43Вопрос. Эффект финансового рычага, финансовый риск

Эффект фин-ого рычага — это приращение к рентабельности собст­венных ср-в, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Здесь речь идет не о бухгалтерском, а об ана­литическом балансе, т. е. балансе, используемом для наших расчетов. Составляет­ся он так. Главный принцип составления ана­литического баланса: уловить абсолютно все заимствования предприятия за период анализа, а не те что отражаются в отчетном балансе.

ЭФР возникает из-за расхождения между эк-ой рентабельностью и «ценой» заемных ср-в — средней расчетной ставкой процента (СРСП). Иными словами, предприятие должно наработать такую экон-ую рентабельность, чтобы ср-в хватило по крайней мере для упла­ты %-ов за кредит.

Под РСС следует подразумевать чистую рентабельность собственных ср-в. Средняя расчетная ставка про­цента, как правило, не совпадает с процентной ставкой, взятой из кредитного договора.

Средняя Все фактические финансовые издержки по

х 100%.

Расчетная всем кредитам за анализируемый период

ставка = Общая сумма заемных ср-в,

процента используемых в анализируемом периоде

Данная формула используется на практике для вычисления средней цены, в которую обходятся предприятию заемные ср-ва.

Выделим первую составляющую эффекта фин-ого рычага: это так называемый дифференциал — разница между эк-ой рентабельностью активов (ЭР) и средней расчетной ставкой процента по заемным ср-вам (СРСП). Из-за налообложения от дифференциала остаются, к сожалению только две трети (1 — ставка налообложения прибыли), т. е. 2/3 (ЭР-СРСП)

Вторая составляющая — плечо фин-ого рычага — характеризует силу воздействия фин-ого рычага. Это соотношение между заемными (ЗС) и собственными ср-вами (СС). Соединим обе составляющие эффекта фин-ого рычага и получим:

Ур-нь эффекта Плечо

фин-ого = 2 дифференциала х фин-ого

рычага (ЭФР) 3 рычага

или

Ур-нь (ЭФР) = 2 (ЭР - СРСП) х ЗС

3 СС

Первым способ расчета уровня эффекта фин-ого рычага: ЗС

ЭФР = (1- ставка налообложения прибыли) х (ЭР-СРСП) х СС

Этот способ открывает перед нами широкие возможности по определению безопасного объема заемных ср-в, расчету допустимых условий кредитования, а в сочетании с формулой РСС = 2/3 ЭР + ЭФР — и по облегчению нал-ового бремени для предприятия.

При наращивании заемных ср-в финансовые издержки по «обслуживанию долга», как правило, утяжеляют среднюю расчетную ставку процента и это (при данном ур-не эк-ой рентабельности активов) ведет к сокращению дифферен­циала. Ур-нь ЭФР возрастет благодаря опоре на утроенное плечо фин-ого рычага, не­смотря на снижение дифференциала. А снижение дифференциала указывает на то, что риск банкира увеличился.

Важные правила:1.Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта фин-ого рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциа­ла: при наращивании плеча фин-ого рычага банкир склонен компенсиро­вать возрастание своего риска повышением цены своего «Та» — кредита.

2.Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше диф­ференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Главный вывод:Разумный фин-ый менеджер не станет увеличивать любой ценой плечо фин-ого рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.Дифференциал не должен быть отрицательным! Это важно и для банкира: клиент с отрицательным дифференциалом — явно кандидат в «черную картотеку». Однако в отдельные периоды жизни предприятия бывает целесообразно сначала прибегнуть к мощному воздействию на фин-ый рычаг, а затем ослабить его; в других случаях следует соблюдать умеренность в наращивании заемных ср-в. Многие западные экономисты считают, что золотая середина близка к 30-50 процентам, т.е. что эффект фин-ого рычага оптимально должен быть равен одной трети — половине уровня эк-ой рентабельности активов. Тогда эффект фин-ого рычага способен как бы компенсировать нал-овые изъятия и обеспечить собственным ср-вам достойную отдачу.

Эффект фин-ого рычага (вторая концепция). Фин-ый риск. Эффект фин-ого рычага можно также трактовать как изменение мне чистой прибыли на каждую обыкновенную акцию (в процентах), порождаемое данным изменением нетто - результата эксплуатации инвестиций (тоже в процентах). Силу воздействия фин-ого рычага:

Изменение (%) чистой прибыли

Сила воздействия = на акцию_____________

Изменение (%) нетто - результата

эксплуатации инвестиций

С помощью этой формулы отвечают на вопрос, на сколько %-ов изме­нится чистая Pr на каждую обыкновенную акцию при изменении нетто-результата эксплуатации инвестиций на один процент.

Фин-ый риск при использовании заемных ср-в можно рассматривать как риск, связанный с недостатком ср-в для выплаты %-ов и погашения долгосрочных ссуд и займов. На степень фин-ого риска указывает сила фин-ого рычага.

Вывод: чем больше проценты и чем меньше Pr, тем больше сила фин-ого рычага и тем выше фин-ый риск.

Чем больше сила воздействия фин-ого рычага, тем больше фин-ый риск, связанный с предприятием:

1. Возрастает риск не возмещения кредита с процентами для банкира.2.Возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора.

Приведенная в этом разделе формула силы воздействия фин-ого рычага не дает, к сожалению, ответа на вопроса о безопасной величине и условиях заим­ствования — этому служит первый способ расчета. Зато она выводит нас непо­ср-венно на расчет сопряженного воздействия фин-ого и операционного рычагов и определение совокупного уровня риска, связанного с предприятием. Впрочем, речь об операционном рычаге еще впереди.