Глава 9 методы оценки инвестиционных проектов

После изучения этой главы вы сможете получить представление;)

• об особенностях оценки инвестиционных проектов;

• о критических точках процесса оценки целесообразности проекта;

• о логике процедуры оценки;

• о временной ценности денег как базовом понятии метода оценки;

• о стоимости капитала и ее роли в оценке;

• об основных критериях оценки;

• о принципах оценки в условиях риска.

§1. Логика оценки инвестиционных проектов

Как отмечалось выше, в финансовых решениях, связана с оценкой и принятием/отклонением инвестиционных-проектов, превалируют соображения стратегического характера. Подобным проектам там характерны следующие особенности: (1) значительные объем затрат и ожидаемых выгод; (2) соответствующие затраты/выгоды «растянуты» во времени, т. е. они охватывают продолжительный период, и потому при их оценке должен учитываться фактор времен (3) как правило, в крупном инвестиционном проекте должны приниматься во внимание выгоды не только экономические, но и социа ные, причем соотношение между подобными выгодами, т. е. превалирование экономического аспекта над социальным или наоборот зависит от сути собственно инвестиционного проекта; (4) любой инвестиционный проект, как правило, имеет существенное значение для организации (фирмы) в целом — иными словами, проект должен вписываться в рамки глобальной стратегии фирмы; (5) необходим учет риска.

Поэтому критерии, используемые для финансовой оценки подобных решений, должны по возможности отражать указанные особенности.

Ориентация на принцип устойчивого генерирования дохода в долгосрочном аспекте подразумевает следующее. Конкретные инвести­ционные решения следует рассматривать не только и не столько с позиции критериев, основывающихся на стоимостных оценках и показателях рентабельности, но также и с той точки зрения, на­сколько эти решения, во-первых, способствуют выполнению страте­гических задач, стоящих перед фирмой, и, во-вторых, вписываются в общефирменную стратегию ее развития, поскольку любой конкрет­ный проект — это часть инвестиционной программы развития фир­мы, в которую помимо данного проекта может входить ряд других уже осуществляемых или предполагаемых к осуществлению инвест ционных проектов. Заметим, что из сказанного вовсе не следует, что финансовый аспект следует вообще игнорировать. Речь идет о том, что процесс оценки проекта ни в коем случае не может бы сведен к примитивному исчислению некоторого показателя. Никакой подобный показатель, каким бы сложным или, напротив, простым он ни был, не может рассматриваться как единственный и безусловный аргумент в пользу принятия или отклонения проекта; он может быть лишь одним из аргументов при принятии решения.

Поэтому до проведения расчетов по количественной оценке доходов и расходов оцениваемого проекта следует проанализировать необходимость инвестиций в контексте стратегических и тактически целей фирмы. Поскольку эти цели могут быть разнообразны, соответственно разнятся и цели инвестирования.

Таким образом, оценка любого инвестиционного проекта имеет комплексный характер, т. е. подразумевает не толькй количественные, но и качественные критерии. Тем не менее количественные критерии все же исключительно важны, поскольку они поддаются более четкой интерпретации, имеют более высокую степень определенности, являются сравнимыми в пространстве и времени и др.

В основе количественного обоснования процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежит оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных по ступлений. Общая логика анализа с использованием формализован ных критериев в принципе достаточно очевидна — необходимо сравнить величину требуемых инвестиций с прогнозируемыми доходами.

К критическим моментам в процессе оценки единичного проекта или составления бюджета капиталовложений относятся: (а) прогнози­рование объемов реализации с учетом возможного спроса на продук­цию (поскольку большинство проектов связано с дополнительным вы­пуском продукции); (б) оценка притока денежных средств по годам; (в) оценка доступности требуемых источников финансирования; (г) оценка приемлемого значения показателя «стоимость капитала», используемого в том числе и в качестве ставки дисконтирования.