по способам выявления резервов

• явные (простои, брак)

• скрытые

3. Основные направления комплексной оценки

1. проведение КЭА (см. блок схему)

2. расчет частных показателей, характеризующие эффективность использования ресурсов

• динамика качественных показателей

МО = ТП /МЗ

n = РП / ОС, где РП-реализ.продукция, n – количество оборотов оборотных средств

ПП = ТП / N

ФО = ТП / ОПФ

• относительная экономия или перерасход ресурсов

ОЭ (П) = МЗ1 – МЗ0 * Jтп, Jтп = ТП1 / ТП0

• темп прироста ресурсов на 1% прироста ТП

ТпрМЗ / ТпрТП, ТпрN / ТпрТП, ТпрОПФ / ТпрТП

• доля влияния интенсивного фактора в приросте ТП

ДВмо = ΔТПмо / ΔТП *100% = (Тп1 – МЗ1 * МО0) / ΔТП * 100%

ΔТПмз = МЗ1 * МО0 – ТП0

ΔТПмо ТП1 – МЗ1 * МО0

ДВпт = ΔТПпт / ΔТП * 100% = (ТП1 – N1* ПТ0) / ΔТП* 100%

ДВфо =Δ ТПфо /Δ ТП * 100% = (ТП1 – ОПФ1 * ФО0) / ΔТП* 100%

3. Использование методов сравнительной комплексной оценки. Эти методы используются когда необходимо сравнить работу нескольких хозяйственных субъектов на основе единой системы показателей.

К методам сравнительной комплексной оценки относится :

1. метод сумм

2. метод суммы мест

3. метод расстояний

4. метод расстояний таксонометрический

1. Метод сумм – используется когда все показатели однонаправлены. При использовании метода все показатели складываются. Наилучший результат – наибольший.

2. Метод суммы мест – показатели предварительно ранжируются, а затем полученные места по каждому п/п-ю складываются и тогда наименьший результат – лучший.

3. метод расстояний – выбирается п/п-е – эталон. Это реально несуществующее предприятие. Характеризуется лучшим значением из всех возможных, средними значениями, плановыми значениями, комбинированным подходом

Н аходим расстояние каждого п/п-я от выбранного эталона:

R = √∑(xiтп - xij) ^2

Лучшее значение – наименьшее

4. использование интегрального показателя, который содержит ряд качественных характеристик работы п/п-я

R =П/(ОФ + ОС)* 100%, где

R –рентабельность производства

П - прибыль

ОФ – среднегодовая стоимость основных фондов

ОС - среднегодовая стоимость оборотных средств

ΔRоф={(По/(ОФ1 + ОСо)* 100%} – { По/(ОФо + ОСо)* 100%}

ΔRос={(По/(ОФ1 + ОС1)* 100%} – { По/(ОФ1 + ОСо)* 100%}

ΔRп={(П1/(ОФ1 + ОС1)* 100%} – { По/(ОФ1 + ОС1)* 100%}

R ={(П / РП)/ (fе + Кз)}*100%, где

fе - фондоемкость

Кз – коэф. Закрепления

fе = ОФ / РП

Кз = ОС / РП

R ={(1 – Затраты / Рп)/ (fе + Кз)}

Затраты = МЗ + ОТ +А + Проч.

R ={(1 –(МЗ + ОТ +А + Проч.)/ Рп)/ (fе + Кз)}

R ={(1 –(Ме + ЗП0 +Ае + УПроч.)/ Рп)/ (fе + Кз)}

Ме- материалоемкость

ЗП0 – з/пл.емкость

Ае – аморт.емкость

УПроч – удельные прочие затраты

85. Анализ инвестиционных проектов в условиях риска.

П/п формируют портфели ценных бумаг.

По цели формирования различают:

а) портфель-доходы (максимизация прибыли в тек.периоде) б) портфель роста (maxия прибыли в перспективе)

2) по отношению к рискам: а) агрессивный (maxия дохода независимо от уровня риска)

б) умеренный (портф. риск приближен к среднерыночному) в) консервативный (сформирован по критерию minии риска)

Для оптимизации инв.портфеля по соотношению прибыльности и риска исп-.ют портфельную теорию:

1-проводят оценку инв-ых качеств отд-х видов фондового портфеля (опр.структура портфеля)

2-приним-ся решения относит.включения в портфель конкр. цен. бумаг.

3-формируются решения относит. уровня риска портфеля (расчет коэфф. вариации)

4-совокуп.оценка сформированного портфеля по соотношению уровня прибыли и риска.

УПП =∑УПi*УВi (уровень прибыльности портфеля)

УРП=∑УРi*УВi+УР(несистематический) (уровень риска портфеля)

УРi-уровень систематического риска конкр.цен.бумаг (опр. по коэффициенту β)

УР – уровень несистематического риска

Результатом явл. опр. того, насколько удалось снизить уровень портфельного риска по отношению к среднерыночному уровню.

86. Анализ чувствительности инвестиционных проектов

Цель анализа чувствительности проекта – определить уровень влияния отдельных варьирующих факторов на его финансовые показатели. Данный анализ осуществляется на этапе планирования, когда необходимо принять решение относительно основных параметров проекта. Эти параметры оцениваются с точки зрения риска и их влияния на реализуе­мость проекта.

Для осуществления анализа чувствительности используется метод иммитационного моделирования.

К числу варьирующих факторов относятся:

♦ объем продаж после ввода в действие инвестиционного объекта;

♦ цена продукта (услуги);

♦ темп инфляции;

♦ необходимый объем капитальных вложений;

♦ переменные расходы на выпуск продукции (услуги);

♦ постоянные расходы;

♦ ставка процента за банковский кредит;

♦ потребность в оборотном капитале.

Анализ чувствительности начинается с характеристики параметров внешней среды:

♦ прогноз налогообложения;

♦ учетная ставка Банка России;

♦ темп инфляции;

♦ изменения обменного курса национальной валюты.

Эти параметры не могут быть изменены посредством принятия уп­равленческих решений.

В процессе анализа чувствительности вначале определяется «базо­вый» вариант, при котором все исследуемые факторы принимают свои первоначальные значения. Только после этого значение одного из фак­торов варьируется в определенном интервале при фиксированных зна­чениях остальных параметров. При этом оценка чувствительности начи­нается с наиболее важных факторов, задавая определенные ограничения варьирующим показателям. Эти ограничения соответствуют пессимис­тическому и оптимистическому сценариям. В заключение оценивается влияние этих изменений на показатель эффективности проекта.

Показатель чувствительности устанавливается как отношение про­центного изменения критерия — выбранного показателя эффективности инвестиций (относительно базисного варианта) к изменению значения фактора на один процент. Таким способом определяются показатели чувствительности по каждому из варьирующих факторов.

С помощью анализа чувствительности на базе полученных данных можно установить наиболее важные с точки зрения инвестиционного риска факторы, а также разработать наиболее эффективную стратегию реализации проекта.

87 . Цена и структура капитала в инвестиционном анализе

Цена капитала - сумма используемых в проекте финансовых ресурсов, в процентах к общей потребной сумме денежных средств на лучшую реализацию

инвестиционного проекта. Цена капитала зависит от многих факторов: спрос и предложение капитала, уровень конкуренции на финансовых рынках, уровень риска фин. активов. Основной современный подход к учету структуры и цены капитала в инвестиционном анализе служит теория Модильяни – Миллера. Теория предполагает, что цена капитала и структура не зависимая. Существует теория традиционная в соответствии с которой стоимость капитала зависит от его структуры.

В инвестиционном анализе при определении цены капитала следует помнить:1.Каждый финансовый источник имеет свою цену. 2. необходимо учитывать альтернативную цену источников средств. 3. цена капитала состоит из безрисковой ставки, премии за производный риск и премии за финансовый риск. 4. цена каждого источника финансирования имеет свою логику исчисления.

Цена капитала определяется условиями источника финансирования инвестиционного проекта. Источниками финансирования могут быть: банковские кредиты, займы у других организаций, привилегированные и простые акции, нераспределенная прибыль. В зависимости от источника финансирования цена капитала между собой может меняться. между собой. Расчет цены капитала, бизнеса можно вести по итогам предыдущих периодов (текущая цена) и по прогнозируемым будущим или вариантным значениям. Это производится для оценки вариантов развития, инвестиционной деятельности, позиций на рынке.

Цена источника – обыкновенные акции: 1. должна обеспечить требуемый акционерами минимум возврата на инвестиционный капитал.2.может быть определена методом: а)дивидендов б) оценки рисков.

С позиции источника выплаты дивидендов привилегированные акции аналог обыкновенных, но при расчете цены капитала следует учитывать их вид: конвертируемые или неконвертируемые.

Цена источника – нераспределенная прибыль рассчитывается как цена обыкновенных акций.

Цена заемного капитала выражается процентной ставкой, которая зависит от многих факторов. Наиболее простой алгоритм расчета средневзвешенная. процентная ставка по привлеченным источникам, умноженная на налоговый дефлятор 1-налог на прибыль. Заемный капитал, как источник, дешевле по сравнению с др. источниками. В случае банкротства кредитор имеет право на получение своей доли в ликвид. Имуществе в приоритетном порядке.

Т.к. на предприятии используются различные виды капитала, цена каждого из которых имеет свою цену, то определяется средневзвешенная стоимость капитала. Данный показатель характеризует относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры капитала или средневзвешенная цена капитала показывает минимально допустимый уровень рентабельности активов, при уровне рентабельности ниже средневзвешенной цены капитала использование последнего теряет смысл.

WACC - средневзвешенная цена капитала

WACC = 0,01*Сумма i(Ki*di), где Ki – стоимость I-го источника капитала,%

Di – удельный вес I-го источника капитала в общей его сумме

Существует 2 подхода в выборе уд. Весов: 1- исходя из балансовой оценки;2- из рыночных оценок. WACC при существующей структуре источников это оценка по данным прошлых периодов. WACC не является постоянной величиной. Стоимость капитала рассчитывается на основе прогнозных значений расходов, которые компания будет вынужденна понести для наращивания объема инвестиций при сложившихся условиях фондового рынка.

Структура капитала

При различных схемах финансирования – может использоваться как собственный, так и заемный капитал. Структура капитала определяет многие аспекты не только финансовой, но и операционной и инвестиционной его деятельности, оказывая активное воздействие на конечные результаты этой деятельности. Структура капитала не влияет на стоимость компании и, в частности, на эффективность инвестиционного проекта. Выбор соотношения между собственным и заемным капиталом не влияет ни на стоимость компании, ни на стоимость капитала.

Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями:

1.Простотой привлечения, т.к. решения, связанные с увеличением собственного капитала принимаются собственниками и менеджерами компании без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов.

2.Более высокой способностью генерировать прибыли во всех сферах деятельности, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудного процента во всех его формах. 3.Обеспечение финансовой устойчивости развития компании, ее платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижением риска банкротства.

Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки:

1.Ограниченность объема привлечения и возможностей существенного расширения инвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка на отдельных этапах его жизненного цикла.

2.Высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала.

3.Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств, т.к. без такого привлечения невозможно обеспечить превышение коэффициента финансовой рентабельности деятельности предприятия над экономической.

Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями:

1.Достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии получателя.

2.Обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности.

3. Более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта «налогового щита» (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).

В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки:

1.Активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах.

2. Высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний

конъюнктуры финансового рынка.

В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов.

3.Сложность процедуры привлечения, т.к. предоставление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих субъектов, требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога

88. Политика управления оборотным капиталом.

Оборотные активы - возобновляемые с определенной регулярностью для обеспечения текущей деятельности, вложения в которые оборачиваются в течение года или одного операционного цикла.

Политика управления ОА заключается в формировании необходимого объема и состава ОА и оптимизации источников их финансирования.

Основные этапы политики:

1. Анализ ОА

2. Определение принципиальных подходов к формированию оборотных активов (консервативный, умеренный, агрессивный)

3. Оптимизация объема ОА

4. Оптимизация соотношения постоянных и переменных частей ОА

5. Обеспечение необходимой ликвидности активов (платежеспособности предприятия) и достаточного уровня рентабельности

6. Оптимизация источников финансирования ОА.

Классификация оборотных активов предприятия по основным признакам следующая:

1. По характеру финансовых источников формирования выделяют:

Валовые оборотные активы характеризуют общий их объём, сформированный за счёт как собственного, так и заёмного капитала.

Чистые оборотные активы характеризуют ту часть их объёма, которая сформирована за счёт собственного и долгосрочного заёмного капитала.

Сумму чистых оборотных активов рассчитывают по формуле:

ЧОА=ОА - КФО,

где ОА – сумма валовых оборотных активов предприятия;

КФО – краткосрочные текущие финансовые обязательства предприятия.

Собственные оборотные активы характеризуют ту их часть, которая сформирована за счёт собственного капитала предприятия.

Сумму собственных оборотных активов предприятия рассчитывают по формуле

СОА=ОА – ДЗК – КФО,

где ДЗК - долгосрочный заёмный капитал, инвестированный в оборотные активы предприятия.

2. По виду оборотных активов:

Запасы сырья, материалов и полуфабрикатов;

Запасы готовой продукции;

Дебиторскую задолженность;

Денежные активы;

Прочие виды оборотных активов.

3. По характеру участия в операционном процессе:

Оборотные активы, обслуживающие производственный цикл предприятия;

Оборотные активы, обслуживающие финансовый цикл предприятия;

Операционный цикл представляет собой период полного оборота всей суммы оборотных активов, в процессе которого происходит смена их видов.

Продолжительность операционного цикла имеет вид

ПОЦ=ПОда + ПОмз + ПОгп + ПОдз,

где Пода – период оборота среднего остатка денежных активов, в днях;

ПОмз – продолжительность оборота запасов сырья, материалов и других материальных факторов производства в составе оборотных активов, в днях;

ПОгп – продолжительность оборота запасов готовой продукции, в днях;

ПОдз – продолжительность инкассации дебиторской задолженности, в днях.

В рамках управления операционного цикла выделяют две основные составляющие:

1) Производственный цикл предприятия характеризует период полного оборота материальных элементов оборотных активов, используемых для обслуживания производственного процесса, начиная с момента поступления сырья, материалов и полуфабрикатов на предприятие и заканчивая моментом отгрузки изготовленной из них готовой продукции покупателям.

Продолжительность производственного цикла предприятия определяют по формуле

ППЦ=ПОсм + ПОнз + ПОгп,

где ПОсм – период оборота среднего запаса сырья, материалов и полуфабрикатов, в днях;

ПОнз - период оборота среднего объёма незавершённого производства, в днях.

2) Финансовый цикл предприятия представляет собой период полного оборота денежных средств, инвестированных в оборотные активы, начиная с момента погашения кредиторской задолженности за полученные сырьё, материалы и полуфабрикаты и заканчивая инкассацией дебиторской задолженности за поставленную готовую продукцию.

Продолжительность финансового цикла предприятия устанавливают по формуле

ПФЦ=ППЦ + ПОдз - ПОкз,

где ПОкз – средний период оборота кредиторской задолженности, в днях.

89 Управление денежными средствами и их эквивалентами.1часть

Управление денежными потоками включает:

1. Расчет операционного и финансового циклов.

ПОЦ = Омз + Онзп + Огп + Одз

ПФЦ = ПОЦ - Окз

2. Обеспечение полного и достоверного учета денежных потоков и формирование необходимой отчетности.

3. Анализ денежных средств.

4. Прогнозирование денежных потоков и составление бюджета денежных средств.

5. Определение оптимального уровня денежных средств.

Одна из основных задач финансового управляющего – контроль за денежными потоками в целях обеспечения постоянной платежеспособности п/п.

В целях обеспечения целенаправленного управления ДС, их следует классифицировать по следующим признакам:

1) по масштабу обслуживания хозяйственного процесса: (а) в целом по п/п; в) по отдельным видам хозяйственной деятельности; с) по отдельным структурным подразделениям; д) по отдельным хозяйственным операциям.

2) по виду хозяйственной деятельности: а) операционная; в) инвестиционная; с) финансовая.

3) по направленности: а) положительный поток ДС (приток); в) отрицательный поток ДС (отток)

4) по методу исчисления объема ДС: а) валовый денежный поток; в) чистый денежный поток (приток-отток).

5) по достаточности объема ДС: а) избыточный; в) недостаточный.

6) по оценке во времени: а) настоящий (текущий), т.е. приведенный по стоимости к настоящему времени; в) будущий, т.е. приведенный к будущему моменту времени.

7) по непрерывности формирования денежных потоков: а) регулярный; в) дискретный.

8) по целям формирования ДС:

а) операционный (трансакционный) – формируется в целью обеспечения текущих платежей, связанных с производственно-коммерческой деятельностью п/п (закупка сырья, материалов, полуфабрикатов, оплата труда, налогов и т.д.);

в) инвестиционный (спекулятивный) формируется с целью осуществления эффективных финансовых вложений при благоприятной конъюнктуре в отдельных сегментах рынка денег;

с) страховой (резервный) – формируется для страхования риска несвоевременного поступления ДС от операционной деятельности в связи с ухудшением конъюнктуры на рынке, замедлением платежного оборота и т.д.;

д) компенсационный – формируется по требованию банка, осуществляющего расчетное обслуживание п/п и оказывающего ему др. виды финансовых услуг.

9) по форме денежных активов п/п:

а) денежные активы в национальной валюте (касса, р/сч, спец. счета, ДС в пути);

в) денежные активы в иностранной валюте (касса, валютные счета и т.д.);

с) резервные – активы в форме высоколиквидных КФВ.

Наиболее важной задачей является обеспечение эффективного использования временно свободных ДС, а также сформированного инвестиционного их остатка.

Второй этап управления ДС призван реализовать принцип информативной достоверности денежных активов. Это обеспечивается координацией функций и задач служб б.у. и финансового менеджмента п/п.

Основными источниками для анализа ДС является ф№4, баланс, отчет о прибылях и убытках.

Логика анализа – это выделение всех хозяйственных операций, затрагивающих движение ДС п/п.

Анализ можно выполнять путем анализа оборотов по счетам ДС, прямым и косвенным методами.

Прямой метод основывается на вычислении притока и оттока ДС. Исходным элементом является выручка. Метод направлен на получение данных, характеризующих как валовый, так и чистый денежный поток п/п в отчетном периоде.

Цель метода- отражение всего объема поступлений и расходований ДС в разрезе отдельных видов деятельности и по п/п в целом. В этом методе используется Главная Книга.

Метод предполагает идентификацию всех проводок, затрагивающих дебет денежных счетов (приток) и кредит денежных счетов (отток). Последовательный просмотр всех проводок обеспечивает помимо прочего группировку оттоков и притоков ДС по обособленным видам деятельности.

Чистый денежный поток по операционной деятельности рассчитывается:

ЧДП = РП + прочие поступления – ДС за сырье и материалы – з/пл – налоговые платежи- платежи во внебюджетные фонды – прочие выплаты

«-» прямого метода – нет взаимосвязи полученного финансового результата и изменений ДС на счетах п/п.

Косвенный метод – при нем финансовый результат преобразуется в помощью ряда корректировок в величину изменения ДС за анализируемый период. Исходным элементом является чистая прибыль.

Основной целью анализа денежных потоков является выявление уровня достаточности формирования ДС, эффективности их использования,, а также сбалансированности положительных и отрицательных денежных потоков п/п по объему и во времени.

1 этап – оценивается динамика объема формирования положительного денежного потока в разрезе отдельных источников. Сопоставляются Тпр положительного денежного потока с Тпр активов п/п, объемов производства и продаж. Изучается соотношение внутренних и внешних источников ДС, выявляется степень зависимости п/п от внешних источников финансирования.

2 этап - оценивается динамика объема формирования отрицательного денежного потока по той же схеме. Рассматриваются основные направления расходования ДС и оценивается степень погашения долгов по кредитам и займам

3 этап- оценивается сбалансированность положительных и отрицательных денежных потоков, изучается динамика ЧДП. Определяется роль и место чистой прибыли в формировании ЧДП, оценивается уровень достаточности амортизационных отчислений с позиций необходимого обновления ОС и НМА. Оценивается качество ЧДП по показателям: удельный вес чистой прибыли в формировании ЧДП, снижение себестоимости в ЧДП. Рассчитывается к-т достаточности ЧДП.

Кдост.чдп = ЧДП/(ДКЗ + ΔТМЗ +дивиденды)

4 этап – анализируется синхронность формирования положительных и отрицательных денежных потоков в разрезе отдельных интервалов анализируемого периода. Оценивается динамика остатков денежных активов п/п, которые свидетельствуют об уровне абсолютной платежеспособности

5 этап – оценивается эффективность использования ДС п/п.

Эипс.дс = ЧДП !ЧДПотриц.!

Вывод об уровне эффективности можно сделать с помощьюю к-та реинвестирования.

Креинв. = (ЧДП - дивиденды)/(ΣΔреальных инвестиций + ΣΔдолгосрочных финансовых инвестиций )

К-т реинвестирования рекомендуется считать за 3 последних года.

Прогнозирование денежных потоков на определенный период осуществляется в разрезе подпериодов.

Основные процедуры прогнозирования:

1. Прогнозирование денежного потока по подпериодам.

2. Прогнозирование оттока ДС по подпериодам.

89 Управление денежными средствами и их эквивалентами.2часть

3. Расчет ЧДП по подпериодам.

4. Определение потребности в краткосрочном финансировании в разрезе подпериодов.

Смысл 1-го этапа заключается в расчете объема возможных денежных поступлений. Необходимо учесть учетную политику п/п.

Основным элементом 2-го этапа является погашение КЗ. Процесс задержки платежа называется растягиванием КЗ. Отсроченная КЗ в этом случае выступает в качестве дополнительного источника краткосрочного финансирования.

На 3-м этапе рассчитывается ЧДП.

На 4-м этапе определяется потребность в финансировании. Определяются краткосрочные банковские ссуды, необходимые для обеспечения прогнозируемого денежного потока. Рекомендуется принимать во внимание желаемый минимум ДС на р/сч, который целесообразно иметь в качестве страхового запаса, а также для возможных, заранее непрогнозируемых выгодных инвестиций.

В процессе оптимизации денежных потоков п/п решаются следующие задачи:

1. Выявляются резервы, позволяющие снизить зависимость п/п от внешних источников.

2. Обеспечивается сбалансированность положительных и отрицательных денежных потоков во времени и по объему.

3. Обеспечивается взаимосвязь денежных потоков по видам хозяйственной деятельности.

Модель Баумоля.

Исходное положение модели – постоянство потока расходования ДС, хранение всех резервов денежных активов в форме КФВ и изменение остатков денежных активов от их максимума до нуля.

Если бы пополнение остатка ДС за счет продажи части ц/б (КФВ) осуществлялось в 2 раза чаще, то размер максимального и среднего остатка ДС на п/п был бы в 2 раза меньше. Однако каждая операция по продаже краткосрочных активов или по получению кредита связана для п/п с определенными расходами, размер которых возрастает с увеличением частоты пополнения ДС.

Для экономии общей суммы по проведению операций пополнения ДС следует увеличить период или снизить частоту этого пополнения. В этом случае увеличиваются размеры максимального и среднего остатка ДС.

Однако эти виды остатков ДС доходов фирме не приносят. Более того, их рост означает потерю альтернативных доходов в форме КФВ. С учетом этого строится оптимизационная модель Баумоля.

Модель Баумоля позволяет определить оптимальную частоту пополнения и оптимальный размер остатков ДС, при которых общие потери будут минимальными.

Предполагается, что п/п начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень ДС. Все поступающие средства п/п вкладывает в краткосрочные ц/б . Как только запас ДС=0 или достигает некоторый уровень безопасности, п/п продает часть ц/б и тем самым пополняет запас ДС до первоначальной величины, т. е. динамика остатка ДС на р/сч представляет собой пикообразный график

Q = √(2*V*С/r)

V – прогнозируемая потребность в ДС

С- единовременные расходы по конвертации ДС в ц/б

r- приемлемый и возможный для п/п 5-ный доход по КФВ

Средний запас ДС = Q/2

Общее количество сделок по конвертации = V/Q

Модель Миллера-Орра позволяет ответить на вопрос, как управлять ДС, если невозможно предсказать каждодневный отток или приток ДС. Остаток ДС на р/сч хаотически меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела. При достижении его п/п начинает скупать ликвидные ц/б с целью вернуть запас ДС к т.возврата (к нормальному уровню). Если запас ДС достигает минимального предела, п/п продает имеющиеся ц/б, т.о., пополняет запас ДС до нормального предела.

При решении вопроса о размахе вариации (разность между максимальным и минимальным) рекомендуется придерживаться следующей политики: если ежедневная изменчивость денежного потока велика или постоянные затраты, связанные с покупкой и продажей ц/б, высоки, то п/п следует увеличить размах вариации, если есть возможность получения дохода, благодаря высокой % ставке по ц/б.

Реализация модели осуществляется в следующей последовательности:

1. устанавливается величина (min) ДС, которую целесообразно иметь на р/сч. Ct определяется экспертным путем исходя из средней потребности п/п в оплате счетов, возможных требований кредиторов и банков.

2. определяется вариация ежедневного поступления ДС на р/сч (Var).

3. определяются расходы по хранению средств на р/сч (rс). Обычно их принимают в сумме ставки ежедневного дохода по краткосрочным ц/б, обращающихся на рынке.

4. определяются расходы по взаимной трансформации ДС и ц/б (rt). Аналогом этих расходов являются комиссионные, уплачиваемые в пунктах обмена валюты.

5. Рассчитывается размах вариации ДС на р/сч

R =3*³√(3* rt* Var / 4* rс)

6. рассчитывается верхняя граница ДС на р/сч, при превышении которой необходимо часть ДС конвертировать в ц/б.

Сh = Ct + R

7. определяется т.возврата, к которой необходимо вернуться в случае, если фактический остаток на р/сч выходит за границы интервала.

Сr = Ct + R/3

Использование временно свободного остатка денежных активов может быть осуществлено при условии:

- согласования с банком условий текущего хранения остатка ДС с выплатой % по депозиту

- использование краткосрочных денежных инструментов для временного хранения свободных денежных активов, в первую очередь, депозитных вкладов банка

- использование высокодоходных краткосрочных фондовых инструментов для размещения резерва денежных активов (краткосрочных депозитных сертификатов, облигаций, казначейских обязательств, векселей и т.д.), но при условии их ликвидности на фондовом рынке.

90 Управление дебиторской задолженностью.

ДЗ – это суммы, которые покупатели должны в будущем оплатить. ДЗ образуется во время реализации и превращается в ДС по истечении определенного времени. На уровень ДЗ оказывают влияние следующие факторы: емкость рынка, степень насыщенности рынка продукцией, принятая на п/п система расчетов с покупателями, макроэкономические показатели.

Цель управления ДЗ состоит в оптимизации размера и обеспечения инкассации задолженности покупателей за реализованную продукцию.

Основные этапы управления ДЗ:

1. анализ ДЗ.

2. формирование принципов кредитной политики.

3. определение суммы средств, инвестируемых в ДЗ по товарному и потребительскому кредиту.

4. формирование системы кредитных условий.

5. оценка покупателей и дифференциация условий предоставления кредита.

6. формирование процедуры инкассирования ДЗ.

7. контроль за движением и своевременной инкассацией ДЗ.

8. использование современных форм рефинансирования ДЗ.

Основные источники анализа ДЗ: бухгалтерский баланс, приложение к балансу, договора и прочие внеучетные источники.

Анализ начинается с изучения абсолютных и относительных величин. Изучается динамика ДЗ как в целом по п/п, так и по отдельным видам ДЗ. Изучается информация о состоянии расчетов с покупателями и заказчиками. Для этого каждому покупателю и заказчику отражается время возникновения ДЗ, ее величина, срок погашения ДЗ.

Если ДЗ больше установленных нормативами сроков, она должна быть списана на убытки как ДЗ, по которой истек срок исковой давности.

По другим долгам, нереальным для взыскания создается резерв по сомнительным долгам. Не следует забывать о существовании скрытой ДЗ при расчете п/п с поставщиками на условиях предоплаты.

Результаты анализа обобщаются в таблице.

При анализе следует обратить на соотношение ДЗ и КЗ. Затем анализируются: к-т оборачиваемости ДЗ, период оборачиваемости ДЗ, удельный вес ДЗ в составе текущих активов, удельный вес сомнительной ДЗ в составе ДЗ.

Политика кредитования покупателей включает:

1. срок предоставления кредита (максимально допустимый срок оплаты по договору).

2. оценка кредитоспособности покупателей.

3. система создания резерва по сомнительным долгам. Если ДЗ до 30-ти дней, 4% относится к безнадежной; от 30 до 60-ти дней -10%; от 61 до 90 дней – 17%; свыше 3-х месяцев – 26%.

4. система сбора платежей в случае нарушения условий договоров. Необходимо установить критерии нарушения и систему штрафов.

5. система предоставления скидок. 2/10 net 30 (2% скидка, если сумма будет выплачена в первые 10 дней при сроке кредитования 30 дней).

Скидки оправданы, если снижение цены ведет к расширению продаж, а структура затрат такова, что это приведет к увеличению прибыли от продаж.

6. система воздействия на дебиторов (письма, телефонные звонки, персональные визиты, рефинансирование).

Современные формы рефинансирования ДЗ:

Факторинг – финансовая операция, заключающаяся в уступке п/п – продавцом права получения ДЗ за поставленную продукцию в пользу банка или факторинговой компании, которые принимают на себя все кредитные риски.

Учет векселей – финансовая операция по продаже векселей банку по определенной дисконтной цене, установленной в зависимости от их номинала, срока погашения и учетной вексельной ставки, которая состоит из средней депозитной ставки, коммерческого вознаграждения и премии за риск.

Форфейтинг – финансовая операция по рефинансированию ДЗ по экспортно-товарному кредиту путем передачи переводного векселя в пользу банка, факторинговой компании с уплатой последним комиссионных.

91. Управление товарно-материальными запасами.1часть

В состав ТМЗ входят:

• сырье и материалы;

• незавершенное производство;

• готовая продукция.

Цель управления ТМЗ – это разработка политики, с помощью которой можно достичь оптимального вложения средств в ТМЗ.

Уровень вложений в ТМЗ для различных отраслей и п/п не одинаков. Определение необходимого объема финансовых средств, авансированных в запасы материальных ценностей, происходит путем определения потребности в отдельных видах запасов.

С этой целью ТМЦ группируются по производственным запасам (сырье и материалы для производства), запасам ГП, предназначенным для бесперебойной ее реализации покупателям.

Потребность в запасах каждого вида определяют раздельно по следующим группам:

а) запасы текущего хранения – представляют собой постоянно обновляемую часть запасов, формируемых на регулярной основе и равномерно потребляемых в процессе производства и продажи покупателям;

в) запасы сезонного характера – их формирование обусловлено сезонными особенностями производства и закупки сырья и материалов, а также сезонными особенностями потребления ГП;

с) запасы целевого назначения – их формирование вызвано специфическими видами деятельности п/п.

Особое внимание следует уделить запасам текущего хранения. Необходимый объем финансовых ресурсов в запасах определяется:

Необходимый объем запасов = среднедневной объем расходов в запасах * норматив хранения запасов в днях – средний объем запасов на конец периода.

Расчет ведется по каждому виду запасов. Этот расчет позволяет получить общую потребность в финансовых ресурсах, авансированных на формирование запасов, т.е. определить размер оборотных активов, обслуживающих эту стадию производственного цикла.

При выработке оптимальной политики управления запасами используют показатели:

1. Уровень запаса, при котором делается заказ.

2. Минимально допустимый уровень запасов (страховой запас).

3. Максимально допустимый уровень запасов.

4. Оптимальную партию запаса (заказа) или экономически обоснованный объем заказа. (EOQ).

Для оптимизации размера текущих запасов ТМЦ используется ряд моделей, среди которых наибольшее распространение получила модель экономически обоснованного размера заказов. Она может быть использована для оптимизации не только объема производственных запасов, но и запасов ГП.

Расчетный механизм модели основан на минимизации совокупных операционных затрат по закупке и хранению запасов на п/п.

Операционные затраты необходимо разделить на затраты по размещению заказов и затраты по хранению товаров на складе.

Чем выше размер партии поставки, тем ниже совокупный размер операционных затрат по размещению заказов в определенном периоде (оформление заказа, доставка на склад, приемка на складе). Затраты по хранению, в т.ч. вероятность порчи, с ростом партии заказа пропорционально растут.

где S - объем производственного потребления сырья и материалов в рассматриваемом периоде в единицах;

P – средняя стоимость размещения одного заказа;

C - расходы на хранение единицы товара.

Разработке политики управления запасами характерны следующие направления в работе финансового менеджера:

1. анализ запасов ТМЦ в предыдущих периодах.

2. определение целей формирования запасов.

3. оптимизация размера основных групп текущих запасов

4. оптимизация общей суммы запасов ТМЦ, включаемых в состав оборотных активов.

5. построение эффективных систем контроля за движением запасов на п/п.

6. реальное отражение в финансовом учете стоимости запасов ТМЦ в условиях инфляции.

На 1-м этапе анализа рассматриваются показатели общей суммы запасов ТМЦ, их динамика, структура в объеме оборотных активов.

На 2-м – изучается структура запасов в разрезе их видов и основных групп, выявляются сезонные колебания различных видов запасов.

91. Управление товарно-материальными запасами.2часть

На 3-м – изучается эффективность использования различных видов и групп запасов. Рассчитываются к-ты оборачиваемости, период оборачиваемости и экономический эффект/потери от ускорения/замедления оборачиваемости.

Для контроля запасов рекомендуется использовать систему АВС, которая подразумевает деление всех запасов на 3 группы, которые позволяют концентрировать внимание финансового менеджера на наиболее важных видах запасов с позиций обеспеченности, бесперебойной операционной деятельности п/п.

В категорию А входят запасы, которые требуют ежедневного контроля, это наиболее дорогостоящие виды запасов с продолжительным циклом заказа. Эти запасы требуют постоянного мониторинга в связи с серьезностью финансовых последствий, вызываемых их недостатком. Частота завоза этой категории запасов определяется на основе модели EOQ.

В категорию В включают ТМЦ, имеющие меньшую значимость в обеспечении производственного процесса и формировании финансовых результатов деятельности п/п. Запасы этой группы контролируются раз в месяц.

В категорию С включают все остальные ТМЦ, т.е. с низкой стоимостью и не имеющие значимости в формировании конечных финансовых результатов. Объем закупок таких ценностей может быть довольно большим, поэтому контроль за их движением осуществляется раз в квартал.

Для оптимизации процесса управления запасами необходимо:

1. оценить общие потребности в сырье на планируемый период.

2. периодически уточнять оптимальную партию заказа и момент закупки сырья.

3. периодически уточнять затраты по заказу сырья и хранению.

4. регулярно контролировать условия хранения запасов.

5. иметь хорошую систему учета запасов.

Оптимальное управление НЗП подразумевает учет следующих факторов:

1) размер НЗП.

2) показатели оборачиваемости.

3) себестоимость НЗП.

Оптимальное управление ГП подразумевает учет следующих факторов:

1) сезонные колебания.

2) возможность ажиотажного спроса.

3) залежалые и неходовые товар.

4) ГП возрастает по мере завершения производства.

92 Управление заемным капиталом. Эффект финансового рычага.

1. Источники заемных средств – долгосрочные и краткосрочные займы. Одна из разновидностей долгосрочного кредитования – это инвестиционный лизинг (предоставление кредита в натуральной форме и погашаемая в рассрочку).

2. Краткосрочные кредиты и займы – задолженность по налоговому кредиту, задолженность по финансовой помощи, предоставленной на возвратной основе и т.д. (это могут быть и краткосрочные кредиты и займы)

3. Кредиторская задолженность. Она включает в себя:

а) задолженность поставщикам и подрядчикам (ввиду возникновения временного лага между получением и оплатой)

б) по выданным векселям и полученным авансам

в) задолженность по расчету с бюджетом и внебюджетными фондами

г) долговые обязательства перед персоналом по оплате труда

д) прочие обязательства

«+» ЗС

• Высокий объем возможного их привлечения

«-» ЗС

• Потеря части прибыли на выплату ссудного процента

• Сложность привлечения и оформления кредитов и займов

• Необходимость привлечения соответствующих гарантий или залогового имущества

• Повышение риска неплатежеспособности

Принятие решения фирмы о привлечении ЗС складывается под воздействием факторов как субъективного, так и объективного характера.

Объективные факторы – состояние экономики страны, ситуация, сложившаяся на финансовом рынке (стоимость % за кредит, биржевые и инфляционные котировки), политическая ситуация

Субъективные факторы – тип, к которому относится фирма (цели, сфера деятельности, методы решения задач), цели привлечения ЗК, уровень рентабельности СК, уровень платежеспособности фирмы.

Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности СК благодаря использованию кредита, не смотря на его платность

ЭФР = (1 - )(R_э- ССПК)ЗК/СК, где

 - ставка налога на прибыль (относительная величина)

R_э - экономическая рентабельность (%) = (ПРбал. + Финансовые издержки)/Капитал

Финансовые издержки

ССПК = --------------------------------- * 100% - средняя ставка % за кредит

ЗК

В экономической литературе (R_э- - ССПК) – это дифференциал

ЗК/СК – плечо рычага

Т/о ЭФР = (1 - )* дифференциал * плечо финансового рычага

Фирма может увеличить рентабельность СС путем привлечения кредитов за счет эффекта финансового рычага.

ПРАВИЛА:

1. дифференциал должен быть положительным.

2. разумный финансист не будет любой ценой увеличивать плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.

3. Если новое заимствование приносит увеличение рентабельности СК, то займы выгодны, но при этом необходимо следить за дифференциалом. Увеличение плеча рычага банкиром может быть компенсировано увеличением цены кредита.

4. Риск кредитора выражается величиной дифференциала. Чем больше дифференциал, тем меньше риск.

Обращаясь за кредитом необходимо постараться взглянуть на фирму глазами банкира.

Критерии:

• Сумма %-х выплат предприятием по всем видам задолженности, соотнесенная с прибылью (58,8% – нормально, 16,6% - тревожное)

• Покрытие инвестиций (СК+ долгоср займы / активы) (86,7%; 73,3 %)

• Плечо рычага (0,75 – 1,5; 2 и выше)

• Средний срок оплаты товаров и услуг других предприятий и организаций (период возврата ДЗ) (89,3; 107,1 и выше)

Политика привлечения ЗС заключается в обеспечении наиболее эффективных форм и условий привлечения ЗК из различных источников в соответствии с финансовой стратегией развития предприятий.

Основные этапы политики:

1. анализ привлечения и использования ЗК

а). Динамика.

• темп прироста

• абсолютные отклонения.

б). Удельные веса, т.е. структура

в). изучение соотношения краткосрочных и долгосрочных источников капитала и их соответствие использованных ОА и ВОА

г) изучается состав конкретных кредиторов и займов

д) эффективность использования средств (рентабельность, оборачиваемость)

93. Управление собственным капиталом. Модель Дюпона.

СК состоит из следующих 4 основных групп:

• УК;

• Нераспределенная прибыль;

• Резервы, накопленные предприятием;

• Прочие собственные источники, спец. фонды, сформированные целенаправленно фонды финансовых ресурсов с целью последующего перераспределения, безвозмездные перечисления

• (в новом балансе добавилось АКЦИИ ВЫКУПЛЕННЫЕ У АКЦИОНЕРОВ)

УК характеризует первоначальную сумму СК, инвестируемого в активы п/п для осуществления деятельности. УК зависит от организационно-правовой формы п/п.

- для государственных предприятий – это стоимостная оценка имущества, закрепленная государством за предприятием.

- для АО – совокупная номинальная стоимость акций всех типов.

- для производственного кооператива – стоимостная оценка имущества, предоставляемого учредителями для ведения деятельности

Нераспределенная прибыль характеризует часть прибыли предприятия, полученную в предшествующем периоде и неиспользованную на потребление собственниками и персоналом. Эта прибыль предназначена для капитализации, т.е. для реинвестирования, на расширение производства.

Резервный фонд и прочие источники СК представляют часть зарезервированных собственных фин. ресурсов предприятия.

Управление СК связано как с обеспечением эффективного использования уже накопленной его части, так и с формированием собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих предстоящее развитие предприятия. В процессе управления формированием собственных финансовых ресурсов они классифицируются по источникам формирования:

1. внутренние источники:

• прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия;

• амортизационные отчисления по ОС и НМА;

• прочие внутренние источники формирования финансовых ресурсов.

2. внешние источники:

• привлечение дополнительного акционерного или паевого капитала;

• получение предприятием безвозмездной финансовой помощи;

• прочие источники формирования финансовых ресурсов.

Политика формирования собственных финансовых ресурсов – это часть общей финансовой стратегии предприятия, заключается в обеспечении необходимого уровня самофинансирования его производственного развития. Разработка политики формирования собственных финансовых ресурсов осуществляется в 6 этапов:

1. анализ формирования СК в предшествующем периоде.

• Изучается общий объем СК, темпы прироста СК, динамика удельного веса СК;

• Оцениваются источники формирования СК. Здесь изучается соотношение внешних и внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов, а также стоимость привлечения различных источников финансовых ресурсов;

• Оценивается достаточность собственных финансовых ресурсов с помощью показателя коэффициента самофинансирования. Оценивается показатель качества СК.

2. Определение общей потребности в собственных финансовых ресурсах:

СФР_общ= (П_к *Уд_ск/ 100) - СК _н+П _п, где

П_к - общая потребность в капитале на конец планового периода;

Уд_ск - уд. вес СК в общей сумме капитала;

П _п - прибыль, направленная на потребление в плановом периоде;

СК _н - величина СК на начало периода.

3. оценка стоимости привлечения СК из различных источников

4. обеспечение максимального объема привлечения СК за счет внутренних источников (ЧП+А).

5. Обеспечение необходимого объема привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников.

6. Оптимизация соотношения внутренних и внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов.

Оптимизация основывается на следующих критериях:

• Обеспечение минимальной совокупной стоимости СК;

• Обеспечение сохранения управления предприятием первоначальными его учредителями

Коэффициент устойчивого роста рассчитывается как:

К_ур = (П_чист –Д)/СК, где

П_чист - Чистая прибыль

Д - Дивиденды

Показывает, какими в среднем темпами может развиваться предприятие в будущем, не меняя уже сложившееся соотношение между различными источниками финансирования, фондоотдачи, рентабельности предприятия, дивидендной политики и т.д.

Модель Дюпона.

Уравнение Дюпона (также Модель Дюпона или Формула Дюпона) является модифицированным факторным анализом, позволяющим определить, за счёт каких факторов происходило изменение рентабельности. В основании факторной модели в виде древовидной структуры — показатель рентабельности собственного капитала (ROE), а признаки — характеризующие факторы производственной и финансовой деятельности предприятия. Проще говоря, факторы, влияющие на ROE дробятся с целью выяснения: какие факторы в большей или меньшей степени влияют на рентабельность собственного капитала. Основные три фактора:

операционная рентабельность (измеряется как норма прибыли)

эффективность использования активов (измеряется как оборачиваемость активов)

финансовый рычаг (измеряется как коэффициент капитализации)

трёхфакторная модель представлена формулой:

ROE = (Чистая прибыль / Выручка) * (Выручка / Активы) * (Активы / Капитал)

= (норма прибыли) * (оборачиваемость активов) * (коэффициент капитализации)

94. Эффект операционного рычага.

Операционный рычаг (производственный леверидж) - это потенциальная возможность влиять на прибыль компании, путем изменения структуры себестоимости и объем производства.

Эффект операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от продаж всегда ведет к более сильному изменению прибыли. Этот эффект вызван различной степенью влияния динамики переменных затрат и постоянных затрат на финансовый результат при изменении объема выпуска. Влияя на величину не только переменных, но и постоянных затрат, можно определить, на сколько процентных пунктов увеличится прибыль.

Уровень или силу воздействия операционного рычага рассчитываем по формуле:

ЭОР = MP/EBIT = ((p-v)*Q)/((p-v)*Q-FC)

где MP - маржинальная прибыль; EBIT - прибыль до вычета процентов; FC - условно-постоянные расходы производственного характера; Q - объем производства в натуральных показателях; p - цена за единицу продукции; v - переменные затраты на единицу продукции.

Уровень операционного рычага позволяет рассчитать величину процентного изменения прибыли в зависимости от динамики объема продаж на один процентный пункт. При этом изменение EBIT составит DOL%.

Чем больше доля постоянных затрат компании в структуре себестоимости, тем выше уровень операционного рычага, и следовательно, больше деловой (производственный) риск.

По мере удаления выручки от точки безубыточности сила воздействия операционного рычага уменьшается, а запас финансовой прочности организации наоборот растет. Данная обратная связь связана с относительным уменьшением постоянных издержек предприятия.

Так как многие предприятия выпускают широкую номенклатуру продукции, уровень операционного рычага удобнее рассчитывать по формуле:

ЭОР = (S-VC)/(S-VC-FC) = (EBIT+FC)/EBIT

где S - выручка от реализации; VC - переменные издержки.

Уровень операционного рычага не является постоянной величиной и зависит от определенного, базового значения реализации. Например, при безубыточном объеме продаж уровень операционного рычага будет стремиться к бесконечности. Уровень операционного рычага имеет наибольшее значение в точке, немного превышающей точку безубыточности. В этом случае даже незначительное изменение объема продаж приводит к существенному относительному изменению ЕВIТ. Изменение от нулевой прибыли к какому-либо ее значению представляет собой бесконечное процентное увеличение.

На практике большим операционным рычагом обладают те компании, которые имеют большую долю основных фондов и НМА (нематериальных активов) в структуре баланса и большие управленческие расходы. И наоборот, минимальный уровень операционного рычага присущ компаниям, у которых велика доля переменных затрат.

Таким образом, понимание механизма действия производственного левериджа позволяет эффективно управлять соотношением постоянных и переменных затрат в целях повышения рентабельности оперативной деятельности компании.

95 Производственный и финансовый левередж.

Процесс оптимизации структуры активов и пассивов п/п с целью увеличения прибыли в финансовом менеджменте получил название левереджа. Различают 3 вида левереджа:

1. Операционный – это потенциальная возможность влиять на прибыль п/п путем изменения структуры себестоимости продукции и объема ее выпуска. Наибольшее значение ОЛ илют те п/п, у которых больше отношение постоянных расходов к переменным.

2. Финансовый левередж – это потенциальная возможность влиять на прибыль п/п путем изменения структуры капитала и его общей величины. Возрастание ФЛ сопровождается увеличением степени финансового риска, связанного с возможным недостатком средств для выплаты %-в по кредитам и займам.

Производственные и финансовые риски обобщаются понятием общего риска, который понимается как риск, связанный с возможным недостатком средств для покрытия постоянных текущих расходов по обслуживанию внешних источников средств. Обобщающим показателем является производственно-финансовый левередж, который определяется, как произведение ОЛ и ФЛ.

ЭОЛ = ТпрПРэ / ТпрN ЭОЛ= ЭОР = Темп прироста прибыли от продаж/ Темп прироста выручки

ЭФЛ = ТпрЧП / ТпрПрэ ЭФР = Темп прироста чистой прибыли/ Темп прироста прибыли от продаж

ПФЛ = ЭОЛ*ЭФЛ

Экономическая интерпретация результатов: при сложившейся на п/п структуре источников средств и факторов производственно-финансовой деятельности ув-е/ум-е объема продаж на столько% приводит к росту/снижению эксплуатационной прибыли на столько% или в столько раз. Ув-е/ум-е эксплуатационной прибыли на столько% приводит к росту/снижению чистой прибыли на столько% или во столько раз. Ув-е/ум-е объема продаж на столько% приводит к росту/снижению чистой прибыли на столько% или во столько раз.