GPB_Bonds_watermark
.pdf
vk.com/id446425943
7 НОЯБРЯ 2018 Г. СТРАТЕГИЯ ДОЛГОВОГО РЫНКА
ОФЗ-ПК – ВНОВЬ САМЫЕ ДОХОДНЫЕ ОФЗ
|
|
|
ОБЪЕМ В |
|
ФИКС. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
ДЮРАЦИЯ |
|
|
|
|
|
СРЕДНИЙ |
|
СПРЕД, |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
YTM, |
|
СРАВНИВАЕМЫЙ |
|
|
|
СПРЕД К ОФЗ- |
|
|
СПРЕД В |
|
ТЕКУЩИЙ – |
|
|||
|
ИНСТРУМЕНТ |
|
ОБРАЩЕНИИ, |
|
ЧАСТЬ |
|
|
ПОГАШЕНИЕ |
|
ЦЕНА* |
|
|
|
СРАВНИВАЕМОГО |
|
|
|
|
|
|
|||||
|
|
|
|
|
|
|
%** |
|
ОФЗ-ПД |
|
|
|
ПД, Б.П.** |
|
|
2017-2018, |
|
СРЕДНИЙ, |
|
||||||
|
|
|
МЛРД РУБ. |
|
КУПОНА |
|
|
|
|
|
|
|
|
ОФЗ-ПД |
|
|
|
|
|
|
|||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Б.П. |
|
Б.П. |
|
|||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
24019 |
|
108 |
|
0,30% |
|
|
16.10.2019 |
|
99,97 |
|
7,84 |
|
26210 |
|
1,0 |
|
|
17 |
|
|
-9 |
|
26 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
29011 |
|
250 |
|
0,97% |
|
|
29.01.2020 |
|
100,50 |
|
8,14 |
|
26210 |
|
1,0 |
|
|
47 |
|
|
-8 |
|
55 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
29012 |
203 |
0,40% |
|
16.11.2022 |
99,96 |
8,73 |
26215 |
4,1 |
|
38 |
|
-5 |
42 |
||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||||
|
29006 |
|
198 |
|
1,20% |
|
|
29.01.2025 |
|
103,45 |
|
8,76 |
|
26215 |
|
4,1 |
|
|
41 |
|
|
5 |
|
37 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
* индикативная по состоянию на 6 октября 2018 г. ** рассчитано по методике Газпромбанка
ОФЗ-ПК вновь становятся привлекательным инструментом и в настоящее время предлагают премию к ОФЗ-ПД, оцениваемую нами в терминах доходности1 в 25-55 б.п. к средним значениям с конца 2016 г. по настоящее время. В последний раз такая картина наблюдалась в конце 2016 – начале
2017 гг.
Более того, с июля 2018 г. доходность ОФЗ-ПК стала предлагать премию к доходности, рассчитанной для облигаций Банка России (КОБР)2. Текущие ценовые уровни предполагают премию от 0 б.п. по коротким бумагам до 100 б.п. – по длинным. При этом с начала выпуска КОБР торговались с дисконтом по доходности 50-100 б.п. к ОФЗ-ПК.
Исходя из разницы между текущими значениями спреда ОФЗ-ПК – ОФЗ-ПД (см. Таблицу 1 и Диаграмму 1), наиболее интересными для покупки представляются выпуски: среди коротких – ОФЗ-29011, среди средних и длинных – ОФЗ-29012.
Евгений Хилинский
+7 (495) 287 61 00 (доб. 5 16 43) Evgeniy.Khilinskiy@gazprombank.ru
Тимур Семенов
+7 (495) 287 61 00 (доб. 5 44 24) Timur.Semenov@gazprombank.ru
Диаграмма 1. Премия по доходности ОФЗ-ПК с ОФЗ-ПД |
|
||||||||||
составляет 25-55 б.п. к средним значениям. В течение |
|
||||||||||
большей части 2017 и 2018 гг. премия отсутствовала |
|
||||||||||
120 |
Б.П. |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
100 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
80 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
60 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
40 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
20 |
|
|
Диапазон средних значений |
|
|
|
|||||
|
|
|
|
|
|
||||||
0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
-20 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
-40 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
-60 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
-80 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
-100 |
|
|
|
АВГ 17 |
|
|
|
|
|
АВГ 18 |
|
ДЕК 16 |
ФЕВ 17 |
АПР 17 |
ИЮН 17 |
ОКТ 17 |
ДЕК 17 |
ФЕВ 18 |
АПР 18 |
ИЮН 18 |
ОКТ 18 |
||
|
ОФЗ 24019-ОФЗ 26210 |
|
|
|
ОФЗ 29011-ОФЗ 26210 |
||||||
|
ОФЗ 29006-ОФЗ 26215 |
|
|
|
ОФЗ 29012-ОФЗ 26215 |
||||||
|
|
|
Источник: Московская биржа, расчеты Газпромбанка |
||||||||
Диаграмма 2. Доходность ОФЗ-ПК стала выше доходности |
||
КОБР с июля 2018 г. До этого с момента ввода КОБР их |
||
доходность была выше ОФЗ-ПК |
|
|
9,45% |
|
|
8,95% |
|
|
8,45% |
|
|
7,95% |
|
|
7,45% |
|
|
6,95% |
|
|
6,45% |
|
|
5,95% |
СЕН 17 ОКТ 17 НОЯ 17 ДЕК 17 ЯНВ 18 ФЕВ 18 МАР 18 |
АПР 18 МАЙ 18 ИЮН 18 ИЮЛ 18 АВГ 18 СЕН 18 ОКТ 18 |
АВГ 17 |
||
|
ОФЗ 26210 |
ОФЗ 24019 |
|
ОФЗ 29011 |
ОФЗ 29012 |
|
ОФЗ 29006 |
КОБР СИНТЕЗИРОВАННЫЙ 2 |
|
Источник: Московская биржа, расчеты Газпромбанка |
|
1по спреду доходностей ОФЗ-ПК к ОФЗ-ПД. Наш подход к расчету доходности ОФЗ-ПК описан далее
2доходность КОБР рассчитана как среднее из доходностей находящихся в обращении на каждый день выпусков. Для определения доходности по каждому выпуску денежный поток построен на основе фактических значений ключевой ставки ЦБ РФ
Департамент анализа |
1 |
Copyright © 2003-2018 |
рыночной конъюнктуры |
|
Газпромбанк (Акционерное общество) |
Все права защищены
vk.com/id446425943
7 НОЯБРЯ 2018 Г. СТРАТЕГИЯ ДОЛГОВОГО РЫНКА
Мы полагаем, что расширение спредов между ОФЗ-ПК и ОФЗ-ПД – временное и было обусловлено:
техническим фактором: снижением цены ОФЗ-ПК вследствие их продажи локальными участниками для приобретения распродаваемых нерезидентами бумаг с фиксированным купоном в стремлении зафиксировать высокую доходность. Так, доходность ОФЗ-ПД выросла с апреля 2018 г. на ~170 б.п. вдоль кривой, в т.ч. под воздействием выхода из бумаг нерезидентов (-498 млрд руб. с апреля по октябрь). В результате доходность трехлетних ОФЗ-26217 (8,21%) и ОФЗ-25083 (8,26%) может отражать 2-3 повышения ключевой ставки, тогда как большинство экспертов не ждут изменения ставки;
ростом ставки RUONIA и сдвигом вверх кривой свопов на RUONIA.
ОФЗ-ПК становятся интересны
1)Цикл снижения ключевой ставки временно завершен. На протяжении большей части 2017-2018 гг. в условиях понижательного цикла рублевых ставок выпуски ОФЗ-ПК были относительно малопривлекательными по сравнению с бумагами с фиксированным купоном.
2)В условиях сохраняющейся геополитической неопределенности, риска ускорения инфляции и, соответственно, неопределенности в отношении возможного повышения ключевой ставки ОФЗ-ПК могут выступать защитным активом.
3)ОФЗ-ПК торгуются с премией к ОФЗ-ПД. В течение большей части 2017 и 2018 гг. присутствовал дисконт ОФЗ-ПК к ОФЗ-ПД. За принятие эмитентом рыночного процентного риска на себя инструменты с плавающей ставкой, в т.ч. ОФЗ-ПК, должны торговаться с дисконтом.
4)Стабильный спрос со стороны банков сохранится благодаря:
привлекательности ОФЗ (в т.ч. ОФЗ-ПК) с точки зрения исполнения нормативов ликвидности и достаточности капитала при сохраняющемся тренде на дедолларизацию банковских балансов (подробнее см. «Банковский сектор: возврат к ОФЗ» от 28 сентября 2018 г.). Сокращение Минфином предложения ОФЗ в 3 и 4 кв. 2018 г. будет также стимулировать спрос банков на «недооцененные» сегменты ОФЗ.
минимальному процентному риску ОФЗ-ПК и, соответственно, меньшей волатильности по цене ОФЗ-ПК по сравнению с ОФЗ-ПД.
Оценка доходности ОФЗ-ПК
Оценка доходности ОФЗ-ПК рассчитывается с использованием стандартной формулы для расчета доходности до погашения облигации с фиксированным купоном.
Расчет будущих купонов осуществляется:
на основе фактической RUONIA, которая войдет в расчет средней RUONIA купонного периода, следующего за текущим;
для части купонного периода, следующего за текущим, и всех последующих купонных периодов – на основе прогнозной RUONIA, выведенной из кривой
ROISFIX.
2
vk.com/id446425943
117420, г. Москва, ул. Наметкина, 16, стр. 1. Офис: ул. Коровий вал, 7
Департамент анализа рыночной конъюнктуры
+7 (495) 983 18 00
ПРОДАЖА ИНСТРУМЕНТОВ ФОНДОВОГО РЫНКА
+7 (495) 988 23 75
ПРОДАЖА ДОЛГОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
+7 (495) 980 41 82
ТОРГОВЛЯ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ
+7 (495) 988 24 10
ТОРГОВЛЯ НА ДОЛГОВОМ РЫНКЕ
+7 (499) 271 91 04
Copyright © 2003 – 2018. Газпромбанк (Акционерное общество). Все права защищены
Данный отчет подготовлен аналитиками Газпромбанка (Акционерного общества) (далее — Банк ГПБ (АО)) на основе публичных источников, заслуживающих, на наш взгляд, доверия, однако Банк ГПБ (АО) не осуществляет проверку представленных в этих источниках данных и не несет ответственности за их точность и полноту. Представленные в отчете мнения и суждения отражают только личную точку зрения аналитиков относительно финансовых инструментов, эмитентов, описываемых событий и анализируемых ситуаций. Мнение «Банка ГПБ (АО)» может отличаться от мнения аналитиков. Отчет соответствует дате его публикации и может изменяться без предупреждения, в том числе в связи с появлением новых корпоративных и рыночных данных. Банк ГПБ (АО) не обязан обновлять, изменять или дополнять данный отчет или уведомлять кого-либо об этом. Аналитические материалы по эмитентам, финансовым рынкам и финансовым инструментам, содержащиеся в отчете, не претендуют на полноту. Информация, содержащаяся в данном отчете или приложениях к нему, представляется исключительно в информационных целях и не является советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги или иные финансовые инструменты, офертой или рекламой, если иное прямо не указано в настоящем отчете или приложениях к нему. Финансовые инструменты, упоминаемые в данном отчете, могут быть не подходящими инструментами инвестирования для определенных инвесторов. Отчет может содержать информацию о финансовых инструментах, недоступных для покупки или продажи непрофессиональными участниками рынка. Отчет не может служить основанием для принятия инвестиционных решений. Инвесторы должны принимать инвестиционные решения самостоятельно, привлекая собственных независимых консультантов, если сочтут это необходимым. Ни аналитики, ни Банк ГПБ (АО) не несут ответственность за действия, совершенные на основе изложенной в этом отчете информации. Банк ГПБ (АО) и/или его сотрудники могут иметь открытые позиции, осуществлять операции с ценными бумагами или финансовыми инструментами, выступать маркет-мейкером, агентом-организатором, андеррайтером, консультантом или кредитором эмитента ценных бумаг или финансовых инструментов, упомянутых в настоящем отчете. Действия Банка ГПБ (АО) в дальнейшем не должны рассматриваться как стимулирующие или побуждающие инвестировать средства или иным образом участвовать в какихлибо сделках, участие в которых запрещено законодательством или прочими нормативно-правовыми актами, а равно как посреднические действия или действия, способствующие участию в таких сделках. Инвесторы должны самостоятельно оценивать законность сделок, совершаемых после ознакомления с материалами Банка ГПБ (АО), в соответствии с законодательством об экономических санкциях или прочими нормативно-правовыми актами, регулирующими их инвестиционную деятельность.