким риском;
Умеренно агрессивный, который вкладывает свои средства в активы с невысокой доходностью и умеренным риском;
Агрессивный инвестор, который настроен на получение высокого дохода и вкладывает свои средства в акции с высокой доходностью и уровнем риска;
Нерациональный, который вкладывает средства в различные финансовые инструменты и не ставит при этом никаких целей.
В настоящее время выделяют следующие виды инвестиционных портфелей:
Портфель роста. Формируется из акций, стоимость которых растет;
Портфель роста дивидендов. Портфель акций, по которым выплачиваются высокие дивиденды;
Комбинированный портфель. Рассчитан на рост доходов и рост дивидендов.
Ожидаемая доходность и риск инвестиционного портфеля.
Наиболее вероятная доходность инвестиционного портфеля:
Рассчитывается как средневзвешенное от показателей доходности финансовых активов, которые входят в данный инвестиционный портфель.
Днв.п.
=
,
где dj
доля актива i
в инвестиционном портфеле, а Dнвj
- показатель доходности актива i.
Риск рассчитывается с помощью показателей дисперсии и среднеквадратического отклонения.
Дисперсия:
i – состояние экономики;
Pi- вероятность наступления сценария в экономике i;
Среднеквадратическое отклонение:
Показатель ковариации между двумя активами:
Данный показатель учитывает дисперсию (разброс) индивидуальных отклонений доходности акций от их наиболее вероятной доходности и силу связи между изменениями доходности этих акций.
i – состояние экономики;
Pi- вероятность наступления сценария в экономике i;
Dхi – доходность акций х при cсостоянии экономики I;
Dнв.х - наиболее вероятная доходность акций х.
Коэффициент может иметь высокое положительное значение в том случае, если значения доходности двух активов изменяются однонаправлено и имеют место большие отклонения от наиболее вероятной доходности.
Коэффициент может иметь высокое отрицательное значение в том случае, если доходность двух финансовых активов изменяются разнонаправлено и имеют место большие отклонения от наиболее вероятной доходности.
Коэффициент может принимать небольшие значения, если колебания значений доходностей от наиболее вероятных доходностей будут незначительными, либо отклонение от наиболее вероятных значений носит случайный характер и гасит друг друга.
Коэффициент корреляции:
Данный показатель отражает то, как между собой связаны колебания доходности акций. Он производит процедуру стандартизации по показателям корреляции и принимает значения [-1;1].
Если показатель принимает значение -1 – это означает, что между показателями не существует связи.
Если показатель принимает значение близкое к – это означает, что связь слабая.
Если показатель принимает значение близкое к +1 - – это означает, что между показателями существует сильная связь.
Пример: Рассчитать ковариацию и коэффициенты корреляции 4-х акций.
Распределение вероятностей доходности 4-х акций, % |
||||
Вероятность |
Доходность акций |
|||
A |
B |
C |
D |
|
0,1 |
6 |
14 |
2 |
10 |
0,2 |
8 |
12 |
6 |
10 |
0,4 |
10 |
10 |
9 |
10 |
0,2 |
12 |
8 |
15 |
10 |
0,1 |
14 |
6 |
20 |
10 |
Среднеквадратическое отклонение: |
2,2 |
2,2 |
5 |
0 |
Наиболее вероятная доходность: |
10 |
10 |
10 |
10 |
Дисперсия: |
4,8 |
4,8 |
25 |
0 |
Ковариация(А и B):10 |
-1,6 |
Корреляция: |
-0,99 |
-0,8 |
|||
0 |
|||
-0,8 |
|||
-1,6 |
|||
-4,8 |
|||
Ковариация(А и С): |
3,2 |
Корреляция: |
0,98 |
1,6 |
|||
0 |
|||
2 |
|||
4 |
|||
10,8 |
|||
Ковариация(А и D): |
0 |
Корреляция: |
0,00 |
0 |
|||
0 |
|||
0 |
|||
0 |
|||
0 |
|||
Ковариация(B и C): |
-3,2 |
Корреляция: |
-0,98 |
-1,6 |
|||
0 |
|||
-2 |
|||
-4 |
|||
-10,8 |
|||
Ковариация(B и D): |
0 |
Корреляция: |
0,00 |
0 |
|||
0 |
|||
0 |
|||
0 |
|||
0 |
Сущность инноваций. Инновационный процент.
Инновация – внедренное новшество, обеспечивающее качественный рост эффективности процессов или продукции, востребованное рынком.
Впервые термин «инновация» употребил Йозеф Шумпетер (1883 – 1950г) – крупнейший экономист XX века . В своих работах Шумпетер обосновал механизм, который выводит экономическую систему из равновесного состояния.
Равновесное состояние системы характеризуется следующими признаками:
Прибыль всех участников рынка, формирующих предложения, примерно одинакова;
Стоимость продукции равная предельной полезности совпадает со стоимостью средств производства, которая равна их предельной производительности;
Не существует перелива капитала и ресурсов из одной отрасли в другую, так как прибыль на вложенный капитал примерно одинакова;
Происходит полное использование факторов производства, то есть, свободных ресурсов в экономике нет.
Вывести систему из равновесного состояния, по мнению Шумпетера, может внутренний фактор, который принадлежит самой системе. Этот фактор называется «Деятельность предпринимателей – новаторов», которые по-новому комбинируют факторы производства, внедряя инновации.
Ранее считалось, что вывести систему из равновесного состояния способны внешние факторы. Толчок происходил вне хозяйственной системы, и экономике отводилась реактивная роль.
Шумпетер считал, что рыночная экономика не может развиваться без научных исследований и без внедрения достижений науки в производство. Этим автор утверждал, что именно в рыночной экономике заложен внутренний механизм, который просто вынужден развивать науку и внедрять достижения науки в производство.
Таким образом, из равновесного состояния систему выводит «предприниматель-новатор», который внедряет в производство новые технологии, позволяющие выпускать новую продукцию, а новая комбинация средств производства становится более выгодной для производства и прибыль предприятия повышается. Предприятие становится новатором и лидером на рынке. Норма прибыли у предприятий-лидеров очень высокая.
В дальнейшем, участников рынка становится больше, предприятия последователи повторяют действия лидера. Норма прибыли на данном рынке снижается и происходит, так называемая, диффузия нововведения.
В настоящее время существует концепция в науке, которая сравнивает новые рынки, которые образуются в результате внедрения инноваций с «Голубым Океаном». Конкуренция на этих рынках не высокая, участников не много, а прибыли очень высокие. В соответствии с данной концепции компаниям необходимо выходить на эти рынки внедряя инновации.
Примерно в одно время с исследованиями Шумпетера Н.Д Кондратьев (1892-1938г) разработал теорию цикличности экономического развития. Статистическую базу его научных исследований составили данные об экономическом развитии за предыдущие 150 лет. Ученый утверждал, что наряду с короткими (3-5 лет), средними (8-12 лет) циклами в экономике существуют большие циклы продолжительностью порядка 50 лет. Кондратьев назвал такие циклы «Длинными Волнами». Он установил, что на процесс цикличности влияет доминирующий технологический способ производства, так называемый, технологический уклад, который определяют:
Применяемые в экономике материальные ресурсы и энергоносители;
Научные принципы создания техники.
В свои исследованиях Кондратьев выделил 3 технологических уклада и сделал прогноз на 4-й, который в целом с поправкой на Вторую Мировую волну оправдался.
В настоящее время известны следующие технологические уклады, которым соответствуют длинные циклы экономического развития:
Паровой котел и Текстильный станок. Научный принцип – энергия пара. 1785-1835 годы.
Паровой двигатель, Железные дороги, Черная Металлургия. Уголь – основной вид топлива. 1830-1890 годы.
Двигатель внутреннего сгорания, Развитие электричества, Электрификация в промышленных масштабах, Электроэнергетика и Цветная металлургия. 1880-1940 годы.
Теплоэнергетика, Автомобилестроение, Синтетические материалы, Освоение космоса. 1935-1985 годы.
Считается, что с 1985 года начинается 5-й этап. Развитие Биотехнологий, Информационных технологий, Коммерческое освоение космоса. Также считается, что в недрах 5-го этапа зреет 6-й этап, основой которого будут био /нано технологии.
В настоящее время производство в РФ и её экономика основывается в основном на 3-ем и 4-ом этапе, а модернизации носят догоняющий характер.
Современные российские ученые экономисты считают, что сегодняшний научно-производственный потенциал ещё позволит РФ выйти на высокие темпы экономического роста при соответствующей экономической политике. Пока ещё сохраняются возможности для выведения РФ на новый уровень инновационной активности.
1 Краев В.И., Пантина Т.А.
2 Инвестиции замещения.
3 См. бухгалтерский баланс.
4 Инвестиции по абсолютной величине в течение определенного промежутка времени.
5 Разность между валовыми инвестициями и начисленной амортизацией в течение данного промежутка времени.
6 Он отражает на сколько процентов выросли цены в текущем году по отношению к предыдущему
7 Сумма, которую эмитент занимает у владельца облигации.
8 Срок времени, когда номинал должен быть возвращен эмитентом держателю
9d Выплачивается владельцу облигации за предоставленные в долг средства.
10 По сценариям и сумма.