- •Тема 3. Инвестиционный проект и его эффективность
- •3.1. Инвестиционный проект: сущность, цели, виды
- •3.2. Основные зтапы реализации инвестиционных проектов
- •3.3. Эффективность инвестиционного проекта
- •3.4. Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов
- •3.5. Денежные потоки в инвестиционном процессе
- •3.6. Финансовая реализуемость инвестиционного проекта
- •3.7. Понятие «наращение» и «дисконтирование»
- •1.Формула наращения денег
- •2.Формула дисконтирования денег
- •Контрольные вопросы для самопроверки
3.7. Понятие «наращение» и «дисконтирование»
Дисконтирование денежных потоков
Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через t°. Момент приведенияния может не совпадать с базовым моментом. В Рекомендациях процедура дисконтирования понимается в расширенном смысле, т.е. как приведение не только к более раннему моменту времени, но и к более позднему (в случае, если t° > 0). В качестве момента приведения часто (но не всегда) выбирают базовый момент (начало отсчета времени). В этом случае t°=tо
Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах и в единой валюте.
Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (Е), выражаемая в долях единицы или в процентах в год.
Дисконтирование денежного потока на т-м шаге осуществляется путем умножения значения фm на коэффициент дисконтирования αт, рассчитываемый по формуле:
(3.5)
Где
tm — момент окончания m-го шага
Е выражена в долях единицы в год,
tm-t° годах.
В тех случаях, когда произведение ЕΔт (где Е — норма дисконта, выраженная в долях единицы в год, а Δт — продолжительность m-го шага, выраженная в годах) превышает 0,1 - 0,15, вместо этой формулы рекомендуется использовать более точную, учитывающую длину шага по отношению к годовой длительности, особенно если элементы потоков от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности по-разному распределены внутри шага расчета.
Норма дисконта (Е) является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности ИП.
В отдельных случаях значение нормы дисконта может выбираться различным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Это может быть целесообразно в случаях
переменного по времени риска;
переменной по времени структуры капитала при оценке коммерческой эффективности ИП.
Определение коэффициентов дисконтирования в случае переменной нормы дисконта изложено в Приложении 6.
Различаются следующие нормы дисконта: коммерческая, участника проекта, социальная и бюджетная.
Коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной (т.е. связанной с другими проектами) эффективности использования капитала.
Особенности установления нормы дисконта, в том числе с учетом факторов риска и неопределенности, изложены в разд. 10, 11 и Приложении 1 «Рекомендаций».
Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников). Она выбирается самими участниками. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта.
Социальная (общественная) норма дисконта используется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к общественной эффективности проектов. Она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления народным хозяйством России в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны.
Временно, до централизованного установления социальной нормы дисконта в качестве нее может выступать коммерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективности проекта в целом.
В расчетах региональной эффективности социальная норма дисконта может корректироваться органами управления народным хозяйством региона.
Бюджетная норма дисконта используется при расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. Она устанавливается органами (федеральными или региональными), по заданию которых оценивается бюджетная эффективность ИП.
Учитывая, что инвестирование представляет собой обычно длительный процесс, в инвестиционной практике обычно приходится сравнивать стоимость денег в начале их инвестирования со стоимостью денег при их возврате в виде будущей прибыли. В процессе сравнения стоимости денежных средств при их вложении и возврате принято использовать два основных понятия: настоящая (современная) стоимость денег и будущая стоимость денег.
Будущая стоимость денег представляет собой ту сумму, в которую превратятся инвестированные в настоящий момент денежные средства через определенный период времени с учетом определенной процентной ставки. Определение будущей стоимости денег связано с процессом наращения (compounding) начальной стоимости, который представляет собой поэтапное увеличение вложенной суммы путем присоединения к первоначальному ее размеру суммы процентных платежей. В инвестиционных расчетах процентная ставка платежей применяется не только как инструмент наращения стоимости денежных средств, но и как измеритель степени доходности инвестиционных операций.
Настоящая (современная) стоимость денег представляет собой сумму будущих денежных поступлений, приведенных к настоящему моменту времени с учетом определенной процентной ставки. Определение настоящей стоимости денег связано с процессом дисконтирования (discounting), будущей стоимости, который (процесс) представляет собой операцию обратную наращению. Дисконтирование используется во многих задачах анализа инвестиций. Типичной в данном случае является следующая: определить, какую сумму надо инвестировать сейчас, чтобы получить, например, 1,0млн. руб. через 5 лет.
Таким образом, одну и ту же сумму денег можно рассматривать с двух позиций:
с позиции ее настоящей стоимости;
с позиции ее будущей стоимости;
Используют два понятия и два соответствующих обозначения:
PV (Present Value) - современное значение денег,
FV (Future Value) - будущее значение денег.
Между этими двумя суммами простирается временное пространство длиною t, как это показано на рисунке 3.2.
Рис.3.2.
Формальное соотношение между современным и будущим значением денег можно представить с помощью показателя наращения денег V(t) и показателя дисконтирования W(t). Используя эти показатели запишем две основные формулы: