GPB_NorNickel_CMD_RUS_watermark

Прогноз по капзатратам: существенное снижение в 2018 г.; без изменений для 2019 г., даже при учете новых проектов; умеренный рост в 2020 г.

Норникель также представил обновленные прогнозы по капзатратам. Сейчас компания прогнозирует капзатраты в 2018 г. на уровне 1,6– 1,7 млрд долл., тогда как мы ожидали 1,9 млрд долл. – в соответствии с предыдущим прогнозом компании (представлен в августе 2018 г.). Таким образом, новый прогноз на 11–18% ниже оценок, представленных в нашем базовом сценарии, что позитивно. Прогноз по капзатратам на 2019 г., с учетом проектов по расширению производства, составляет 2,3–2,5 млрд долл., что соответствует

Все права защищены

vk.com/id446425943

20 НОЯБРЯ 2018 Г. РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > МЕТАЛЛУРГИЯ И ДОБЫЧА

предыдущему прогнозу компании, в котором данные проекты не были учтены. Однако при сравнении эквивалентных показателей новый прогноз по капзатратам на 2019 г. (без проектов по расширению производства) на 8–9% ниже предыдущего прогноза. Отметим, что прогноз по инвестициям на 2020–2022 гг. также не учитывает проекты по расширению производства и составляет 2,3–2,6 млрд долл. (предыдущий прогноз на 2019–2020 гг. составлял 2,3–2,5 млрд долл. и также не включал упомянутые проекты). При этом ежегодный объем капвложений в расширение производства оценивается компанией в 0,35–0,45 млрд долл. (в период 2020–2022 гг.), а общий объем инвестиций в данные проекты – в 1,3–1,5 млрд долл. Мы считаем новые прогнозы по капзатратам на 2018–2019 гг. позитивными. Прогноз на 2020 г. на текущей стадии близок к первоначальному прогнозу, потенциальное повышение данного прогноза (в связи с реализацией проектов по расширению производства) будет умеренным, исходя из предполагаемой доходности СДП (свободного денежного потока) за 2020 г. (0,9–2,3 п.п или 1,6 п.п. в среднем против нашего базового сценария, если не принимать во внимание другие положительные эффекты, такие как улучшение прогнозов по объему производства).

Ожидаемый к 2020 г. прирост EBITDA может быть достигнут намного быстрее

Напомним, что компания рассчитывала сгенерировать дополнительные 200-300 млн долл. к EBITDA раньше запланированного срока (2020 г.) за счет роста объемов и снижения совокупных затрат. По данным менеджмента, более 300 млн долл. дополнительно к EBITDA ожидается получить уже по итогам 2018 г. благодаря росту объемов производства и эффективности труда, что позитивно.

Прогноз по нормализации оборотного капитала в 2018 г. остался прежним, тогда как показатель за 9M18 продолжил снижаться

Прогноз компании по оборотному капиталу на конец года не изменился и составляет порядка 1 млрд долл. Чистый оборотный капитал по итогам 9М18 составил 1,4 млрд долл. (против 1,7 млрд долл. на конец 1П18), и компания на верном пути к достижению цели к концу года.

Повышение производственного плана – позитивно

Производственный прогноз на 2018 г. в отношении никеля, платины и палладия не изменился относительно августа и составил 210-215 тыс. т и 100-105 т соответственно, а по меди (без учета Быстринского проекта) был повышен на 5% до 420-440 тыс. т. Ранее мы писали о том, что компания может превзойти свой прогноз по добыче меди на 2018 г., поэтому мы позитивно смотрим на размер повышения, которое не стало для нас неожиданностью. На 2019-2020 гг. компания повысила нижнюю границу прогнозного диапазона по никелю на 4,8% до 220 тыс. т, а также верхнюю границу прогнозного диапазона по меди на 7,1%. Производственный план на 2019-2020 гг. в отношении платины и палладия был повышен со 100105 т до 105-110 т (~5%). Мы считаем обновление производственного прогноза позитивным фактором для компании.

2

vk.com/id446425943

20 НОЯБРЯ 2018 Г. РОССИЯ > РЫНОК АКЦИЙ > МЕТАЛЛУРГИЯ И ДОБЫЧА

Сравнительный анализ производственного плана

* перспективные проекты роста пока не утверждены компанией, прогноз капвложений на 2019 г. включает эти проекты, а на 2010 г. – нет Источник: данные компании, расчеты Газпромбанка

3