6.4. Управління структурою капіталу

Управління капіталом — це управління структурою і вартістю джерел фінансування (пасивів) з метою підвищення рентабельності власного капіталу та здатності підприємства виплачувати доход кредиторам і співвласникам (акціонерам) підприємства. В процесі управління капіталом підприємства необхідно враховувати, що вартість капіталу залежить від рівня підприємницького і фінансового ризику, пов'язаного з цим підприємством. Чим вище рівень такого ризику, тим більшу плату можуть вимагати інвестори за вкладання засобів у підприємство. Рівень підприємницького ризику виміряється силою впливу операційного важеля.

Фінансовий ризик пов'язаний з дивідендною політикою (тому не можна зловживати довірою акціонерів, знижуючи вартість капіталу за рахунок невиплати дивідендів) і підвищенням частки позикових засобів у структурі капіталу, тому що з'являються фінансові витрати обслуговування боргу (виплата відсотків по кредитах і облігаціях). Підвищення частки позикового капіталу може спонукати кредиторів підняти процентну ставку по кредитах; при цьому фінансові витрати ще більше зростуть. А поскільки виплата відсотків по кредитах відноситься до умовно-постійних витрат, то підвищиться також рівень підприємницького ризику, що пов'язаний з підприємством.

Однак залучення позикового капіталу в розумних межах дає можливість одержати так званий ефект фінансового левериджа, який також повинні враховувати фінансові менеджери, регулюючи структуру капіталу підприємства.

Фінансовий леверидж (leverage - важіль) – це можливість збільшити прибуток підприємства шляхом використання позикових засобів для фінансування інвестицій. Ефект фінансового важеля виявляється в збільшенні рентабельності власного капіталу за рахунок використання позикового капіталу, незважаючи на його платність. Беручи в борг кошти, фірма може збільшити дохід на кожну одиницю власного капіталу, поки віддача від позикових засобів більше, ніж відсотки, що виплачуються за використання цього капіталу.

В механіці термін «важіль» означає засіб досягнення великого результату (при підйомі ваг) невеликими зусиллями. У фінансовому менеджменті поняття «важіль» використовується в тому розумінні, що невелика зміна деякого фактору (у даному випадку віддача від активу) призводить до значної зміни результату (прибутковості власного капіталу).

Ефект фінансового важеля (ЕФВ) можна розрахувати за формулою:

, (6.16)

де СП - процентна ставка за користування кредитом, %;

Ко – коефіцієнт оподатковування (ставка податку на прибуток);

ПК – позиковий капітал;

ВК – власний капітал;

ЕР - економічна рентабельність капіталу, %.

ЕР розраховується наступною формулою:

(6.17)

Латинська абревіатура НРЕІ – EBIT( earnings before in terest and tax – операційний прибуток).

Ефект фінансового важеля складається з двох елементів:

• диференціал - ;

• плече фінансового важеля - відношення позикового капіталу до власного (ПК/ВК). Чим більше позикові засоби, тим більше плече, тим більше вплив позикового капіталу.

Таким чином, ЕФВ являє собою добуток диференціала на плече фінансового важеля.

Позитивний ефект виникає тоді, коли >0. Наприклад, якщо ЕР=15%, а СП=10%, то за таких умов вигідно збільшувати плече фінансового важеля. Якщо < 0, створюється негативний ЭФР (ефект «кийка»), у результаті чого відбувається «проїдання» власного капіталу і наслідки можуть бути руйнівними для підприємства.

Між диференціалом і плечем фінансового важеля існує взаємозв'язок: фінансовий менеджер не буде за будь-яку ціну збільшувати плече фінансового важеля (збільшувати позикові засоби), а буде його регулювати в залежності від диференціалу. Диференціал не повинний бути від'ємним.

Розглянемо докладніше дію фінансового важеля на прикладі.

Приклад 6.3. Фірми А и Б мають однаковий капітал і однакову економічну рентабельність капіталу, що складає 20 %. Розрізняються фірми А и Б структурою джерел фінансування: фірма А має в пасивах 1000,0 тис.грн власного капіталу і не має позикових засобів, а фірма Б має 500,0 тис.грн власного капіталу і 500,0 тис.грн позикового капіталу. Прибуток до сплати податку і відсотків за кредит (НРЕІ) в обох підприємств однаковий - 200,0 тис.грн.

Рішення. Рентабельність власного капіталу фірми А складає:

200 :1000,0  100% = 20%.

Фірма Б повинна платити за користування кредитом 15% від 500,0 тис.грн, тобто 75,0 тис.грн. Таким чином, рентабельність власного капіталу фірми Б складає:

(200,0 – 75,0) : 500,0 100 % = 25 %.

Отже, при однаковій економічній рентабельності всього капіталу 20 % у фірм А и Б різна рентабельність власного капіталу через різну структуру пасивів. Фірма Б має рентабельність власного капіталу на 5 % вище, ніж фірма А, у результаті використання позикових засобів. Це і є ефект фінансового важеля.

У зазначеному прикладі ефект фінансового важеля визначений без обліку податку на прибуток. З урахуванням податку на прибуток (30 %) ефект зменшиться і складе 5%(1-0,3) = 3,5 %. Чим вище податок на прибуток, тим менше фінансовий важіль буде впливати на рентабельність власного капіталу, розраховану по чистому прибутку.

Підставивши у формулу (8.7) дані наведеного прикладу, отримаємо

ЕФВ = (20 % - 15 %)(1 - 0,3)  500 : 500 = 3,5 %.

Завдання фінансового менеджера — стежити за оптимальним співвідношенням між позиковим і власним капіталом, що дозволяє підтримувати кредитну репутацію підприємства і використовувати позитивний ефект фінансового левериджа.

Існують різні рекомендації щодо величини плеча фінансового важеля. Більшість з них зводиться до того, що частка позикових засобів у пасиві не повинна перевищувати 50 %. Разом з тим практичний досвід діяльності підприємств у різних країнах свідчить про можливість суттєвих відхилень від цих показників і індивідуального підходу фірм до структури джерел фінансування.

Наприклад, японські компанії широко використовують борги для фінансування своєї діяльності, у них відношення позикового капіталу до суми активів (по балансовій вартості) в середньому складає 85 %, у німецьких фірм — 64, в американських — 55 %.

У будь-якому випадку при управлінні структурою капіталу необхідно пам'ятати, що висока питома вага позикових засобів підвищує ризик банкрутства, тому і слід до кінця використовувати можливість залучення позик.

Таблиця 6.2