Тема: «Дивидендная политика предприятия»

1. Дивидендная политика и ее влияние на рыночную стоимость предприятия

2. Теоретические основы дивидендной политики

3. Дивидендная политика на практике

4. Факторы дивидендной политики: выкуп акций, выплата дивидендов акциями

1)

Управление финансами предприятия на ряду с решениями инвестирования, определяющими степень расширения активов и потребность предприятия в средствах, важное значение отводится дивидендной политике. Без учета особенностей дивидендной политики не могут быть приняты решения по структуре источников финансирования и направления инвестиционной политики.

Дивидендная политика – часть финансовой политики предприятия, включающая выработку концепции распределения чистой прибыли и формирования доли собственника в ней в соответствии с его вкладом, установление оптимального соотношения между потребляемой и капитализируемой частями прибыли, а также определение конкретных мер, направленных на увеличение рыночной стоимости акций.

Дивидендная политика должна способствовать достижение главной цели финансового менеджмента - увеличение благосостояния собственников предприятия в текущем и перспективном периоде.

Формой реализации разработанной дивидендной политики выступает конкретный механизм распределения прибыли по 2м основным направлениям:

- реинвестирование прибыли;

- выплата доходов собственникам предприятия.

Все остальные направления использования прибыли с точки зрения накопления капитала рассматриваются в качестве расходов предприятия.

Ч истая прибыль доступная владельцам

Капитализируемая прибыль Дивиденды (фонд дивидендных выплат)

Капитализация может осуществляться путем направления части чистой прибыли на производственное развитие, реинвестирование чистого денежного потока от инвестиций, осуществление дивидендных выплат в форме новых акций. Она свидетельствует о росте имущественного состояния предприятия и увеличения его собственных средств.

Часть чистой прибыли с определенной периодичностью (ежегодно, ежеквартально, раз в полгода) распределяется м/у акционерами в соответствии с видами и количеством акций находящихся в их владении. Дивиденд – доля прибыли, приходящаяся на 1 акцию и представляющая собой текущий доход акционера. Является объектом налогообложения.

В РФ дивидендом признается любой доход полученный акционером (участником) от организации при распределении прибыли, остающейся после налогообложения (налогом на прибыль) (в т.ч. в виде процентов по привилегированным акциям), по принадлежащим акционеру (участнику) акциям (долям). Выплаты при ликвидации предприятия акционеру – участнику этой организации в денежной или натуральной форме; выплату акционерам (участникам) организации в виде передачи акций этой же организации в собственность дивидендами не признается.

Решения по дивидендным выплатам российских предприятий затрагивают как обыкновенные так и привилегированные акции. Основным показателем уровня дивидендных выплат по обыкновенным акциям является показатель:

дивиденды на 1 акцию (DPS) = масса дивидендов /число обыкновенных акций в обращении

Важное значение для характеристики дивидендной политики также имеют показатели прибыльности текущей и общей доходности обыкновенных акций:

Прибыль на 1 акцию (EPS) =

Текущая (дивидендная доходность) =

K_d(норма дивиденда на 1 акцию)

Доходность акции с учетом ее курсовой стоимости

=

DPR (%) =

DPR (в долях единицы)

B=1- DPR (в долях) –норма капитализации чистой прибыли.

Главным аспектом дивидендной политики является показатель дивидендного выхода DPR, который характеризует долю чистой прибыли, выплачиваемыми наличным акционерами и он может быть и как в %, так и в относительном выражении. Чем больше доля чистой прибыли выплачивается в качестве дивиденда, тем ниже становится норма капитализации чистой прибыли.

Механизм достижения конечных финансовых интересов собственника в рамках дивидендной политики реализуется при помощи выбора пропорции м/у текущим потреблением прибыли и будущим ее ростом, обеспечивающим максимизацию рыночной стоимости предприятия в результате наращивания ее капитализированной стоимости и достаточное финансирование деятельности предприятия.

Рыночная стоимость предприятия представляющая собой суммарную рыночную оценку собственного и заемного капитала характеризующегося различными показателями. Показатель величины собственного и заемного капитал, при определении рыночной стоимости предприятия во многом определяет финансовую устойчивость и платежеспособность предприятия. Важными составляющими общей политики управления собственным капиталом является:

1. Решения о выплате дивидендов при инвестировании прибыли, реинвестирование прибыли в активы предприятия или их соотношение в чистой прибыли.

2. Стабильность или ежегодное изменение значения дивидендного выхода.

3. Размер текущего дивиденда на акцию.

4. источники, формы и методики дивидендных выплат.

В зависимости от предпочтений инвестора дивидендов или дохода от прироста капитала изменения в дивидендной политике имеют 2 противоположных результата:

• Высокие текущие дивиденды и рост цены акции в краткосрочном периоде

• либо будущий рост дивидендных выплат максимизирующий цену акций в перспективе.

Предпочтения инвестора могут быть описаны с помощью модели ценообразования на акцию с постоянным темпом прироста дивиденда.

P_o=[D_o *(1+g): (k_s-g)]=D₁:(k_s-g) (1)

P_{o –} рыночная норма акций

D_o

Отсюда, ожидаемая норма доходности обыкновенных акций с равномерно возрастающим дивидендом, рассчитывается по формуле:

k_s= (D₁: P_o) +g (2)

(D₁: P_o)- компанента характеризующая дивидендную доходность

g - компанента характеризующая капитализируемую доходность

Формула (2) показывает, что если предприятие повышает нормы выплат и тем самым увеличивает ожидаемый размер дивидендов, то это может привести к увеличению цены акции, с другой стороны увеличение D₁ к уменьшению объема реинвестиций, ожидаемый темп роста масштабов деятельности снизится и это приведет к снижению цены акций.

Таким образом важное значение приобретает ответ на вопрос по влиянию изменений в дивидендной политике на рыночную стоимость предприятия и многочисленные теоретические исследования в этой области выделили 2 основных подхода в решении ключевого вопроса дивидендной политике.

2.

Теория Модильяни – Миллера (M&M) определяет, что цена акций предприятия или цена его капитала не зависит от дивидендной политики, т.е. инвесторам безразлично получать или доход в виде прироста стоимости акций или в виде дивидендов. Согласно этой теории стоимость предприятия определяется его способностью приносить прибыль и степенью риска. Стоимость предприятия в большей степени зависит от инвестиционной политики.

M&M показали, что выплата высоких дивидендов влечет за собой выпуск большего числа новых акций, при этом, доля стоимости предприятия, предлагаемая новым инвесторам, должна равняться сумме выплачиваемых дивидендов.

Допущения используемые в этой теории далеки от реальности и заключение о том, что дивидендная политика не влияет а цену акций не реалистичны.

Теория «синица в руках» ( Гордон, Линтер). Эти авторы пришли к выводу, что ожидаемая доходность акций увеличивается по мере увеличения доли прибыли, идущей на выплату дивидендов, т.к. инвесторы более заинтересованы в дивидендных выплатах, а не в доходах от прироста капитала, ожидаемого за счет нераспределенной прибыли.

Т.е рубль сегодня от ожидаемого прироста дивиденда стоит больше чем рубль ожидаемого прироста капитала, т.к. эта компанента (k_s ) является более рисковой по сравнению с дивидендной составляющей.

Теория налоговой дифференциации (Р. Литценбергер, К.Рамасвали) основана на налоговых эффектах. В США до 2й половины 80х годов 20го века лишь 40% дохода от прироста капитала облагалось налогом. Инвесторам при 50% ставке подоходного налога приходилось платить в виде налога половину своих дивидендов и лишь 20% (50%*40%) доходов от прироста капитала. До тех пор, пока доход не реализован (т.е. акции не проданы) инвестор не обязан платить налог.

Поскольку доллар, уплаченный в будущем, стоит меньше, чем доллар, уплаченный сегодня, эта налоговая отсрочка обеспечила определенное преимущество капитализации прибыли.

Согласно этой теории инвесторы отдают предпочтение акциям, общая доходность которых за период владения исчисленная с учетом налогов выше

Эти теории не раз проверялись с использованием данной биржевой статистики, результаты оказывались противоречивыми, что не позволяет подтвердить или опровергнуть одну из этих теорий.

Сигнальное значение дивидендов

Как известно увеличение дивидендов приводит к увеличение цены акций и наоборот. В связи с информационной асимметрией эффект изменения цен акций связан с информационным или сигнальным содержанием дивидендов. Инвесторы рассматривают снижение дивидендов как сигнал о том, что компанию ждут трудные времена, это заставляет снизить их свои ожидания относительно будущей доходности и тем самым стоимости акций и наоборот.

Эффект клиентуры

Различные группы инвесторов предпочитают разную политику выплаты дивидендов. Одни акционеры предпочитают текущий доход и они заинтересованы, чтобы на выплату дивидендов направляли большую долю прибыли, а друге акционеры больше думают о будущем и предпочитают реинвестирование. Немаловажную роль здесь также играет система налогов на доходы.

Дивидендная политика и агентские затраты

Выплата дивидендов и одновременно выпуск новых акций ведут к затратам, связанных с этим выпуском. При этом средства, полученные в результате эмиссии акций, могли бы остаться в распоряжении предприятия, если бы оно отказалось от выплаты дивидендов. Одно из обстоятельств этого –сигнальная функция дивидендов.

Второе обстоятельство связано с агентскими издержками, т.к. м/у менеджерами и инвесторами существует конфликт, поэтому акционеры готовы нести агентские издержки с тем чтобы проконтролировать действия менеджера.

Стабильность дивидендов

Рассматривается как характеристика, включающая 2 составляющие:

1. стабильность темпов роста дивидендов

2. стабильность самих дивидендов, т.е. получение дивидендов будущем не меньше, чем сейчас

3.

Выплата дивидендов по остаточному принципу

Оптимальная доля дивидендов в прибыли зависит от 4 факторов:

1. от предпочтений инвесторов в предпочтении дивидендов

2. от инвестиционных возможностей предприятия

3. от целевой структуры капитала предприятия

4. от доступности и цены внешнего капитала

3 последних фактора объединяются в модель «выплаты дивидендов по остаточному принципу». Согласно этой модели предприятие определяя свою целевую долю дивидендов прибыли, осуществляет следующее:

• определяет оптимальный бюджет капиталовложений

• определяет сумму акционерного капитала необходимого для финансирования этого бюджета, при целевой структуре капитала

• производит максимально возможное финансирование бюджета кап вложений путем реинвестирования прибыли

• выплачивает дивиденды только в том случае, если полученная прибыль больше, чем сумма необходимая для обеспечения оптимального бюджета капиталовложений

Последнее и есть остаточный принцип.