2. Учет рисков при экономической оценке инвестиций.

На количественных оценках вероятности наступления определенных условий и результатов основаны различные подходы к учету рисков при экономическом обосновании инвестиционных проектов.

При отборе альтернативных проектов наиболее употребима следующая методика:

• по каждому проекту рассчитывают три возможных ва­рианта: пессимистический, наиболее вероятностный, опти­мистический; по каждому из вариантов рассчитывается соответствующий чистый дисконтированный доход (NPV), NPV_n, NPV_b, NPV₀;

• для каждого проекта рассчитывается размах вариации NPV₀ – NPV_n;

• из двух сравниваемых проектов считается более риско­ванным тот, у которого размах вариаций больше.

Анализируются взаимоисключающие проекты А и Б, имеющие одинаковую продолжительность реализации — пять лет; ежегодные денежные поступления в виде аннуитета — (одинаковые по годам); цена капитала (ставка дисконтирования) - 10%; инвестиции одинаковы по проектам -9 млрд руб.

Чистый дисконтированный доход рассчитаем методом ан­нуитетов по формуле: NPV = А ∙ К – I

Таблица 11.4

Расчет вероятностных денежных потоков

Вероятность (Pi)	Проект А		Проект Б
	Чистый денежный поток, млрд руб.		Чистый денежный поток, млрд руб.
	NCFi	NCFi ∙ Pi	NCFi	NCFi ∙ Pi
0,1	2,0	0,2	2,4	0,24
0,25	3,0	0,75	2,8	0,7
0,30	4,0	1,2	3,0	0,9
0,25	5,0	1,25	3,3	0,8
0,10	6,0	0,6	3,6	0,4
Вероятностные поступления		4,0		3,0

Коэффициент для расчета NPV методом аннуитетов при n = 5 лет и ставке дисконтирования 30% равен 3,791.

Таблица 11.5

Оценка проектов с учетом риска

Оценка чистого дисконти­рованного дохода (NPV)	Проект А	Проект Б
Пессимистическая	2 ∙ 3,791 – 9 = –1,4	2,4∙3,791 – 9 = 0,1
Наиболее вероятная	4∙3,791 – 9 = 6,16	3∙3,791 – 9 = 2,37
Оптимистическая	6∙3,791 – = 13,7	3,6∙3,791 – 9 = 4,6
Размах вариации	13,7 –(–1,4) = 15,1	4,6 – 0,1 = 4.5

Проект А обещает более высокий уровень чистого дискон­тированного дохода, но в то же время он более рискован.

В соответствии с «Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов и их от­бору для финансирования (официальное издание)» чистый дисконтированный доход рассчитывается по формуле

NPV = 0,3 NPV₀ + 0,7 NPV_n

Выбор варианта в этом случае производится по максималь­ной величине чистого дисконтированного дохода (NPV).

Широко используется метод оценки риска на основе экс­пертных оценок вероятностей допустимого критического риска либо наиболее вероятностных потерь при наступле­нии неблагоприятных событий. Экспертная оценка инвести­ционного риска зависит от подбора экспертов, так как имен­но от правильности их оценок зависит решение о выборе того или иного проекта.

На основе экспертных оценок можно попытаться оце­нить вероятность появления заданных величин чистых де­нежных потоков инвестиционного проекта для каждого года. После этого составляется новый проект на основе откор­ректированных с помощью понижающих коэффициентов денежных потоков и для них рассчитываются NPV. По сути откорректированный поток представляет собой поток без­рисковых эквивалентов.

Предпочтение отдается тому проекту, откорректирован­ный поток которого имеет наибольший NPV. Этот проект считается менее рисковым.

Методом экспертных оценок возможно введение попра­вок к коэффициенту дисконтирования.

Чем выше риск, ассоциируемый с конкретным инвестиционным проектом, тем больше должна быть пре­мия в виде добавки к требуемой доходности. К безрисково­му коэффициенту дисконтирования или некоторому его ба­зисному значению следует добавить поправку на риск и при расчете критериев оценки проекта использовать откоррек­тированное значение дисконтной ставки.

Методика отбора инвестиционного проекта представляет собой следующую последовательность действий:

• устанавливается исходная цена капитала, предназначен­ного для инвестирования (СС);

• экспертным путем определяется премия за риск, ассоциируемый с данным проектом Δr_j;

• рассматривается NPV с коэффициентом дисконтирования при r_j = СС + Δr_j;

• проект с большим NPV считается предпочтительным.

Введение поправки на риск в коэффициент дисконтиро­вания автоматически приводит к принятию, безусловно, обоснованной предпосылки о возрастании риска с течени­ем времени.

Билет 17.