6. Затратный (имущественный) подход к оценке бизнеса

При оценке предприятий имущественным подходом (метод чистых активов, метод накопления активов) стоимость бизнеса определяется как рыночная стоимость всех активов предприятия за вычетом текущей стоимости его обязательств.

Оценка бизнеса с применением методов затратного подхода осуществляется исходя из величины тех активов и обязательств, которые приобрело предприятие за период своего функционирования на основе принципа замещения. Актив не должен стоить больше затрат за замещение его основных частей.

Активы и обязательства предприятия в рамках затратного подхода принимаются к расчету по рыночной стоимости. Определение иной стоимости актива или обязательства, если договором или в нормативном правовом акте не установлено иное, должно быть аргументировано оценщиком.

Применение затратного подхода в качестве единственного к оценке доходного бизнеса не допускается. Рекомендуется применять элементы затратного подхода для оценки холдинговых компаний. В прочих случаях применение затратного подхода в качестве единственного к оценке бизнеса должно быть аргументировано оценщиком.

6.1. Метод чистых активов

Метод чистых активов применяется в случае, если у оценщика имеется обоснованная уверенность относительно функционирования предприятия в будущем.

Метод реализуется в несколько этапов:

• внесение поправок в балансовый отчет предприятия («очистка» баланса);

• расчет чистой реализуемой стоимости текущих (оборотных) активов;

• оценка соответствующими методами рыночной стоимости недвижимости и машин и оборудования;

• выявление и оценка нематериальных активов;

• выявление незарегистрированных обязательств и определение текущей стоимости всех обязательств предприятия;

• расчет стоимости собственного капитала как разницы между рыночной стоимостью активов и текущей стоимостью обязательств.

Серьезную трудность при реализации этого метода составляет оценка чистой реализуемой стоимости текущих активов. Дебиторская задолженность - обычно оценивается путем анализа графика устаревания, при этом просроченная сумма по прошествии определенного срока частично или полностью списывается. Товарно-материальные запасы и готовая продукция оцениваются либо по себестоимости, либо по ожидаемой продажной цене за вычетом соответствующих издержек и прибыли продавца, при этом устаревшие запасы списываются. Расходы будущих периодов оцениваются по учетной стоимости, если существует связанная с ними выгода. Финансовые вложения могут включать акции, облигации и т.д. - оцениваются обычно по их рыночной стоимости.

Долговые обязательства к получению – обычно оцениваются путем дисконтирования будущих основной суммы и выплат процентов к их текущей стоимости, причем ставка дисконта должна учитывать риск, связанный со сбором будущих платежей.

Для оценки земли и недвижимости используют доходный, затратный и сравнительный подход. При этом исходят из варианта наилучшего и наиболее эффективного использования. Рыночная стоимость определяется с учетом всех видов износа.

Рыночный подход: определение стоимости основано на выборе сопоставимых объектов, проданных в данном районе. Из этих данных выводится цена за кв.метр или гектар, которая применяется к объекту оценки.

Затратный подход: определение стоимости основано на оценке строительных затрат на строительство (либо текущих, либо по ретроспективным тенденциям), на воспроизводство зданий и сооружений. Из них вычитается суммарный износ зданий и сооружений с учетом их возраста и полезности. После этого добавляется стоимость земли для того, чтобы получить полную стоимость объекта недвижимости.

Доходный подход: основан на ожидаемой будущей выручке, расходах и доходе, которые будут получены в случае сдачи недвижимости в аренду третьей стороне. Результат по данному подходу включает стоимость зданий, сооружений и земли.

Оценка машин и оборудования основывается на затратном и сравнительном подходе. Как правило, рыночная стоимость определяется как стоимость замещения и как «стоимость в пользовании». Затем делаются поправки на все виды износа. Основными видами износа являются:

физический износ - потеря стоимости собственности, вызванная изнашиванием, разрушением и другими факторами, сокращающими срок жизни и полезность объекта;

функциональный износ - потеря стоимости собственности, связанная с не возможностью исполнять ею функции назначения; этот износ связан с конструкционными недостатками, увеличением стоимости обслуживания и т.д.; технологический износ является составной частью функционального;

экономический износ (устаревание) - потеря стоимости, вызванная внешними факторами (изменение экономической ситуации, снижение спроса на продукцию, рост конкуренции).

Наибольшую сложность при оценке бизнеса представляет определение стоимости нематериальных активов, к которым относят контракты, клиентуру, торговые марки, товарные знаки, патенты, лицензии, льготные права аренды, хорошо подобранный и обученный персонал, технические библиотеки, результаты научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, конструкторскую и технологическую документацию, «ноу-хау» и пр.

Для оценки патентов и лицензий в основном используют доходный подход; для нематериальных активов, не имеющих сложившегося рынка, применяют затратный (метод создания); для оценки стоимости льготной аренды, поставки сырья на льготных условиях рассчитывают экономию затрат по сравнению со среднерыночным уровнем, которую затем приводят к текущей стоимости.

Гудвил (goodwill) возникает, когда компания получает стабильные, высокие прибыли, ее доход на активы (или на собственный капитал) – выше среднего, в результате чего стоимость бизнеса (основанная на ожидаемых прибылях или денежных потоках) превосходит стоимость его чистых активов. В общем случае гудвил - это величина, на которую стоимость бизнеса превосходит рыночную стоимость активов предприятия.

Определение стоимости гудвила включает: оценку избыточных прибылей, нематериальных активов и стоимости предприятия как действующего.

Стоимость действующего предприятия как действующего – это стоимость систем, процедур и подготовленного персонала, который соединяет имеющиеся активы и создает действующий бизнес. Без этого у вас был бы набор активов, не производящих продукцию с целью получения прибыли.

Метод избыточных прибылей помогает оценить стоимость гудвила и соответствующих нематериальных активов.

Он основан на той посылке, что «избыточные прибыли» компании приносятся ей нематериальными активами, которые обеспечивают ставки дохода на активы (или на собственный капитал), превосходящие среднеотраслевые.

Метод предполагает

а) расчет рыночной стоимости материальных активов предприятия;

б) расчет среднеотраслевого дохода на активы (или собственный капитал);

в) определение ожидаемой прибыли предприятия при среднеотраслевом уровне дохода (рентабельности) как произведения рыночной стоимости активов и среднего уровня дохода;

г) определение избыточной прибыли как разницы между фактической операционной прибылью и расчетной прибылью при среднеотраслевом уровне рентабельности;

д) расчет стоимости гудвилла методом капитализации полученной величины избыточной прибыли.

Следует заметить, что предприятие, не имеющее гудвилла может иметь стоимость действующего предприятия.

Для получения стоимости бизнеса методом накопления активов необходимо из суммы полученных рыночных стоимостей всех активов предприятия вычесть текущую стоимость его краткосрочных и долгосрочных обязательств.