Особенности прогнозирования в финансовом менеджменте
Разработка планов на будущее является для любой компании жизненно важным этапом. Какие бы цели ни ставило перед собой предприятие, успех маловероятен, если его менеджеры не имеют четкого представления о будущем направлении деятельности. Финансы лежат в основании процесса планирования; финансовые ресурсы предприятия ограничены и должны расходоваться предусмотрительно и таким образом, чтобы повышалось благосостояние акционеров; следовательно, важно оценивать финансовые последствия реализации выбранного курса. В этом разделе мы кратко рассмотрим процесс планирования на предприятии, а далее будем рассматривать способы, которыми эти планы выражаются в финансовых терминах.
Разработка планов на предприятии включает следующие основные элементы.
Постановка целей. Начало процесса планирования — это определение основных целей компании; они должны быть определены максимально ясно для того, чтобы компания могла развиваться в выбранном направлении.
Определение возможных альтернатив. Для достижения поставленных целей необходимо определить возможные варианты действий (стратегии). Сбор информации на этом этапе может оказаться крайне трудоемким, в особенности, если компания рассматривает вопрос о выходе на новые рынки или об инвестициях в новые технологии.
Оценка имеющихся альтернатив и выбор лучшей. При оценке должно проводиться исследование каждого варианта с учетом влияния на будущее финансовое положение предприятия; выбирая, необходимо убедиться, что вариант соответствует поставленным целям и для его реализации имеются все необходимые ресурсы. Именно в заключительной части — финансовой оценке различных альтернатив — прогнозные финансовые отчеты играют значительную роль.
Рис. 1.2 Стадии процесса планирования
Прогнозные финансовые отчеты отражают предполагаемые финансовые результаты следования конкретным программам действий. Имея на руках финансовые результаты конкретных решений, менеджеры могут более оперативно и эффективно распределять ресурсы. Обычно прогнозные финансовые отчеты включают:
• прогнозный отчет о прибылях и убытках;
• прогнозный баланс;
• прогнозный отчет о движении денежных средств.
Вместе взятые, эти отчеты отражают картину вероятных будущих результатов.
Если имеется несколько конкурирующих альтернатив, то прогнозные финансовые отчеты можно подготовить для каждого из рассматриваемых вариантов; при сравнении можно оценить будущую рентабельность, ликвидность и финансовое положение предприятия. Даже в случае рассмотрения менеджерами одного из вариантов действий прогнозные финансовые отчеты могут оказаться очень полезными.
Подготовка прогнозных финансовых отчетов обеспечит полезные оценки влияния конкретного образа действий на будущие финансовые результаты и положение компании. Например, если предприятие рассматривает стратегию по увеличению доли рынка, менеджерам будет необходимо убедиться в том, что для поддержания запланированного роста продаж имеется достаточно ресурсов. Прогнозные финансовые отчеты также помогут определить финансовые ограничения роста и добиться подходящего баланса между объемом продаж, производственными мощностями и финансовыми ресурсами.
Когда менеджеры разрабатывают стратегию, обычно используется перспектива планирования от трех до пяти лет, и финансовые прогнозы на каждый год планируемого периода можно готовить для каждой рассматриваемой стратегической альтернативы. Далее в этой главе мы будем рассматривать подготовку этих отчетов, но для упрощения сократим периоды времени. Конкретные перспективы планирования не влияют на основные принципы подготовки финансовых прогнозов.
Прогнозные финансовые отчеты обычно разрабатываются только для внутренних пользователей компании, но встречаются ситуации, когда к их изучению допускаются внешние стороны (например, при поиске дополнительных финансовых средств). Причины того, что финансовые прогнозы редко публикуются за пределами компании, заключаются в опасении, что это может подорвать конкурентную позицию предприятия или они будут неверно поняты инвесторами. Однако некоторые крупные компании публикуют ключевые данные, основанные на сделанном прогнозе; эти данные, как правило, являются прогнозами продаж и прибыли на будущий год. Публикуемые данные, а также любые их изменения обычно тщательно изучаются инвесторами.
Подготовка финансовых прогнозов включает четыре основные стадии.
1. Определение основных исходных данных для процесса прогнозирования.
Основные исходные данные для подготовки прогнозных финансовых отчетов можно разделить на две группы: внешние и внутренние.
Внешние исходные данные.
При подготовке прогнозных финансовых отчетов необходимо учитывать возможные изменения в политике правительства и изменения в общей экономической ситуации. В частности, необходимо сделать следующие прогнозы:
• ставки корпоративного налога (налога на прибыль);
• процентные ставки по кредитам;
• темп инфляции;
• ожидаемые изменения в технологии.
Как правило, для подготовки подобных прогнозов мы располагаем значительным объемом публикуемой информации об исторических данных и перспективных тенденциях. Однако к этой информации необходимо относиться максимально внимательно, поскольку мы заинтересованы в изучении и учете влияния подобных факторов на деятельность компании. Например, при подготовке прогноза вероятного темпа инфляции необходимо отдельно учитывать влияние последней на каждую статью затрат; обычное применение среднего темпа инфляции для всех элементов некорректно, так как уровень инфляции может значительно различаться для разных товаров.
Кроме глобального анализа внешней среды необходимо тщательно изучить специфическую конкурентную среду бизнеса. Это исследование может включать в себя следующие аспекты:
• масштабы рынка и перспективы роста;
• уровень конкуренции в отрасли;
• рыночная власть поставщиков и клиентов;
• угроза замещения со стороны товаров или услуг-субститутов;
• относительная мощь профсоюзов, общественных групп и т. д.
Предприятия существуют не в вакууме, поэтому необходимо также учитывать тенденции рынка и вероятное поведение других игроков.
Когда завершен анализ внешних факторов, менеджеры предприятия должны подготовить набор базовых предположений (допущений), касающихся темпа инфляции, тенденций рынка и т. д., которые лягут в основу подготовки прогнозных финансовых отчетов. Это может позволить избежать риска разнородности предположений о внешних факторах, составленных разными менеджерами.
Внутренние исходные данные.
Внутренние процедуры и политика компании будут оказывать серьезное влияние на прогнозные отчеты. Они могут включать следующие моменты:
• политика капиталовложений;
• политика привлечения стороннего финансирования;
• учетная политика (например нормы амортизации и методы учета);
• политика выплаты дивидендов.
Влияние перечисленных направлений деятельности в основном достаточно прямолинейно, однако политика выплаты дивидендов может потребовать объяснения. Обязанностью высшего руководства является обоснование конкретного размера дивидендов на обыкновенную акцию в течение каждого периода. Теоретически это означает, что дивиденды могут значительно отличаться от одного периода к другому, но это редко происходит на практике.
Факты свидетельствуют о том, что в крупных компаниях менеджеры часто ориентируются на определенный целевой уровень дивидендов, которые начисляются из года в год, и обычно сопротивляются отклонениям от него. Этот целевой уровень дивидендов обычно связан с уровнем прибыли за период.
Кроме вышесказанного текущие финансовые прогнозы могут представлять информацию, имеющую отношение к:
• существующему уровню рентабельности;
• структуре себестоимости;
• величине и структуре активов;
• структуре источников финансирования.
Эта информация будет полезной при прогнозировании рентабельности, а также при прогнозировании изменений существующих схем финансирования и активов предприятия.
2. Прогноз объёма продаж за период.
После того как собраны исходные данные, можно начинать прогнозирование отдельных элементов, из которых формируются будущие финансовые отчеты. Как правило, стартовым этапом является прогноз объема продаж. Продажи рассматриваются в финансовых прогнозах как ключевой элемент, поскольку уровень продаж обычно определяет уровень операционной деятельности предприятия в течение периода. Это означает, что уровень продаж оказывает влияние на другие элементы финансовых прогнозов, такие как материалы, оборотный капитал и основные средства.
В разработке прогнозов продаж не существует каких-либо общепринятых методов; на практике используется ряд различных подходов. Один из них заключается в обобщении прогнозов, выполняемых отделами продаж или региональными менеджерами по продажам. Это подход «снизу вверх», при котором отдельные эксперты при составлении конкретного прогноза пытаются учесть различные аспекты рынка, вероятные изменения уровня инфляции и т. д. Для избегания различий в предположениях о факторах внешней среды у разных экспертов важно, чтобы каждый участник процесса прогнозирования использовал предположения, согласованные на первой стадии.
Другой подход к разработке прогнозов продаж заключается в применении техники статистического анализа, или (для крупных корпораций, таких как многонациональные производители автомобилей) эконометрических моделей. Эти модели могут включать ряд переменных факторов, и отношения между этими факторами могут быть крайне сложными. Еще один подход заключается в использовании технологий исследования рынка; он может оказаться особенно полезным, если рассматривается запуск в серию новой продукции или услуг. Технологии исследования рынка можно применять для оценки масштаба потенциального рынка и для прогнозирования доли рынка, которую предприятие может занять в течение прогнозируемого периода.
Не существует строго определенных правил выбора наиболее подходящего метода составления прогноза продаж; каждая компания должна оценивать выгоду различных подходов с точки зрения их надежности, а затем сопоставлять эту выгоду с соответствующими затратами.
3. Прогнозирование остальных элементов финансовых отчетов.
После того как получен прогноз объема продаж, можно составлять прогноз остальных элементов финансовых отчетов. Этот процесс может включать анализ каждой статьи будущего финансового отчета и определение наиболее вероятной динамики в будущем.
Выше уже отмечалось, что уровень продаж будет влиять на многие другие статьи финансовых прогнозов; однако не все затраты изменяются вместе с изменением уровня продаж. Хотя некоторые затраты варьируются в прямой зависимости от уровня продаж, на другие элементы затрат изменение уровня продаж в течение периода не оказывает влияния.
Некоторые затраты несут в себе элементы как переменных, так и постоянных затрат, и поэтому могут частично изменяться с изменением объемов продаж. Они называются полупеременными (или полупостоянными) затратами (semi-variable или semi-fixed costs). Подобные затраты можно выявить при анализе прошлых отчетов предприятия. Примером могут служить затраты на отопление и освещение; независимо от уровня продаж будет выявлен определенный уровень затрат на отопление и освещение. Однако если вследствие острого спроса имела место работа во внеурочное время, эти затраты возрастут. Полупеременные затраты можно разделить на их переменные и постоянные составляющие (возможно, применяя статистические технологии, такие как регрессивный анализ). В результате мы сможем установить полные переменные и полные постоянные затраты за период.
Поскольку общие затраты предприятия включают как переменную, так и постоянную составляющие, они будут изменяться в прямой, но не пропорциональной зависимости от уровня деятельности.
Таким образом, разделяя затраты на постоянные и переменные, мы сможем спрогнозировать вероятные последствия конкретного уровня продаж более правдоподобно.
Прогноз дохода от реализации и затрат, а также оценка ставок корпоративного налога и планы по начислению дивидендов составляют основу для подготовки прогнозного счета прибылей и убытков за период.
Прогнозирование статей баланса.
Уровень продаж также будет влиять на определенные статьи баланса предприятия, ряд которых, вероятно, будет увеличиваться «спонтанно» вместе с изменением уровня продаж.
Подход, который можно использовать при прогнозировании определенных статей баланса, — это метод процента от выручки (per-cent-of-sales method). Как подсказывает название, этот метод позволяет определять значение тех статей, которые связаны с уровнем продаж, в процентном отношении к уровню выручки от продаж за период. Чтобы применить этот метод, необходимо проанализировать отчетность за предыдущий период, чтобы увидеть, какие статьи баланса изменяются пропорционально уровню выручки от реализации. Например, можно обнаружить, что уровни запасов составляли около 30% от объема реализации за предыдущие периоды. Таким образом, если уровень продаж за прогнозируемый период составит, предположим, 10 млн., то уровень запасов прогнозируется на уровне 3 млн. (т. е. 30% х 10 млн.). Такой же подход будет использоваться при прогнозе других активов и обязательств, которые изменяются вместе с уровнем реализации.
Преимущество данного подхода в том, что задача подготовки прогнозных финансовых отчетов становится более управляемой. Составление прогноза по каждой отдельной статье в прогнозных финансовых отчетах может оказаться трудоемким и дорогостоящим, особенно для крупных компаний. Однако проблема, связанная с применением метода процента от объема реализации, заключается в том, что он трактует отношения между конкретными статьями баланса и объемом продаж как фиксированные, постоянные. Эти отношения с течением времени могут стать иными вследствие изменения стратегического направления (например, запуска абсолютно новой продукции) или вследствие изменений в кредитной политике (например, либерализации кредитных условий для клиентов). Таким образом, для некоторых компаний предпочтительнее прогнозировать данные баланса постатейно.
После составления прогноза по объему реализации, затратам и изменениям активов и обязательств имеется вся информация, необходимая для составления прогноза движения денежных средств за период. Определение денежных средств, поступающих от клиентов, платежей поставщикам и влияние изменений активов и обязательств на поток денежных средств — относительно простой вопрос.
4. Подготовка прогнозных финансовых отчетов.
После составления прогнозов для различных составляющих финансовых отчетов переходим к заключительной стадии — «включению» всех этих элементов в прогнозные финансовые отчеты. Способ составления финансовых прогнозов мы рассмотрим более подробно в следующем разделе. Несмотря на то, что составление подобных отчетов призвано помочь менеджерам решить, является ли предложенный курс действий финансово жизнеспособным, в конечном итоге решение — это вопрос суждений. К сожалению, прогнозирование финансовых отчетов не сопровождается ясными и однозначными правилами принятия решений, показывающими, что является, а что не является жизнеспособным.
Рис. 1.3. Стадии составления финансовых прогнозов
Прогнозные финансовые отчеты после подготовки должны быть тщательно изучены менеджерами. Существует опасность, что цифры, содержащиеся в отчетах, были поспешно приняты людьми с недостаточными знаниями в области финансов. Менеджеры должны поставить перед собой следующие вопросы:
• насколько надежны выполненные прогнозы?
• какие предположения, лежащие в основе этих прогнозов, были сделаны и
являются ли они обоснованными?
• включены ли в прогнозы все соответствующие (релевантные) статьи?
Использовать прогнозные отчеты для принятия решений можно только после того, как на поставленные вопросы будут даны удовлетворительные ответы. Тщательное исследование менеджерами прогнозных отчетов должно включать в себя и разнообразные вопросы, касающиеся будущей эффективности работы предприятия и его состояния. Например:
являются ли удовлетворительными потоки денежных средств? Можно ли их улучшить с помощью изменения корпоративной политики или конкретных планов (переноса сроков капиталовложений, требований более быстрой оплаты от заказчиков и т. д.)?
имеется ли потребность в дополнительном финансировании? Реально ли получить необходимую сумму?
можно ли прибыльно реинвестировать временно свободные средства?
является ли прогнозируемый уровень прибыли удовлетворительным по отношению к имеющемуся риску? Если нет, что можно сделать для улучшения ситуации?
находятся ли объем реализации и отдельные статьи затрат на приемлемом уровне?
является ли приемлемым финансовое состояние в конце периода?
приемлем ли уровень заемных средств? Не слишком ли предприятие зависит от внешних источников?
При составлении прогнозов всегда имеется вероятность того, что предположения обернутся не так. Вероятность того, что прогнозируемые события не произойдут, называется риском. На практике существуют разнообразные способы, помогающие менеджерам справиться с неопределенностью в отношении данных, содержащихся в прогнозных финансовых отчетах.
Анализ чувствительности — это полезная техника, которую можно применять для оценки содержания прогнозных финансовых отчетов. Она заключается в выборе одиночной переменной (например, объема реализации) и исследовании влияния выбранной переменной на вероятную эффективность деятельности и положение компании. С помощью исследования происходящих изменений, возможно, получить оценки того, насколько они (изменения) являются чувствительными по отношению к меняющемуся параметру. Хотя за один раз исследуется только одна переменная, можно последовательно изучить ряд переменных, которые считаются существенными для эффективной работы компании.
Одна из форм выполнения анализа чувствительности — постановка ряда вопросов «что, если?». Например, рассматривая прогноз по реализации можно задать следующие вопросы типа «что, если?»:
что, если объем продаж окажется на 5% выше предполагаемого?
что, если объем продаж окажется на 10% ниже предполагаемого?
что, если цена реализации снизится на 15%?
что, если цену реализации, возможно, будет поднять на 20%?
При ответе на эти вопросы, возможно, развить лучшее «ощущение» влияния неточностей в прогнозах на окончательные результаты. Однако эта технология не приписывает никакой вероятности каждому возможному изменению, как и не учитывает влияния на прогнозируемые результаты больше чем одной переменной за один раз.
Другой подход, помогающий менеджерам почувствовать влияние неточностей в прогнозах, — это подготовка прогнозных финансовых отчетов в соответствии с различными возможными «положениями вещей». Например, менеджеры могут исследовать прогнозные финансовые отчеты, подготовленные на следующих основаниях:
оптимистичный взгляд на вероятные будущие события;
пессимистичный взгляд на вероятные будущие события;
«наиболее вероятный» взгляд на вероятные будущие события.
Этот подход называется анализом сценариев и, в отличие от анализа чувствительности, включает одновременное изменение ряда переменных для того, чтобы представить возможное «состояние дел». Чтобы помочь в оценке имеющегося риска, знание вероятности наступления каждого «положения вещей» также будет полезным.
Метод имитации (или имитационного моделирования) представляет собой дальнейшее развитие анализа чувствительности. Этот метод основан на разработке распределения возможных значений ключевых переменных, учитываемых при формировании финансовых прогнозов, и присвоении каждому значению вероятности его наступления. Для выбора случайным образом одного из возможных значений из каждого распределения используется компьютер; затем генерируются прогнозные отчеты на основании выбранных значений для каждой переменной. Этот процесс совершается за одну итерацию. Затем он повторяется для других значений каждой переменной до тех пор, пока нельзя будет рассмотреть множество возможных сочетаний значений учитываемых ключевых переменных. На практике это может означать выполнение тысяч итераций (попыток).
Из значительного объема полученной информации можно в итоге получить ряд результатов и определить вероятность наступления каждого из них. Например, компания может совершить 4000 итераций, основанных на ключевых переменных, содержащихся в прогнозируемом отчете о прибылях и убытках. Эти итерации могут указывать на то, что предполагаемая прибыль за следующий период может находиться в диапазоне от 100 000 до 500 000; 20% итераций могут дать результат предполагаемой прибыли в пределах от 100 000 до 200 000; 30% итераций могут дать результат в пределах от 200 001 до 300 000; 35% итераций могут дать результат в пределах от 300 001 до 400 000; оставшиеся 15% итераций могут дать результат в пределах от 400 001 до 500 000. Эта информация может помочь менеджерам принять решение о том, является ли предполагаемый уровень эффективности удовлетворительным.
Для эффективного применения этого подхода менеджерам необходимо тщательно обдумывать отношения между ключевыми переменными, содержащимися в прогнозных отчетах. Однако существует опасность, что выполнение моделирования приведет к развитию механистического подхода при обращении с риском. Особый акцент необходимо сделать на выполнении итераций и получении их результатов, и большое внимание уделить критичной оценке лежащих в их основе предположений и вопросов.