4. Характеристика вторичного рынка ценных бумаг и фондовой биржи.

Вторичный рынок ценных бумаг – это наиболее активная часть фондового рынка, где осуществляется большинство операций с ценными бумагами, за исключением первичной эмиссии и первичного размещения. Цель вторичного рынка – обеспечить реальные условия для покупки, продажи и проведения других операций с ценными бумагами после их первичного размещения.

Вторичный рынок можно определить как механизм перераспределения инвестиционных потоков в рыночной экономике.

Первичный рынок порождает вторичный; и, несмотря на то, что на практике эти рынки обособлены друг от друга, вместе они образуют сложную систему.

Вторичный рынок ценных бумаг включает организованный и неорганизованный (внебиржевой) рынок. Основными участниками вторичного рынка являются государство, акционерные общества, специалисты-профессионалы рынка ценных бумаг, инвестиционные фонды и компании, коммерческие банки, фондовые центры и магазины, прочие хозяйствующие субъекты и граждане.

К операциям организованного вторичного рынка относятся классические биржевые операции. К операциям внебиржевого вторичного рынка относятся купля-продажа, хранение ценных бумаг, формирование портфеля ценных бумаг и управление им, определение рыночной стоимости ценных бумаг, маркетинговые исследования, ценообразование, оценка инвестиционного риска. Обращение ценных бумаг на вторичном рынке – это в основном их перепродажа. Большая часть сделок купли-продажи производится через посредников-брокеров, инвестиционных дилеров, трейдеров (представителей фирм в торговой зоне биржи) по рыночной цене (курсу).

Вторичный рынок выполняет две функции: а) сводит друг с другом продавцов и покупателей (обеспечивает ликвидность ценных бумаг); б) способствует выравниванию спроса и предложения. Объем сделок на вторичном рынке в индустриально развитых странах существенно выше, чем на первичном. Например, в США он составляет примерно 60-70% общего объема операций с ценными бумагами. Российский вторичный рынок находится в стадии становления. Особое место на вторичном рыке занимают регионы. Развитие региональных рынков ценных бумаг является одним из важных условий роста экономики многих областей.

Задачами развития вторичного рынка ценных бумаг в России являются:

Повышение финансовой активности хозяйствующих субъектов и физических лиц;

Развитие новых форм финансовой практики;

Совершенствование нормативно-правовой базы;

Развитие инфраструктуры рынка;

Соблюдение принятых правил и стандартов.

Согласно действующему законодательству, фондовая биржа относится к участникам рынка ценных бумаг, организующим их куплю-продажу, т.е. непосредственно способствующим заключению сделок с ценными бумагами.

Важным моментом является то, что биржа является элементом вторичного рынка ценных бумаг.

По закону фондовая биржа не может совмещать деятельность по организации торговли ценными бумагами с другими видами профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, кроме депозитарной и клиринговой. Поэтому ее задачи и функции определяются тем положением, которое фондовая биржа занимает на рынке ценных бумаг как его участник.

Являясь организатором рынка ценных бумаг, фондовая биржа первоначально занимается исключительно созданием необходимых условий для ведения эффективной торговли, но по мере развития рынка ее задачей становится не столько организация торговли, сколько ее обслуживание.

Задачи фондовой биржи:

Предоставление места для рынка, т.е. централизация места, где будет происходить как первичная продажа, так и перепродажа ценных бумаг. При этом принципиальным отличием бирж как организованного рынка является установление обязательного требования ко всем участникам торгов вести себя в соответствии с твердыми правилами.

Установление равновесной биржевой цены. Выполнение этой задачи возможно в силу того, что биржа собирает большое количество продавцов и покупателей, предоставляя им возможность для выявления приемлемой стоимости конкретных ценных бумаг. Кроме того, биржа обеспечивает открытость информации об эмитенте и его ценных бумагах с использованием средств массовой информации для распространения информации о котировках цен и сделках.

Аккумуляция временно свободных денежных средств и их перераспределение. Привлекая покупателей ценных бумаг, биржа дает возможность эмитентам получить нужные им денежные средства, т.е. способствует мобилизации денежных средств. С другой стороны, биржа создает возможности для перепродажи приобретаемых ценных бумаг, т.е. обеспечивает передачу прав собственности.

Обеспечение гласности и открытости биржевых торгов. Фондовая биржа гарантирует, что участники торгов могут иметь достаточную и достоверную информацию для формирования собственных суждений о доходности принадлежащих им ценных бумаг. Биржа должна обеспечить доступность информации, при этом все участники должны обладать одинаковой информацией, т.е. находиться в равном положении.

Обеспечение арбитража. В данном случае арбитраж – это механизм беспрепятственного разрешения споров. Для этого на бирже создается специальная арбитражная комиссия, в состав которой включаются независимые лица, имеющие опыт как в ведении биржевой торговли, так и в решении споров.

Обеспечение гарантий исполнения сделок, заключенных в биржевом зале. Выполнение этой задачи достигается тем, что биржа гарантирует надежность ценных бумаг, которые котируются на ней. Гарантия обеспечивается тем, что к обращению на бирже допускаются только ценные бумаги, прошедшие проверку (листинг). Кроме того, биржа берет на себя роль посредника при осуществлении расчетов, принимая на себя ответственность за выполнение всех сделок (через механизм клиринга). Гарантирование достигается также путем строго отбора участников торговли, предъявления жестких требований к профессионализму брокеров и дилеров.

Разработка этических стандартов, кодекса поведения участников биржевой торговли. Для этого на бирже принимаются специальные соглашения, которые разрешают использование специфических слов и оговаривают соблюдение их строгой интерпретации. В зарубежной практике принято разрабатывать специальный свод деловых правил для биржи, в котором излагаются основы взаимоотношений с клиентами.

Фондовая биржа – это, как правило, некоммерческая организация, имеющая статус юридического лица. Фондовую биржу учреждают крупные и авторитетные торговцы ценными бумагами для того, чтобы создать и организационно оформить регулярно действующий вторичный рынок ценных бумаг. В России, согласно Федеральному закону РФ «О товарной бирже и биржевой торговле» учредителями биржи не могут быть:

высшие и местные органы государственной власти и управления;

банки и кредитные учреждения, получившие в установленном порядке лицензию на осуществление банковских операций;

страховые и инвестиционные компании и фонды;

общественные религиозные и благотворительные объединения (организации) и фонды;

физические лица, которые согласно законодательству не могут осуществлять предпринимательскую деятельность.

В России учредителями фондовой биржи могут выступать только профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Каждая биржа имеет свой устав и правила торгов. Типовая структура фондовой биржи приведена на рис. 3.1. Высшим органом руководства биржи является собрание учредителей. Многие фондовые биржи организационно оформлены как акционерные общества, поэтому собрание учредителей называют иногда собранием акционеров.

Собрание учредителей (акционеров)

Биржевой совет (совет директоров)

Президент

Правление биржи

Фондовая биржа

Функциональная подсистема

Обеспечивающая подсистема

Рис. 3.1. Типовая структура фондовой биржи

Собрание акционеров выполняет следующие функции:

регистрирует биржу в установленном порядке и получает лицензию на биржевую деятельность;

формирует уставный капитал биржи;

принимает нормативные акты, регулирующие деятельность биржи;

определяет стратегию развития биржи;

рассматривает и утверждает бюджет биржи;

выбирает из своего состава биржевой совет.

Биржевой совет:

осуществляет общее руководство работой биржи;

выбирает или назначает президента и правление биржи;

периодически заслушивает отчет об их работе;

вносит изменения в правила торгов на бирже;

принимает и исключает членов биржи;

распоряжается имуществом биржи.

Собрание учредителей собирается относительно редко – обычно один раз в год. Биржевой совет заседает чаще – раз в квартал или раз в месяц (если того требуют обстоятельства). Президент биржи и правление работают постоянно.

Президент является высшим должностным лицом на бирже. В помощь президенту формируют правление биржи, в состав которого, с одной стороны, входят акционеры биржи, а с другой стороны, специалисты – руководители структурных подразделений биржи. Вместе они осуществляют руководство повседневной деятельностью биржи, воплощая в жизнь решения биржевого совета и собрания учредителей. В подчинении у президента и правления находится вся биржа, которая состоит из функциональной и обеспечивающей подсистем.

В функциональную подсистему входят такие структурные подразделения, благодаря которым биржа выполняет свою главную функцию – организацию регулярно действующего вторичного рынка ценных бумаг. Функциональная подсистема формируется из следующих подразделений:

маклериат – подразделение биржи, которое организует торги по ценным бумагам, регистрирует совершенные сделки и разрешает споры участников торгов.

клиринговая палата – это специальное структурное подразделение биржи, которое осуществляет взаимозачеты участников биржевых торгов.

биржевой банк – это банк, через который клиринговая палата производит взаимозачеты участников биржевых торгов. В нем хранятся средства участников торгов и специальные фонды биржи для снижения рисков.

биржевой депозитарий (depository) – юридическое лицо, осуществляющее хранение сертификатов ценных бумаг и ведущее учет перехода прав собственности на ценные бумаги, принадлежащие участникам биржевых торгов.

отдел регистрации и аккредитации – это структурное подразделение биржи, которое регистрирует новых участников торгов, регистрирует новых членов биржи и ведет информационный банк данных о каждом клиенте и члене биржи.

котировальная комиссия – это подразделение, в функции которого входит допуск и исключение ценных бумаг к торгам на бирже, а также публикация итогов биржевых торгов в виде таблиц и графиков.

арбитражная комиссия – подразделение, которое на основании действующего законодательства и принятых биржей нормативных актов разрешает споры участников биржевых торгов, которые не смог разрешить маклериат.

Важнейшим элементом организационной структуры биржи является расчетная фирма – член биржи. Это структурное подразделение биржи, которое:

заключает на биржевой площадке сделки от своего имени и за свой счет, выступая в качестве трейдера;

заключает на биржевой площадке сделки от своего имени и за свой счет, выставляя двусторонние котировки и выступая в качестве дилера;

поддерживает и регулирует цены на те или иные ценные бумаги, выступая в роли маркет-мейкера;

заключает на биржевой площадке сделки от имени и за счет клиента, выступая в качестве брокера;

управляет активами клиента, выступая в качестве управляющего;

консультант клиентов, выступая в качестве консультанта.

На каждой бирже существует сеть расчетных фирм. Их количество колеблется от нескольких десятков до нескольких тысяч. Расчетная фирма может выполнять только часть функций, перечисленных выше

В обеспечивающую подсистему входят такие структурные подразделения, которые обеспечивают работу функциональной подсистемы. Обеспечивающая подсистема биржи состоит из следующих структурных подразделений:

канцелярия;

отдел кадров;

бухгалтерия;

юридический отдел;

экономическая служба;

отдел перспективного планирования;

отдел компьютерно-информационных технологий;

ревизионная комиссия;

административно-хозяйственная часть;

отдел по связям с общественностью;

комиссия по профессиональной этике;

служба охраны.

Понятие и процедура листинга

Вновь выпускаемые акции компаний обычно продаются с помощью инвестиционных дилеров и чаще всего проходят через «уличный» («внебиржевой») рынок. В случае удачного размещения они могут попасть в котировальный список (лист) одной или нескольких бирж.

Процедура включения акций в биржевой список, т.е. получение акциями допуска к обращению на бирже называется листингом.

На каждой бирже существуют правила листинга, т.е. правила, по которым ценные бумаги включаются в число продаваемых на данной бирже.

Включение ценных бумаг в листинг крупнейших бирж служит инвесторам подтверждением надежности эмитента. Однако из этого правила могут быть некоторые исключения, и российский рынок является примером такого исключения. В силу переходного характера экономики и нестабильности ситуации листинг на российских биржах весьма условен и часто не может выполнять свою функцию.

Включение акций компаний в котировочный лист обладает определенными преимуществами. Во-первых, включение ценной бумаги в котировочный лист приводит к ее большей ликвидности. Биржа предоставляет готовый устойчивый рынок, поэтому ценная бумага становится более привлекательной для публичных инвесторов. Во-вторых, включение в котировочный лист приводит к меньшим финансовым издержкам, когда в будущем будет привлекаться дополнительный капитал. В-третьих, повышается престиж данной компании у инвесторов. Это связано с тем, что такая списочная компания должна соблюдать минимальные стандарты, предписываемые листингом, ее деятельность становится более прозрачной, а информация вызывает большее доверие. Наконец, включение акций в котировочный список помогает в определении справедливых цен на акции компании. Считается, что рынок публичной продажи акций даст им справедливую оценку, основанную на эффективном взаимодействии спроса и предложения на акции.

Кроме того, такие компании могут получить лучшие условия кредитования. Если балансовая стоимость активов компании оказывается ниже рыночной, это является признаком платежеспособности фирмы и способствует улучшению условий кредитования и расширению объемов кредита. Для подобных компаний облегчится процесс дальнейшего выпуска других видов ценных бумаг, например конвертируемых облигаций. Для инвесторов возможность обмена облигаций на акции списочной компании довольно привлекательна.

Присутствие в «листе» становится благоприятным фактором и при последующих операциях фирмы по слиянию и поглощению на рынке. Биржевая котировка акций компании – это рыночная цена компании, с которой обычно соглашаются все потенциальные партнеры.

Кроме того, благодаря присутствию компании в списках одной или нескольких бирж (через информацию о сделках по данным акциям и их котировкам) результаты ее деятельности становятся видимыми для акционеров. А большой объем информации, предоставляемый компанией для биржи, повышает степень информированности о деятельности компании весь рынок, в том числе и новых потенциальных инвесторов.

Биржевая стоимость акций используется в залоговых операциях компании, что облегчает оценку акций с целью налогообложения.

Однако листинг для компании-эмитента имеет и свои недостатки. Во-первых, через биржу за компанией как бы устанавливается дополнительный контроль, который не все фирмы согласны признать. Во-вторых, сама процедура листинга требует дополнительных расходов, сбор за листинг и ежегодный сбор за его поддержание. Многие компании считают, что стоимость включения в котировочный список не оправдывается полученными выгодами. Руководителям некоторых компаний не нравится требование, которое налагается на все включенные в биржевой лист компании, – раскрыть информацию о финансовом положении. Наконец многие компании считают, что рынок их акций на внебиржевом рынке является вполне адекватным как для компании, так и для ее акционеров.

И, наконец, открытый способ биржевой торговли выявляет отсутствие интереса, безразличие рынка к тем или иным акциям, что невыгодно для компаний. В этом случае котировки могут упасть ниже уровня, существовавшего до листинга, когда акции торговались на «уличном» рынке.

Правила листинга устанавливаются каждой биржей самостоятельно. Чаще всего основаниями для включения в листинг биржи являются объем эмиссии, длительность обращения ценной бумаги на фондовом рынке, ежемесячные объемы сделок по данной ценной бумаге на конкретной бирже, предоставление сведений обо всех крупных держателях данных ценных бумаг.

Развитие процесса листинга на отечественном фондовом рынке в целом соответствует мировой практике. На пяти крупнейших биржах России установлены такие качественные критерии, как число акций в обращении и срок существования без убытка, а на четырех из них – минимальная граница уставного капитала. Вместе с тем наблюдается значительный разброс по показателям, принятым в качестве критерия листинга. Это отличает процедуру листинга на отечественных биржах от допуска ценных бумаг к списочной торговле акциями в развитых странах, где критерии листинга в основном унифицированы.

Для прохождения процедуры листинга компания заполняет бланк заявки, предоставляя детальную информацию о себе и своих операциях. К заявке прилагаются копии ряда документов, а именно: устава, последнего проспекта эмиссии, финансовых результатов деятельности, включая прибыль и убытки за последние годы, образцов акционерных сертификатов, годовых отчетов и заключения юрисконсульта фирмы по всем вопросам, касающимся организации фирмы и выпуска ее акций.

Затем компания подписывает официальное соглашение о листинге и тем самым берет на себя обязательство поддерживать его в хорошем состоянии, т. е. выполнять указанные в соглашении инструкции по передаче бирже:

годовых и промежуточных отчетов;

сведений о трансфер-агенте и регистре компании;

сведений о дивидендах и иных распределяемых доходах;

планы выпуска акций и других ценных бумаг;

сведений о предстоящих материальных изменениях в делах компании.

Уплачиваемый компанией сбор за листинг зависит от числа акций, включаемых в биржевой список. Отдельный сбор взимается за листинг дополнительных акций, за изменение названия фирмы и другие изменения, затрагивающие биржу.

Представленные компанией документы рассматривает комитет по листингу и выносит решение. При положительном решении устанавливается дата включения акций в торговлю на бирже.

Все фондовые биржи обязывают компании представлять заявления о материальных изменениях в их делах. К таким изменениям относятся: изменения в характере бизнеса, в составе совета директоров и высшего управления, в акционерной собственности. Полученные сведения биржа распространяет среди своих членов, средств массовой информации и других заинтересованных сторон. Если материальное изменение предполагает публичное распределение акций через биржу, то компания обязана представить проспект эмиссии сразу в правительственный орган и на биржу.

Однако требование о заявлении по материальным изменениям обязаны представлять не все компании. Если компания является стабильно рентабельной и выполняет требования, предъявляемые биржей к публичному размещению акций и финансовому положению, она может быть исключена из числа списочных компаний, обязанных подавать заявление о материальных фактах. С этой точки зрения все списочные компании делятся на исключительные и неисключительные.

Биржа может временно или совсем лишить компанию привилегий листинга. Это делается с целью защиты акционеров и проводится по инициативе биржи или самой компании. При временном лишении компании торговых привилегий биржа может либо отсрочить начало торговли, либо сделать перерыв в торговле, либо приостановить торговлю на несколько сессий.

По решению биржи или самой компании акции могут быть исключены из биржевого списка совсем (делистинг). Эта процедура проводится, если компания осталась без активов или обанкротилась; нарушила соглашение о листинге; акций компании уже не существует либо объем их публичного размещения достиг неприемлемо малых масштабов. Делистинг может быть проведен и в том случае, если показатели деятельности компании оказываются ниже требований листинга. Так, на Токийской фондовой бирже обязательными условиями для листинга являются: уставный капитал компании — не менее 1 млрд. иен; прибыль, полученная в течение трех лет до регистрации эмиссии, — не менее 300 млрд. иен; выплачиваемые на акцию дивиденды — не ниже 5%. Если показатели компании по этим параметрам ухудшаются, ее ценные бумаги могут быть сняты с котирования.

Биржевые сделки – это взаимосогласованные действия участников торгов, направленные на установление, прекращение или изменение их прав и обязанностей в отношении биржевых товаров, совершаемые в помещении биржи в установленные часы ее работы.

Эти сделки заключаются на товары и фондовые активы, допущенные к котировке и обращению на бирже.

Классификация биржевых сделок может осуществляться по разным критериям. Так, по степени условности выделяют сделки твердые и условные. Твердыми принято называть сделки, обязательства по которым подлежат изменению. В условных сделках участники приобретают возможность за плату изменить обязательства по отношению к одной из сторон сделки. Пример такой сделки – опцион.

По времени исполнения выделяют кассовые и срочные сделки. Кассовая сделка представляет собой немедленную сделку, расчет по которой происходит сразу после ее заключения. Срочная сделка заключается на определенный срок, после наступления которого и будет производиться расчет.

Самыми простыми по технике исполнения и используемым стратегиям являются сделки за наличный расчет, называемые также кассовыми. При заключении такой сделки практически отсутствует разрыв во времени между ее совершением и исполнением. Подобные сделки практикуются на всех биржах.

Срочные сделки разрешены не на всех биржах. Так, на государственных фондовых биржах такие сделки либо запрещены, либо строго регламентируются.

На биржах, на которых разрешены оба вида сделок, образуется множество курсов одних и тех же ценных бумаг, поскольку цены бумаг на наличном и срочном рынке обычно не совпадают. Эти курсы отличаются как в день заключения сделки, так и в день проведения расчетов. Комбинация наличных и срочных сделок позволяет участникам рынка разрабатывать сложные стратегии поведения с учетом особенностей рынка и состояния конъюнктуры.

К срочным относят сделки с премией, такие как кратные сделки, сделки стеллаж и опционные сделки.

Кратные сделки – это сделки с премией, при которых плательщик премии имеет право требовать от своего контрагента передачи ему, например, ценных бумаг в количестве, в 5 раз превышающем установленное при заключении сделки, и по курсу, зафиксированному при заключении сделки.

При сделке стеллаж плательщик премии приобретает право определять свое положение в сделке, т.е. при наступлении срока ее совершения объявить себя либо покупателем, либо продавцом. Он обязан продать по низшему курсу или продать по высшему курсу, зафиксированному в момент заключения сделки.

При опционной сделке плательщик премии приобретает право, но не обязанность купить (опцион покупателя) или продать (опцион продавца) оговоренный в опционе объект по цене, установленной при заключении сделки, в определенный срок.

Среди операций, осуществляемых на фондовых биржах, можно отметить так называемые буферные операции: операции репорта и депорта. Буферную сделку осуществляют для того, чтобы получить временно свободные денежные средства на определенный период для других операций. Буферные сделки являются некоторым аналогом залога ценных бумаг.

Репорт представляет собой операцию, которая состоит в продаже ценных бумаг по текущему курсу с условием их выкупа через фиксированное время по повышенному курсу.

Депорт – это операция по покупке ценных бумаг по текущему курсу с условием их продажи через фиксированное время по более низкому курсу.

Виды клиентских приказов

Приказ представляет собой инструкции клиента брокерской фирме купить или продать ценные бумаги определенным образом.

Обычно приказ содержит информацию о размере сделки, ее цене и продолжительности действия приказа. Работа исполнителя счетов заключается в том, чтобы записать приказ, дать ему должную идентификацию и быстро передать его в операционный зал.

Покупатели и продавцы размещают свои приказы в брокерских фирмах, которые, в свою очередь, передают приказы клиентов биржевым брокерам, работающим в операционном зале. Последние и заключают сделки. Брокерской фирме не обязательно быть членом биржи, она может разместить заказы своих клиентов, а также собственные заказы в другой брокерской фирме, которая является членом биржи.

Современный участник фондового рынка имеет возможность дать своему брокеру разнообразные поручения по заключению сделок. Торговые поручения подаются накануне биржевого торга либо в процессе его.

Для фиксации различных намерений клиента в отношении совершаемой операции в биржевой практике сложились различные виды приказов и распоряжений. Каждый приказ или распоряжение имеет свое название.

В целом под приказом подразумевается ряд инструкций, которые клиент отдает брокеру и в которых содержатся требования предпринять определенные действия на рынке от имени клиента.

Приказ обычно содержит следующую информацию:

1) наименование актива;

2) количество лотов или ценных бумаг, которые надо купить/продать;

3) вид сделки;

4) биржу, на которой котируется актив;

5) цену, по которой должна быть заключена сделка;

6) имя клиента и номер его счета;

7) дату приказа;

8) период, в течение которого приказ остается в силе.

Среди основных типов приказов для осуществления операций можно назвать следующие:

1. Рыночный приказ, или приказ по рынку. В этом случае клиент указывает количество необходимых ему бумаг и вид сделки. Цена не оговаривается, предполагается, что сделка должна быть совершена, как только приказ достигнет торгового зала и по наиболее благоприятной текущей цене. Клиент в данном случае заинтересован не столько в цене, сколько в скорости исполнения. Он хочет немедленно заключить сделку. Преимуществом рыночного приказа является гарантия его исполнения, поскольку торговец в операционном зале обязан исполнить рыночный приказ немедленно. Недостаток заключается в том, что цена сделки может быть не очень благоприятной, особенно на неликвидных рынках.

2. Приказ с ограничением цены, или лимитный приказ. Лимитный приказ используется, когда клиент хочет купить (продать) ценные бумаги по установленной в приказе цене – ниже (выше) текущей рыночной. Приказ предписывает брокеру исполнить сделку только по определенной цене или по цене, более благоприятной для клиента (купить не выше чем..., продать не ниже чем...). Таким образом, лимитный приказ на покупку исполняется по указанной или более низкой цене, а лимитный приказ на продажу – по указанной или более высокой цене.

3. Приказ «рыночный, если рынок достигнет цены приказа». Это приказ на исполнение сделки по наилучшей цене, когда рынок достигнет цены, указанной клиентом. Приказ на покупку в данном случае содержит цену ниже текущей биржевой котировки. Этот приказ на покупку становится рыночным приказом на покупку, когда цена актива устанавливается на уровне или ниже цены приказа. Такой приказ на продажу содержит цену выше текущей биржевой котировки и становится рыночным приказом на продажу, когда цена устанавливается равной или выше цены приказа. Приказ исполняется немедленно или по последующей котировке.

4. Стоп-приказ. Стоп-приказ называют иногда приказом с ограничением убытков или просто «стоп». На фондовом рынке этот приказ бывает двух видов. Во-первых, это приказ, который исполняется, если курс акций падает ниже определенной клиентом цены (стоп-цены). Целью в этом случае является сокращение ущерба, который может понести клиент, либо защита части возможной прибыли. Во-вторых, это приказ, который отдает лицо, совершившее короткую продажу, с целью снижения ущерба, если цена акций начнет расти. Однако исполнение простого стоп-приказа возможно и не по указанной в приказе цене. Он может быть исполнен по любой последующей цене после достижения равенства рыночной цены и цены, указанной в приказе.

5. Стоп-лимитный приказ. В этом приказе могут быть указаны две цены: стоп-цена, т. е. уровень, при котором приказ приводится в действие, и лимитная цена, устанавливающая, в каком диапазоне приказ может быть выполнен. Данный приказ объединяет черты и стоп-приказа, и лимитного приказа. Брокеру запрещено покупать выше или продавать ниже лимитной цены, как только стоп-цена будет достигнута. Опасность такого приказа заключается в том, что, если цена выходит за лимит, он не может быть выполнен. Тогда приказ аннулируется, а клиент оказывается незащищенным от дальнейшего движения цен.

6. Дискретный приказ. Дискретный приказ дает брокеру определенную степень свободы действия. Например, брокеру может быть позволено купить ценные бумаги по курсу выше или ниже цены, указанной в приказе, но в диапазоне, определенном клиентом.

7. Приказ «брокеру действовать по своему усмотрению» («или лучше»). По сравнению с дискретным приказом приказ «или лучше» дает брокеру еще большую свободу действий. В приказе указывается желаемый уровень курса, однако брокер может повременить с исполнением приказа, если считает, что может заключить сделку по лучшей цене. Если брокер решит ждать, но не сможет исполнить приказ вообще, его нельзя в этом обвинить. В данном случае исполнение приказа не гарантируется.

Данный приказ может быть дан на день, неделю, месяц или до отмены. Приказы, подлежащие исполнению в течение дня, в который они переданы, и приказы без указания сроков считаются приказами на день.

8. Дневной приказ. Этот приказ автоматически аннулируется в конце сессии в день его получения, если не был отменен в течение сессии. В биржевой практике все приказы считаются дневными, если иное не указано клиентом. Они действительны только в день поступления приказа или на ту часть торговой сессии, которая остается после получения приказа брокером.

9. Открытый приказ. Такой приказ называется также «действителен до отмены». Он остается действующим до отмены его клиентом или пока контракт не истечет. Спекулянты используют этот тип приказов, когда предвидят будущее движение курса. Данный приказ применяется относительно редко, так как брокеры не любят, когда клиент долго молчит. Брокеры обычно ограничивают срок действия таких приказов 30, 60 или 90 днями, а затем запрашивают своих клиентов, желают ли они продлить сроки.

10. Выполнить или отменить. Этот приказ исполняется сразу после получения брокером или автоматически отменяется. Другими словами, после получения приказа брокер должен постараться исполнить приказ по указанной или лучшей цене. Если такое невозможно, брокер сообщает об этом клиенту, указав последнюю котировку.

Оговорка «исполнить немедленно или отменить». Данная оговорка означает, что как только часть заказа, которую можно удовлетворить, будет выполнена, остальная часть отменяется.

Оговорка «только в полном объеме» Такая оговорка включается в приказ на осуществление операций с большим числом лотов. Согласно этой оговорке приказ должен быть выполнен в полном объеме прежде, чем клиент согласится с исполнением.

Оговорка «приму в любом виде» предполагает, что клиент согласен на любое количество акций, вплоть до заказанного максимума.

11. Комбинированный приказ. Этот приказ состоит из двух приказов, данных в одно время и зависящих друг от друга. Иногда аннулирование одного приказа связано с исполнением другого, а иногда покупка или продажа одного актива по лимитной цене зависит от курса другого актива. Комбинированные приказы могут быть двух видов: альтернативные и обусловленные.

Альтернативный приказ. Одновременно может быть дана группа приказов с указанием, что исполнение одного из них автоматически аннулирует оставшиеся. Альтернативный приказ называется также «приказ или/или» либо «одно отменяет другое».

Обусловленный, или базисный, приказ. В этой группе приказов исполнение одного зависит от исполнения другого. Иными словами, один из приказов исполняется, только если выполнен другой.

13. Контингентный приказ. Он предусматривает одновременную покупку одних и продажу других акций. Данный приказ может вводиться как рыночный, со спрэдом и с пропорцией (например, купить 100 одних акций и продать 200 других).

14. Опционный приказ. Это приказ на совершение сделки с опционом.

Оговорка «с переключением» означает, что выручка от продажи одних акций может быть использована для покупки других.

За исполнение заказов клиентов брокерская фирма получает комиссионные, а ее сотрудники — либо зарплату, либо только комиссионные, либо и то и другое одновременно. Довольно продолжительное время размер комиссионных на фондовых рынках был фиксированным, но в 70—80-х годах это правило было отменено. В результате введения договорных ставок, как показали исследования, комиссионные с мелких заказов увеличились, а с крупных — снизились.

Брокерские фирмы могут использовать биржу не только для исполнения приказов клиентов, но и с другими целями. Например, они могут выступать на бирже в качестве принципалов, т. е. совершать сделки с собственными клиентами. Для совершения таких сделок существуют некоторые условия, призванные сохранить целостность рынка и защитить интересы клиента. Часто условием является обеспечение клиентам равного или лучшего исполнения приказа, чем если бы он исполнялся обычным порядком, через аукцион. Обязательным условием таких операций является уведомление клиента об особом характере сделки.

Технология операций с ценными бумагами

Сделка с ценными бумагами, как и с любым другим товаром, совершается в несколько этапов.

Заключение сделки. Первым этапом сделки является заключение договора. Договор купли-продажи ценных бумаг может заключаться непосредственно между инвесторами – лицами, которые владеют этими бумагами и не принадлежат к кругу профессионалов рынка ценных бумаг. Однако чаще всего купля-продажа опосредуется профессиональными участниками (брокерами). Поэтому договор купли-продажи заключается между этими брокерами.

Техника заключения договоров купли-продажи на биржевом и внебиржевом рынке различна. На «классических» фондовых биржах сделки заключаются между участниками биржевых торгов в устной форме или в форме обмена стандартными бумажными записками. На биржах, где процесс проходит через электронную технику, факт заключения сделки фиксируется в центральном торговом компьютере биржи.

Итогом первого этапа сделки является составление каждым ее участником своих внутренних учетных документов, отражающих факт заключения сделки и ее основные параметры. Это могут быть подписанные бланки договоров, записи в журналах операций, брокерские и маклерские записки, распечатки телексных сообщений, компьютерные файлы и др.

2. Сверка параметров заключенной сделки. Задача этого этапа заключается в том, чтобы предоставить сторонам возможность урегулировать все случайные расхождения в понимании сути и предмета заключенной сделки. Это очень актуально на тех рынках, где сделки заключаются устно или путем обмена письменными записками, поскольку именно в таких системах вероятны недопонимание и технические ошибки. После оформления сделки формируются специальные сверочные документы, которыми стороны обмениваются. Но чаще всего сверку параметров производят не сами стороны сделки, а клиринговая организация.

Однако в ряде торговых систем отказались от сверки как специальной процедуры. В этих системах считается, что стороны, которые определили параметры сделки непосредственно в момент заключения договора, согласны пропустить этап сверки.

Итоговыми документами второго этапа могут быть письменные записки или телексные распечатки от контрагента, компьютерные файлы или письменные документы, подтверждающие факт успешной сверки.

3. Клиринг. Клирингом обычно именуется целый комплекс процедур, предшествующих денежным платежам и поставкам фондовых ценностей. Этап клиринга включает в себя несколько последовательных процедур:

Анализ итоговых сверочных документов;

Вычисление денежных сумм и количества ценных бумаг;

Оформление расчетных документов.

Первой процедурой является процедура анализа итоговых сверочных документов на их подлинность и правильность оформления (если компьютерные файлы, – то клиринг начинается с проверки ключей шифрования и защиты принимаемой информации)

Второй процедурой клиринга является вычисление денежных сумм, которые подлежат переводу, и количества ценных бумаг, которые должны быть поставлены по итогам сделки. Другими словами, на этапе клиринга производится вычисление взаимных требований и обязательств.

Совершенствование методик расчета привело к тому, что сделки обрабатываются не изолированно друг от друга, а в совокупности, что сделало возможным проведение зачета взаимных требований. Взаимозачет практикуется на большинстве современных бирж. Его цель – снизить количество платежей и поставок ценных бумаг по сделкам, заключаемых членами той или иной биржи.

Зачет может быть двусторонним и многосторонним. Двусторонний зачет применяется достаточно редко, главным образом на внебиржевом рынке в отношениях между старыми, доверяющими друг другу деловыми партнерами, а также на небольших фондовых биржах с малым количеством участников и небольшим оборотом. При таком методы зачета на этапе клиринга проводится попарное (по каждой паре контрагентов) вычитание требований одного контрагента из требований другого до тех пор, пока не определится чистое сальдо задолженности одного контрагента другому.

При многостороннем взаимозачете процедура клиринга начинается с того, что для каждого участника клиринга проводится калькуляция его собственных чистых требований или чистых обязательств по всем включаемым в расчет сделкам за установленный период. Сальдо встречных требований, определенное путем их зачета, говорит о том, какую сумму денежных средств или ценных бумаг по итогам клиринга каждый участник должен отдать или получить на завершающем этапе сделки. Если в проведении взаимозачетов участвует клиринговая организация, то урегулирование обязательств и требований каждого участника производится против клиринговой организации, которая выступает единым кредитором для всех должников и единым должником для всех кредиторов. То есть урегулирование обязательств должников производится путем платежа (поставки) в пользу клиринговой организации, а урегулирование требований кредиторов – путем получения денежных средств (ценных бумаг) от этой клиринговой организации. Такой метод, помимо упрощения расчетов для участников сделок, дает еще определенную гарантию исполнения заключенной сделки.

Третья процедура клиринга состоит в оформлении расчетных документов, которые направляются на исполнение в денежную расчетную систему и систему, обеспечивающую поставку ценных бумаг. Исполнение этих расчетных документов будет являться завершением (исполнением) соответствующих сделок.

4. Исполнение сделки. Исполнение предполагает денежный платеж и поставку ценных бумаг. Платеж осуществляется системой денежных расчетов, избранной участниками сделок, поставка ценных бумаг также осуществляется соответствующей избранной системой. Наиболее благоприятным является исполнение сделки в кратчайшие сроки (например, три дня), поскольку чем больше срок исполнения сделки, тем больше риск сторон относительно неисполнения сделки.

Порядок заключения сделок в торговом зале

Центром фондовой торговли является операционный зал биржи. Он оборудован специальными средствами для ведения торговли, средствами связи и информации. Он представляет собой восьмиугольную площадку, называемую «питом» (pit), «рингом» (ring) или «ямой» (рис. 9.1.). Эти названия глубоко символичны. Ямой торговая площадка называется потому, что на многих биржах она располагается несколько ниже пола. Каждый рабочий день маклер ударом гонга открывает торговую сессию и завершает ее таким же образом.

Над ямой возвышается пост маклера, откуда он наблюдает за ходом торговли. Маклер – это рулевой, который контролирует процесс торговли. В яме можно встретить брокеров, посыльных, трейдеров, охранников и служащих биржи и даже уборщиц. Для того чтобы отличить брокера от охранника, каждому, кто находится в пите, выдают нагрудный идентификатор – так называемый бардж (barge). На некоторых биржах публику и сотрудников одевают в разноцветные пиджаки. Так, например, на Чикагской коммерческой бирже брокеры носят красные пиджаки, служащие биржи – желтые, наблюдатели из числа контролирующих органов – темно-синие, служащие биржи, занимающиеся урегулированием возникающих разногласий – светло-зеленые, а охранники – коричневые.

Капитанский мостик маклера обрамлен рабочими местами операторов по вводу заявок. Рабочие места операторов отделены от толпы внушительным барьером, чтобы во время ажиотажа брокеры не смели служащих биржи вместе с дорогостоящим оборудованием. Маклерский пост и отделение для операторов возвышаются над ямой, образуя так называемый пульпит (pulpit), над которым смонтировано табло (board), служащее для отображения цен заявок, а также котировок акций и облигаций.

Яма и пульпит окружены мониторами, информационными табло и устройствами типа «бегущая строка». Рядом с экранами находятся телефонные аппараты, с помощью которых брокер может всегда напрямую связаться с клиентом или своей расчетной фирмой. И, наконец, все это с трех сторон окружено автоматизированными рабочими местами (АРМами) брокеров на базе персональных компьютеров, располагающимися в несколько ярусов. Если на АРМе работают преуспевающие торговцы, то внизу, на полу, толпятся в основном люмпен пролетарии биржи, маргиналы (торговцы, находящиеся на грани «вылета» с биржи).

На бирже торговля происходит в помещении, в специально отведенное время, называемое торговой сессией, концентрируясь во времени и пространстве.

Торговая сессия (trading session) – это определенный промежуток времени в течение дня, устанавливаемый биржей, во время которого торговцы могут совершать сделки.

Например, на Лондонской международной нефтяной бирже торговая сессия начинается в 9.31 и заканчивается в 20.15 по Гринвичскому времени. Это время называется временем биржевой сессии (business hours, regular trading hours). На Российской бирже (Москва) в 1997 –1998 годах торговая сессия начиналась в 11 часов утра и заканчивалась в 23 часа вечера (при этом с 18 до 20 часов был перерыв).

В зависимости от возможностей той или иной биржи торговля разными видами ценных бумаг может происходить либо в разное время, либо в одно время, но в разных залах (в особом месте зала).

Рынок начинается с объявления котировок специальным служащим биржи (чекером). Причем в момент открытия рынка это не обязательно будут те же котировки, которые были в момент его закрытия в предыдущий день. Для определения котировок открытия биржи трейдеры до ее открытия вводят заказы в систему торговли и определяют наивысшую цену продавца для каждого активного выпуска. Далее специалист открывает рынков по цене, за которую пойдет наибольшее количество акций.

Цены в ходе биржевой торговли формируются несколькими способами в зависимости от практики, используемой разными биржами. В целом можно наблюдать три способа формирования цен:

групповой (залповый) аукцион;

непрерывная торговля;

непрерывно-дилерская торговля.

Залповый способ ценообразования означает, что заказы клиентов накапливаются, а потом несколько раз в день (один или два) они выбрасываются в торговый зал и расторговываются под контролем брокеров или сотрудников биржи. При устном вводе уполномоченный биржи ведет аукцион по каждому выпуску, отталкиваясь от цены последней сделки вчерашнего дня. По мере поступления предложений и заявок он увеличивает или уменьшает цену, пока не наступает наименьший дисбаланс или баланс спроса и предложения. При письменном вводе заказов исходная цена устанавливается официальным брокером, который собирает и сличает предложения и заявки с целью выбора цены, максимизирующей оборот.

При непрерывном сличении предложений и заявок сделки совершаются в любое время сессии, и брокеры выступают агентами клиентов. Этот способ имеет три разновидности: книга заказов, табло и толпа. Способ книги заказов практикуется на бирже в Токио: трейдеры устно передают заказы клерку, а тот заносит их в книгу и выполняет, сличая предложения и заявки по мере их поступления. Табло применяется на бирже в Гонконге: на нем указывается наилучшая пара цен на каждый выпуск, а затем брокеры сами вводят цены на табло, если они лучше первоначально указанных. На Цюрихской бирже практикуется толпа, т.е. трейдеры собираются вокруг клерка, который только объявляет поступающий в торговлю выпуск, а трейдеры сами ведут торговлю.

Непрерывно-дилерское сличение цен практикуется на Лондонской фондовой бирже, где оно называется системой единоначалия. От непрерывной торговли оно отличается тем, что между брокерами и клиентами есть посредник – джоббер, который и называет рынок. Джобберы непрерывно «делают» рынок по многим выпускам, а брокеры лишь предоставляют своих клиентов.

На фондовых биржах действуют также определенные правила в отношении разницы цен продавцов и покупателей (ценового спрэда). Обычно предусматривается механизм, при котором этот спрэд не превышает определенной разумной (с точки зрения биржи) меры. Если по окончании сессии цены продавцов и покупателей слишком расходятся, то комитет по торговому залу может не разрешить учет обеих цен или одной из них. Этот комитет вправе также в любое время запретить учет всякой неразумной котировки. В течение сессии он может аннулировать любую сделку, которая представляется неразумной, и такая сделка исключается из учета и не имеет никакого официального статуса.