Глава 10. Методы финансирования инвестиционных проектов

После изучения этой главы вы сможете получить представление:

• о сущности, видах и формах проектного финансирования;

• о бюджетном финансировании инвестиционных проектов, его особенностях, формах и порядке предоставления;

• о соотношении понятий «аренда» и «лизинг»;

• о видах, формах и преимуществах лизинга;

• о сущности венчурного финансирования как специфической формы проектного финансирования;

• о способах оценки эффективности привлечения и предоставле­ния венчурного финансирования;

• о роли оценки бизнеса и управления стоимостью предприятия в реализации схемы венчурного финансирования.

§1. Классификация видов и форм финансирования

В общем виде под проектным финансированием понимается стро­го целевой характер использования выделяемых средств на нужды выполнения конкретного инвестиционного проекта. Проектное фи­нансирование используется в основном для финансирования инве­стиционных проектов, связанных с капиталовложениями в реальные, а не в финансовые активы. В частности, оно служит важнейшим способом финансирования так называемых инновационных проектов, направленных на разработку и освоение новых видов продукции и новых технологических процессов. Проектное финансирование мо­жет быть внутренним и внешним.

Внутреннее финансирование обеспечивается из средств предпри­ятия за счет поступлений от операционной деятельности, от про­дажи избыточных активов и пр. Как правило, для принятия решения о выделении средств па внутреннее проектное финансирование требуется составление технико-экономического обоснования и так назы­ваемого внутреннего бизнес-плана соответствующего инвестиционного проекта.

Чтобы финансирование инвестиционного проекта из внутренних источников предприятия стало действительно проектным, на предприятии в интересах достаточно крупных проектов могут создаваться механизмы, задачей которых выступает обособление бюджета каждого начинаемого проекта. Это делается, например, с помощью:

• системы контроллинга, в котором в качестве источников затрат рассматриваются не виды деятельности (выпускаемой продукции), а инвестиционные проекты;

• создания под начинаемые проекты временных проектных подразделений («внутренних венчуров»);

• выделения или учреждения специализированных на проектах дочерних фирм, стопроцентно принадлежащих материнской компании, балансы которых подлежат консолидации с балансом материнского предприятия.

В более широком смысле внутреннее проектное финансированиеможет предполагать и строго целевое, на нужды проекта, использо­вание принадлежащих предприятию активов, а также имущественные взносы в уставные капиталы стопроцентно дочер­них фирм, создаваемых для выполнения определенного инвестиционного проекта.

Во внешнем проектном финансировании различают заемное и долевое, а также смешанные формы финансирования. Особой разновидностью внешнего проектного финансирования может быть и бюджетное финансирование в виде проектных субсидий, государственных гарантий и целевых инвестиционных налоговых льгот.

Заемное проектное финансирование

Инвестиционный кредит как форма целевого проектного финансирования характеризуется следующими особенностями. Во-первых, инвестиционные кредиты являются долгосрочными, их срок сопоставим со сроком окупаемости финансируемого инвестиционного проекта.

Во-вторых, для его получения в банк необходимо представить бизнес-план инвестиционного проекта.

В-третьих, по испрашиваемому кредиту нужно предоста­вить адекватное имущественное обеспечение в виде залога имущест­ва, гарантий и поручительств третьих лиц.

В-четвертых, получение инвестиционного кредита возможно лишь тогда, когда кредитор уверен в том, что финансовое состояние заемщика благополучно.

В-пятых, в кредитном соглашении обычно предусматривается какой-либо достаточно надежный специальный механизм контроля кредитора за целевым расходованием денег, выделяемых на конкретный инвестиционный проект.

В шестых, для инвестиционного кредита свойственно то, что льготный период по нему (т.е. период, когда еще не надо приступат к выполнению оговоренного графика погашения основной части долга) является сравнительно длительным.

Инвестиционные кредитные линии отличаются от инвестиционного кредита тем, что заемщик получает право в пределах объема кредитной линии и определенного длительного периода времени по мере возникновения потребности в финансировании отдельных капитальных затрат по проекту брать отдельные кредиты (транши) на суммы текущей потребности в упомянутых капитальных затрата.

Процентная ставка в кредитной линии, по которой в счет этой линии выдаются отдельные транши, как правило, является плаваю­щей.

Инвестиционные кредитные линии могут выделяться на разных условиях:

(1) срок возврата и процентного обслуживания всех траншей, бе­рущихся в различные моменты времени, относится на единый мо­мент, соответствующий, например, календарной дате завершения действия кредитной линии;

(2) сроки возврата и процентного обслуживания каждого отдель­ного транша меньше, чем срок действия соглашения о кредитной ли­нии (при этом кредитная линия, по сути, оказывается последова­тельностью кратко- и среднесрочных целевых кредитов).

Целевые облигационные займы.

Лизинг оборудования.

Приобретение в кредит.

Долевое проектное финансирование

Долевое финансирование инвестиционных проектов (особен инновационных) может осуществляться в двух главных формах:

• дополнительная эмиссия акций существующего в виде акционерного общества предприятия, объявляемая для нужд финансирования конкретного инвестиционного проекта;

• учреждение специально для реализации инвестиционного проекта вновь создаваемого предприятия с привлечением в нем соучредителей, которые делают денежный либо имущественный вклад в уставный капитал этого предприятия.

Смешанные формы проектного финансирования.

К смешанным формам проектного финансирования в первую очередь относятся: инновационные кредиты; целевая дополнительная эмиссия конвертируемых ценных бумаг.

Инновационный кредит представляет собой особую разновидность проектного кредита, предоставляемого предприятию под определенный инновационныйпроект освоения новой продукции либо нового технологическс процесса.

Отличительным признаком инновационных кредитов является - что кредитор по условиям кредитного соглашения оставляет за собой право в любой момент конвертировать непогашенную по кредиту сумму основного долга в долевое участие в предприятии-заемщике. При этом величина пакета причитающихся кредитору акций оценивается по его рыночной (справедливой) стомости, которая должна равняться сумме долга, непогашенной на момент конвертации.

Смысл выдачи инновационного кредита для кредитора заключа­ется в следующем. Кредит выделяется в расчете на то, что если данный проект будет успешно выполняться, то спустя некоторое время при прогнозируемом резком увеличении рыночной стоимости предприятия станет выгодно конвертировать его непогашенную по кредиту задолженность в значительное долевое участие в предприятии.

Поскольку инновационный кредит, необходимый для начального этапа деятельности вновь учреждаемых перспективных предприятий, может быть относительно небольшим, то даже незначительная непо­гашенная его часть может оказаться эквивалентна рыночной стоимости настолько значи­мого участия в предприятии, что получение соответствующей доли в пред­приятии будет фактически означать приобретение контроля над ним.

Таким образом, основной мотив кредитора, предоставляющего ин­новационный кредит, часто связан с его планами получить курсовой доход по акциям заемщика (особенно если они будут размещены на фондовом рынке) или перехватить контроль над успешно развиваю­щимся молодым инновационным предприятием.

Дополнительная целевая эмиссия конвертируемых акций.

Выпуск целевых конвертируемых облигаций.