- •Балансовый отчет
- •Структура текущих активов
- •Структура текущих пассивов
- •Рентабельность рабочего капитала с рентабельностью чистых активов:
- •Прибыль
- •18.2. Компоненты оборотного капитала
- •Динамика прибыли и денежных средств, ден.Ед.
- •Движение денежных средств в разрезе видов деятельности (прямой метод)
- •Динамика денежных поступлений и дебиторской задолженности, ден.Ед.
- •Прогнозируемый бюджет денежных средств, ден.Ед.
- •Расчет объема требуемого краткосрочного финансирования (ден.Ед.)
- •18.3 Определение оптимального уровня оборотных денежных средств.
- •На расчетном счете (модель Баумола)
- •Бюджет денежных средств
- •Вопросы и задания
На расчетном счете (модель Баумола)
Сумма пополнения (Q) вычисляется по формуле:
, (18.8)
где V — прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде (год, квартал, месяц); с — расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги; r — приемлемый и возможный для предприятия процентный доход по краткосрочным финансовым вложениям, например, в государственные ценные бумаги.
Таким образом, средний запас денежных средств составляет Q/2, а общее количество сделок по конвертации ценных бумаг в денежные средства (k) равно:
k = V/Q. (18.9)
Общие расходы (ОР) по реализации такой политики управления денежными средствами составят:
ОР = С·К+ Г·Q/2. (18.10)
Первое слагаемое в этой формуле представляет собой прямые расходы, второе — упущенная выгода от хранения средств на расчетном счете вместо того, чтобы инвестировать их в ценные бумаги.
Дифференцируем уравнение (18.14) по Q и, приравнивая первую производную к нулю, получим Qmin :
, , , .
Пример 18.3. Денежные расходы компании в течение года составляют 1,5 млн. ден.ед. Процентная ставка по государственным ценным бумагам равна 8%, а затраты, связанные с каждой их реализацией составляют 25 ден.ед. Следовательно
Q = .
Средний размер денежных средств на расчетном счете составляет 15,3 тыс. ден.ед. Общее число сделок по трансформации ценных бумаг в денежные средства за год составит:
1 500 000 30 600 = 49.
Таким образом, политика компании по управлению денежными средствами и их эквивалентам такова: как только средства на расчетном счете истощаются, компания должна продать часть ценных бумаг приблизительно на сумму в 30 тыс.ден.ед.
Такая операция будет выполняться примерно раз в неделю. Максимальный размер денежных средств на расчетном счете составит 30,6 тыс. ден.ед., средний — 15,3 тыс.ден.ед.
2. Модель Миллера – Орра. Эта модель проста и в достаточной степени приемлема для предприятий, денежные расходы которых стабильны и прогнозируемы. В действительности такое случается редко; остаток средств на расчетном счете изменяется случайным образом, причем возможны значительные колебания.
Модель, разработанная Миллером и Орром, представляет собой компромисс между простотой и реальностью. Она помогает ответить на вопрос: как предприятию следует управлять своим денежным запасом, если невозможно предсказать каждодневный отток или приток денежных средств? Миллер и Орр используют при построении модели процесс Бернулли — стохастический процесс, в котором поступление и расходование денег от периода к периоду являются независимыми случайными событиями.
Логика действий финансового менеджера по управлению остатком средств на расчетном счете (рис. 18.8) и заключается в следующем. Остаток средств на счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает покупать достаточное количество ценных бумаг с целью вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному уровню (точке возврата). Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продает свои ценные бумаги и таким образом пополняет запас денежных средств до нормального предела.
При решении вопроса о размахе вариации (разность между верхним и нижним пределами) рекомендуется придерживаться следующий политики: если ежедневная изменчивость денежных потоков велика или постоянные затраты, связанные с покупкой и продажей ценных бумаг, высоки, то предприятию следует увеличить размах вариации и наоборот. Также рекомендуется уменьшить размах вариации, если есть возможность получения дохода благодаря высокой процентной ставке по ценным бумагам. Реализация модели осуществляется в несколько этапов:
1. Устанавливается минимальная величина денежных средств (ОН), которую целесообразно постоянно иметь на расчетном счете (она определяется экспертным путем исходя из средней потребности предприятия в оплате счетов, возможных требований банка и др.).
2. По статическим данным определяется вариация ежедневного поступления средств на расчетный счет (V).
3. Определяются расходы (РХ) по хранению средств на расчетном счете (обычно их принимают в сумме ставки ежедневного дохода по краткосрочным ценным бумагам, циркулирующим на рынке) и расходы (РТ) по взаимной трансформации денежных средств и ценных бумаг (эта величина предполагается постоянной; аналогом такого вида расходов, имеющим место в отечественной практике, являются, например, комиссионные, уплачиваемые в пунктах обмена валюты).
Рис. 18.8. Модель Миллера - Орра
4. Рассчитывают размах вариации остатка денежных средств на расчетном счете (S) по формуле:
. (18.11)
5. Рассчитывают верхнюю границу денежных средств на расчетном счете (ОВ), при превышении которой необходимо часть денежных средств конвертировать в краткосрочные ценные бумаги:
OB = OH + S. (18.12)
Определяют точку возврата (ТВ) — остаток денежных средств на расчетном счете, к которой необходимо вернуться в случае, если фактический остаток средств на расчетном счете выходит за границы интервала (ОН, ОВ):
Модель Стоуна в отличие от предыдущей больше внимания уделяет управлению целевым остатком, нежели его определению; вместе с тем она во многом сходна с моделью Миллера-Орра. Верхний и нижний пределы остатка средств на счете подлежат уточнению в зависимости от информации о денежных потоках, ожидаемых в ближайшие несколько дней.
Концепция модели Стоуна представлена на рис.18.9. Так же как и модели Миллера – Орра, Z представляет собой целевой остаток средств на счете, к которому фирма стремится, а H и L – соответственно верхний и нижний пределы его колебаний. Кроме указанных, модель Стоуна имеет внешний и внутренний контрольные пределы: Hи L – внешние, а H – х и L+х – внутренние. В отличие от модели Миллера – Орра, когда при достижении контрольных лимитов совершаются немедленные действия, в модели Стоуна это происходит не всегда.
Рис. 18.9 Концепция модели Стоуна
Проиллюстрируем данный факт. Предположим, что остаток средств на счете достиг внешнего верхнего предела (точка А на рис. 18.9) в момент t. Вместо автоматического перевода величины (H - Z) дол. из наличности в ценные бумаги финансовый менеджер делает прогноз на несколько предстоящих дней (предположим, пять). Если ожидаемый остаток средств в момент t+5 останется выше внутреннего предела Н – х, например его размер определяется в точке В, то (В - Z) дол. будут обращены в ценные бумаги. Если же прогноз покажет, что в момент t+5 величина денежного остатка будет соответствовать точке С, то фирма не будет покупать ценные бумаги. Аналогичные рассуждения верны и в отношении нижнего предела.
Таким образом, основной особенностью модели Стоуна является то, что действия фирмы в текущий момент определяются прогнозом на ближайшее будущее. Следовательно, достижение верхнего предела не вызовет немедленного перевода наличности в ценные бумаги, если в ближайшие дни ожидаются относительно высокие расходы денежных средств; тем самым минимизируется число конвертационных операций и, следовательно, снижаются расходы.
В отличие от модели Миллера – Орра модель Стоуна не указывает методов определения целевого остатка денежных средств и контрольных пределов, но они могут быть определены с помощью модели Миллера – Орра, а х и период, на который делается прогноз, - с помощью практического опыта. Существенным преимуществом данной модели является то, что ее параметры не фиксированные величины. Эта модель может учитывать сезонные колебания, так как менеджер, делая прогноз, оценивает особенности производства в отдельные периоды.
Имитационное моделирование по методу Монте – Карло сущность которого достаточно подробно рассмотрена в предыдущих главах.