59. Состав и содержание бизнес-плана инвестиционного проекта.

Целью разработки инвестиционного проекта является выяснение технической возможности и экономической необходимости претворения в жизнь конкретных способов решения производственных задач. Только на такой основе может быть получена требуемая информация для принятия решения об инвестировании.

Обобщение мирового опыта инвестиционного проектирования позволило выработать следующие направления разработки ТЭО:

1. предпосылки и история проекта;

2. анализ рынка и концепция маркетинга;

3. место размещения с учетом технологических, климатических, социальных, экологических и иных факторов;

4. проектно-конструкторская часть;

5. материальные ресурсы;

6. организация и накладные расходы;

7. трудовые ресурсы;

8. график осуществления проекта;

9. экономическая и финансовая оценка проекта.

Все вышеперечисленные направления (или части) ТЭО тесно связаны между собой, взаимообусловлены в расчетном плане.

В конечном счете все проведенные по определенной методике исследования и расчеты аккумулируются в завершающей части ТЭО. Она имеет ключевое значение для принятия решения по инвестиционной привлекательности проекта и отбору проектов для финансирования. Чем выше качество отдельных частей ТЭО, тем легче работа по оценке проекта, надежней полученные результаты.

По аналогичным направлениям обычно разрабатываются и другие стадии предынвестиционных исследований – инвестиционные предложения по созданию объектов предпринимательской деятельности, а также предварительное технико-экономическое обоснование (ПТЭО). Отличие состоит, во-первых, в качестве и полноте используемых исходных данных и, во-вторых, в методах оценки экономической эффективности. Это, разумеется, сказывается на степени достоверности полученных результатов относительно целесообразности (или нецелесообразности) инвестирования средств в рассматриваемый проект.

Перечисленные направления – это лишь укрупненная структурная схема ТЭО. Разработка каждого направления ТЭО связана с подготовкой по определенной методике разнообразной и специфической информации, которая формируется исходя из задач, которые необходимо решить в ходе оценки инвестиций и, в конечном счете, служит основанием для подготовки завершающего раздела ТЭО инвестиционного проекта.

60. Экономическая эффективность инвестиций: понятие, денежные потоки, ставка дисконта, критерии. Инвестициями принято называть вложения средств с целью получения дохода в будущем. В широком смысле, любые расходы предприятия осуществляются для получения дохода в будущем. Условная граница, разделяющая текущие и инвестиционные затраты – один год.

Для экономической оценки инвестиций особое место занимает следующая их классификация: - инвестиции в реальные (физические) активы; - инвестиции в финансовые активы; - инвестиции в нематериальные активы.

Понятие экономической оценки инвестиций представляет собой корректное сопоставление понесенных затрат с полученными результатами. И если под затратами понимаются в данном случае инвестиционные вложения, то под результатами – те доходы, которые появятся вследствие функционирования реализованного предпринимательского (инвестиционного) проекта. В общем виде экономическая оценка инвестиций базируется на следующих концепциях: - учет фактора времени и временная ценность денежных ресурсов; - денежные потоки; - учет предпринимательского и финансового риска при расчете ожидаемых доходов; - цена капитала; - эффективный рынок и др.

В этом случае задачи, решаемые в ходе оценки инвестиций, определяются: - оценкой собственного финансового состояния предприятия; - оценкой целесообразности инвестирования; - оценкой будущих поступлений от реализации проекта; - множественностью доступных проектов; - ограниченностью финансовых ресурсов различными источниками финансирования и др.

Все предприятия в той или иной степени, связаны с инвестиционной деятельностью. Задачи, обуславливающие необходимость инвестиций, могут быть различны: - обновление имеющейся материально-технической базы; - наращивание объемов производственной деятельности; - освоение новых видов деятельности и др.

Принятие решения инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Рыночные условия разработки и реализации инвестиционных проектов вносят принципиальные изменения в расчет эффективности, в методику оценки.

Методика оценки эффективности инвестиционных проектов основана на разработках отечественных специалистов, которая, в свою очередь, базируется на методологии оценки эффективности инвестиционных проектов ЮНИДО (Организация по промышленному развитию Организации объединенных наций (ООН)), широко применяемой в мировой практике.

Экономическая эффективность – базовая категория теории и практики принятия управленческих решений об инвестировании средств в развитие производства. Сущность этой категории состоит в том, что она выражает экономические отношения, а, следовательно, и интересы участников инвестиционного процесса по поводу складывающегося в этом процессе соотношения между результатами и затратами.

Результаты отражают глобальные задачи, которые должны быть решены в инвестиционном проекте для достижения главной цели экономического развития. Результаты напрямую связаны с преследуемыми инвестором целями. В инвестиционном проектировании приходится иметь дело как с экономическими, так и с внеэкономическими результатами. Инвестиционные расчеты всегда ориентированы на достижение определенных целей, имеющих денежную оценку. Внеэкономические результаты не поддаются стоимостному выражению и должны оцениваться всегда за рамками инвестиционных расчетов. Их нельзя суммировать с экономическими оценками, но необходимо учитывать лицам, принимающим решения об инвестировании.

Достижение намеченных в проекте целей и соответствующих результатов предполагает осуществление определенных единовременных и текущих затрат. Единовременные затраты, направляемые на закупку оборудования, транспортных средств, строительство зданий и сооружений и т.п., в конечном счете аккумулируются в основном капитале, а направляемые на создание запасов сырья, материалов, незавершенного производства и т.п. – в составе оборотного капитала.

Текущие затраты формируют себестоимость продукции (услуг). Разность оценок результатов и затрат формирует эффект, позволяющий судить о том, что получит инвестор в результате реализации проекта.

Эффект можно представить в двух выражениях: 1. как разность совокупного результата и совокупных затрат; 2. как разность совокупных результатов и только текущих издержек. Эта категория рассматривается лишь в аспекте оценки точечных (статических) выражений результатов и затрат, т.е. за один календарный период. Ее использование в динамических моделях, т.е. когда эффект рассчитывается как разность суммарных результатов, полученных за жизненный цикл проекта, и суммарных затрат за тот же период, некорректно, ибо в такой схеме не учитывается разновременность затрат и результатов, а в связи с этим неравноценность денежных потоков во времени.

Эффективность – синтетическая категория, которая позволяет судить о том, какой ценой достигается поставленная в проекте цель. Чаще всего ее трактуют как выражение соотношения результатов и затрат, но можно и как соотношение эффекта и единовременных затрат. В одном и другом случае эффективность может быть представлена не только как относительное выражение результатов и затрат. В динамических моделях ее можно представить как разность результатов и затрат, приведенных в сопоставимый вид в соответствии с представлениями инвестора о приемлемом для него уровне нормы дохода.

Приведенное определение категории «экономическая эффективность» является исходным для выяснения как содержания, так и методики определения экономической оценки инвестиций, направляемых на разработку и реализацию инвестиционных проектов. Провести экономическую оценку таких инвестиций означает определить эффективность по конкретному инвестиционному проекту.

Эффективность инвестиционного проекта – экономическая категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам участников проекта.

Эффективность инвестиционного проекта определяют для решения ряда задач:

- оценки потенциальной целесообразности реализации проекта, т.е. проверки условия, согласно которому совокупные результаты превышают затраты всех видов в приемлемых для инвесторов размерах;

- оценки преимуществ рассматриваемого проекта в сравнении с альтернативными;

- ранжирования проектов по принятой системе показателей эффективности с целью их последующего включения в инвестиционную программу в условиях ограниченных финансовых и других ресурсов.

Определение экономической эффективности инвестиционного проекта заключается в решении двуединой задачи – выяснения соответствия проекта, заложенных в нем технических, технологических, организационных, маркетинговых и других решений, целям и интересам инвесторов. Данный процесс включает:

- во-первых, измерение в обобщенном виде требований инвестора по доходности инвестиций, направляемых в конкретный проект;

- во-вторых, определение совокупности показателей, объективно отражающих с экономических позиций то многообразие решений в области техники и технологии производства, маркетинговой политики, организации производства, которые были заложены проектировщиками в проект.

Критерий – это средство для суждения, признак, на основании которого формируются требования инвесторов и показатели оценки экономической эффективности.

Таким образом, критерий экономической эффективности инвестиций отражает экономические отношения, а, следовательно, экономические интересы участников инвестиционного процесса по поводу соотношения затрат и результатов в связи с инвестированием капитала в объекты предпринимательской деятельности. В современных условиях критерием для определения экономической эффективности инвестиций может выступать только прибыль.

Эффективность характеризуют и внеэкономическими показателями, т.е. оценивают с позиции качественных признаков. Примером тому служат предложенные сравнительно недавно методы оценки эффективности природоохранных мероприятий, оценки человеческого ресурса с учетом продолжительности жизни, трудоспособного периода и т.п.

Исходя из сущностной характеристики критерия эффективности, можно смоделировать базовый параметр, свидетельствующий о приемлемой для инвестора мере превышения совокупных результатов над затратами. Этот параметр называется приемлемой для инвестора нормой дохода и измеряется в процентах или долях единицы приращения чистой прибыли в расчете на единицу авансированного капитала.

В свою очередь, показатели экономической эффективности, так же, как и параметры экономического интереса инвестора, должны соответствовать критерию эффективности. Для этого их следует конструировать на базе денежных потоков, выражающих чистую прибыль, генерируемую проектом за весь жизненный цикл.

В аспекте изложенного отметим, что методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов содержат систему показателей, критериев и методов оценки в процессе их разработки и реализации, применяемых на различных уровнях управления.

Как рассмотрено выше, понятие «инвестиционный проект» предполагает мероприятие, деятельность по достижению определенной цели, а также систему организационных и расчетно-финансовых документов для осуществления этой деятельности.

Проект – это и техническое мероприятие и движение денег.

Рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов опираются на принципы, сложившиеся в мировой практике:

- моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;

- учет результатов анализа рынка;

- учет финансового состояния предприятия;

- учет степени доверия к руководителям проекта;

- учет влияния проекта на окружающую среду;

- определение эффекта путем сопоставления предстоящих инвестиций и будущих денежных поступлений при соблюдении требуемой нормы доходности на капитал;

- приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде;

- учет инфляции, задержек платежей и других факторов, влияющих на ценность используемых денежных средств;

- учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением проекта.

При этом предполагается необходимость единообразного подхода к оценке различных инвестиционных проектов, финансируемых за счет централизованных источников, добровольность вхождения хозяйствующих субъектов – участников, многообразие интересов участников проекта, самостоятельность предприятий при отборе проектов и способов их реализации, необходимость устранения влияния неполноты и неточности информации на качество оценки эффективности инвестиционных проектов.

В то же время следует отметить, что какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует, так как управление в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, легче принимать окончательные решения.

В основе анализа инвестиционных проектов лежит оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций (IC) и будущих денежных поступлений (P). Так как денежные средства имеют временную ценность, необходимо решить проблему сопоставимости элементов денежного потока.

Относиться к проблеме сопоставимости можно по-разному, в зависимости от существующих объективных и субъективных условий: - размера инвестиций и доходов; - темпа инфляции; - горизонта прогнозирования; - уровня квалификации аналитика; - цели анализа.

Методы, используемые в экономической оценке инвестиций, можно разделить на две группы, основанные на: 1. дисконтированных оценках, т.е. с учетом фактора времени; 2. учетных оценках.

Инвестиционный процесс является объектом количественного финансового анализа, в котором инвестиционный проект рассматривается как денежный поток.

В связи с этим, инвестиционный процесс, с финансовой точки зрения, объединяет два противоположных процесса: 1. создание производственного или иного объекта, на который затрачиваются определенные средства (IC), которые могут рассматриваться как инвестиционные расходы; 2. последовательное получение дохода (P), – чистые доходы.

Оба эти процесса протекают последовательно или параллельно. Отдача от инвестиций может начаться до завершения процесса вложений. Фактор времени t, распределение расходов IC и доходов Р во времени играют большую роль, чем размеры сумм, особенно в долгосрочных операциях и в условиях инфляции. Продолжительность расчетного периода, или горизонт расчета, соответствует продолжительности создания, эксплуатации объекта или достижения заданных характеристик прибыли, или других требований инвестора.

Таким образом, сравнение различных инвестиционных проектов и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием следующих методов: NPV – чистый дисконтированный доход; PI – индекс рентабельности; IRR – норма рентабельности или внутренняя норма доходности; CC – цена капитала; PP – срок окупаемости; ARR – коэффициент эффективности инвестиций.

Общая характеристика рассмотренных выше методов экономической оценки инвестиций объединяет общая черта – все они строятся на основе дисконтирования потока поступлений. В связи с этим, показатели NPV, PI, IRR, CC имеют очевидные взаимосвязи:

- если NPV>0, то одновременно IRR>CC и PI>1;

- если NPV<0, то одновременно IRR<CC и PI<1;

- если NPV=0, то одновременно IRR=CC и PI=1.

В то же время, сущность, предпосылки и конкретные особенности методики их расчета различаются, поэтому применение этих показателей к одним и тем же объектам дает разные результаты по предпочтительности объектов инвестиций.

Некоторые аргументы в пользу того или иного критерия рассмотрены выше. Здесь необходимо подчеркнуть, что методы, основанные на дисконтированных оценках, с теоретической точки зрения, являются более обоснованными, поскольку учитывают временную компоненту денежных потоков.

Из всех рассмотренных критериев наиболее приемлемыми для принятия решения инвестиционного характера являются критерии NPV, IRR и PI. Несмотря на взаимосвязь между этими показателями, проблема выбора критерия все же остается. Это касается ситуаций при анализе альтернативных проектов:

- когда необходимо сделать выбор из нескольких возможных для реализации проектов;

- при анализе проектов различной продолжительности;

- при необходимости составления инвестиционного портфеля из нескольких проектов, максимизирующих возможный прирост капитала, а также в других случаях.

61. Методы учета риска и неопределенности в инвестиционного проектировании. Осуществление инвестиционной деятельности связано с возможным несовпадением условий, учитываемых при обосновании инвестиционного проекта, и фактической ситуации его реализации.

Причинами отклонения могут быть поведение конкурентов, изменение конъюнктуры рынка и экономического законодательства. Проведение расчетов в рамках разработки ТЭО проекта также основано на неполной и неточной информации из-за трудностей прогнозирования ситуации на длительный срок, что характерно для реальных инвестиций. Все эти проблемы связаны с влиянием неопределенностей на реализацию инвестиционных проектов.

Неопределенность – это неполнота и неточность информации о внутренних и внешних условиях реализации проекта, поэтому возможны те или иные непредсказуемые события, вероятностные характеристики которых известны.

Неопределенность увеличивается с усилением динамики и сложности производственной деятельности предприятия, а также изменений его внешней среды. Вследствие неопределенности в ходе реализации инвестиционного проекта могут возникнуть ситуации, вызывающие потери прибыли, выручки или имущества.

Возможность таких потерь характеризует категория инвестиционного риска, который представляет собой опасность потенциально возможной потери предпринимателем ресурсов, недополучения доходов по сравнению с вариантом, рассчитанным на оптимальное использование ресурсов, или появления дополнительных расходов в результате реализации инвестиционного проекта.

Таким образом, важным моментом при определении процентной ставки, применяемой при дисконтировании, является учет риска, поскольку риск в инвестиционном процессе, независимо от его конкретных форм, представляет собой возможное уменьшение реальной отдачи от капитала по сравнению с ожидаемой.

Это уменьшение проявляется во времени, поэтому в качестве общей рекомендации по учету возможных потерь от сокращения отдачи, как и от инфляционного обесценивания денег и других рисков, предполагается вводить поправку к уровню процентной ставки, которая характеризует доходность по безрисковым вложениям, т.е. добавлять некоторую рисковую премию, учитывающую как специфический риск, связанный с неопределенностью получения дохода от конкретной инвестиции, так и рыночный риск, связанный с конъюнктурой.

Следует отметить, что проблема риска является одной из основных при оценке инвестиционных проектов. Включение рисковой надбавки в величину процентной ставки является распространенным, но не единственным средством ее решения. При этом расчеты показателей экономической эффективности инвестиционных проектов производятся аналогичным образом.

В этих условиях необходимо управление проектными рисками, которое включает разработку и реализацию обоснованных для данного проекта рекомендаций и мероприятий, направленных на уменьшение исходного уровня риска до приемлемого уровня.

Основные правила управления проектными рисками:

- при разработке ТЭО проекта необходимо оценить все возможные последствия риска;

- возможные потери от наступления рискового события не должны превышать величину собственного капитала, используемого для реализации проекта;

- потери, которые может понести инвестор, должны быть существенно ниже прогнозируемого дохода;

- решение о реализации проекта следует принимать лишь при получении результатов, удовлетворяющих критериям оценки эффективности инвестиций с учетом возможного риска. Если рисковые события ухудшают показатели эффективности до неудовлетворительных значений, от реализации проекта следует отказаться.

Управление инвестиционными рисками предполагает поэтапное проведение следующих мероприятий:

1. идентификация рисков – процесс систематического выявления источников и классификации рисков, определения факторов, влияющих на их проявление, и предварительной оценки прогнозируемой значимости различных факторов для реализации инвестиционного проекта;

2. оценка рисков заключается в определении степени риска и величины возможных потерь при реализации рисковой ситуации в ходе осуществления инвестиционного проекта;

3. разработка стратегии и тактики управления рисками, основанная на прогнозировании возможности его проявления, степени влияния на результаты проекта и методов его снижения.

В экономической литературе описывается концепция приемлемого риска, утверждающая, что невозможно полностью устранить потенциальные причины, приводящие к нежелательному развитию событий и в результате – к отклонению от выбранной цели.

В то же время, в зависимости от результатов, полученных на этапах идентификации и анализа рисков, возможно принятие следующих стратегий:

- исключение – отказ от проведения каких-либо действий, связанных с возможностью проявления риска;

- уменьшение – сокращение вероятности проявления риска и объема потерь;

- принятие – оставление риска, что влечет полную ответственность за возможные последствия;

- распределение – разделение ответственности за риск между участниками инвестиционного проекта.

Для уменьшения степени риска применяются следующие методы:

- диверсификация инвестиций и видов деятельности означает, что ресурсы не концентрируются полностью на одном направлении деятельности, одном рынке поставок и сбыта;

- лимитирование – установление предприятием предельно допустимой суммы средств, направляемых на выполнение определенных операций, невозврат от которых существенно отразится на финансовом состоянии предприятия;

- самострахование – это инвестирование средств только в том случае, если ожидаемая прибыль выше, чем стоимость капитала плюс надбавка за риск. Этот метод эффективен в том случае, если инвестор имеет портфель инвестиций и его риски распределены по разным направлениям деятельности;

- страхование – метод, связанный с компенсацией страховой компанией возможных потерь предприятия в связи с наступлением чрезвычайных событий. Возможно страхование только тех видов рисков, по которым существует статистическая закономерность возникновения, т.е. определена вероятность убытков.

В практике инвестиционной деятельности предприятия могут возникать риски, вероятность наступления которых предсказать невозможно, т.е. ситуация полной неопределенности. Для учета этих видов риска применяется анализ чувствительности инвестиционного проекта.

Анализ чувствительности – заключается в расчете и оценке влияния изменения важнейших показателей экономической эффективности проекта при возможных отклонениях внешних и внутренних условий его реализации от первоначально запланированных.

В методическом плане речь идет об элементарном влиянии на показатели эффективности всех условий и факторов изменения внутренней и внешней среды, кроме одного фактора, влияние которого необходимо выявить.

С помощью анализа чувствительности можно определить зависимость проекта от таких факторов риска, как изменение спроса на продукцию, цен на продукцию и ресурсы, темпов инфляции, курса национальной валюты, процентных ставок по кредитам, себестоимости, продолжительности инвестиционного цикла и т.д.

Анализ чувствительности начинается с детального изучения и описания факторов, которые не могут быть изменены посредством управленческих решений, т.е. относящихся к внешней среде предприятия. Детальное изучение показателей внешней среды необходимо для достоверного прогноза их развития и построения возможных вариантов реализации инвестиционного проекта. Следует также определить степень предполагаемого изменения варьируемых показателей и влияния их друг на друга.

Возможно оценивать чувствительность проекта к изменению как одного фактора, так и нескольких сразу. Выбор сценария и варьируемых факторов индивидуален для каждого проекта и должен учитывать его специфические особенности. Для определения степени изменения варьируемых факторов используются различные методы прогнозирования. На практике чаще всего используется экспертный метод.

Следующим шагом является расчет показателей эффективности по исходной информации, учитывающей изменение варьируемых параметров. Сопоставление результатов оценки эффективности базового варианта и рассчитанных сценариев позволить оценить степень устойчивости проекта к различным видам риска.

Проект может считаться устойчивым, если одновременное воздействие двух-трех варьируемых параметров не приведет к значительному ухудшению показателей его эффективности. Обязательным условием при этом является положительное значение сальдо потоков денежных средств на каждом шаге расчета. Если по какому-то варианту сальдо принимает отрицательное значение, то следует разработать мероприятия по привлечению дополнительных средств для реализации проекта или улучшению экономических показателей проекта.

Анализ чувствительности позволяет выявить те виды риска, которые могут оказать наибольшее влияние на проект. Ранжирование параметров позволяет более эффективно управлять инвестиционными рисками.