Определения .........................................................................................................................

2

1.

Макроэкономика и рынки.............................................................................................

3

2.

Экономика СНГ (Россия и Казахстан)...........................................................................

4

2.1

Россия ...................................................................................................................

4

2.2

Республика Казахстан............................................................................................

5

3.

Что волнует рынок? .....................................................................................................

6

4.

Цены на углеводороды и динамика чистого дохода ......................................................

7

5.

Новости .......................................................................................................................

8

5.1

Россия ...................................................................................................................

8

5.2

Казахстан ..............................................................................................................

9

6.

Анализ операционной деятельности нефтегазовой отрасли России ............................

10

6.1

Добыча ................................................................................................................

10

6.2

Нефтепереработка...............................................................................................

11

6.3

Нефтесервисные услуги ......................................................................................

12

7.

Итоги работы нефтегазовых компаний России, Казахстана и мира (1 кв. 2019 г.) ......

13

7.1

Россия .................................................................................................................

13

7.1.1

Нефтяные компании .........................................................................................

13

7.1.1

Нефтяные компании (продолжение) ..................................................................

14

7.1.1

Нефтяные компании (продолжение) ..................................................................

15

7.1.2

Газовые компании ............................................................................................

16

7.2

Казахстан ............................................................................................................

17

7.3

Сравнение ключевых показателей анализируемых компаний СНГ и мира.............

18

(продолжение) .................................................................................................................

19

7.4

Международные «мейджоры»..............................................................................

20

8.

Темы выпуска............................................................................................................

21

8.1

Экономика европейской электрогенерации: что влияет на маржу? .......................

21

8.2

Бассейн Permian: нет нефти без газа?..................................................................

21

8.3

Дизель в Европе: туман сгущается? .....................................................................

22

8.4

«Торговые войны» между США и КНР могут изменить ситуацию на рынке СПГ....

23

9.

Ключевые темы нефтегазового рынка России ...........................................................

25

9.1

Налогообложение в нефтегазовой отрасли ..........................................................

25

9.2

Разведка и добыча ...............................................................................................

25

9.3

Нефтепереработка и сбыт....................................................................................

25

9.4

Нефтесервисные услуги ......................................................................................

25

9.5

Газовая отрасль ...................................................................................................

25

9.6

Транспортировка .................................................................................................

25

vk.com/id446425943

Июль 2019 г.

1.

Макроэкономика и рынки

экономике. При этом, к черте, за которой

начинается рецессия («50»), вплотную

• Согласно данным Бюро экономического

подошел производственный сектор США.

анализа Министерства торговли США, рост

• Впервые с января в Китае наблюдалось

американской экономики по результатам

снижение производственной активности,

1 кв. 2019 г. ускорился (3,1% vs. 2,2% в

произошедшей в результате сокращения

4 кв. 2018 г.) благодаря динамике

новых заказов на фоне обострения

движения товарных запасов (+$122,8 млрд

торговой напряженности. Таким образом,

vs. +$96,8 млрд в 4 кв. 2018 г.). При этом,

чтобы поддержать планы по росту

темпы роста потребительских расходов

экономики в 2019 г. на уровне 6,0-6,5%,

(~70% ВВП США) снизились до 0,9% г-к-г в

Правительство Китая вероятно продолжит

1 кв. 2019 г. (vs. 2,5% г-к-г кварталом

расширение дополнительных фискальных

ранее). Прогноз по росту ВВП США на

и монетарных стимулов.

текущий год сохранен ФРС на уровне 2,1%,

на 2020 г. повышен с 1,9% до 2,0%.

Значения индексов Purchasing Managers Index (PMI)1

• Июньское заседание ФРС ожидалось с

для промышленности2

особым интересом, т.к. зачастую действия

03.19

04.19

05.19

06.19

Мировая экономика

50,6

50,4

49,8

49,4

американского регулятора оказывают

США

52,4

52,6

50,5

50,6

влияние на торговые стратегии участников

Китай

50,8

50,2

50,2

49,4

рынка за счет формирования

Еврозона

47,5

47,9

47,7

47,6

определенных ожиданий по уровню

Германия

44,1

44,4

44,3

45,0

доходности казначейских облигаций США

Франция

49,7

49,6

50,6

51,9

(к началу июля этот показатель для UST-10

Италия

47,4

49,1

49,7

48,4

находился в диапазоне 2,0%). В итоге,

Испания

50,9

51,8

50,1

47,9

Комитет по открытым рынкам сохранил

Россия

52,8

51,8

49,8

48,6

ключевую ставку на уровне 2,25-2,50%.

1 Индексы PMI рассчитываются на основании опроса промышленных и

Согласно комментариям участников по

сервисных компаний агентством Markit. Значения индексов выше 50 - сигнал

итогам встречи, в настоящее время речи о

роста, ниже 50 - сокращения, 50 - стагнация.

2 Промышленный PMI - композиция индексов, характеризующих выпуск,

повышении ставки в 2019 г. не идет (около

заказы, занятость и других компонентов

Источники: HSBC, Markit

половины членов FOMC прогнозируют

сохранение текущего диапазона, а

Динамика индексов к 1 января 2018 г.

оставшаяся часть ожидает его снижения

1.3

до конца года на 50 б.п.). Следующие

1.2

заседание ФРС запланировано на июль.

1.1

1.0

• В мае 2019 г. закончился неудачей

0.9

0.8

очередной раунд торговых переговоров

0.7

1/1/2018

3/1/2018

5/1/2018

7/1/2018

9/1/2018

11/1/2018

1/1/2019

3/1/2019

5/1/2019

7/1/2019

между США и КНР, что привело к

увеличению пошлин (с 10% до 25%) на

импорт ряда китайских товаров в сумме

РТС (Россия)

Dow Jones (США)

~$200 млрд и ответному увеличению

MSCI Energy Sector Index

FTSE (Великобритания)

тарифов на американскую продукцию

Nikkei (Япония)

SHCOMP (Китай)

Bovespa (Бразилия)

совокупной стоимостью $60 млрд. Однако,

Динамика доходности по облигациям c

в рамках саммита G20 в Осаке страны

1 января 2018 г.

договорились возобновить двусторонние

переговоры, что положительно отразилось

5%

на динамике фондовых рынков.

4%

3%

2%

• На фоне сохраняющегося риска по

1%

0%

2/13/2018 3/27/2018

5/11/2018 6/22/2018

8/3/2018

9/14/2018 10/26/2018

12/7/2018

1/23/2019

3/6/2019 4/11/2019

5/11/2019

6/10/2019

пересмотрены в сторону понижения: так в

1/2/2018

эскалации «торговых воин» прогнозы

роста мировой экономики на 2019 г. были

апреле МВФ снизил ожидания по приросту

Греция

Китай

США (UST 10)

Италия

Испания

ВВП с 3,5% до 3,3%. Июльский прогноз

Всемирного банка составил 2,9%.

Источники: Bloomberg, Энергетический Центр EY

(Центральная, Восточная, Юго-Восточная Европа и

• В июне 2019 г. промышленный индекс PMI

Центральная Азия)

находился на минимальном с октября

2012 г. уровне (49,4), что говорит о

сокращении деловой активности в мировой

vk.com/id446425943

Июль 2019 г.

2.

Экономика СНГ

• В конце июня Банк России снизил прогноз

по ожидаемой годовой инфляции в 2019 г.

(Россия и Казахстан)

с 4,7−5,2% до 4,2−4,7% (с возвращением к

2.1

Россия

целевым 4% в конце 2019 г. - начале

2020 г.). Согласно ЦБ РФ, краткосрочные

• Согласно данным Росстата, рост ВВП

проинфляционные риски по сравнению с

мартом снизились, а эффекты от

России в 1 кв. 2019 г. увеличился по

повышения НДС, общий вклад которых в

сравнению с аналогичным периодом

годовую инфляцию оценивается в

прошлого года на 0,5% (4 кв. 2018 г. -

0,6-0,7%, в полной мере реализовались.

2,7%). Фактический результат оказался

ниже прогнозов МЭР (0,8%), ЦБ (1–1,5%) и

• На фоне замедления годовой инфляции на

рыночного консенсуса (1,2%). По оценкам

июньском заседании Центробанк принял

аналитиков, замедление российского ВВП

решения снизить ключевую ставку на

связано со слабым внутренним спросом в

25 б.п. до 7,50% годовых (впервые с весны

условиях повышения НДС и замедления

2018 г.). По сути, действия регулятора

роста реальных зарплат на фоне эффекта

стали сигналом о начале цикла

«высокой базы» прошлого года. Помимо

дальнейшего смягчения денежно-

этого, наблюдалось снижение потребления

кредитной политики. Следующее заседание

электроэнергии и экспорта газа,

ЦБ РФ состоится 26 июля.

обусловленных теплой зимой в Европе. В

Динамика курса рубля к доллару и евро

свою очередь, поддержку российской

(RUB)

экономике оказали сырьевой сегмент

100

(+4,7% г-к-г), сфера услуг в гостиничном

90

бизнесе (+4,8%), транспортировка и

80

хранение продукции (+3,1%), а также

70

услуги в области культуры, спорта и

60

индустрии развлечений (+3,7%).

50

3/31/2016

6/29/2016

9/27/2016

12/26/2016

3/26/2017

6/24/2017

9/22/2017

12/21/2017

3/21/2018

6/19/2018

9/17/2018

12/16/2018

3/16/2019

6/14/2019

•

По официальному прогнозу

1/1/2016

Минэкономразвития России, рост

экономики в 2019 г. составит в 1,3%.

ЦБ РФ по итогам выхода статистики за

RUB/USD

RUB/EUR

1-ый квартал понизил прогноз с 1,2-1,7%

Источники: Bloomberg, Энергетический Центр EY

до 1,0%-1,5%. Ожидается, что к концу года

(Центральная, Восточная, Юго-Восточная Европа и

рост экономики может ускориться в связи с

Центральная Азия)

началом реализации 13 национальных

Динамика доходности гособлигаций

проектов (в области демографии,

Россия-30, с начала 2014 г.

здравоохранения, образования,

инфраструктуры, экологии и т. д) общей

8.0

стоимостью 25,7 трлн руб. до 2024 г.

6.0

• Слабость спроса нашла отражение в

4.0

динамике инфляции: после достижения

пика в 5,3% марте ИПЦ стал резко

2.0

снижаться и в мае замедлился до

0.0

5,1% г-к-г.

20 мар-14 10 июн-14

10-фев-15

1-май-15 20-июл-15

10-фев-17

1-май-17 20-июл-17

1-май-19

1 янв-14

1 сен-14 20-ноя-14

10-окт-15 1-янв-16

20-мар-16 10-июн-16

1-сен-16 20-ноя-16

10-окт-17 1-янв-18

20-мар-18 10-июн-18

1-сен-18 20-ноя-18

10-фев-19

Источники: Bloomberg, Reuters

2.2

Республика Казахстан

Динамика инфляции в Казахстане, г-к-г

• По оценкам Министерства национальной

20%

экономики РК, в январе-мае 2019 г.

15%

прирост ВВП Казахстана составил 4,0%

10%

г-к-г (за 1 кв. 2019 г. – 3,8% г-к-г).

5%

Сохранению положительной динамики

0%

июн-14 ноя-14 апр-15 сен-15 фев-16

июл-16 дек-16

окт-17 мар-18

авг-18

янв-19

июн-19

экономической активности способствовал

янв-14

май-17

ряд показателей: опережающий рост

инвестиций в основной капитал (+7,8%

г-к-г), устойчивые темпы в строительстве

Динамика курса тенге к доллару и евро

(+8,8% г-к-г) и сельском хозяйстве (+3,7%

г-к-г), а также ускорение роста в основных

500

сферах услуг (торговля – 7,5% против 7,2%

400

в 1 кв. 2019 г., транспорт – 5,3% против

300

4,4%).

200

• В апреле и мае 2019 г. в РК наблюдалось

100

ускорение темпов инфляции: 4,9% г-к-г и

июн-14 ноя-14 апр-15 сен-15 фев-16

июл-16 дек-16

окт-17 мар-18

авг-18

янв-19

июн-19

янв-14

май-17

5,3% г-к-г соответственно (для сравнения,

4,8% г-к-г в феврале-марте). Основное

KZT/EUR

KZT/USD

влияние на динамику показателя оказал

Динамика индекса промышленного

рост цен на продовольственные товары

производства, мес-к-мес

(+7,9% г-к-г в мае), а также удорожание

импортной продукции.

20%

• В целом, пока инфляция остается в рамках

10%

целевого коридора (4-6% на 2019 г.), что

0%

позволило Нацбанку РК в начале июня

-10%

принять решение по сохранению базовой

-20%

ставки на уровне 9,0%. Тем не менее,

май-14 сен-14 янв-15 май-15 сен-15 янв-16

май-16 сен-16 янв-17

май-17

сен-17 янв-18

май-18

май-19

янв-14

сен-18

янв-19

регулятор отмечает, что с учетом

развивающихся внешних и внутренних

вызовов баланс рисков смещается в

Источники: Комитет по статистике МНЭ РК,

сторону более высокой траектории

Национальный банк РК

дальнейшего движения ставок. Следующее

заседание Нацбанка РК намечено на

15 июля.

vk.com/id446425943

Июль 2019 г.

3.

Что волнует рынок?

ухудшения ситуации в мировой экономике

и нежелания выносить на рынок еще одну

• Прокатившаяся по рынкам майская

неопределенность (их и без того сегодня

коррекция (следствие очередного витка

немало) в виде отказа от контроля над

«торговых войн» - Huawei, Мексика) и

добычей. Рынок воспринял это решение

последующее восстановление спроса на

достаточно спокойно, и в ближайшее

рисковые активы (ожидание переговоров

время инвесторы, по всей видимости,

между лидерами США и КНР в рамках

продолжат следить больше за

мероприятий G20 в Осаке и комментарии

общеконъюнктурной повесткой, нежели

членов ФРС по дальнейшей траектории

чем за специфичными новостями из

изменения ставок) не оставили в стороне и

нефтегазового сектора.

нефтяные фьючерсы - сначала произошло

Потенциальный баланс нефтяного рынка

снижение котировок Brent c $74/барр. до

(млн барр./сутки)

$60/барр. с последующим ростом в район

108

$65 за баррель. По всей вероятности,

106

после почти полуторалетнего перерыва

104

нефтяной рынок вновь становится

102

100

чувствительным к глобальным движениям

98

капиталов, способным быстро реагировать

96

94

на внешние сигналы.

92

90

• На этом фоне решение участников

окт-16 ноя-16 дек-16 янв-17 фев-17 мар-17 апр-17 май-17 июн-17 июл-17 авг-17 сен-17 окт-17 ноя-17 дек-17 янв-18 фев-18 мар-18 апр-18 май-18 июн-18 июл-18 авг-18 сен-18 окт-18 ноя-18 дек-18 янв-19 фев-19 мар-19 апр-19 май-19

соглашения «ОПЕК+» по пролонгации

договоренностей о сокращении добычи

(-1,2 млн барр. в сутки относительно

Потенциальный "излишек" предложения на мировом рынке

Фактическая добыча

уровня октября 2018 г, из которых 228

Фактический спрос

тыс. барр в сутки приходится на Россию) до

Источники: EIA, OPEC, Энергетический Центр EY

марта 2020 г. выглядит вполне

(Центральная, Восточная, Юго-Восточная Европа и

оправданным. Дело в том, что, несмотря на

Центральная Азия)

повышение глобального аппетита к риску

Структура потенциального «излишка»

ключевых участников рынка и ожиданий по

предложения на нефтяном рынке на май

сохранению ФРС курса на мягкую

2019 г.

монетарную политику, текущую ситуацию

сложно назвать безоблачной. И дело не

12%

только в том, что финальные

26%

договоренности по деэскалации «торговой

18%

войны» между США и КНР пока не

достигнуты, но и в том, что ситуация с

динамикой промышленного производства в

мире продолжает ухудшаться. Так,

21%

23%

июньские PMI Manufacture оказались ниже

отметки «50» не только по большинству

стран Еврозоны, но и по Китаю, при этом

Снижение добычи в Иране

Резервные мощности ОПЕК*

США вплотную подошли к черте, за

ОПЕК+

Снижение добычи в Венесуэле

которой начинается рецессия в

* за искл. обязательств в рамках ОПЕК+

промышленности.

Источники: EIA, OPEC, Энергетический Центр EY

• Такая ситуация способна оказать

(Центральная, Восточная, Юго-Восточная Европа и

негативное влияние на дальнейшую

Центральная Азия)

динамику спроса, при этом ожидаемое

появление на рынке дополнительных

600-700 тыс. баррелей в сутки за счет

частичного решения проблемы

инфраструктурных ограничений в США

(нефтепровод Cactus II может выйти на

полную мощность к концу 3 кв. 2019 г.)

будет оказывать дополнительное влияние

на мировой баланс. В общем, сделка

«ОПЕК+» пока выглядит как определенный

элемент хеджирования от возможного

6.

Анализ операционной

Динамика удельных затрат на добычу по

компаниям ($/барр.)

деятельности нефтегазовой

5.0

отрасли России

4.0

6.1

Добыча

3.0

• Во 2 кв. 2019 г. объем производства

нефти и газового конденсата в России

2.0

Роснефть

ЛУКОЙЛ

Газпром нефть

Татнефть

находился на уровне 11,17 млн

1 кв. 2018

2 кв. 2018

3 кв. 2018

4 кв. 2018

1 кв. 2019

барр./сутки (-1,5% или -170 тыс.

барр./сутки кв-к-кв). Основным триггером

Источник: отчетности компаний

снижения российской нефтедобычи стало

Добыча углеводородов в России по компаниям

выполнение обязательств в рамках

%

соглашения «ОПЕК+». Всего к маю-июню

06.18

04.19

05.19

06.19

(06.19),

г-к-г

2019 г. сокращение объемов добычи от

Нефть

11,06

11,23

11,11

11,15

+0,8%

уровня октября 2018 г. составило

(млн.барр./

сутки)

260-300 тыс. барр./сутки (против

Роснефть

4,27

4,30

4,19

4,24

-0,7%

228 тыс. барр./сутки, предусмотренных

ЛУКОЙЛ

1,63

1,64

1,65

1,66

+1,7%

соглашением «ОПЕК+»).

Газпром

0,78

0,78

0,82

0,82

+5,5%

нефть

•

Суммарные объемы производства

Сургут-

1,21

1,22

1,18

1,18

-1,8%

нефтегаз

нефтяных компаний во 2 кв. 2019 г.

Татнефть

0,58

0,59

0,60

0,62

+6,2%

сократились на ~108 тыс. барр./сутки

Газ

1,83

2,12

2,04

1,81

-1,2%

кв-к-кв, из которых большая̒

часть

(млрд.куб.м/

пришлась на Роснефть. Производители

сутки)

Газпром

1,15

1,42

1,29

н.д.

н.д.

газового конденсата снизили добычу на

НОВАТЭК2

0,12

0,12

0,20

н.д.

н.д.

24 тыс. барр./сутки кв-к-кв (фактор

2 Без учета долей СП

сезонности), участники СРП, а также

Источники: ИнфоТЭК, «Интерфакс»

независимые и прочие компании – на

Динамика среднесуточной добычи нефти

27 тыс. барр./сутки и 11 тыс. барр. сутки

кв-к-кв соответственно.

(млн барр./сутки)

• По оперативным данным, во 2 кв. 2019 г.

11.0

6%

10.8

4%

среднесуточный объем добычи газа в

10.6

2%

России (вкл. ПНГ) достиг ~2 млрд куб. м,

10.4

0%

что примерно на 2% выше уровня

10.2

-2%

2 кв. 2018 г. (предыдущий рекорд). Доля

10.0

апр-15 сен-15 фев-16

июл-16

дек-16 май-17

авг-18

-4%

Газпрома в общероссийской добыче в

янв-14 июн-14 ноя-14

окт-17 мар-18

янв-19

июн-19

январе-мае 2019 г. сохранилась на

уровне аналогичного периода прошлого

Добыча нефти

Темп роста, % г-к-г

года – 66% (исторические максимумы

Источники: ИнфоТЭК, Reuters, Энергетический Центр EY

2005-2008 гг. – ~84-85%).

(Центральная, Восточная, Юго-Восточная Европа и

Центральная Азия)

Динамика среднесуточной добычи газа

(млрд куб. м/сутки)

2.5

30%

2.2

20%

1.9

10%

1.6

0%

1.3

-10%

1.0

апр-15 сен-15 фев-16

июл-16

дек-16 май-17

окт-17 мар-18

авг-18

-20%

янв-14 июн-14 ноя-14

янв-19

июн-19

Добыча газа

Темп роста, г-к-г

Источники: ИнфоТЭК, Reuters, Энергетический Центр EY

(Центральная, Восточная, Юго-Восточная Европа и

Центральная Азия)

vk.com/id446425943

Июль 2019 г.

6.2

Нефтепереработка

• Экспорт нефти из России по итогам

2 кв. 2019 г. составил 5,22 млн

• Во 2 кв. 2019 г. наблюдалось

барр./сутки (-2% кв-к-кв). Значительное

восстановление доходности российского

влияние на динамику экспортных

нефтеперерабатывающего сегмента после

объемов, помимо снижения

«сложного» первого квартала. Так,

среднесуточной добычи ЖУВ (-1,5%

«чистая» индикативная маржа

кв-к-кв), оказал сбой в поставках нефти по

переработки НПЗ, расположенного в

нефтепроводу «Дружба».

европейской части России, по нашим

Динамика объемов переработки и экспорта

оценкам, во 2 кв. 2019 г. составила

(млн барр./сутки)

1,7 тыс. руб./тонна (в 1 кв. 2019 г. это

значение находилось вблизи нулевых

6.0

отметок). Положительное влияние на

5.6

динамику показателя оказало

5.2

восстановление спредов по

4.8

автомобильному бензину на европейском

4.4

рынке (рост более чем в 2 раза кв-к-кв), а

4.0

2013 2013 2013 2013 2014 2014 2014 2014 2015 2015 2015 2015 2016 2016 2016 2016 2017 2017 2017 2017 2018 2018 2018 2018 2019 2019

также повышение доходности поставок

топлива на внутренний рынок (так,

кв. кв. кв. кв. кв. кв. кв. кв. кв. кв. кв. кв. кв. кв. кв. кв. кв. кв. кв. кв. кв. кв. кв. кв. кв. кв.

1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2

«дисконт» по автомобильному бензину за

период с апреля по июнь сократился с

Объем переработки

Экспорт нефти

~20 тыс. руб./тонна до ~4-5 тыс.

Источники: ИнфоТЭК, Reuters

руб./тонна, по дизельному топливу –

с ~6-7 тыс. руб./тонна до менее 1 тыс.

Динамика мировых цен на нефтепродукты

руб./тонна).

($/тонна)

• Объем переработки в России во 2 кв.

1200

2019 г., по оперативным оценкам,

900

снизился на 5,1% г-к-г (-5,8% кв-к-кв),

600

составив 5,4 млн барр./сутки (чуть более

300

67 тыс. тонн) – минимальное квартальное

0

значение за последние 6 лет. Ухудшение

янв-14 июн-14 ноя-14 апр-15 сен-15 фев-16

июл-16

дек-16 май-17 окт-17 мар-18

авг-18 янв-19 июн-19

операционной динамики (в сравнении

г-к-г, анализ по данным за апрель-май

Мазут

Бензин 95

ДТ

2019 г.) наблюдалось по группе заводов

ВИНК (-4% г-к-г), а также средних

Источник: Reuters

независимых НПЗ (-24% г-к-г, в первую

Структура выхода нефтепродуктов в России

очередь, за счет Антипинского и

Афипского заводов).

5М2019

14%

• В первое половине 2019 г. (январь-май) в

российском нефтеперерабатывающем

36%

сегменте сохранился тренд по снижению

выпуска мазута (его доля в общей

27%

структуре уменьшилась с 29% в 2014 г. до

менее чем 17% в 2019 г.) и росту

4%

производства «прочих» нефтепродуктов

17%

1%

(36% в структуре в 2019 г. против 22% в

2014 г.). В то же время, доля моторных

5М2014

топлив (автобензин, дизельное топливо и

13%