Тема: Современные проблемы финансовой системы России. Стратегия соц-экономического развития страны.

Лекция 10

Инструменты фондового рынка:

1. Акция – представляет собой эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую права ее владельца на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, участие в его управлении и на часть имущества после его ликвидации. Акция выпускается только акционерными обществами и является корпоративной ценной бумагой, отражая долю участия ее владельца в капитале корпорации, она считается долевой ценной бумагой. Первоначальное формирование собственного капитала корпорации обеспечивается акциями, в полном объеме все права по акциям реализуются в обыкновенной (простой) акции, которая:

- закрепляет право на получение дохода в виде дивиденда, величина которого не гарантирована, как и само получение.

- дает право голоса как возможность участия в принятии управленческих решений, то есть в управлении акционерным обществом.

- позволяет претендовать на часть имущества при ликвидации акционерного общества.

Для привлечения средств инвесторов, желающих ограничить риск своих вложений по сравнению с обыкновенными акциями, им предлагаются привилегированные акции, ограничивающие инвесторов в одних правах, за счет усиления других прав. Такая акция:

- приносит гарантированный доход в виде фиксированной величины.

- не дает право голоса в управлении акционерным обществом.

- позволяет претендовать на часть имущества при ликвидации АО до удовлетворения требований владельцев обыкновенных акций.

Если часть права по привилегированным акциям не обеспечивается, то они могут компенсироваться другими. Класс привилегированных акций подразделяются на множество видов, например, конвертируемые акции могут обмениваться на обыкновенные или другие привилегированные; с правом участия при определенных заранее оговоренных условиях, которые дают возможность претендовать на часть дополнительной прибыли и участвовать в управлении АО; кумулятивные привилегированные – в случае не выплаты дивидендов, происходит их накопление; ретрективные акции – могут быть предъявлены эмитенту для выкупа. Эмитенты регулярно осуществляют корпоративные действия, оказывающие влияние на рынок их акций:

- деление акций

- консолидация

- выкуп

- капитализация дивидендов

Если с точки зрения дивиденда рыночная цена акции превышает оптимальную, то принимается решение о делении акции для достижения более приемлемого рыночного уровня цены, и привлечения большего количества потенциальных инвесторов. В ходе обмена число акций в обращении увеличивается в несколько раз с пропорциональным уменьшением номинальной цены каждой. Принято считать, что деление акций (сплит) свидетельствует о хорошем финансовом состоянии эмитента.

При консолидации акций их число уменьшается, а номинальная стоимость повышается до уровня приемлемого с точки зрения эмитента. Целью консолидации является необходимость соблюдения интересов инвесторов, путем поддержания цены соответствующей их ожиданиям, а также доведения числа акций до более управляемого уровня. Но консолидация обычно воспринимается некими финансовыми затруднениями.

Капитализация дивидендов представляет собой распределение между владельцами дополнительных акций вместо выплаты дивидендов в денежной форме. Она связана с особенностями самофинансирования, капитализируемые дивиденды могут составлять от 2 до 10% общего числа обыкновенных акций, количество которых увеличивается в такой же пропорции. Курсовая цена акции или ее курс – это цена, по которой ценная бумага продается на рынке, основным регулятором рыночных цен выступает состояние экономики. На динамику рыночной цены ценной бумаги отдельного АО оказывают влияние финансовые результаты его деятельности. Если общество на подъеме, успешно развивается и увеличивает прибыль, то возрастают дивиденды, а следовательно и престиж ценных бумаг, и их курсовая стоимость. Снижение размеров дивидендов свидетельствует, в том числе об относительном неблагополучии АО, что приводит к снижению стоимости его ценных бумаг. Курс акций прямо пропорционален ставке дивиденда и обратно пропорционален учетной ставке банковского процента, так как в качестве дивиденда инвестор должен получить такую же сумму, как если бы он положил деньги в банк, израсходованные на приобретение акций по курсовой цене.

iP(ном) = dP(курс), где

i – дивидендная ставка по акциям

P(ном) – номинальная цена акции

d – учетная ставка банковского процента

P(курс) – курсовая цена акции

Левая часть равенства является абсолютным уровнем дивиденда, а правая представляет размер выплат за деньги, помещенные в банк. Из равенства следуют, что курсовая цена акции равна… Рассмотренную зависимость нельзя понимать буквально, в реальной действительности невозможно заранее узнать будущий дивиденд. Неопределенность связана с тем, что нельзя предугадать ту пропорцию, которой будет разделена прибыль на две части, остающиеся в распоряжении АО и распределяемую между акционерами. Поэтому основным показателем деятельности АО с точки зрения воздействия на курс акции является не дивиденд, а прибыль в расчете на акцию или другими словами – рентабельность акционерного капитала. Прибыль в расчете на акцию характеризует потенциальные дивиденды базу будущих доходов по акциям, отношение курса акции к прибыли приходящую на акции дает представление об уровне курса, и эта величина называется коэффициентом курс-прибыль (курсовая цена/прибыль, приходящаяся на одну акцию). Если для всей совокупности акций на фондовом рынке этот коэффициент растет, то это означает удорожание акций в следствие вхождения экономики в фазу подъема, улучшения биржевой конъюнктуры, снижение учетных ставок банковского процента. Коэффициент, рассчитанный для всех обращающихся на рынке ценных бумаг, является средней величиной и поэтому частные коэффициенты, рассчитанные для отдельных АО, колеблется вокруг этого среднего значения. Если частный коэффициент ниже средней величины, то ценные бумаги общества имеет относительно низкие курсы, а для АО относительно высокими курсами акций коэффициент выше среднего значения. То есть чем выше курс акции, тем выше престиж АО, его вес в деловом мире и тем труднее его поглотить, скупив акции. Показатель чистой прибыли подвергается колебаниями в отдельные промежутки, вызываемые изменениями в конъюнктуре рынка процентными ставками, инфляцией, поэтому вложение средств в финансовые активы связаны с риском и при выборе финансового актива инвестору следует принимать во внимание два момента:

- безопасный уровень прибыльности

- плату за риск,

которые в сумме образуют минимальный (требуемый) уровень прибыльности.

За безопасный уровень прибыльности в хозяйственной практике принимается процентная ставка государственных облигаций. Уровень риска оценивается величиной b-коэффициента, который определяет зависимость между обще рыночными прибылями по всем акциям, торгуемым на бирже в целом и прибылями по конкретным акциям. Зависимость между требуемым уровнем прибыльности и риском выражается следующей формулой:

K = I + b(I_py – I), где

К – требуемый уровень прибыльности

I – безопасный уровень доходности

B – Бетта коэффициент, соответствующей акции

I_py – обще рыночный средний уровень прибыльности в настоящее время, при котором бетта равен 1

Действительная стоимость акции определяется с учетом требуемого уровня прибыльности и суммой получаемого дохода. Зная действительную стоимость ценной бумаги, можно сравнить ее с курсовой стоимостью и сделать вывод о целесообразности ее приобретения. Расчет действительной стоимости акции производится по формуле:

CA = D/K

CA – стоимость акции

D – размер дивидендов

К – требуемый уровень прибыльности

В этой формуле не учитывается рост дивидендов АО в будущем, чтобы его учесть формула модифицируется:

CA = D(1 + P)/ K(1-P)

Р – предполагаемый ежегодный рост дивидендов

2. Облигации. Это эмиссионная бумага, закрепляющая права ее держателя на получение от эмитента в установленный срок номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента этой стоимости, то есть она удостоверяет:

- факт предоставления держателем бумаги денежных средств эмитенту

- обязательства эмитента вернуть долг через определенное время

- право инвестора получать в виде вознаграждения за предоставленные денежные средства определенный процент от номинальной стоимости облигации.

Облигации могут быть государственными и корпоративными, если их эмитирует не государство. Но и в том и в другом случаях они относятся к долговым ценным бумагам, фиксируя величину и сроки задолженности эмитента. С использованием корпоративных облигаций формируется заемный капитал АО. Они имеют ограниченный срок обращения, и по ним выплачивается фиксированный доход в виде процента от номинала, право голоса они не предоставляют. Облигации могут быть обеспечены залогом в виде материальных активов или других ценных бумаг. Это повышает их надежность и по ним может выплачиваться более низкий процент, который снижает стоимость привлекаемых ресурсов для эмитента. Корпоративные облигации могут быть конвертируемы. Они могут обмениваться на акции в случае роста их рыночной стоимости, принося выгоду держателю. Для обеспечения гарантии своевременного погашения облигации создают специальные фонды, поэтому облигации, включающие такое условие, называют фондируемыми. Процент по облигациям остается постоянным или изменяется незначительно. Для учета общеэкономической конъюнктуры предлагаются сужаемые и расширяемые займы, позволяющие менять срочность бумаг, эмитированных в их рамках. Существуют корпоративные облигации с фиксированной плавающей или равномерно возрастающей ставкой. Для общей характеристики облигаций важно то, что они бывают как процентные (купонные), так и беспроцентные (с нулевым купоном). Проценты по облигациям выплачиваются в установленные сроки, независимо от прибыли и финансового состояния эмитента до выплаты дивидендов по акциям. Держатели облигации имеют преимущественное право на распределяемые активы общества при его ликвидации по сравнению с владельцами акции. Еще одной особенностью облигации является выплата процентов в течение строго определенного срока, оговоренного условиями займа. Акции же приносят доход в неограниченные сроки. Различаясь по условиям выплаты дохода и продолжительности его получения, акции и облигации тесно связаны между собой. Оба рынка ценных бумаг создаются с одной целью – привлечение денежных средств для реализации каких-либо проектов. Эти бумаги могут взаимно обмениваться.

Существуют конвертируемые облигации, которые могут быть обменены на акции того же акционерного общества. И обменные облигации, которые можно обменять на акции других АО. Инвесторы, владеющие обменными и конвертируемыми ценными бумагами, могут балансировать между рынком акций и рынком облигаций. С одной стороны они получают гарантированный доход по облигациям, защищающим от колебания цен на рынке акций, с другой стороны имеют потенциальную возможность перейти на рынок акции при благоприятном прогнозе развития конъюнктуры. Рынок облигаций весьма разнообразен. Статус эмитента тем выше, чем меньше риск его банкротства. Считается, что государство не может обанкротиться, поэтому его облигации выступают эталоном надежности. Но чем меньше риск при приобретении ценной бумаги, тем по правилу инвестирования меньше доход, выплачиваемый по ней. На облигационном рынке государственные долговые обязательства являются наименее доходными. Доходность облигации определяется двумя факторами:

• Вознаграждение за предоставленный эмитентом заем (купонные выплаты).

• Разница между ценой погашения и ценой приобретения.

Купонные выплаты производятся ежегодно или периодически другими платежами (квартальными, полугодовыми) и выражаются абсолютной величиной или в процентах.

D = i*P_H/100, где

D – годовой доход

I – годовая купонная ставка процента

P_H – номинальная стоимость облигации

Отношение абсолютной величины годового купонного дохода к номинальной стоимости облигации, называется купонной доходностью, а связанное с владением облигации право получать фиксированную сумму ежегодно в течение ряда лет называют аннуитетом. Купонная доходность зависит от срока займа, при этом связь обратная, чем более отдален срок погашения, тем выше должен быть процент и наоборот. Другим факторам, влияющим на уровень доходности облигации, является разница между ценой погашения и приобретения ценной бумаги, определяющая величину прироста или убытка капитала за весь срок займа. Если погашение производится по номиналу, а облигация куплена с дисконтом, то инвестор имеет прирост капитала, который выражается формулой:

дельтаK = P_n – P_d, где дельтаKбольше нуля

P_n – номинальная цена

P_d – дисконтированная цена

Доходность облигации выше, чем указано на купоне. Покупая же облигацию по цене выше номинала, то есть с премией, владелец, погашая бумагу, терпит убыток.

- дельтаK = P_n – P_d, дельтаK меньше нуля

Облигация с премией имеет доходность ниже, чем указано на купоне. Если облигация приобретается по номинальной цене, инвестор не имеет ни прироста, ни убытка капитала, а облигация имеет доходность, равную купонной. Сумма купонных выплат и годового изменения капитала определяет величину совокупного годового дохода по облигациям.

C_Dг = D_г + дельтаК

C_Dг – совокупный годовой доход

D_г - величина годового купонного дохода

дельтаК - изменение капитала

Отношение совокупного годового дохода к цене приобретения облигаций определяет ее годовую совокупную доходность.

I* C_Dг = C_Dг/Р_пр* 100

I* C_Dг – совокупная годовая доходность

Р_пр – цена приобретения облигаций

Если цену погашения облигаций добавить к выплатам по купонам в течение всего срока займа, то получим наращенную стоимость облигации, то есть сумму займа и вознаграждения за его предоставление. Фактически это та сумма, в которую эмитенту обходится долг перед инвестором.

3. Вексель. Вексель – это безусловное письменное долговое обязательство, строго установленной законом формы, дающее его владельцу, то есть векселедержателю, бесспорное право по наступлению срока требовать от должника оплаты обозначенной в нем денежной суммы. Закон различает два основных вида векселей: простые и переводные. Выставлять себя могут как юридические, так и физические лица, причем векселя в бездокументарной форме запрещены законом. Простой вексель (соло вексель) – представляет собой письменный документ, содержащий простое и ничем не обусловленное обязательство векселедателя уплатить определенную сумму денег в определенный срок и в определенном месте получателю средств или по его приказу. Переводной вексель (тратта) – это письменный документ, содержащий безусловный приказ векселедателя плательщику об уплате, указанной в нем, денежной суммы третьему лицу или по его приказу. В отличие от простого, в переводном векселе участвуют не два, а как минимум три лица:

• Векселедатель (выдающий вексель) – трассант

• Плательщик, к которому обращен приказ произвести платеж по векселю – трассат

• Векселедержатель (получатель платежа по векселю) – ремитент

С согласия трассата оплатить вексель подтверждается акцептом. Акцептант переводного векселя так же как векселедатель простого векселя является главным вексельным должником и несет ответственность за его оплату в установленный срок. В левой части лицевой стороны векселя и выражается словами акцептован, принят, заплачу с обязательным проставлением подписи плательщика. Вексель является строго формальным документом, он содержит перечень обязательных реквизитов, отсутствия хотя бы одного из которых лишает его юридической силы.

Обязательные реквизиты:

• Вексельная метка – то есть включение слова вексель не только в название, но и в сам текст документа.

• Место и время составления векселя.

• Обещание уплатить определенную денежную сумму.

• Указание денежной суммы цифрами и прописью.

• Срок и место платежа.

• Наименование того, по приказу кого должен быть совершен платеж.

• Подпись векселедателя

Отсутствие подписей вообще лишает документ силы обязательства. В отличие от простого векселя, где плательщиком является векселедатель, в переводном векселе – это особое лицо, называемое трассатом. Наименование трассата является дополнительным обязательным реквизитом переводного векселя. В место слов «обязуюсь уплатить», как это записывается в простом векселе, в переводном дается приказ уплатить, то есть используются слова «заплатите». Надежность векселя может быть увеличена поручительством по векселю – аваль. Аваль оформляется специальной надписью авалиста, которая делается на лицевой стороне векселя или добавочном листе к нему, который называется аллонже. В авале указывают за кого выдана гарантия, место и дата ее выдачи, проставляются подписи двух первых должностных лиц авалиста и ставится его печать. Как правило, гарантом по оплате векселей выступает коммерческий банк. При этом банк может гарантировать платеж, как за первоначального плательщика, так и за каждого другого обязанного по векселю лица. Аваль может быть проставлен и использован как на полную, так и на часть суммы. В случае оплаты авалистом векселя к нему переходят все права, вытекающие из векселя. У векселедержателя до наступления срока платежа по векселю может возникнуть необходимость расплатиться со своими контрагентами, что можно осуществить имеющимся векселем. Для этого передают вексель из рук в руки, оформляя на обороте передаточную надпись, которая называется – индоссамент. Такая передача означает переуступку вместе с векселем другому лицу права на получение им платежа по данному векселю. Векселедержатель на оборотной стороне векселя, либо на добавочном листе, пишет слова «платите вместо меня» с указанием того, к кому переходит платеж. Эти надписи заверяются печатью векселедержателя. Лицо, передающее вексель по индоссаменту называется индоссантом. Соответственно лицо получающее индоссату. К индоссату также переходят все права и обязательства по векселю. По векселю, оформленному передаточными надписями, все участвующие в нем лица несут солидарную ответственность за платежи. Индоссант может сделать пометку на векселе без «оборота на меня», то есть он не несет ответственности перед теми лицами, в пользу которых этот вексель в последующем был индоссирован. Возможность индоссирования векселей расширяет границы их использования и превращает вексель из простого инструмента оформления коммерческого кредита в кредитное орудие обращения, обслуживающие реализацию товаров и услуг. Все передаточные надписи на векселе, его акцепт или аваль, оформляются в пределах установленного срока платежа. Банк плательщика выступает в качестве домицилянта, то есть выполняет поручения своего клиента-плательщика по своевременному совершению платежа по векселю. Домициляция векселей осуществляется банком на основе заключенного им договора с клиентом. Внешним признаком домицилированного векселя служат слова – «платеж в таком-то банке», помещенные под подписью плательщика. Для банка такая операция является прибыльной, так как за домициляцию векселей он получает комиссионное вознаграждение, при этом не несет никакой ответственности, если платеж не состоится. Клиент-плательщик сам обязан к сроку платежа по векселю либо обеспечить поступление необходимых денежных средств на свой счет в банке, либо заранее забронировать сумму платежа на отдельном счете. В противном случае банк отказывает в платеже, и вексель протестуется в обычном порядке. Расширению использования векселей способствуют такие вексельные операции банка, как учет векселей и выдача ссуд под их залог. Учет векселей – это операция банка, при которой он выдает сумму, обозначенную в векселе, его предъявителю до срока наступления платежа. Наряду с коммерческими векселями в обращении могут находиться векселя, лишенные товарной основы, то есть дружеские или бронзовые векселя. Дружеские векселя служат для того, чтобы получить дешевые кредиты в банке. Векселедатель и векселедержатель выставляют друг на друга векселя, не осуществляя никакой реальной поставки продукции. Банки обычно отказывают в учете подобных векселей, но ни является ли тот или иной вексель дружеским можно определить лишь тогда, когда известны отношения между векселедателем и получателем вексельной суммы. Разновидностью векселей является депозитный сертификат, который представляет собой письменное свидетельство банка эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющих право вкладчика, на получение по истечению установленного срока суммы вклада и процентов по нему.