Вопросы и задания

Вопросы:

1. Дайте определение следующих понятий:

• Бюджет денежных средств, чистая денежная прибыль (убыток),

• целевой остаток средств на счете;

• модель Баумоля;

• модель Миллера—Орра;

• модель Стоуна;

• имитационное моделирование по методу Монте-Карло;

• синхронизированные денежные потоки;

• средства в пути к оплате, средства в пути к поступлению, сальдо денежных средств в пути;

• система локбоксов;

• система расчетов плановыми платежами;

• концентрация банковских операций;

• централизация расчетов с кредиторами;

• счета с нулевым сальдо;

• контролируемые счета расходов;

• ликвидные ценные бумаги, другие высоколиквидные активы;

• риск невыполнения обязательств, риск непредвиденного события, риск изменения процентной ставки, риск покупательной способности, риск ликвидности.

2. Каким образом более эффективные средства коммуникации могут сократить размер целевого остатка денежных средств, необходимых для ведения текущих опера­ций?

З. Объясните, каким образом каждый из следующих факторов может повлиять на размер целевого остатка средств на счете, предполагая, что остальные факторы останутся неизменными.

3.1 Фирма установила новую процедуру расчетов, которая способствует лучшей со­гласованности денежных выплат и поступлений.

3.2 Фирма выработала новую технику прогнозирования, включающую и прогнозиро­вание объемов реализации.

3.3 Фирма сократила портфель казначейских векселей.

3.4 Фирма заключила соглашение с банком о кредитной линии в отношении текущего счета.

3.5 Фирма получает банковский кредит на большую сумму, а также начинает произво­дить расчеты с кредиторами в два раза чаще, чем раньше, что приводит к необходимости выписывать больше чеков, хотя общая сумма, подлежащая выплате по этим чекам, оста­ется неизменной.

3.6 Ставка процента по казначейским векселям возросла с 5 до 10%.

4. Организация системы локбоксов имеет больший смысл для фирмы, которая осуществляет продажи по всей территории США, или для фирмы с тем же объемом опе­раций, но покупатели которой находятся в одном городе с ней?

5. Какой вид активов — долгосрочные или краткосрочные ценные бумаги — более предпочтителен в качестве объекта инвестирования в ситуации, когда кривая доходности имеет тенденцию к повышению (понижению)?

6. Что означает термин «ликвидность»? Что является важным для фирмы, ко­торая создает портфель ликвидных ценных бумаг как элемент системы страхования на случай возможных потерь в результате крупного судебного процесса, — ликвидность или доходность?

7. Фирма А проводит чрезвычайно консервативную политику, тогда как фирма В придерживается агрессивной политики. Верно ли, что при прочих равных обстоятель­ствах фирма В будет держать больше ликвидных ценных бумаг? Объясните.

8. Верно ли утверждение, что риск изменения процентной ставки характеризует риск того, что фирма не сможет выплатить проценты по своим облигациям? Поясните.

9. При выборе ценных бумаг в процессе формирования портфеля управляющие финансами корпораций должны сделать выбор между риском и доходностью. Верно ли, что большинство из них готовы пойти на достаточно большой риск ради возможности получения высокого дохода?

Задания:

1.Составление бюджета денежных средств. Петров недавно арендовал территорию и открыл там магазин. Торговля шла неплохо, но Петров периодически сталкивался с проблемой нехватки денежных средств, что приводило к задержке, оплаты некоторых заказов и тем самым стало причиной проблем с поставщиками. Петров пла­нирует получить банковскую ссуду, чтобы иметь средства на случай возможной юс не­хватки. Но перед этим ему необходимо прогнозировать размер такой ссуды. Поэтому он просит вас подготовить бюджет денежных средств на «критический» рождественский период, когда потребности будут особенно велики.

Продажа осуществляется на условиях немедленной оплаты. Оплата поставщикам должна быть осуществлена через месяц. Петров выплачивает себе заработную плату в размере 4800 ден.ед. в месяц, арендные платежи составляют 2000 ден.ед. в месяц. Кроме того, в декабре он должен заплатить налог 12000 ден.ед. Остаток денежных средств на 1 декабря равен 400 ден.ед., но Петров считает необходимым поддержание остатка средств на счете в банке на конец каждого месяца в размере 6000 ден.ед., который и является целевым остатком денежных средств. (Деньги в кассе во внимание не принимаются ввиду незначительности суммы, поскольку Петров боится грабежа).

Прогнозы объемов реализации и закупок (в ден.ед.) представлены ниже (закупки в течение ноября составили 140 000 ден.ед.):

Месяц	Объем реализации	Закупки
Декабрь	160000	40000
Январь	40000	40000
Февраль	60000	40000

1.1 Составьте бюджет денежных средств на декабрь, январь, февраль.

1.2 Теперь предположим, что фирма начала производить продажу в кредит начиная с 1 декабря на условиях оплаты в течение 30 дней. Эти условия соблюдаются всеми клиентами. Остальные же показатели остались неизменными. Какова будет в этом случае потребность в банковском кредите на конец декабря?

2. Составление бюджета денежных средств. Компания «Т» планирует за­ключить соглашение с банком о кредитной линии. Были сделаны следующие прогнозы объемов реализации на 2009 г. и январь 2010 г. (в ден.ед.)

Май Июнь Июль Август Сентябрь Октябрь Ноябрь Декабрь Январь 150000 150000 300000 450000 600000 300000 300000 75000 150000

Кредитный отдел оценил режим поступления выручки следующим образом: 10% поступает в течение месяца реализации; 85% — в течение месяца, следующего за меся­цем реализации, и 5% — в течение второго месяца, следующего за месяцем реализации. Оплата труда и материалов в основном производится в течение месяца, следующего за месяцем, в котором они были отнесены на себестоимость. Полные затраты на оплату труда и материалы по месяцам 2009 г. оценены следующим образом (их оплата производится на следующий месяц, в ден.ед.:

Май Июнь Июль Август Сентябрь Октябрь Ноябрь Декабрь

75000 75000 105000 735000 255000 195000 135000 7500

Расходы на оплату труда составляют примерно 29250 ден.ед. в месяц; арендные платежи в соответствии с договором о долгосрочной аренде равны 9750 ден.ед. ежемесячно; амортизационные отчисления составляют 39000 ден.ед. в месяц; прочие затраты -2925 ден.ед.; в сентябре и декабре предстоит заплатить налог на прибыль по 68250 ден.ед. Кроме того, в октябре планируется произвести дополнительные расходы на оборудование; новой исследовательской лаборатории в размере 195 000 ден.ед. На 1 июля остаток денежных средств составит 143000 ден.ед.; в течение всего исследуемого периода планируется поддерживать минимальную их сумму в размере 97500 ден.ед.

2.1 Подготовьте бюджет денежных средств с разбивкой по месяцам на последние шесть месяцев 2009 г. Каковы будут потребности фирмы в заемных средствах (или какие суммы средств возможно использовать для инвестирования) в течение каждого из этих месяцев?

2.2 Предположим, что поступление выручки от реализации происходит равномерно в течение месяца, т. е. ежедневные поступления составляют 1/30 общей величины поступлений данного месяца, а все выплаты производятся общей суммой на 5-й день месяце. Повлияет ли это на бюджет денежных средств, иными словами, будет ли ранее составленный бюджет пригоден для использования при данных предположениях? Если нет, что необходимо предпринять, чтобы он стал пригоден? Для ответа на вопрос расчеты необязательны, хотя они могут быть использованы для иллюстрации влияния описанных выше предположений.

2.3 Объемы производства и реализации «Т» изменяются в зависимости от сезона. Не производя вычислений, ответьте на вопрос: как коэффициент текущей ликвидности и доля заемных средств в общей сумме пассивов будут меняться в течение года при условии, что потребности внешнего финансирования целиком покрываются за счет краткосрочных банковских кредитов? Могут ли изменения данных показателей повлиять на возможность получения фирмой кредитов?

2.4 Если разработанный вами при ответе на пункт 2.1 бюджет верен, то он покажет излишек средств на конец июля, величина которого увеличится в конце августа. Укажите несколько альтернативных вариантов вложения этих средств. Расскажите подробно о положительных и отрицательных сторонах долгосрочного и краткосрочного инвестирования временно свободных денежных средств. Целесообразно ли их вложение в обыкновенные акции?

2.5 Изменится ли ваше мнение относительно варианта инвестирования средств, сформулированного в пункте 2.4, если бюджет денежных средств будет устойчиво показывать из месяца в месяц наличие временно свободных денежных средств?

(Отвечайте на пункты 2.6-2.8 только в том случае, если вы имеете возможность применять для расчетов электронные таблицы и компьютер). I

2.6 Предположим, что фирма начала предоставлять 2%-ную скидку, если оплата производится в течение 30 дней с момента реализации, что позволило добиться поступления платежей в пропорции 50, 35 и 15% соответственно. Как это повлияет на потребность во внешнем финансировании?

2.7 Вернемся к первоначальному режиму поступления платежей и нулевому размеру скидки. При этом предположим, что реальные объемы реализации составили лишь 70% спрогнозированных. Объемы производства остаются на прежнем уровне, поэтому размеры денежных выплат не меняются. Как это отразится на финансовых потребностях компании?

2.8 Вернемся к спрогнозированным объемам реализации (100%), при этом предполо­жим, что поступление выручки стало происходить медленнее, т. е. в соотношении 5, 20 и 75% соответственно. Как это отразится на финансовых потребностях фирмы? Как из­менятся потребности фирмы, если реализация начнет производиться только на условиях немедленной оплаты, остальные же факторы останутся прежними?

3. Модель Баумоля. Вы только что поступили на работу в качестве финансо­вого менеджера в фирму «L». Ваше первое задание — определить целевой остаток средств на счете. Общая потребность фирмы в денежных средствах на планируемый год составляет 1000000 ден.ед.; платежи поступают относительно равномерно. Фирма плани­рует привлекать средства при помощи кредитов из банка под 10% годовых. Постоянные затраты на получение одного кредита составляют 50 ден.ед.

3.1Предположим, что фирма не создает страхового запаса денежных средств. Опре­делите величину среднего остатка денежных средств с помощью модели Баумоля. Опре­делите количество займов в течение года.

3.2 Предположим, что фирма решила поддерживать страховой запас на счете в размере 5000 ден.ед. Определите величину среднего остатка денежных средств в этом случае.

4. Модель Баумоля. Фирма накопила временно свободных денежных средств на сумму 100000 ден.ед. Но при этом ожидается, что данные средства целиком понадобятся для покрытия денежных выплат, распределенных равномерно в планируемом году. Сред­ства фирмы вложены в краткосрочные коммерческие векселя, приносящие 10% в год. Затраты на каждую операцию по продаже векселей составляют 50 ден.ед.

4.1 Используя модель Баумоля, определите целевой остаток денежных средств компании. Каковы общие затраты фирмы, связанные с поддержанием целевого остатка?

4.2 Предположим, вы — финансовый менеджер компании и перед вами встал вопрос: предполагает ли модель Баумоля расчет с учетом или без учета налогов. Ваше мнение? Федеральные и местные налоги составляют в совокупности 40%. Определите величину целевого остатка денежных средств и общие затраты с учетом налогов, т. е. на посленалоговой базе.

4.3 Фирма решила вложить временно свободные средства в привилегированные ак­ции инвестиционного фонда с плавающей ставкой процента. Фонд выплачивает 10% годовых, но только 30% этой величины облагается налогом. Как такое решение по­влияет на целевой остаток денежных средств фирмы и общие затраты, связанные с его поддержанием?

5. Модель Миллера—Орра. Корпорация «Патроль» определила, что среднее квадратическое отклонение ежедневных чистых денежных потоков составляет 2500 ден.ед. За­траты фирмы на каждую покупку или продажу краткосрочных коммерческих векселей, приносящих доход из расчета 7.465% годовых, составляют 50 ден.ед. Для определения це­левого остатка денежных средств фирма использует модель Миллера—Орра. Кроме того, фирма решила поддерживать минимальный уровень денежных средств (нижний предел) в сумме 10000 ден.ед.

5.1 Определите величину целевого остатка средств на счете.

5.2 Определите верхний и нижний пределы.

5.3 Опишите схему принятия решений «Патроль» (когда и в каком размере произво­дится изменение остатка средств на счете?).

5.4 Какова ожидаемая величина среднего остатка?

Кейс:

Финансовый менеджер компании по производству спортивной одежды занимается прогнозированием потребности в денежных средствах на второе полугодие. Объем реализации подвержен большим сезонным колебаниям со значительным подъемом непосредственно перед зимними соревнованиями.

Отдел маркетинга фирмы сделал следующий прогноз объемов реализации (в ден.ед..):

Май	Июнь	Июль	Август	Сентябрь	Октябрь	Ноябрь	Декабрь	Январь
200000	250000	300000	450000	600000	800000	200000	100000	100000

Фирма осуществляет реализацию в кредит на условиях 2/10, брутто 30, и кредитный отдел сделал следующие оценки поступлений: 20% объема реализации в денежном выражении оплачивается в течение месяца реализации (это реализации со скидкой); 70% - в течение месяца, следующего за месяцем реализации, 9% - в течение второго месяца, следующего за месяцем реализации, и 1% составляют потери по безнадежным долгам.

Расходы на оплату труда и материалов находятся в зависимости от объема производства и, следовательно, от объема реализации. Бухгалтеры сделали оценку затрат на производство (в ден.ед.):

Июнь	Июль	Август	Сентябрь	Октябрь	Ноябрь
175000	250000	325000	425000	125000	75000

Заметим, что выплата заработной платы и оплата материалов в основном совершаются через месяц после того, как они будут включены в себестоимость.

Заработная плата административного персонала прогнозируется в сумме 25000 ден.ед. В месяц; расходы на аренду составляют 20000 ден.ед. В месяц, прочие расходы – 10000 дол. в ден.ед. Выплаты налогов равны 125000 ден.ед. ежеквартально и должны быть произведены в сентябре и декабре. Кроме того, в октябре планируется оплата приобретенного оборудования по раскрою тканей на сумму 250000 ден.ед.

Менеджер ожидает, что у фирмы будет иметься остаток денежных средств на начало июля в размере 50000 ден.ед., и хочет, чтобы на начало каждого месяца остаток составлял такую же сумму. В качестве ассистента менеджера вам предлагается ответить на следующие вопросы.

1. Дополните план поступления выручки от реализации (раздел I бюджета денежных средств, в ден.ед.):

Выручка от реализации	Июль	Август	Сентябрь	Октябрь	Ноябрь	Декабрь
	300000	450000	600000	800000	200000	100000
Поступления
Текущий месяц			117600	156800	39200	19600
Прошлый месяц			315000	420000	560000	140000
Позапрошлый месяц			27000	40500	54000	72000
	______	_______	_______	_______	_______	_______
	______	_______	459600	617300	653200	231600

2. Заполните пропуски в бюджете. Какова максимальная потребность во внешнем финансировании компании? Каков максимальный размер временных свободных денежных средств фирмы (в ден.ед.)?

II. Сальдо денежного потока	Июль	Август	Сентябрь	Октябрь	Ноябрь	Декабрь
Поступления	215800	320700	_______	_______	653200	231600
Платежи
Оплата труда и материалов	175000	250000	_______	________	125000	75000
Административные расходы	25000	25000	________	________	25000	25000
Расходы на аренду	20000	20000	________	________	20000	20000
Прочие расходы	10000	10000	________	________	10000	10000
Налоги	0	0	________	0	0	125000
Оборудование	0	0	0	________	0	0
Всего выплат	230000	305000	________	________	______ 180000	_______ 255000
Сальдо денежного потока за месяц	21800	15700	________	________	473200	-23400
III. Сальдо средств на счете
Остаток средств на начало месяца при отсутствии внешнего финансирования	50000 ______	71800 ______	_______	_______	-70600	402600
Кумулятивный остаток: чистый денежный излишек (дефицит)+остаток на начало месяца	71800	87500 ______	_________	________	402600	379200
Целевой остаток	50000 _____	50000 ______	________	________	50000 ______	50000 ______
Излишек (требуемый кредит)	21800	37500	_______	________	352600	329200

3.1. Амортизационные отчисления составляют 1200000 ден.ед. в год, или 100000 ден.ед. в месяц. Следует ли включать эти расходы в явном виде в бюджет денежных средств? Поясните ваш ответ.

3.2. Предположим, что все выплаты осуществляются на 5-й день каждого месяца, а поступления средств происходит на 25-й день. Такая ситуация объясняется условиями кредита и ее поставщиков. Как это отразится на бюджете денежных средств за июль? Что можно сделать, чтобы учесть такую неравномерность выплат и поступлений при составлении бюджета денежных средств?

3.3. Бюджет денежных средств отражает поступления, происходящие только за счет выручки от реализации. Какие другие виды поступлений могут быть у фирмы? Перечислите относительно регулярные денежные поступления, а также те, которые могут быть спрогнозированы, но которые необходимо планировать (согласовывать с кем - либо).

3.4. Как и большинство фирм, данная фирма планирует вкладывать временно свободные денежные средства в ликвидные ценные бумаги. Кроме того, фирме необходимо выплачивать процент по краткосрочным займам. Объясните, каким образом эти денежные потоки могут быть включены в бюджет. Ответ должен быть подробным: укажите точно, какие строки должны быть добавлены в таблицу и где они будут расположены; какие данные будут содержаться в них; как эти данные будут учтены в расчете.

4. Бюджет денежных средств является прогнозом. Поэтому большинство из элементов денежных потоков – ожидаемые величины. Если реальные объемы реализаций, а следовательно, объемы поступлений и производства будут отличаться от спрогнозированных, то величины сальдо денежных средств также будут неточны. Оцените возможные изменения бюджета, если реальный объем реализации будет на 20% выше спрогнозированного; на 20% ниже спрогнозированного. Отвечая на эти вопросы, подумайте, как производство будет приспособлено к таким изменениям. Как повлияют на ваш ответ следующие условия: производство может быть незамедлительно адаптировано к новым объемам реализации; производство не может быть вообще адаптировано в течение прогнозируемого периода. Каковы, на ваш взгляд, реальные возможности адаптации производства?

4.1 Как анализ чувствительности, анализ сценариев или имитационное моделирование по методу Монте – Карло могут способствовать улучшению прогноза сальдо денежных потоков и остатков денежных средств на начало каждого месяца?

5. Ежегодная потребность в денежных средствах фирмы составляет в среднем около 3 млн. ден.ед. Постоянные расходы на одну операцию по покупке (продаже) ликвидных ценных бумаг равны 5 ден.ед., текущая ставка процента по ликвидным ценным бумагам составляет примерно 10%. Используя модель Баумоля, ответьте на следующие вопросы.

5.1 Какова оптимальная сумма трансформации денежных средств в ценные бумаги (в тыс. ден.ед.)?

5.2 Определите средний остаток денежных средств фирмы на основе модели Баумоля.

5.3 Сколько трансформаций денежных средств будет сделано в течение года?

5.4 Учитывается ли в модели Баумоля эффект расширения объемов производства (отдача от масштаба)?

5.5 Какие допущения лежат в основе модели Баумоля?

6. Теперь рассмотрим модель Миллера – Орра. Фирма установила нижний предел на уровне 20000 ден.ед., среднее квадратическое отклонение ежедневных денежных потоков равно 2000 ден.ед. Альтернативные затраты составляют 10%, а стоимость одной трансформации денежных средств равна 5 ден.ед.

6.1 Определите целевой остаток денежных средств (Z) в соответствии с моделью Миллера – Орра.

6.2 Определите величину нижнего и верхнего пределов.

6.3 Определите величину среднего остатка денежных средств.

6.4 Каковы будут принципы принятия решений, если процесс управления денежными средствами фирмы будет основан на модели Миллера – Орра?

6.5 Как средний остаток, определенный по модели Миллера – Орра, соотносится со средним остатком по модели Баумоля? Какую из этих моделей вы более склонны использовать? Почему?

7. Опишите модель Стоуна. В чем ее сходство с моделью Миллера – Орра и в чем различие?

8. Если бюджет денежных средств точен, то у компании образуются значительные излишки денежных средств в ноябре и декабре, которые будут инвестированы в ликвидные ценные бумаги. Предположим, что эти средства понадобятся для расширения деятельности в текущем году.

8.1. Какие характеристики ценных бумаг следует прежде всего учесть при формировании портфеля в этом случае? Какие ценные бумаги вы порекомендовали бы?

8.2. Предположим, вам известно, что излишки, показанные в бюджете, скорее всего не понадобятся в течение следующего года – долгосрочные прогнозы говорят о том, что компания продолжит генерировать излишек денежных средств, хотя всегда есть шанс, что прогноз окажется неверным и денежные расходы увеличатся. Измените ли вы в этом случае свои рекомендации относительно инвестирования временно свободных денежных средств? Объясните.

477