Понятие стоимости капитала. Средневзвешенная стоимость капитала.
Стоимость капитала — общая сумма средств, которую необходимо уплатить предприятию за использование финансовых ресурсов из различных источников, выраженная в процентах к этому объему.
Общая стоимость капитала фирмы складывается из стоимости его отдельных компонентов. Когда собственники вкладывают средства они рассчитывают на получение дохода или приращение капитала. Кредиторы – на получение процента, т.е. бесплатного капитала не существует.
1. Стоимость займов: кредит, облигационные займы. Процентные платежи – издержки, относимые на с/с продукции.
Цена ЗК = Кд=R*(1-T)
R – ставка по кредиту
Т – ставка налога на прибыль
В РФ стоимость кредита зависит от ставки рефинансирования.
ставка рефинансирования.* 1,1 = относим на с/с, а то что свыше выплачиваем из ЧП.
Кд=1,1* Rц.б.*(1-Т)+(r-1,1* Rц.б.)
2. Стоимость источников ск:
привилегированные акции (обязательство выплатить фиксированный дивиденд)
Кps=DIVps/Pps*(1-fc)
DIVps – фиксированные дивиденды
Pps – цена привилегированной акции
fc – затраты на единицу
обыкновенные акции (нет фиксированных дивидендов )
модель Гордена (можно применять если предприятие регулярно выплачивает дивиденды)
Модель оценки капитальных активов САМР (применяется если акции предприятия котируются на фондовом рынке или его бизнес аналогов)
модель Модельями Миллера
коэффициентные модели
НРП.(не требует расходов на привлечение, но существуют ограничения по использованию: сама величина ЧП, которую надо заработать, а так же необходимость выплаты дивидендов. Если прибыль направлена на реинвестирование, то для союственников это отказ от дивидендов.
Совокупная стоимость капитала = Ke=Wre*Kre+Ws*Ks+Wps*Kps
W –доля, К-стоимость источника
WACC – это средневзвешенная стоимость капитала, показатель используется при оценке необходимости инвестирования в различные ценные бумаги, проекты и дисконтировании ожидаемых доходов от инвестиций и измерении стоимости капитала компании.
Средневзвешенная стоимость капитала показывает минимальный возврат средств предприятия на вложенный в его деятельность капитал, или его рентабельность.
Экономический смысл средневзвешенной стоимости капитала состоит в том, что организация может принимать любые решения (в том числе инвестиционные), если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала.
WACC = ∑Wi*Ki
IRR< WACC снижение стоимости бизнеса, следовательно должно быть: IRR>WACC.
Снижение WACC способствует повышению рыночной стоимости фирмы, следовательно, надо стремиться минимизировать этот показатель.
10. Дивидендная политика предприятия.
Дивиденд – часть прибыли, которую получают акционеры по имеющимся у них акциям.
Дивидендная политика – часть финансовой политики организации, в ее основе лежит концепция распределения ЧП, определение соответствия между потребляемой и капитализированными частями.
В основе теории дивидендной политики:
1) теория иррелевантности дивидендов (Ф. Модильяни и М. Миллер );
2) теория «синицы в руках» (М. Гордон и Д. Линтнер );
3) теория налоговой дифференциации (Н. Литценбергер и К. Рамасвами ).
В основе теории Модильяни — Миллера лежат следующие допущения:
• отсутствуют налоги на прибыль для физических и юридических лиц;
• отсутствуют транзакционные затраты (расходы по выпуску и размещению акций);
• дивидендная политика не влияет на стоимость компании, поэтому решение организации по их выплате не влияет на благосостояние акционера;
• инвестиционная политика организации независима от дивидендной;
• инвесторы и менеджеры имеют бесплатную и равнодоступную информацию относительно возможностей инвестирования.
Модель Модильяни и Миллера выведена из абстрактных допущений идеальной среды. В реальной жизни происходит несоблюдение этих допущений, порождающее различные отклонения, и вырабатывается та или иная дивидендная политика как в пользу выплаты высоких, так и в пользу выплаты низких дивидендов. Дивидендная политика не влияет на стоимость организации.
Оппонентами Модильяни и Миллера являются М. Гордон и Д. Линтнер. По их мнению, дивидендная политика существенно влияет на прирост капитала. Они считают, что инвесторы отдадут предпочтение менее рискованным текущим дивидендным выплатам по сравнению с потенциально возможным приростом капитала в будущем.
В модели Гордона и Линтнера:
дивидендная доходность для инвесторов — менее рискованная часть, чем капитализированная доходность, в силу ряда причин:
• прирост капитализируемой доходности вследствие увеличения курсовой стоимости акции (g) менее прогнозируем, чем дивиденд (Д1 );
• инвесторы, как правило, менее информированы, чем менеджер, об инвестиционных возможностях организации и о доходности инвестиционных проектов;
• влияние инвесторов на определение размера дивиденда больше, чем на установление рыночной цены акции.
Теория налоговой дифференциации Литценбергера и Рамасвами: на выбор дивидендной политики влияет действующая система налогообложения (В РФ налогообложение дивидендов равно 9%)
Основные методики дивидендных выплат:
агрессивная
методика постоянного процесса распределения прибыли
метод постоянного роста дивидендных выплат
умеренная
выплата гарантированного минимума и экста дивидендов
консервативная
метод фиксированных дивидендных выплат
метод остаточных дивидендов
Методика постоянного процесса распределения прибыли: не изменяется значение показателя дивидендного выхода. DIV/EPS.
EPS должно быть постоянным (=ЧП). Предполагает стабильность в процентах, направляемых на выплаты дивидендов. Выплаты не производятся, если ЧП нет.
Применение методики не способствует росту рыночной стоимости акции, т.к. возможны колебания в дивидендах. Удобна для стабильно развивающихся предприятий, у которых прибыль на акцию колеблется незначительно.
Метод постоянного роста дивидендных выплат: предусматривает стабильный рост дивидендов в расчете на одну акцию. Устанавливается твердый процент прироста дивиденда к их уровню в предшествующем году, следовательно, преимущество для акционеров.
«-»: при замедлении темпов роста прибыли наблюдается ухудшение показателя финансовой устойчивости.
Выплата гарантированного минимума и экста дивидендов:
Постоянные регулярны выплаты фиксированного дивиденда на акцию, а в период наиболее успешной работы выплачиваются дополнительно экстра дивиденды – премия, начисляемая сверх дивидендных выплат. Экстра дивиденды не влияют на выплаты регулярных дивидендов, эти дивиденды носят разовый характер. Выплата экстра дивидендов – положительная информация о деятельности предприятия.
Метод остаточных дивидендов: учитывает инвестиционные возможности предприятия. Выплаты дивидендов осуществляются после финансирования основных инвестиционных проектов. Метод применяется в период повышения инвестиционной политики, на начальных стадиях ЖЦ. Главный «-»: нерегулярность выплаты дивидендов.
Метод фиксированных дивидендных выплат: регулярность дивидендных выплат на обыкновенную акцию не зависимо от динамики курса акции.
«+»: сглаженная курсовая стоимость акции, получение регулярного текущего дохода, высокая ликвидность, устойчивая рыночная стоимость организации.
«-»: слабая связь с финансовыми результатами деятельности фирмы.
Применяется в организации с невысоким уровнем риска, который рассчитан на инвестиционные вложения в различные финансовых институтов.