4. 5. Бюджетирование капитала фирмой

Теперь мы готовы конкретнее рассмотреть вопрос, как фирма выбирает оптимальный объем инвестиций. И взаимосвязанный с ним: как компания устанавливает оптимальный объем привлечения денежных ресурсов.В своей основе политика инвестирования подчиняется общему принципу использования ресурсов, а именно правилу равенства предельного денежного продукта и предельных издержек на ресурс (MRP_K = MRC_K). Причем в качестве предельных издержек на капитал (MRC_K) должна фигурировать ставка процента (i) или, точнее, близкая по сути, но более общая категория — стоимость привлечения капитала. То есть действует формула MRP_K = i_K, где MRP_K — предельный денежный доход, обеспеченный выпуском дополнительной продукции, ставшим возможным благодаря инвестициям (увеличению капитала); i_K —стоимость, привлечения капитала.

Второй компонент уравнения — величина предельного денежного дохода от инвестирования (MRP_K) является в данном случае величиной внутренней нормы рентабельности (IRR) Таким образом:

IRR= i_K. Логика определения объема инвестиций фирмой состоит в том, чтобы одобрять все инвестиционные проекты, пока их внутренняя норма рентабельности не сравняется со стоимостью привлечения капитала. Или по-другому: фирме целесообразно привлекать капиталы для инвестиций до тех пор, пока стоимость привлечения капитала не сравняется с внутренней нормой рентабельности худшего из планируемых ею инвестиционных проектов. Поскольку мы имеем в данном случае дело с двусторонним процессом, обе составляющие которого — инвестирование и привлечение срёдств для инвестирования — должны находиться в строгом соответствии, все вместе это часто называют бюджетированием капитала (capital budgeting).

Н а рисунке дана графическая интерпретация бюджетирования капитала. Верхний график показывает теоретическое нахождение оптимального объема инвестирования и привлечения средств (K_O). Он соответствует точке пересечения О, кривых IRR и i_K.

На нижнем графике показана та же ситуация, но в том виде, в котором она реализуется на практике. Внутренняя рентабельности выглядит как ступенчатая понижающаяся кривая

Уровни А, B, С, D и Е соответствуют IRR разных инвестиционных проектов, выстроенных в порядке убывания доходности. Напротив, кривая стоимости привлечения капитала изломами поднимается вверх. Каждый из участков а, Ь, с соответствует проценту, который приходится платить, последовательно увеличивая объем привлечения средств из все более дорогих источников. Пересечение обеих кривых происходит в диапазоне инвестиционного проекта Е, причем видно, что при финансировании этого проекта стоимость привлечения средств в среднем окажется выше внутренней нормы рентабельности. Поэтому он должен быть отвергнут. А осуществлены будут лишь первые четыре проекта (по D включительно). Соответственно объем инвестирования и привлечения средств (K_D) будет несколько ниже теоретического (K_D< К_O). Таким образом, на практике внутренняя норма рентабельности последнего реализованного проекта должна быть как можно ближе к стоимости привлечения капитала, оставаясь при этом несколько выше нее (IRR > i_K), что вполне соответствует принципам инкрементального анализа. Напомним, в его рамках правило МС = МR модифицируется в форму IC < IR