5. Сравнительный подход к оценке бизнеса (метод компании - аналога)

Сравнительный подход реализуется с помощью трех основных методов:

Метод рынка капитала основан на складывающихся на фондовом рынке ценах акций открытых акционерных обществ и дает в результате стоимость неконтрольного (миноритарного) пакета). Котировки рассматриваются усредненными примерно за полугодичный период. В ряде случаев берут среднюю величину сглаженного тренда;

Метод сделок (основан на данных о ранее совершенных продажах контрольных пакетов, поглощениях или слияниях и дает стоимость контрольного пакета);

Метод отраслевых коэффициентов. Исторически начал использоваться для оценки компаний малого бизнеса (хлебопекарни, рестораны, прачечные) и обычно увязывает цену продажи с каким-либо финансовым показателем деятельности. (основан на данных о продажах компаний по отраслям,например, рекламные агенства оцениваются в 75% годового оборота, а хлебопекарни - в 15% годового оборота плюс стоимость оборудования и товарных запасов). Дает стоимостью бизнеса на контрольном уровне.

Сравнительный подход к оценке бизнеса осуществляется в несколько этапов:

0. выбор компании-аналога или сопоставимых предприятий;

1. проведения финансового анализа и приведение информации об аналогичных предприятиях к сопоставимому виду;

2. отбор и расчет оценочных мультипликаторов (факторов);

3. расчет стоимости оцениваемой компании на основе полученных мультипликаторов;

4. выбор величины стоимости оцениваемой компании;

5. внесение итоговых поправок.

Выбор предприятий-аналогов. Для применения сравнительного подхода требуется детальная финансовая информация о состоянии сопоставимых предприятий и обширные данные о динамике стоимости акций.

Выбор предприятий-аналогов базируется в первую очередь на отрасли и сходной продукции, но также учитывают диверсифицированность деятельности; зрелость бизнеса; географические факторы; стратегию развития, финансовые характеристики и т.д.

Для обеспечения достоверности результатов оценки оценщик должен обеспечить репрезентативность выбора аналогов объекта оценки и другой используемой информации. Применение метода компании-аналога

допускается в случае использования как минимум трех аналогов объекта оценки по каждому используемому ценовому мультипликатору, метода сделок – как минимум двух аналогов объекта оценки по каждому используемому ценовому мультипликатору.

Как правило, возможный аналог объекта оценки не признается аналогом объекта оценки, если он по анализируемым критериям значительно (как правило, в два и более раза по основным количественным критериям) отличается от объекта оценки.

Финансовый анализ и сопоставление:

• одинаково важны при применении как метода рынка капитала, так и метода дисконтированных денежных потоков.

• дает информацию о степени риска для данного бизнеса, что в свою очередь, помогает определить подходящую величину оценочного мультипликатора.

Финансовый анализ включает:

1. анализ коэффициентов заемных средств (структура капитала)

2. анализ коэффициентов собственных оборотных средств (ликвидность)

3. сопоставление балансовых отчетов стандартного формата

4. сопоставление отчетов о прибылях и убытках стандартного формата анализ операционных коэффициентов (доход на активы, доход на собственный капитал и т.д.)

5. прогнозирование роста

Финансовый анализ и сопоставление следует проводить с учетом различий в бухгалтерском учете и деловой практике, существующими между странами Центральной и Восточной Европы и другими странами.

Оценка данным подходом предполагает, что сопоставимые предприятия имеют близкое соотношение между ценой как предприятия в целом, так и одной акции и такими показателями как прибыль; денежный поток; выручка от реализации; стоимость активов и пр. Эти соотношения называются оценочными мультипликаторами (факторами).

Выбор мультипликатора зависит от имеющейся финансовой информации и от структуры активов предприятия. Например, мультипликатор «цена/прибыль» целесообразно применять для предприятий, имеющих оборудование, подверженное быстрому моральному и физическому износу. А мультипликатор «цена/денежный поток» целесообразно использовать для компаний, владеющих недвижимостью. Краткий обзор основных оценочных мультипликаторов с некоторыми комментариями приведен в табл.6. Под рыночной ценой здесь понимается рыночная цена одной обыкновенной акции предприятия, умноженная на количество выпущенных акций. Оценочные мультипликаторы применяют к скорректированным данным по деятельности оцениваемого предприятия.

Таблица 5.1

Основные оценочные мультипликаторы

Оценочный мультипликатор и формула	Комментарий
1. Р/е (цена/прибыль)	Самый распространенный и в наибольшей степени зависит от правил бухгалтерского учета, учетной политики. Ожидаемые факторы: прибыль и ожидаемый рост
2. P/CF (цена/денежный поток)	Исключает различия в методах амортизации
P/EBT (цена/прибыль до выплаты налогов)	Исключает различия в налогообложении
4. IC/EBIT (инвестированный капитал/прибыль до выплаты процентов и налогов)	Устраняет влияние заемного финансирования. Для получения итоговой оценки стоимости необходимо вычесть величину долгосрочного заемного капитала
5. IC/EBITDA (инвестированный капитал/прибыль до выплаты процентов и налогов, начисления износа и амортизации)	Устраняет влияние заемного капитала, налогообложения и различий в начислении амортизации и износа
6. P/BV (цена/балансовая стоимость цена/балансовая стоимость)	Увязывает цену компании со стоимостью ее активов, что не вполне корректно.
P/S (цена/выручка)	Стал широко использоваться в последнее время. В наименьшей степени подвержен влиянию бухгалтерских и страновых различий. Считается, что у успешных, но не имеющих раскрученного брэнда компаний

Расчет мультипликатора для компаний-аналогов, а также знание соответствующих финансовых данных об оцениваемой компании позволяют на их основе получить ее стоимость величина которой нуждается в корректировках.

Итоговая величина стоимости бизнеса при расчете методом сделок и методом рынка капиталов должна учитывать неоперационные активы; избыток или недостаток чистых мобильных средств; страновой риск; ликвидность и другие факторы.