8Стратегические долгосрочные инвестиционные решения
Основные понятия: бюджетирование капиталовложений; внутрифирменный, или корпорационный, риск; единичный риск проекта; имитационная модель оценки риска; инвестирование; инвестиции в нематериальные активы; инвестиции в основной капитал (капиталообразующие); инвестиции в финансовые активы; инвестиции валовые; инвестиции чистые; инвестиционные решения, направленные на снижение издержек; инвестиционные решения, связанные с расширением и обновлением фирмы; инвестиционный налоговый кредит; инвестиционный проект; индекс рентабельности инвестиций (PI – Profitability Index); коэффициент эффективности инвестиций; методика изменения денежных потоков; методика поправки на риск коэффициента дисконтирования; налоговый щит; норма рентабельности инвестиций (IRR – Internal Rate of Return); обязательные инвестиции; окупаемость; портфельные инвестиции; прямые инвестиции; риск; рыночный риск, или бета-риск; средняя взвешенная стоимость капитала компании; срок окупаемости инвестиций (РР – Payback Period); ставка по модели САРМ; ставка рефинансирования; стоимость инвестиций; франчайзинг; чистый приведенный эффект (NPV – Net Present Value)
8.1Инвестиционное проектирование
8.1.1Планирование и классификация инвестиций
Современная инвестиционная политика фирмы представлена широким набором сложных и неоднородных инвестиционных решений, где фирма выступает как в роли инициатора вложения средств, так и в роли объекта внешних инвестиций.
Если фирма является объектом вложения средств, т. е. другие компании вкладывают средства в данную фирму, то для нее эти средства будут источниками внешнего финансирования. В этой главе нас будут интересовать собственные инвестиционные решения предприятия.
Инвестирование (investing) – процесс пополнения и увеличения капитальных фондов, приток нового капитала в фирму в данном году.
В широком смысле под инвестициями понимают вложения денежных средств с целью получения дохода или иной выгоды. Т. е. инвестиции могут быть как краткосрочные (т. е. в оборотные активы), так и долгосрочные.
Под инвестициями (investments) в узком смысле понимаются денежные средства, вкладываемые фирмой в (рис. 8.1):
основной капитал (основные активы);
финансовые активы;
нематериальные активы предприятия.
Рис. 8.1 Классификация инвестиций
1. Инвестиции в основной капитал (капиталообразующие) (capital investments) – это вложения денежных средств, идущие на:
возмещение выбывающего основного капитала;
расширение производственных мощностей;
модернизацию существующего производственного парка.
Оптимизация инвестиционной деятельности включает два основных процесса: возмещение инвестиционных затрат, которые связаны с амортизацией, и окупаемость инвестиций, которая характеризуется их способностью к самовозрастанию. В этом смысле важно деление инвестиций в основной капитал на валовые и чистые.
Инвестиции валовые (total capital investments) – совокупные вложения в основной капитал предприятия.
Инвестиции чистые (net capital investments) – вложения денежных средств в расширение и модернизацию основного капитала предприятия.
Рассчитываются как разность между валовыми инвестициями и затратами на возмещение выбывшего основного капитала (амортизации). Если валовые инвестиции меньше амортизации, это означает, что инвестиции не окупаются и капитал проедается.
2. Инвестиции в финансовые активы (financial investments) – вложение денежных средств в операции с ценными бумагами других компаний (в том числе филиалов, дочерних компаний и т. д.).
Основными целями инвестиций в финансовые активы являются:
образование стратегических альянсов, в том числе финансово-промышленных групп;
поглощение и слияние фирм;
использование сложных финансовых инструментов в операциях с основным капиталом таких, как, например, финансовый и возвратный лизинг.
Уместно вспомнить, что инвестиции принято разделять на прямые и портфельные.
Прямые инвестиции (direct investments) – вложения фирмы в уставный капитал другой компании с целью установления контроля над ней, а также вложения в новые физические активы (основной капитал) – так называемые капиталообразующие инвестиции. Прямые инвестиции осуществляются для оказания воздействия на процесс управления предприятием, что достигается путем участия в его капитале.
Портфельные инвестиции (portfolio investments) – вложения фирмы в ценные бумаги других компаний или государства с целью получения дохода либо в других целях, исключая установление контроля над другой компанией, например операции с мелкими пакетами ценных бумаг.
Портфельные инвестиции представляют собой долговые ценные бумаги, акции и т. п., которые приобретаются главным образом для получения дохода. Для разграничения прямых и портфельных инвестиций на практике используется следующий критерий: если инвестор владеет 10 и более процентами обыкновенных акций предприятия, считается, что вложенные средства носят характер прямых инвестиций.
3. Инвестиции в нематериальные активы (intangible investments) – инвестиции, связанные с приобретением таких нематериальных активов, как патенты, лицензии, товарные знаки и т. д., в том числе франчайзинг.
Франчайзинг (franchaizing, франц. franshiz) – финансовая сделка, которая позволяет приобрести на рынке различные права, лицензии, ноу-хау на оригинальные фирменные услуги.
Используется прежде всего для проведения исследовательских работ и испытания новых образцов продукции. Крупные корпорации используют интеграционные связи с мелким бизнесом. Франчайзинг становится наиболее распространенной формой такого взаимодействия в сфере торговли и услуг. Суть франчайзинга заключается в том, что крупная компания (франчайзер) заключает договор с мелким самостоятельным предприятием (оператором) о предоставлении ему исключительного права на создание и сбыт под ее торговой маркой на конкретном рынке определенных видов товаров и услуг. Как правило, франчайзер требует от фирмы-оператора единовременного первоначального вознаграждения за право действовать на рынке от его имени. Капиталовложения могут осуществляться как за счет передачи в аренду фирме-оператору основных фондов, находящихся в собственности компании-франчайзера, так и за счет собственных или заемных средств оператора. Причем головная компания может сама предоставлять мелкому предприятию кредит, взять для него заем в банке или быть его поручителем при получении займа. Во многих случаях фирма-оператор целиком владеет фондами своего предприятия и расплачивается с головной компанией только за ее полуфабрикаты и готовую продукцию, подлежащую реализации под торговой маркой компании. Прогрессирование франчайзинга объясняется экономией времени и капитала на расширение бизнеса, распределением рисков, связанных с расширением собственного бизнеса с франшизодержателем, упрощением процесса освоения новых видов деятельности, поскольку покупка франшизы предполагает получение не только лицензии, но и технологических процессов, программных продуктов и системы ведения данного вида деятельности (т. е. правленческих технологий).
Управление финансовыми активами осуществляется по аналогии с управлением инвестиционными вложениями в основные средства, поэтому остановимся именно на инвестиционном проектировании, которое касается вложений в основные (физические) активы компании.