Глава 5. Рынок капитала

5.4. Ценообразование, на рынке ценных бумаг

165

Т г- 9.04+ 0.6318 Г т

Г т

Рис. 5.19. Корреляция доходности акций АО «Ижор-ские заводы» с доходностью рыночного портфеля ак­ций российских предприятий.

Таблица 5.8

Курс акций АО «Ижорские заводы» и сводный индексАК& М рынка акций российских предприятий

Дата	АО «Ижорские заводы»		АК&М
	курс акций, дол. США	доход­ность, % *	сводный индекс	ДОХОД­НОСТЬ, % *
16.07.1996	51043.1		27.99
31.07.1996	55179.8	8.10	25.03	-10.58
16.08.1996	56348.8	10.39	31.33	11.93
30.08.1996	52926.7	3.69	30.94	10.54
16.09.1996	47846.1	-6.26	29.82	6.55
30.09.1996	58208.4	14.04	28.78	2.83
15.10.1996	64778.2	26.91	32.50	16.10
30.10.1996	69992.4	37.12	31.48	12.48
15.11.1996	69363.9	35.89	33.32	19.04
29.11.1996	65080.8	27.50	33.51	19.72
15.12.1996	58305.0	14.23	33.12	18.33
27.12.1996	60145.4	17.83	34.06	21.67
15.01.1997	67762.8	32.76	43.93	56.96
31.01.1997	77630.7	52.09	49.80	77.91
14.02.1997	94120.4	84.39	57.09	103.98

Разность между текущим значением показателя и его значением на 16.07.1996, де­ленная на значение показателя на 16.07.1996.

всех предлагаемых на продажу и покупку акций (цена на 01.09.1993 принята за 1).

Расчеты по модели линейной регрессии (рис. 5.19) дают о,- = 9.04; /3,- = 0.6318. Следовательно, ожидаемую доходность акции АО «Ижор-

ские заводы» можно определить по формуле

г,- = 9.04 + 0.6318г_м + е, .

Модель рынка разлагает доходность акции на две ком­поненты: а^ и Ду-гм- Первая зависит от свойств данной акции, а вторая пропорциональна доходности рыночного портфеля. Для экономической интерпретации /3,- примем во внимание, что в регрессионной модели этот коэффициент вычисляется по формуле: /?_,- = соV(^^,^м)/<т^^ = р],м-(гз/<гм> где р^_м - - коэффициент корреляции между доходностями рыночного портфеля и ^-того вида рискового актива, а <т_м и <т, соответственно их стандартные отклонения. Коэффи­циент /?., выступает мерой риска ./-той акции относительно меры риска рыночного портфеля: при (3^ > 1 риск данной акции больше риска рыночного портфеля, при /3, < 1 - - на­оборот. Так, величина /?_,- в приведенном выше примере сви­детельствует о том, что риск (вариация) доходности акций АО «Ижорские заводы» в указанном периоде был значи­тельно меньше риска доходности рыночного портфеля ак­ций российских предприятий. Поскольку величина $^ про­порциональна а$ , то ожидаемая доходность акции положи­тельно зависит от ее риска, измеренного стандартным от­клонением.

В соответствии с рассматриваемой концепцией доход­ность не только отдельной акции, но и любого портфеля, составленного из обращающихся на рынке акций, опреде­ляется характеристиками рыночного портфеля. Если в вы­шеприведенных рассуждениях на место акции вида у по­ставить некий портфель, то придем к выводу, что г_р = - а_р + /ЗрГм, где г_р - ожидаемая доходность портфеля, одна часть которой определяется только структурой дан­ного портфеля, а другая - доходностью рыночного потр-феля и соотношением между риском обоих портфелей. По мере приближения структуры данного портфеля к струк­туре рыночного портфеля а_р будет стремиться к 0, а (З_р -к 1.

Модель ценообразования на капитальные активы. В отличие от модели рынка, постулирующей исключитель­ную роль характеристик рыночного портфеля при опреде-

166