17. Дайте определения следующих понятий: ожидаемый доход, ожидаемая доходность, дисперсия, стандартное отклонение, корреляция, диверсификация, системный и несистемный риск, β -коэффициент.

ОЖИДАЕМЫЙ ДОХОД

Доход, который ожидают получить по рискованному активу, прогнозирование которого основано на вероятности распределения возможных норм прибыли. Ожидаемый доход равен какой-либо процентной ставке, не несущей риска (как правило, это ставка по казначейским векселям и облигациям), плюс премия за риск (разница между исторической рыночной доходностью, рассчитываемая на базе хорошо диверсифицированного индекса, например, индекса S & P 500, и исторической доходностью казначейской облигации).

Ожидаемая доходность - средневзвешенный наиболее ожидаемый доход финансового инструмента. Показатель ожидаемой доходности учитывает все возможные доходы, и определяет весомость того дохода, получение которого имеет наибольшую вероятность.

Под ожидаемой доходностью портфеля понимается средневзвешенное значение ожидаемых значений доходности ценных бумаг, входящих в портфель.

ДИСПЕРСИЯ - величина, характеризующая степень разброса количественных данных относительно среднего значения. Дисперсия является разницей между фактическим значением, например, цены закрытия и средним значением цены закрытия.

Стандартное отклонение — это статистический термин, который является хорошим индикатором изменчивости. Он измеряет насколько широко значения (например, цены закрытия) рассеяны от среднего значения.

КОРРЕЛЯЦИЯ - (лат. correlatio - взаимосвязь) - в статистике: понятие, отражающее наличие связи между явлениями, процессами и характеризующими их величинами.

ДИВЕРСИФИКАЦИЯ - это распределение инвестиций по разным финансовым инструментам. В частности, диверсификация вложений - распределение капитала инвестора между различными ценными бумагами.

Несистемный риск - риск, который может быть устранен путем диверсификации портфеля, элементом которого конкретный актив является. Внутренней связи между этой частью суммарного риска и рыночными колебаниями не существует.

Системный риск путем диверсификации портфеля устранен быть не может; он обусловлен внутренней связью между колебаниями доходности конкретного актива и изменениями среднерыночной доходности.

В качестве меры систематического риска в CAPM используется показатель в (бета), характеризующий чувствительность финансового актива к изменениям рыночной доходности. Зная показатель в актива, можно количественно оценить величину риска, связанного с ценовыми изменениями всего рынка в целом. Чем больше значение в акции, тем сильнее растет ее цена при общем росте рынка, но и наоборот - акции компании с большими положительными в сильнее падают при падении рынка в целом.

Бета -- специальный коэффициент, который измеряет рискованность инструмента.

18. Как увязаны между собой доходность и риск инвестиционного портфеля и его компонентов?

Известно, что, чем больше риск, тем больше доходность. Следовательно, если мы знаем потенциальный риск ценной бумаги, мы можем прогнозировать норму доходности. И наоборот, если нам известна доходность, то мы можем вычислить риск.

При любом заданном уровне риска инвестор будет стремиться к максимизации ожидаемой доходности, а при заданной ожидаемой доходности – стремиться к минимизации риска.

19. Каковы основные цели, преимущества и недостатки модели САРМ?

Capital Asset Pricing Model (CAPM) - модель оценки доходности финансовых активов служит теоретической основой для ряда различных финансовых технологий по управлению доходностью и риском, применяемых при долгосрочном и среднесрочном инвестировании в акции.

Использование CAPM дает финансовому менеджеру инструмент прогнозирования издержек по привлечению нового капитала для реализации инвестиционных проектов. Финансы любого предприятия являются открытой системой, поэтому, планируя свои капиталовложения, оно обязано учитывать при этом конъюнктуру финансового рынка. Менеджеры компании могут абсолютно ничего не знать об индивидуальных особенностях и личных предпочтениях потенциальных инвесторов. Это не освобождает их от обязанности предугадать главную потребность любого инвестора - получить доход, компенсирующий риск инвестиций. В этом им может помочь использование модели оценки финансовых активов.

Ряд эмпирических исследований 70-х годов ХХ века доказывали преимущества САРМ в предсказании доходности акций. Однако, критика САРМ в академических кругах началась практически сразу после публикации работ, посвященных модели.

Недрстатки:

1) проблемы, связанные с определением рыночного портфеля

2) проблема устойчивости ключевого параметра САРМ - коэффициенте бета, который традиционно оценивается с помощью линейной регрессии на основе ретроспективных данных с использованием метода наименьших квадратов (Ordinary Least Squares, OLS).

3) Еще одна область критики этой модели - временные отрезки для расчета параметров САРМ (так называемая проблема горизонта инвестирования). Так как в большинстве случаев САРМ используется для анализа инвестиций с горизонтом больше одного года, то расчеты на основе годовых оценок становятся зависимы от состояния рынка капитала. Если рынок капитала эффективен (будущая доходность не предопределяется прошлой динамикой, цены акций характеризуются случайным блужданием), то горизонт инвестирования не значим и расчеты на базе годовых показателей оправданны. Если же рынок капитала нельзя признать эффективным, то время инвестирования не учитывать нельзя. [6]

4) Проблематичен и тезис САРМ о значимости только систематических факторов риска. Эмпирически доказано, что несистематические переменные, такие как рыночная капитализация или соотношение цена/прибыль, оказывают влияние на требуемую доходность.

20. Охарактеризуйте линию рынка капитала и линию рынка ценной бумаги.

Линия рынка капитала представляет собой графическое изображение линейной зависимости между ожидаемой доходностью инвестиционного портфеля ř_p с одной стороны, и мерой портфельного риска – стандартным отклонением σ_p, с другой:

ř_p

^řm

^rf

σ_m σ_p

Рис. 3.5. Линия рынка капитала

Сама зависимость имеет вид:

ř_p = r_f + ^{řm - rf} σ_p. (3.11)

σ_m

В этом уравнении через ř_m обозначен ожидаемый доход рыночного портфеля, в то время как ожидаемая доходность ř_p относится к так называемому эффективному портфелю, обеспечивающему максимальную ожидаемую доходность при любом уровне риска или минимальный уровень риска при любой ожидаемой доходности (подробнее эффективные инвестиционные портфели будут рассмотрены ниже).

Чем лучше конкретная ценная бумага ко-вариирует с рыночной доходностью, тем выше будет ожидаемый на нее доход, определяемый в процессе рыночного ценообразования на данную бумагу.

Зависимость (3.12) имеет простую геометрическую интерпретацию. Линия, выраженная уравнением (3.12), носит название линии рынка ценной бумаги (рис. 3.6). График этой линии представляет собой прямую, пересекающую вертикальную ось при β_i = 0 (для безрисковой ценной бумаги). Этой точке пересечения соответствует безрисковая ставка доходности r_f . Соответственно вклад i-той ценной бумаги в суммарный риск рыночного портфеля равен нулю. Если β_i = 1, то инвестиционный актив имеет такой же уровень риска, как и рыночный портфель. Наклон линии рынка ценной бумаги характеризует степень склонности (а, точнее, несклонности) инвесторов к риску в конкретных экономических условиях.

С течением времени положение линии рынка ценной бумаги в пространстве может меняться. Линия может перемещаться параллельно самой себе (сдвигаться) в результате изменения безрисковой ставки, например, в результате инфляции. Очевидно, что в этом случае на соответствующую величину будет меняться и ожидаемая доходность остальных активов рыночного портфеля. С другой стороны, линия рынка ценной бумаги может менять свое положение в пространстве, поворачиваясь относительно безрисковой ставки r_f.

ř_i

^řm

^rf

0 1 β_i

Рис. 3.6. Линия рынка ценной бумаги

Последнее может быть связано, в частности, с оптимизмом или пессимизмом инвесторов в отношении перспектив экономического развития.

21. Что будут означать следующие значения коэффициента β для конкретной компании: β =1; β >l; β <l?

Коэффициент регрессии в служит количественным измерителем систематического риска, не поддающегося диверсификации. Ценная бумага, имеющая в-коэффициент, равный 1, копирует поведение рынка в целом, т.е. инвестиционный актив имеет такой же уровень риска, как и рыночный портфель. Если значение коэффициента выше 1, реакция ценной бумаги опережает изменение рынка как в одну, так и в другую сторону. Систематический риск такого финансового актива выше среднего. Менее рисковыми являются активы, в-коэффициенты которых ниже 1 (но выше 0).

27. Дайте определение андеррайтера (инвестиционного банкира). Какую роль играет андеррайтер в финансировании публичных компаний?

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ БАНКИР (АНДЕРРАЙТЕР) - Организация, действующая как промежуточное звено между эмитентом и покупателем акций на первичном рынке ценных бумаг.

Initial Public Offering (IPO) – сделанное впервые, публичное предложение инвесторам стать акционерами компании – это сложный комплекс организационных, юридических и финансовых процедур, в котором кроме самой компании и потенциальных инвесторов задействованы множество посредников. Цели основных участников IPO не всегда совпадают, каждый из них в процессе подготовки и проведения IPO сталкивается со своими проблемами и решает свои задачи, тем не менее, все они заинтересованы друг в друге, заинтересованы в том, чтобы IPO состоялось. Основной посредник между компанией и инвесторами – андеррайтер. Главная цель андеррайтера – проведение успешного IPO, результаты которого удовлетворили бы как самого эмитента, так и инвесторов, получивших новые акции. Основные задачи андеррайтера – выбор схемы IPO, анализ эмитента, подготовка и осуществление всех юридических процедур, информационное сопровождение, привлечение инвесторов, организация работы других посредников, помогающих в процессе подготовки и проведения IPO. Ключевой момент в деятельности андеррайтера – определение цены предложения акций.

Пример: Goldman Sachs — один из лидеров инвестиционного банковского дела, предоставляет услуги андеррайтинга (публичные и частные размещения долевых инструментов; ценные бумаги, связанные с акциями, то есть ценные бумаги, конвертируемые в акции, а также ценные бумаги, дающие право на покупку акций, например, опционы и варранты на акции; долговые инструменты).

28. Дайте определения дробления, консолидации и выкупа акций. Каковы мотивы использования подобных корпоративных действий в мировой и отечественной практике?

Дробление акций – метод конвертации акций, который заключается в определенной процедуре дробления каждой акции любого выпуска на две и более этого же типа. Потребность в дроблении акций возникает при неоправданном укрупнении номинальной стоимости акций акционерного общества, и непосредственно возникает потребность в рассредоточении акций одной категории среди большего количества акционеров. Только собрание акционеров может принять решение о дроблении акций, при этом, данная процедура не сопровождается регистрацией нового выпуска акций, поскольку полученные акции, в результате дробления, будут признаны акциями того же выпуска.

Допустим, что у вас возникла необходимость формирования небольшого пакета акций вашего предприятия для предложения некому потенциальному инвестору. Обычно все акции общества, естественно, оказываются распределены и какого-либо запаса "свободных" акций на текущий момент нет. Приобретение акций у акционеров обществом нецелесообразно, так как такой шаг может насторожить акционеров. Увеличение уставного капитала АО путем размещения дополнительных акций приведет к изменениям в сложившемся раскладе в структуре голосования. Однако задача получить свободный пакет акций, тем не менее, требует немедленного разрешения.

Путь для решения этой проблемы определен статьей 74 Закона РФ "Об акционерных обществах" Согласно пункту 1 этой статьи, по решению общего собрания акционеров общество вправе произвести консолидацию размещенных акций.

Консолидация представляет собой случай конвертации акций в акции с большей номинальной стоимостью без изменения размера уставного капитала акционерного общества.

Кроме описанного выше случая, консолидация применяется также для формирования контрольного пакета акций в руках "внутренних" акционеров. Теоретически контрольный пакет должен содержать 51 % акций, но на практике он может быть значительно меньше - и 20 %, и 30 % акций в зависимости от количества акций, размещенных среди определенного числа акционеров.

Другая задача, которую можно решить консолидацией, - избавление от мелких инвесторов. Мелкие вкладчики, как известно, не могут оказать решающего влияния на деятельность акционерного общества и потому не имеют никакого интереса в отношении общества; в подавляющем большинстве таких акционеров интересует только один вопрос - сколько они получат дивидендов.

Выкуп Акций - обязательное приобретение АО собственных акций. Акционеры - владельцы голосующих акций вправе требовать, чтобы АО выкупило все или часть принадлежащих им акций в случаях: а) реорганизации АО или совершения крупной сделки, решение о которой принимается общим собранием акционеров; б) внесения изменений и дополнений в устав АО или утверждения устава АО в новой редакции, ограничивающих их права. В обоих случаях право требовать В.а. возникает только у тех акционеров, которые голосовали против принятия соответствующего решения или не принимали участия в голосовании. Кроме того, ФЗ устанавливает обязанность выкупа дробных акций, образовавшихся при консолидации, а также указывает, что собрание акционеров имеет право принимать решение о В.а. безотносительно к основаниям, по которым может быть осуществлен выкуп. Во всех случаях акции выкупаются по рыночной стоимости, определяемой в соответствии с ФЗ.