Анализ показателей инвестиционной привлекательности в условиях инфляции
В условиях инфляции для дисконтирования денежных потоков нужно применять не реальную, а номинальную ставку доходности.
Номинальные денежные потоки – это денежные суммы, выраженные в текущих ценах, т.е. платежи, которые действительно будут уплачены или получены в различные будущие моменты времени. При расчете учитывается эффект инфляции, то есть то обстоятельство, что уровень цен в экономике постоянно растет, и это должно оказывать влияние на денежную оценку затрат и результатов принятия инвестиционного решения.
Рисунок 11 Эффект инфляции
Реальные денежные потоки – это денежные потоки, выраженные в постоянных ценах, действующих на момент обнаружения инвестиционного решения. Эти потоки оцениваются без учета инфляционного роста цен.
Рисунок 12 Поток, рассчитанный на основе стабильных цен
Дисконтирование денежных потоков осуществляется на основе номинальных процентных ставок для номинального денежного потока и на основе реальных процентных ставок для реального денежного потока.
Номинальная ставка альтернативной доходности – это ставка, действительно существующая на рынке для инвестиционных решений данного уровня риска. В период высокой инфляции такие ставки возрастают, чтобы за счет повышенных доходов компенсировать инвесторам потери от инфляционного роста цен. В период стабилизации цен номинальные ставки относительно низки, так как считается, что эти ставки включают в себя инфляционную премию.
Реальная ставка альтернативной доходности – это ставка очищенная от инфляционной премии. Она отражает ту часть доходов инвестора, которая образуется сверх компенсации инфляционного роста цен.
Зависимость между реальной и номинальной ставкой дохода можно выразить следующим образом:
(1+r)(1+m)=1+d, d=(1+r)(1+m)-1 (113)
где r – необходимая реальная ставка дохода; m – темп инфляции, который обычно измеряется индексом розничных цен; d – необходимая денежная ставка дохода.
Предположим, инвестор имеет 1 млн. руб., который он желает вложить так, чтобы ежегодно его состояние увеличивалось на 20%. Допустим, что темп инфляции 50 % в год. Если инвестор желает получить реальный доход 20% на свой капитал, то он обязан защитить свои деньги от инфляции. Денежная номинальная ставка дохода, которая нужна инвестору для получения реального дохода в 20% и защиты от инфляции в 50%, составит:
d=(1+0.2)(1+0.5)-1=0.8 или 80%.
Анализ эффективности финансовых вложений (инвестиционных качеств ценных бумаг).
Финансовое инвестирование – это активная форма эффективного использования временно свободных средств предприятия. Оно может осуществляться в различных формах:
Вложение капитала в доходные фондовые инструменты.
Вложение капитала в доходные виды денежных инструментов (например, депозитные сертификаты).
Вложение капитала в уставные фонды совместных предприятий с целью не только получения прибыли, но и расширения сферы финансового влияния на другие субъекты хозяйствования, а также получение более выгодных источников сырья или рынков сбыта.
В процессе анализа изучается объем и структура инвестирования в финансовые активы, определяются темы его роста, а также доходность финансовых вложений в целом и отдельных финансовых инструментов.
Ретроспективная оценка эффективности финансовых вложений производится сопоставлением суммы полученного дохода от финансовых инвестиций со среднегодовой суммой данного вида активов. Средний уровень доходности вложенного капитала может измениться за счет:
- структуры ценных бумаг, имеющих разный уровень доходности;
- уровня доходности каждого видан ценных бумаг, приобретенных предприятием.
Прогнозирование экономической эффективности отдельных финансовых инструментов может производиться с помощью как абсолютных, так и относительных показателей. В первом случае определяется текущая рыночная цена финансового инструмента, по которой его можно приобрести, и внутренняя его стоимость исходя из субъективной оценки каждого инвестора. Во втором случае рассчитывается относительная его доходность.
Цена финансового актива – это объективный декларированный показатель, внутренняя стоимость – расчетный показатель, результат собственного субъективного подхода инвестора.
Текущая внутренняя стоимость любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле:
(114)
где PVфи – реальная текущая стоимость финансового инструмента; CFn – ожидаемый возвратный денежный поток в n-м периоде; d – ожидаемая или требуемая норма доходности по финансовому инструменту; n – число периодов получения доходов.
Подставляя в данную формулу значения предполагаемых денежных поступлений, доходности и продолжительности периода прогнозирования, можно рассчитать текущую стоимость любого финансового инструмента.
Если рыночная стоимость по финансовому инструменту будет превышать его текущую стоимость, то инвестору нет смысла приобретать его на рынке, так как он получит прибыль меньше ожидаемой.Напротив держателю этой ценной бумаги выгодно продать ее в данных условиях.
Таким образом, текущая стоимость финансового инструмента зависит от трех основных факторов: ожидаемых денежных поступлений; продолжительности прогнозируемого периода получения доходов и требуемой нормы прибыли. Продолжительность прогнозного периода зависит от вида ценных бумаг. Для облигаций и привилегированных акций он обычно ограничен, а для обыкновенных акций равен бесконечности.
Требуемая норма прибыли, включаемая в алгоритм расчета в качестве дисконта, отражает, как правило, доходность доступных данному инвестору альтернативных вариантов вложения капитала. Это может быть размер процентной ставки по банковским депозитам, уровень процента по правительственным облигациям и т.д.
Уровень доходности инвестиций в конкретные ценные бумаги зависит от следующий факторов:
- изменения уровня процентных ставок на денежном рынке ссудных капиталов и курса валют;
- ликвидности ценных бумаг, определяемой временем, которое необходимо для конвертации финансовых инвестиций в наличные деньги;
- уровня налогообложения прибыли и прироста капитала для разных видов ценных бумаг;
- размера трансакционных издержек, связанных с процедурой купли-продажи ценных бумаг;
- частоты и времени поступления процентных доходов;
- уровня инфляции, спроса и предложения, других факторов.