21. Методологические основы принятия финансовых решений.

Финансовый менеджмент требует постоянного осуществления различного рода финансово-экономических расчетов, связанных с потоками денежных средств в разные периоды времени. Ключевую роль в этих расчетах играет оценка стоимости денег во времени.

Концепция стоимости денег во времени состоит в том, что стоимость денег с течением времени изменяется с учетом нормы прибыли на финансовом рынке, в качестве которой обычно выступает норма ссудного процента (или процента).

Иными словами, в соответствии с этой концепцией одна и та же сумма денег в разные периоды времени имеет разную стоимость; эта стоимость в настоящее время всегда выше, чем в любом будущем периоде.

Концепция стоимости денег во времени играет основополагающую роль в практике финансовых вычислений. Она предопределяет необходимость учета фактора времени в процессе осуществления любых долгосрочных финансовых операций путем оценки и сравнения стоимости денег при начале финансирования со стоимостью денег при их возврате в виде будущей прибыли, амортизационных отчислений, основной суммы долга и т.д.

Оценка стоимости денег с учетом фактора времени требует предварительного рассмотрения связанных с ней базовых понятий. Ниже изложено содержание основных из этих понятий.

22. Денежные потоки и методы их оценки. Методы оценки финансовых активов.

Денежные потоки и методы их оценки Оценка движения ДС пр-тия за отчетный период, а также планирование денежных потоков (ДП) на перспективу является важнейшим дополнением анализа финансового состояния пр-тия и выполняет следующие задачи: - определение объема и источников, поступивших на пр-тие ДС; - выявление основных направлений использования ДС; -оценка достаточности собственных средств пр-тия для осуществления инвестиц-ой д-ти; - определение причин расхождения между величиной полученной прибыли и фактическим наличием ДС. Основными методами расчета величины ДП являются прямой, косвенный и матричный методы. Анализ движения ДС прямым методом позволяет судить о ликвидности пр-тия, поскольку он детально раскрывает движение ДС на его счетах, что дает возможность делать оперативные выводы относительно достаточности средств для уплаты по счетам текущих обязательств, а также осуществления инв-нной д-ти. Прямой метод основан на анализе движения ДС по счетам пр-ия: 1. Позволяет показать основные источники притока и направления оттока ДС. 2. Дает возможность делать оперативные выводы относительно достаточности средств для платежей по текущим обязательствам. 3. Устанавливает взаимосвязь между реал-ией и денежной выручкой за отчетный период. Недостатком этого метода является то, что он не раскрывает взаимосвязи полу­ченного финансового результата и изменения абсолютного размера ДС пр-ия. Кроме того, данный метод требует больших затрат времени, чем другие методы оценки денежного потока, а полученная с его использованием отчетность менее полезна. Прямой метод направлен на получение данных, характеризующих как валовой, так и чистый денежный поток предприятия в отчетном периоде. Он призван отражать весь объем поступления и расходования ДС в разрезе отдельных видов хоз-ной деятельности и по пр-тию в целом. При использовании прямого метода расчета денежных потоков используются непосредственные данные бух-кого учета, хар-щие все виды поступлений и расходования ДС. Суть косвенного метода состоит в преобразовании величины чистой прибыли в величину ДС. Косвенный метод основан на анализе статей баланса и отчета о финансовых результа­тах, и: позволяет показать взаимосвязь между разными видами деятельности пр-тия; устанавливает взаимосвязь между чистой прибылью и изменениями в активах пр-тия за отчетный период. Преимуществом косвенного метода при использовании в оперативном управлении явля­ется то, что он позволяет установить соответствие между финансовым результатом и СОС. В долгосрочной перспективе косвенный метод позволяет выявить наиболее проблемные "места скопления" замороженных ДС и, исхо­дя из этого, разработать пути выхода из сложившейся ситуации. Подготовка отчета о движении ДС на основе косвенного метода проходит в несколько этапов: 1. расчет изменений по статьям баланса и определение факторов, влияющих на увеличе­ние или уменьшение ДС предприятия; 2. анализ ф. № 2 и классификация источников поступления ДС и на­правлений использования; 3. объединение полученных данных в отчете о движении ДС. Косвенный метод направлен на получение данных, характеризующих чистый денежный поток предприятия в отчетном периоде. Источником информации для разработки отчетности о движении ДС пр-тия этим методом являются отчетный баланс и отчет о финансовых результатах. Расчет чистого ДП пр-тия косвенным методом осуществляется по видам хоз-ной деятельности и пр-тию в целом. Матричные модели нашли широкое применение в области прогнозирования и планирования. Матричная модель представляет собой прямоугольную таблицу, элементы которой отражают взаимосвязь объектов. В содержании каждой группы активов фирмы отражены определенные закономерности их финансирования. Эти закономерности нашли выражение в общепринятых правилах «золотого финансирования»: 1. необходимые для инвестиций финансовые ресурсы должны находиться в распоряжении фирмы до тех пор, пока они остаются связанными в результате осуществления этих инвестиций. Под связанными ресурсами фирмы принято понимать объем финансовых ресурсов, которыми постоянно должна располагать фирма для обеспечения бесперебойного функционирования своей основной деятельности; 2. «золотое правило» управления кредиторской задолженности фирмы состоит в максимально возможном увеличении срока погашения без ущерба нарушения сложившихся деловых отношений.

Методы оценки финансовых активов.

У каждого финансового актива есть т.н. внутренняя или теоретическая стоимость, которая не зависит от цены и рассчитывается по определенным методикам. Если цена актива меньше внутренней стоимости, то такой актив выгоден для покупки. Если цена выше внутренней стоимости, то такой актив выгодно продать. Сущ. несколько теоретических подходов к оценке финансовых активов: Фундаменталисткая концепция: Финансовые активы оцениваются на основе будущих поступлений от этих активов (облигаций - по будущим процентам, акций - по будущим дивидендам) и их дисконтирования к настоящему моменту времени. Технократическая концепция: Стоимость определяется на основании прошлых тенденций развития цен и прогнозирования этих тенденций на будущее. Недостаток этой теории - нет гарантии сохранения старых тенденций. Теория ходьбы наугад: Все изменения в будущем (ожидания) и в прошлом фокусируются в цене настоящий момент времени. Т.е. ожидания и прошлые тенденции оказывают равновеликое воздействие на стоимость актива. Наибольшее влияние имеет фундаменталистская теория. Стоимость финансового актива в соответствии с этой теории равна сумме денежных потоков, генерируемых этим активом, приведенной к настоящему моменту времени. Таким методом оценивается внутренняя стоимость и облигаций, и акций. Оценка финансовых активов во многом базируется на ожиданиях инвестора. Много субъективных факторов. При постоянных темпах роста дивидендов доходность определяется по формуле:

r = Дивиденд / P0 + g.

(g - темп роста дивидендов) Capital Assets Pricing Model (CAPM) - модель оценки доходности финансовых активов. Шарп за эту модель получил Нобелевскую премию. Эта модель устанавливает взаимосвязь между риском, доходностью рынка и доходностью безрисковых финансовых активов.

r = Доходность безрисковых фин. активов + Бета(буква)*(Рыночная доходность - Доходность безрисковых финансовых активов)

Рыночная доходность - доходность всех ц.б., котируемых на рынке.

R - Доходность безрисковых ц.б = Бетта (Рыночная доходность - Доходность безрисковых активов).