Глава 5. Рынок капитала

5.4. Ценообразование на рынке ценных бумаг

163

Таблица 5.7

г, %	1 = 0	1 = 1	< = 2	< = 3	1 = 4	< = 5
8 12 4	115.97 100.00 135.60	125.25 112.00 141.00	135.27 125.44 146.70	146.09 140.49 152.50	157.78 157.35 158.60	170.40 176.23 165.00

цента (рис. 5.18), свидетельствует о том, что существует определенный момент, в котором текущая ценность облигации не зависит от изменения ставки процента. В приведенном примере таким моментом является 4-й год. Эту особенность динамики ценности облигации (капитализируемого дохода) в теории финансов используют при выработке рекомендаций по нейтрализации риска от изменения рыночной ставки процента.

Цена акции. В отличие от облигации факторы, опре­деляющие ценность акции, являются вероятностными ве­личинами. Будет ли на простую акцию периодически вы­плачиваться дивиденд, а если будет, то в каком размере, — эти вопросы руководство фирмы решает в оперативном по­рядке в зависимости от результатов деятельности фирмы и стратегии ее развития.

Эмитент акций не берет на себя обязательство ее вы­купа через какое бы то ни было время, и поэтому акция не имеет цены гашения. Вместо нее инвестор имеет дело с прогнозируемым на определенный момент рыночным кур­сом акции. Все это объясняет, почему некоторые акции вообще не имеют номинальной цены.

Рыночный курс (дол. США) и доходность (%) привилегированных акций некоторых российских акционерных компаний*

Сургутнефтегаз ЛУКОЙЛ	15.12.1995	15.12.1996	Доходность
	0.023 0.900	0.290 7.950	1161 783
РАО ЕЭС	0.009	0.065	622
Ростелеком	0.120	1.800	1400

современных концепций ценообразования на рынке рис­ковых активов -- модели рынка⁴ и модели ценообразова­ния на капитальные активы (сар11;а1 аззеЪ рг!ст§ тойе! -САРМ).⁵

Модель рынка. В основе модели рынка лежит навеян­ный теорией портфеля постулат: доходность и риск обра­щающейся на рынке акции определяются только доходно­стью и риском рыночного портфеля (рынком ценных бу­маг). Доходность рыночного портфеля (гм) исчисляется как средневзвешенная доходность всех обращающихся ак­ций:

.7 = 1

Ей

где ^^ удельный вес капитализации фирмы у в об­щей капитализации рынка; ] - 1,...,п. Мерой риска фи­нансового рынка служит вариация ожидаемой доходно­сти (сг^) или стандартное отклонение (рм)- Д^ля пред­ставления в явном виде зависимости доходности акции ;-того вида от доходности рыночного портфеля использу­ется модель линейной регрессии, уравнение которой имеет вид

е_^, (5.15)

где а у, $^ - коэффициенты регрессии; е^ - случайная стохастическая переменная с нулевым ожиданием.

Пример. В табл. 5.8 представлены данные о соотношении доход­ности акций АО «Ижорские заводы» и доходности рыночного портфеля российского фондового рынка, представленного индексом АК&М,⁶ ко­торый показывает изменение средневзвешенной по капитализации цены

Финансовые известия. 1997. Л62. С. III.

В настоящее время существует несколько концепций определения цены рискового актива. Традиционный спо­соб основан на использовании формулы (5.10), в которой г^ представляет ожидаемый доход на акцию в период ^. Теория портфеля послужила основой возникновения двух

*8Нагре ТУ. Р.. А з1тр1Шей тойе! Л>г рогШИо апа!уз1з // Мапа§е-теп! 8с1епсе. 1963. Уо1. 9. ^п. Р. 277-293.

^ъ8Нагре ТУ. Р. СарН;а1 аззе!; рпсез // «I. Ртапсе. 1964. Уо1. 19. 8ер*. Р. 425-442; ЬШпег ^. 8есигИ;у рпсез, г1з1с апо! тах!та! §ашз хгот сЦуегзШсаМоп // .1. Ртапсе. 1965. Уо1. 20. Вес. Р. 587-615; Моавт ^. ЕяиШЪгшт 1п а сар1Ш аззе! тагКе* // ЕсопотеШса. 1966. Уо1. 34. Ос*. 1>. 768-783.

⁶АК&М -- компания, специализирующаяся на информационно-пналитическом обеспечении российского рынка ценных бумаг.

164