Денежные потоки (в условных единицах)
—————————————————————————————————————————————————————————————————————————————————————
|Но- |Показа-| Номер шага расчета (m) |
|мер |тель | |
|стро-| |———————————————————————————————————————————————————————————————————————|
|ки | | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 |
|—————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|
| 1 |Денеж- | 0 | 21,60| 49,33| 49,66| 34,39| 80,70| 81,15| 66,00| 0 |
| |ный | | | | | | | | | |
| |поток | | | | | | | | | |
| |от опе-| | | | | | | | | |
| |рацион-| | | | | | | | | |
| |ной де-| | | | | | | | | |
| |ятель- | | | | | | | | | |
| |ности | | | | | | | | | |
| |фи(о) | | | | | | | | | |
| |(m) | | | | | | | | | |
|—————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|
| |Инвес- | | | | | | | | | |
| |тицион-| | | | | | | | | |
| |ная де-| | | | | | | | | |
| |ятель- | | | | | | | | | |
| |ность | | | | | | | | | |
| 2 |Притоки| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | +10 |
| 3 |Оттоки | -100 | -70 | 0 | 0 | -60 | 0 | 0 | 0 | -90 |
| 4 |Сальдо | -100 | -70 | 0 | 0 | -60 | 0 | 0 | 0 | -80 |
| |фи(о) | | | | | | | | | |
| |(m) | | | | | | | | | |
|—————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|
| 5 |Сальдо | -100 | -48,40| 49,33| 49,66| -25,61| 80,70| 81,15| 66,00| -80 |
| |суммар-| | | | | | | | | |
| |ного | | | | | | | | | |
| |потока | | | | | | | | | |
| |фи(m) =| | | | | | | | | |
| |фи(и) | | | | | | | | | |
| |(m) + | | | | | | | | | |
| |фи(о) | | | | | | | | | |
| |(m) | | | | | | | | | |
—————————————————————————————————————————————————————————————————————————————————————
В примере 2.1 разд.2 показано, что если считать все элементы денежного потока относятся к концу соответствующего шага, то при норме дисконта, равной 10% этот проект (без учета льгот по налогу на прибыль) характеризуется следующими основными показателями эффективности: ЧД = 72,81; ЧДД = 9,04; ВНД = 11,92%.
Выясним, какие изменения произойдут, если учесть различие распределений потоков внутри шага расчета (см. разд.П6.2 Приложения 6).
Будем считать, что в примере из табл.П9.1 инвестиционные затраты на всех шагах, производятся в начале шага, (ликвидационные затраты и поступления, отнесенные к началу шага 8, на самом деле происходят в конце шага 7), а денежный поток от операционной деятельности равномерно распределен внутри каждого шага. Тогда, используя второй способ учета внутришаговых распределений потоков, на основании данных табл.П.9.3 строим табл.П9.4.
Таблица П9.4
—————————————————————————————————————————————————————————————————————————————————————
|Но- |Показа-| Номер шага расчета (m) |
|мер |тель | |
|стро-| |———————————————————————————————————————————————————————————————————————|
|ки | | 0 | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 |
|—————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|
| 1 |Денеж- | 0 | 21,60| 49,33| 49,66| 34,39| 80,70| 81,15| 66,00| 0 |
| |ный | | | | | | | | | |
| |поток | | | | | | | | | |
| |от опе-| | | | | | | | | |
| |рацион-| | | | | | | | | |
| |ной де-| | | | | | | | | |
| |ятель- | | | | | | | | | |
| |ности | | | | | | | | | |
| |фи(о) | | | | | | | | | |
| |(m) | | | | | | | | | |
|—————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|
| 2 |Коэффи-| 1,05| 1,05| 1,05| 1,05| 1,05| 1,05| 1,05| 1,05| 1,05|
| |циент | | | | | | | | | |
| |распре-| | | | | | | | | |
| |деления| | | | | | | | | |
|—————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|
| 3 |Сальдо |-100 | -70 | 0 | 0 | -60 | 0 | 0 | 0 | -80 |
| |потока | | | | | | | | | |
| |от ин-| | | | | | | | | |
| |вести- | | | | | | | | | |
| |ционной| | | | | | | | | |
| |дея- | | | | | | | | | |
| |тель- | | | | | | | | | |
| |ности | | | | | | | | | |
| |фи(и) | | | | | | | | | |
| |(m) | | | | | | | | | |
|—————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|
| 4 |Коэффи-| 1,10| 1,10| 1,10| 1,10| 1,10| 1,10| 1,10| 1,10| 1,10|
| |циент | | | | | | | | | |
| |распре-| | | | | | | | | |
| |деления| | | | | | | | | |
|—————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|
| 5 |Сальдо |-110,0 | -54,34| 51,75| 52,10| -29,92| 84,67| 85,14| 69,24| -88,00|
| |суммар-| | | | | | | | | |
| |ного | | | | | | | | | |
| |потока | | | | | | | | | |
| |с уче-| | | | | | | | | |
| |том | | | | | | | | | |
| |распре-| | | | | | | | | |
| |делений| | | | | | | | | |
| |(стр.1 | | | | | | | | | |
| |x стр.2| | | | | | | | | |
| |+ стр.3| | | | | | | | | |
| |х стр.| | | | | | | | | |
| |4) | | | | | | | | | |
|—————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|
| 7 |Коэффи-| 1 | 0,91| 0,83| 0,75| 0,68| 0,62| 0,56| 0,51| 0,47|
| |циент | | | | | | | | | |
| |дискон-| | | | | | | | | |
| |тирова-| | | | | | | | | |
| |ния | | | | | | | | | |
|—————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|———————|
| 8 |Дискон-|-110,0 | -49,40| 42,77| 39,14| -20,43| 52,57| 48,06| 35,53| -41,05|
| |тиро- | | | | | | | | | |
| |ванное | | | | | | | | | |
| |сальдо-| | | | | | | | | |
| |суммар-| | | | | | | | | |
| |ного | | | | | | | | | |
| |потока | | | | | | | | | |
| |(стр.5 | | | | | | | | | |
| |х стр.| | | | | | | | | |
| |7) | | | | | | | | | |
—————————————————————————————————————————————————————————————————————————————————————
Формулы для коэффициентов распределения берутся из табл. П6.2 разд.П6.2. С учетом того, что Дельта_m = 1 (годичный шаг расчета), для выплат и поступлений, происходящих в начале шага (инвестиционный поток), коэффициент распределения равен 1 + E = 1,10 a для потока, равномерно распределенного внутри шага (поток от операционной деятельности) коэффициент распределения вычисляется по формуле
(1 + Е) - 1 1,1 - 1
гамма = ——————————— = ——————— = 1,05.
m ln (1 + Е) ln1,1
Коэффициент распределения можно вычислить и по приближенной формуле.
Е x Дельта 0,1
m
гамма приблизительно = 1 + ——————————— = 1 + ————— = 1,05.
m 2 2
Суммируя значения в стр.8 табл.П9.4, получаем, что ЧДД = -2,81 единицы (вместо 9,04), т.е. с учетом распределения денежных притоков и оттоков внутри шагов расчета проект неэффективен.
Для определения ВНД надо подобрать такую норму дисконта, при которой ЧДД станет равным нулю. Осуществляя это (например, с помощью процедуры "Подбор параметра" пакета Microsoft Excel), находим ВНД = 9,55%. Это несколько меньше нормы дисконта, что подтверждает неэффективность проекта.
2. Рассмотрим теперь оценку финансовой реализуемости проекта и эффективности участия в нем (ср. пример 6.1 из разд.6.3 основного текста. В этом примере предполагалось, что проект осуществляется за счет собственного и заемного капитала. Объем собственного капитала - 90 единиц, из которых 60 единиц поступает на шаге 0, a 30 - на шаге 1. Заем берется под 12,5% годовых с начислением и выплатой процентов один раз в год. При расчете принималась единственная налоговая льгота, заключающаяся в том, что процент по инвестиционному кредиту освобождался от налога на прибыль. Результат расчета примера 6.1: объем займа должен быть равным 67,60 единицы, полное погашение долга (с процентами) возможно к концу шага 5, реализуемость проекта обеспечивается неотрицательным накопленным суммарным сальдо, хотя "обычное" (ненакопленное) суммарное сальдо; имеет отрицательные значения на шагах 4 (-22,31 единицы) и 8 (-80,00 единицы). ЧДД участия собственного капитала в проекте равен при этих условиях 4,30 единицы, а его ВНД равна 11,18%).
Выясним вначале, как изменится эффективность участия собственного капитала в проекте, если компенсировать "минусы" в суммарном сальдо за счет вложений избыточных средств на предыдущих шагах в дополнительные фонды (на депозит). Депозитную ставку принимаем равной 5% годовых. С помощью подбора можно установить, что компенсацию "минусов" можно осуществить, если
- положить на депозит 22,31 единицы на шаге 3; 11,468 единицы на шаге 6 и 65,996 единицы на шаге 7. Ha эти величины на шагах 3, 6 и 7 уменьшится значение сальдо денежного потока от инвестиционной деятельности;
- уменьшить величину займа на шаге 4 с 3,59 единицы до 2,80 единицы.
При этом основной капитал, положенный на депозит, непосредственно добавится к значениям сальдо денежного потока от операционной деятельности на соответствующих шагах (22,31 единицы на шаге 4 и 11,468 + 65,996 приблизительно = 77,46 единицы на шаге 8), а процент на этот капитал составит на этих шагах внереализационный доход (22,31 x 0,05 = 1,12 единицы на шаге 4 и 11,47 x (1 + 0,05) x 0,05 + 66,00 x 0,05 = 3,90 единицы на шаге 8).
В результате табл.6.1 из примера 6.1 основного текста переходит в табл.П9.5 (номера строк повторяют номера табл.6.1. Новые строки имеют дополнительные номера - 2a и т.д.)
Таблица
П9.5.
