10. Понятие и виды проектного анализа.

Инвестиционный проект- план или программа вложения инвестиций для достижения поставленных целей. Иногда под инвестиционным проектом понимают систему организационно-правовых, аналитических, инженерно-технических, экономических и расчетно-финансовых документов, необходимых для обоснования и проведения соответствующих работ по реализации проекта. виды проектного анализа:» технический; » финансовый; - коммерческий; - экологический; » организационный (институциональный); » социальный; » экономический.

11. Технический и маркетинговый анализ.Задачей технического анализа инвестиционного проекта является: - определение технологий, наиболее подходящих с точки зрения целей проекта, - анализ местных условий, в том числе доступности и стоимости сырья, энергии, рабочей силы, - проверка наличия потенциальных возможностей планирования и осуществления проекта. Технический анализ обычно производится группой собственных экспертов предприятия с возможным привлечением узких специалистов. Стандартная процедура технического анализа начинается с анализа собственных существующих технологий. При этом необходимо руководствоваться следующими критериями: 1. технология должна себя хорошо зарекомендовать ранее, т.е. быть стандартной, 2. технология не д.б. ориентирована на импортное оборудование и сырье. Если оказывается невозможным использовать собственную технологию, то проводится анализ возможности привлечения зарубежной технологии и оборудования по одной из возможных схем: 3. совместное предприятие с иностранной фирмой — частичное инвестирование и полное обеспечение всеми технологиями; 4. покупка оборудования, которое реализует технологическое know-how; 5. "turn-key" — покупка оборудования, постройка завода, наладка технологического процесса; 6. "product-in-hand" — "turn-key" плюс обучение персонала до тех пор, пока предприятие не произведет необходимый готовый продукт; 7. покупка лицензий на производство; 8. техническая помощь со стороны зарубежного технолога. Правило выбора технологии предусматривает комплексный анализ некоторых альтернативных технологий и выбор наилучшего варианта на основе какого-либо агрегированного критерия. Ключевые факторы выбора среди альтернативных технологий сводятся к анализу следующих аспектов использования технологий. Прежнее использование выбранных технологий в сходных масштабах (масштабы могут быть слишком велики для конкретного рынка). Доступность сырья (сколько потенциальных поставщиков, какие их производственные мощности, качество сырья, каково количество других потребителей сырья, стоимость сырья, метод и стоимость доставки, риск в отношении окружающей среды). Коммунальные услуги и коммуникации. Нужно быть уверенным, что организация, которая продает технологию, имеет на нее патент или лицензию. По крайней мере начальное сопровождение производства продавцом технологии. Приспособленность технологии к местным условиям (температура, влажность и т.п.). Загрузочный фактор (в процентах от номинальной мощности по условиям проекта) и время для выхода на устойчивое состояние, соответствующее полной производительности.

Безопасность и экология. Суть маркетингового анализа заключается в ответе на два простых вопроса:

1.Сможем ли мы продать продукт, являющийся результатом реализации проекта? 2. Сможем ли мы получить от этого достаточный объем прибыли, оправдывающий инвестиционный проект? По статистике последних лет степень разорения фирм в нашей стране около 80%. Основная причина банкротств — недостаточный маркетинг. Базовые вопросы маркетингового анализа состоят в следующем. На какой рынок сфокусирован проект? На международный или внутренний? Предполагает ли проект баланс между международным и внутренним рынком? Если проект нацелен на международный рынок, совпадает ли его цель с принципиальными политическими решениями государства? Если проект сфокусирован на внутренний рынок, отвечают ли его цели внутренней государственной политике? Если проект несовместим с политикой государства, стоит ли его рассматривать дальше? Так как проекты осуществляются при уже существующих рынках, в проекте должна быть приведена их характеристика. Маркетинговый анализ должен также включать анализ потребителей и конкурентов. Анализ потребителей должен определить потребительские запросы, потенциальные сегменты рынка и характер процесса покупки. Для этого разработчик проекта должен провести детальное исследование рынка. Кроме того, необходимо провести анализ основных конкурентов в рамках рыночной структуры и институциональных ограничений, на нее влияющих. На основе результатов маркетингового анализа разрабатывается маркетинговый план. В нем д.б. определены стратегии разработки продукта, ценообразования, продвижения товара на рынок и сбыта. Эти элементы маркетинговой смеси должны быть объединены в единое целое, которое должно обеспечить продукту наиболее выгодное конкурентное положение на рынке. Маркетинговый план должен также учитывать наличие других продуктов в ассортиментном наборе фирмы, а также организационные, финансовые, производственные и снабженческие аспекты ее деятельности. В рамках маркетингового плана желательно спрогнозировать реакцию конкурентов и ее последующее влияние на возможность выполнения маркетингового плана. Вывод: маркетинговый раздел имеет определяющее значение при анализе проектов, так как позволяет получить рыночную информацию, необходимую для оценки жизнеспособности проекта. Очень часто случается, что фирма расходует значительные средства и усилия на осуществление все разрастающихся снабженческих и сбытовых операций только ради того, чтобы никогда не получить ожидаемую выгоду, упущенную из-за плохого маркетингового анализа.

12. Институциональный. Институциональный анализ оценивает возможность успешного выполнения инвестиционного проекта с учетом организационной, правовой, политической и административной обстановки. Этот раздел инвестиционного проекта является не количественным и не финансовым. Его главная задача - оценить совокупность внутренних и внешних факторов, сопровождающих инвестиционный проект. Оценка внутренних факторов обычно производится по следующей схеме.

1.Анализ возможностей производственного менеджмента. Хорошо известно, что плохой менеджмент в состоянии завалить любой, даже сверх хороший проект. Анализируя производственный менеджмент предприятия, необходимо сфокусироваться на следующих вопросах: опыт и квалификация менеджеров предприятия, их мотивация в рамках проекта (например в виде доли от прибыли), совместимость менеджеров с целями проекта и основными этическими и культурными ценностями проекта. 2.Анализ трудовых ресурсов. Трудовые ресурсы, которые планируется привлечь для реализации проекта должны соответствовать уровню используемых в проекте технологий. Данный вопрос становится актуальным в случае использования принципиально новой для предприятия зарубежной или отечественной технологии. Может сложиться ситуация, когда культура производства на предприятии попросту не соответствует разрабатываемому проекту, и тогда необходимо либо обучать рабочих, либо нанимать новых. 3.Анализ организационной структуры. Данный раздел инвестиционного проекта является наиболее сложным, учитывая практически полное отсутствие опыта на украинских предприятиях в этом вопросе. Принятая на предприятии организационная структура не должна тормозить развитие проекта. Необходимо проанализировать, как происходит на предприятии процесс принятия решений и как осуществляется распределение ответственности за их выполнение. Не исключено, что управление реализацией разрабатываемого инвестиционного проекта следует выделить в отдельную управленческую структуру, перейдя от иерархической к матричной структуре управления в целом по предприятию. Основные приоритеты в плане анализа внешних факторов главным образом обусловлены следующими двумя аспектами. -Политика государства, в которой выделяются для детального анализа следующие позиции: условия импорта и экспорта сырья и товаров, возможность для иностранных инвесторов вкладывать средства и экспортировать товары, законы о труде, основные положения финансового и банковского регулирования.Данные вопросы наиболее важны для тех проектов, которые предполагают привлечение западного стратегического инвестора.-Одобрение государства. Данный фактор следует рассматривать главным образом для крупных инвестиционных проектов, направленных на решение крупной задачи в масштабах экономики страны в целом. Здесь наиболее важным является фактор времени для одобрения. Наиболее опасной выглядит ситуация, когда проект безупречен в техническом, финансовом и экономическом отношении, есть инвесторы, готовые сейчас вложить деньги в проект, но решение государства задерживается или откладывается на 1-2 года. В результате инвестор вкладывает деньги в другой проект.

13. Экономический анализ состоит в оценке влияния вклада проекта в увеличении богатства государства (нации). В чем необходимость экономического анализа? Если рынок полностью (идеально) свободный, то никакого экономического анализа делать не надо, так как то, что выгодно владельцам компании, одновременно выгодно всем остальным. Укрупнена процедура оценки эконом. эффективности м.б. представлена в виде следующей последовательности. 1.Представить результаты финансового анализа. 2. Сделать новую классификацию затрат и доходов с точки зрения экономического анализа. 3. Перевести финансовые значения в экономические (они не совпадают по причине несоответствия цен и затрат для внешнего и внутреннего рынка). 4. Оценить стоимость других возможностей для использования ресурсов и получения такого же продукта. 5. Исключить все расчеты по внутренним платежам (так как они не изменяют общего богатства страны). 6. Сопоставить ежегодные экономические потоки средств с исходным объемом инвестиции (это будет конечный итог).Еще раз подчеркнем, что экономический анализ обычно проводится для крупных инвестиционных проектов, которые разрабатываются по заказу правительства и призваны решить какую-либо национально значимую задачу. Если предприятие разрабатывает инвестиционный проект по своей собственной инициативе, самостоятельно привлекая инвестора, оно в конечном итоге фокусирует общий интерес проекта на выгодах его участников, главным образом тех физических и юридических лиц, которые предоставили финансовые ресурсы для проекта. И если в число этих лиц не входит государство, экономический анализ проекта можно не производить.

14. Социальный анализ. Целью социального анализа является определение пригодности вариантов плана проекта для его пользователей. Результаты социального анализа должны обеспечить возможность стратегии взаимодействия между проектом и его пользователями, которая пользовалась бы поддержкой населения и способствовала бы достижению целей проекта. Социальный анализ сосредотачивает внимание на четырех основных областях:1. социокультурные и демографические характеристики населения, затрагиваемого проектом (количественные характеристики и социальная структура);2. организация населения в районе действия проекта, включая структуру семьи, наличие рабочей силы, доступ к контролю за ресурсами;3. приемлемость проекта для местной культуры;4. стратегия обеспечения необходимых обязательств от групп населения и организаций, пользующихся результатами проекта. Следует отметить, что социальный анализ весьма сложен – прежде всего, из-за затруднительности применения формальных методов и отсутствия стандартных методик и процедур. Вместе с тем успешное его проведение способствует улучшению плана проекта, а также эффективности проекта в целом. Социальные результаты в большинстве случаев поддаются стоимостной оценке и включаются в состав общих результатов проекта в рамках определения экономической эффективности. Основными видами социальных результатов проекта, подлежащих отражению в расчетах эффективности, являются: 1. изменение количества рабочих мест в регионе; 2. улучшение жилищных и культурно-бытовых условий работников; 3. изменение условий труда работников; 4. изменение структуры производственного персонала; 5. изменение надежности снабжения населения отдельными видами товаров; 6. изменение уровня здоровья работников и населения; 7. экономия свободного времени населения. Предусматриваемые проектом мероприятия по созданию работникам нормальных условий труда и отдыха, обеспечению их продуктами питания, жилой площади и объектами социальной инфраструктуры являются обязательными условиями его реализации и какой-либо самостоятельной оценке в составе результатов проекта не подлежат.

15. Финансовый анализ - изучение основных параметров, коэффициентов и мультипликаторов, дающих объективную оценку финансового состояния предприятия, а также анализ курса акций предприятия, с целью принятия решения о размещении капитала. Финансовый анализ - это часть экономического анализа. Цель финансового анализа - характеристика финансового состояния предприятия, бизнеса, группы компаний. Задачи финансового анализа: 1. Анализ активов (имущества). 2. Анализ источников финансирования. 3. Анализ платежеспособности (ликвидности). 4. Анализ финансовой устойчивости. 5. Анализ финансовых результатов и рентабельности. 6. Анализ деловой активности (оборачиваемости). 7. Анализ денежных потоков. 8. Анализ инвестиций и капитальных вложений. 9. Анализ рыночной стоимости. 10. Анализ вероятности банкротства. 11. Комплексная оценка финансового состояния. 12. Подготовка прогнозов финансового положения. 13. Подготовка выводов и рекомендаций. Виды финансового анализа Финансовый анализ может быть разделен на следующие виды. По пользователям: - внутренний финансовый анализ - финансовый анализ проводят сотрудники компании. - внешний финансовый анализ - финансовый анализ проводят лица, не работающие в компании. По направлению анализа: - ретроспективный анализ - анализ прошлой финансовой информации; - перспективный анализ - анализ финансовых планов и прогнозов. По детализации: - экспресс-анализ - анализ проводится по основным финансовым показателям; - детализированный финансовый анализ - проводится по всем показателям, дает полную характеристику компании. По характеру проведения: - анализ финансовой отчетности - анализ по данным бухгалтерской отчетности; - инвестиционный анализ - анализ инвестиций и капитальных вложений; - технический анализ - анализ ценных бумаг компании; - специальный анализ - анализ по специальному заданию. Методы финансового анализа - вертикальный анализ; - горизонтальный анализ; - анализ коэффициентов; - метод сводки и группировки; - анализ и прогнозирование трендов; - Факторный анализ;- метод балансовой увязки; - корреляционный анализ; - анализ чувствительности. Источники информации

В качестве основных источников информации для проведения финансового анализа могут использоваться: 1. Внешние данные: - состояние экономики, финансового сектора, политическое и экономическое состояние; - курсы валют; - курсы ценных бумаг, доходность по ценным бумагам; - альтернативные доходности; - показатели финансового состояния других компаний; 2. Внутренние данные - Бухгалтерская отчетность; - Управленческая отчетность. Другое. Финансовый анализ инвестиционного проектного анализа является наиболее объемным и трудоемким. Обстоятельному изложению этого вопроса будет посвящено несколько отдельных глав. Сейчас мы очертим лишь комплекс вопросов финансового анализа с их взаимной увязкой. Общая схема финансового раздела инвестиционного проекта следует простой последовательности. 1.Анализ финансового состояния предприятия в течение 3 (лучше 5) предыдущих лет работы предприятия. 2 .Анализ финансового состояния предприятия в период подготовки инвестиционного проекта. 3. Анализ безубыточности производства основных видов продукции. 4. Прогноз прибылей и денежных потоков в процессе реализации инвестиционного проекта. Оценка эффективности инвестиционного проекта. Финансовый анализ предыдущей работы предприятия и его текущего положения обычно сводится к расчету и интерпретации основных финансовых коэффициентов, отражающих ликвидность, кредитоспособность, прибыльность предприятия и эффективность его менеджмента. Обычно это не вызывает затруднения. Важно также представить в финансовом разделе основную финансовую отчетность предприятия за ряд предыдущих лет и сравнить основные показатели по годам. Если инвестиционный проект готовится для привлечения западного стратегического инвестора, финансовую отчетность следует преобразовать в западные форматы той страны, из которой предполагается привлечь инвестора. Анализ безубыточности включает в себя систематическую работу по анализу структуры себестоимости изготовления и продажи основных видов продукции и разделение всех издержек на переменные (которые изменяются с изменением объема производства и продаж) и постоянные (которые остаются неизменными при изменении объема производства). Основная цель анализа безубыточности — определить точку безубыточности, т.е. объема продаж товара, который соответствует нулевому значению прибыли. Важность анализа безубыточности заключается в сопоставлении реальной или планируемой выручки в процессе реализации инвестиционного проекта с точкой безубыточности и последующей оценки надежности прибыльной деятельности предприятия. Наиболее ответственной частью финансового раздела проекта является собственно его инвестиционная часть, которая включает определение инвестиционных потребностей предприятия по проекту, установление (и последующий поиск) источников финансирования инвестиционных потребностей, оценка стоимости капитала, привлеченного для реализации инвестиционного проекта, прогноз прибылей и денежных потоков за счет реализации проекта, оценка показателей эффективности проекта. Наиболее методически сложным является вопрос оценки окупаемости проекта в течение его срока реализации. Объем денежных потоков, которые получаются в результате реализации проекта должен покрывать величину суммарной инвестиции с учетом принципа "стоимости денег во времени". Данный принцип гласит: "Доллар сейчас стоит больше, чем доллар полученный через год", т.е. каждый новый поток денег полученный через год имеет меньшую значимость, чем равный ему по величине денежный поток, полученный на год раньше. В качестве характеристики, измеряющей временную значимость денежных потоков, выступает норма доходности от инвестирования полученных в ходе реализации инвестиционного проекта денежных потоков. Итак, проект принимается с точки зрения финансовых критериев, если суммарный денежный поток, генерируемый инвестицией, покрывает ее величину с учетом описанного выше финансового феномена В процессе оценки окупаемости проекта критичным является вопрос учета инфляции. В самом деле, денежные потоки, развернутые во времени, следует пересчитать в связи с изменением покупательной способности денег. В то же время существует положение, согласно которому конечный вывод об эффективности инвестиционного проекта может быть сделан, игнорируя инфляционный эффект. В одной из глав будет показано, что инфляционное изменение уровня цен не влияет на оценку чистого приведенного к настоящему моменту значения денежных потоков, на базе которых определяется основной показатель эффективности инвестиционного проекта.

16. Методы оценки инвестиционных проектов. Инвестиционный проект - это, своего рода, подробно расписанный сценарий реализации предполагаемого бизнеса, т.е. документ, который подробно описывает как, когда, где, в какие сроки и за какие деньги и т.д. нужно совершить те или иные действия, чтобы реализовать задуманное. Оценка стоимости инвестиционного проекта (который выступает, как объект оценки) представляет собой упорядоченный и целенаправленный процесс определения в первую очередь…. выгодно или не выгодно вкладывать деньги в конкретный инвестиционный проект или какой проект предпочесть при выборе из нескольких вариантов. Основными методами оценки инвестиционных проектов являются: а) расчет срока окупаемости инвестиций (t); б) расчет индекса рентабельности инвестиций (IR); в) определение чистого приведенного эффекта (NPV); г) определение внутренней нормы доходности (IRR) д) расчет средневзвешенного срока жизненного цикла инвестиционного проекта (дюрации) (D). В основу этих методов положено сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Первые два могут базироваться как на учетной величине денежных поступлений, так и на дисконтированных доходах, остальные - только на дисконтированных доходах с учетом временной компоненты денежных потоков. Расчет срока окупаемости инвестиций, заключается в определении периода, необходимого для того, чтобы инвестиции окупили себя. Он является самым простым и по этой причине наиболее распространенным. Если доходы от проекта распределяются равномерно по годам, то срок окупаемости инвестиций определяется делением суммы инвестиционных затрат на величину годового дохода. При неравномерном поступлении доходов срок окупаемости определяют прямым подсчетом числа лет, в течение которых доходы возместят инвестиционные затраты в проект, то есть доходы сравняются с расходами. Индекс рентабельности инвестиций Оценивая эффективность инвестиций, надо принимать во внимание не только сроки их окупаемости, но и доход на вложенный капитал, для чего рассчитывают индекс рентабельности инвестиций = Ожидаемая сумма дохода / Ожидаемая сумма инвестиций Метод компаундинга Сущность данного метода состоит в определении суммы денежных средств, которую будет иметь инвестор в конце операции. При использовании этого метода исследование денежного потока ведется от настоящего к будущему. Заданными величинами здесь являются исходная сумма инвестиций, срок и процентная ставка доходности, а искомой величиной - сумма средств, которая будет получена после завершения операции. Метод дисконтирования денежных поступлений (ДДП), представляет собой исследование денежного потока в обратном направлении - от будущего к текущему моменту. Он позволяет привести будущие денежные поступления к сегодняшним условиям. Метод оценки инвестиций на основе чистой текущей стоимости (NPV) Данный метод состоит в следующем: 1) определяется текущая стоимость затрат (IЕ), то есть решается вопрос, сколько инвестиций нужно зарезервировать для проекта; 2) рассчитывается текущая стоимость будущих денежных поступлений от проекта, для чего доходы за каждый год (CF) приводятся к текущей дате: 3) текущая стоимость затрат (IЕ) сравнивается с текущей стоимостью доходов (PV). Разность между ними составляет чистую текущую стоимость доходов (NPV): NPV показывает чистые доходы (убытки) инвестора от помещения денег в проект по сравнению с хранением денег в банке. Если NPV > 0, значит проект принесет больший доход, чем при альтернативном размещении капитала. Если же NPV < 0, то проект имеет доходность ниже рыночной, и поэтому деньги выгоднее оставить в банке. Проект ни прибыльный, ни убыточный, если NPV = 0. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций, то есть время, необходимое для того, чтобы сумма дисконтированных денежных потоков покрыла сумму дисконтированных инвестиционных затрат. Дисконтированный индекс рентабельности дополняет предыдущий показатель дисконтированный индекс рентабельности инвестиционных проектов. В отличие от чистой текущей стоимости, данный показатель является относительным. Инвестиция становится выгодной, когда ее рентабельность превышает средний уровень доходности по денежным вкладам на рынке капиталов. Индекс рентабельности удобно использовать при выборе варианта проекта инвестирования из ряда альтернативных. Критерием выбора является максимальная рентабельность инвестиционного объекта. Анализ внутренней нормы доходности (IRR)- это та ставка дисконта, при которой дисконтированные доходы от проекта = инвестиционным затратам. То есть внутренняя норма доходности определяет максимально приемлемую ставку дисконта (можно инвестировать средства без каких-либо потерь для собственника). Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, повышение которого делает проект убыточным. При сравнении нескольких инвестиционных проектов предпочтение отдается проекту с наивысшей внутренней нормой доходности. Данный метод оценки эффективности инвестиций является обратным методу исчисления NPV. Он ориентирован не на нахождение NPV при заданной ставке дисконта, а на определение IRR при величине NPV= 0 . Методика определения дюрации (D), Дюрация - это средневзвешенный срок поступления доходов от инвестиционного проекта, где в качестве весов выступают текущие стоимости денежных потоков, получаемых в период t. Дюрация позволяет привести к единому стандарту самые разнообразные по своим характеристикам проекты (по срокам, количеству платежей в периоде, методам расчета причитающегося процента). Ключевым моментом этой методики является не то, как долго каждый инвестиционный проект будет приносить доход, а прежде всего то, когда он будет приносить доход и сколько поступлений дохода будет каждый месяц, квартал или год на протяжении всего срока действия проекта. Дюрация (средневзвешенный срок погашения) измеряет среднее время жизни инвестиционного проекта, или его эффективное время действия. В результате менеджеры получают сведения о скорости поступления денежных доходов, приведенных к текущей дате.

17. Дисконтирование денежных потоков. Дисконтирование денежных потоков - это приведение стоимости потока платежей, выполненных в разные моменты времени, к стоимости на единый момент времени. Чаще всего потоки будущих платежей приводятся к стоимости на текущий момент. Это делается, например, при экономической оценке эффективности инвестиций или при оценке бизнеса. Дисконтирование отражает тот эконом. факт, что сумма денег, которой мы располагаем в настоящий момент, имеет большую реальную стоимость, чем равная ей сумма, которая появится в будущем. Это обусловлено несколькими причинами, например:Имеющаяся сумма может принести прибыль, например, будучи положена на депозит в банке. Покупательная способность имеющейся суммы будет уменьшаться из-за инфляции. Всегда есть риск неполучения предполагаемой суммы. Дисконтирование каждого платежа денежного потока выполняется путем умножения суммы платежа на коэффициент дисконтирования Kd: Kd= 1/(1+D)n, где Kd - Коэффициент дисконтирования; D - Ставка дисконтирования. Она отражает скорость изменения стоимости денег со временем, чем больше ставка дисконтирования, тем больше скорость; n - Номер периода (шага) дисконтирования. Формула дисконтирования денежных потоков Если имеется поток платежей через равные промежутки времени: CF = CF1 + CF2 + … + CFN, то применяя к каждому платежу операцию дисконтирования, получим формулу дисконтированного денежного потока

CF1 CF2 CFN

CFd = ----- + ------ +...+ ------

(1+D) (1+D)2 (1+D)N

Один из примеров дисконтированного потока- чистый дисконтированный доход (NPV), в котором элементами потока выступают итоги (приход - расход) на каждом шаге инвестирования. ДРУГОЕ Дисконтирование денежных потоков Дисконтированием называется операция расчёта современной ценности денежных сумм, относящихся к будущим периодам времени. Иначе говоря, дисконтирование денежных потоков - это приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчёта) значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения (t). Момент приведения может не совпадать с базовым моментом (t0). Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах и в единой валюте. Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (Е), выражаемая в долях единицы или в % в год. Различаются следующие нормы дисконта: коммерческая, участника проекта, социальная и бюджетная. - коммерческая норма дисконта используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учетом альтернативной (т.е. связанной с другими проектами) эффективности использования капитала; - норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников). Она выбирается самими участниками. При отсутствии чётких предпочтений в качестве неё можно использовать коммерческую норму дисконта; - социальная (общественная) норма дисконта используется при расчётах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к общественной эффективности проектов; - бюджетная норма дисконта используется при расчётах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. Дисконтирование денежного потока на m-м шаге осуществляется путём умножения его значения на коэффициент дисконтирования Кm, рассчитываемый по формуле:

где Кm - коэффициент дисконтирования; Е – норма дисконта; tm - момент начала шага; t0 - момент приведения.

18. Статистические методы. Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы: 1. основанные на учетных оценках ("статистические" методы): - Срок окупаемости инвестиций - PP (Payback Period); - Коэффициент эффективности (рентабельности) инвестиций - ARR (Accounted Rate of Return). 2. основанные на дисконтированных оценках ("динамические" методы): Период (срок) окупаемости инвестиций (PP) - один из самых простых и широко распространен в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе. Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. Во- вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам. В-третьих, данный метод не обладает свойством аддитивности. Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений. Коэффициент эффективности инвестиций (ARR) Этот метод имеет 2 характерные черты: он не предполагает дисконтирования показателей дохода; доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной стоимости (RV), то ее оценка должна быть учтена. Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса нетто). Метод, основанный на коэффициенте эффективности инвестиций, также имеет ряд существенных недостатков, обусловленных в основном тем, что он не учитывает временной составляющей денежных потоков. В частности, метод не делает различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам, а также между проектами, имеющими одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет.

19. Динамические методы. Из всего многообразия динамических методов расчета эффективности инвестиций наиболее известны и часто применяются на практике метод оценки внутренней нормы рентабельности проекта и метод оценки чистого приведенного дохода от реализации проекта. Кроме того, имеется ряд специальных методов. Чистая приведенная стоимость.(NPV) Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

,

NCFi - чистый денежный поток для i-го периода, Inv - начальные инвестиции r - ставка дисконтирования (стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта).если: NPV > 0, то проект следует принять; NPV < 0, то проект следует отвергнуть; NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный При помощи NPV-метода можно определить не только коммерческую эффективность проекта, но и рассчитать ряд дополнительных показателей. Столь обширная область применения и относительная простота расчетов обеспечили NPV-методу широкое распространение, и в настоящее время он является одним из стандартных методов расчета эффективности инвестиций, рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком. Индекс рентабельности инвестиций.(PI). Этот метод является по сути следствием метода чистой теперешней стоимости. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле:

CF0 – начальные инвестиции Если PI=1, то проект является ни прибыльным, ни убыточным. если, РI > 1, то проект следует принять; РI< 1, то проект следует отвергнуть; РI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.PI характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда необходимо упорядочить независимые проекты для создания оптимального портфеля в случае ограниченность сверху общего объема инвестиций.Внутренняя норма прибыли инвестиций.(IRR)IRR - ставка ставки дисконта, при которой значение чистого приведенного дохода равно нулю. IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать "ценой" авансированного капитала (CC). Если: IRR > CC. то проект следует принять; IRR < CC, то проект следует отвергнуть; IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный. Срок окупаемости инвестиций.(PP)Данный метод не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. Общая формула расчета показателя РР имеет вид: РР = n , при котором Рк > IC. коэффициент эффективности инвестиций.(ARR) Данный метод не предполагает дисконтирования показателей дохода, также доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной стоимости (RV), то ее оценка должна быть исключена. Специальные методы оценки инвестиционных проектов.Методы IRR и NPV принадлежат к числу традиционных методов оценки инвестиций и используются уже в течение более чем трех десятилетий и являются универсальными. Однако, они не всегда учитывают специфику реализации некоторых инвестиционных проектов, что в определенной степени снижает точность и корректность анализа. Специальные методы позволяют акцентировать внимание на отдельных моментах, могущих иметь серьезное значение для финансового инвестора и более детально исследовать инвестиционный проект в целом. Основные специальные методы оценки эффективности - это методы, основанные на определении конечной стоимости инвестиционного проекта, т.е. приведенной не на начало, а на конец планового периода, что позволяет рассматривать отдельно ставки процента на привлеченный и вложенный капитал. Таким образом, они основаны на принципиально ином подходе, чем традиционные методы; методы, представляющие собой модификацию традиционных схем расчетов.

20. Метод расчета срока окупаемости Период (срок) окупаемости определяется как ожидаемое число лет, необходимое для полного возмещения инвестиционных затрат. Период окупаемости рассчитывается следующим образом Т (ок) = число лет, предшествующих году окупаемости + Невозмещенная стоимость на начало года окупаемости / Приток наличности в течение года окупаемости

21. Метод расчета чистой текущей стоимости. Показатель чистой текущей стоимости является производным от показателя текущей стоимости. Под текущей стоимостью (present value - PV) понимается стоимость будущих поступлений денежных средств (future value - FV), отнесенная к настоящему моменту с помощью процедуры дисконтирования. Показатель PV можно рассчитать по формуле, описывающей простую финансовую операцию: размещение денежных средств на условиях срочности, платности, возвратности с единовременным погашением: PV + r • PV = FV, где PV - сумма денежных средств, предназначенных для размещения на условиях срочности, платности, возвратности; r - процентная ставка, являющаяся платой за предоставленные в кредит денежные средства; FV - сумма погашения кредита, включающая первоначальную сумму долга и проценты. Преобразование вышеприведенной формулы простой финансовой операции позволит получить формулу расчета показателя текущей стоимости: PV + r • PV = FV; PV (1 + r) = FV; PV= FV / 1+ r = FV 1 / 1 + r; PV = FV 1 / 1+r. Если погашение кредита с процентами происходит частями в течение нескольких лет (или частями в течение нескольких лет поступают доходы от проекта), то формула расчета текущей стоимости будет иметь следующий вид:

Под чистой текущей стоимостью (net present value - NPV) понимается разница между общей суммой дисконтированных потоков будущих поступлений денежных средств, генерируемых данным проектом, и общей суммой инвестиций (invest cost - IС).

где FVn - общая сумма будущих поступлений от проекта; r - доходность проекта; IС - сумма инвестиций. Показатель чистой текущей стоимости (NPV) представляет собой разность между совокупными доходами от проекта и совокупными расходами, связанными с проектом. Разность может быть больше нуля, равна нулю или меньше нуля. Если: NPV > 0, то проект следует принять; NPV = 0, то проект является ни прибыльным, ни убыточным; NPV < 0, то проект следует отвергнуть

22. Метод расчета индекса рентабельности Индекс рентабельности характеризует относительную отдачу проекта на вложенные в него средства. Они могут вычисляться как для дисконтированных, так и для недискон-х денежных потоков. При оценке инвестиц. проекта используются: индекс доходности затрат – отношение суммы денежных притоков к сумме денежных оттоков индекс доходности дисконтированных затрат – отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков Индексы доходности затрат и дисконтированных затрат должны быть больше 1. Рассчитываются индексы доходности инвестиций PI 1 и дисконтированных инвестиций PI 2

При единовременных инвестициях: PI1 =1 + NV/I0 PI 2= 1+ NPV/ I0

При инвестициях, распределенных по времени

T

PI1 = 1 + NV/∑ It

t=0

T

PI2 = 1 + NPV/∑ (It / (1+r)t )

t=0

Индекса рентабельности является относительным показателем и характеризует эффективность вложений. Благодаря этому критерий индекса рентабельности очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV.Также использ-ся при комплектовании портфеля инвестиций с целью макс-ции суммарного значения NPV. Критерий индекса рентабельности (РI) представляет собой не разницу доходов и затрат от реализации проекта, а их соотношение - доходы, деленные на затраты: Очевидно, что если: РI>1 , то проект следует принять; РI<1, то проект следует отвергнуть; РI=1 , то проект не является ни прибыльным, ни убыточным. Чем больше индекс рентабельности превышает единицу, тем выше инвестиционная привлекательность проекта. В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т. е. эффективность вложений, - чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому критерий индекса рентабельности очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.

23. Метод расчета внутренней нормы рентабельности. Алгоритм применения. Все поступления и все затраты по проекту приводятся к настоящей стоимости не на основе задаваемой извне средневзвешенной стоимости капитала, а на основе внутренней ставки рентабельности самого проекта. Инструменты метода: показатель внутренней нормы (ставка) рентабельности проекта – это ставка дисконтирования, при которой чистая настоящая стоимость проекта равна нулю (все затраты, с учетом временной стоимости денег, окупаются). Иными словами, это та ставка дисконтирования, при которой уравновешиваются текущая стоимость ожидаемых денежных расходов и текущая стоимость ожидаемых денежных поступлений; графический прием определения внутренней нормы рентабельности проекта основан на вычислении ряда значения чистой настоящей стоимости проекта при различных ставках дисконтирования и предполагает выполнение следующих действий: задается некая ставка дисконтирования и определяется чистая настоящая стоимость проекта, отмечается соответствующая точка на графике (по оси ординат – ставки дисконтирования, по оси абсцисс – величина чистой настоящей стоимости проекта); задается гораздо большая ставка дисконтирования, вычисляется чистая настоящая стоимость проекта (которая резко уменьшается по сравнению с первоначальным расчетом), отмечается соответствующая точка на графике; эти две отмеченные на графике точки соединяются, при необходимости линия чистой настоящей стоимости проекта продлевается до пересечения с осью ординат; эта точка, в которой чистая настоящая стоимость проекта равна нулю, и соответствует значению внутренней ставки рентабельности. Графический способ определения внутренней нормы рентабельности проекта не дает необходимой точности, но им можно пользоваться при отсутствии специального финансового калькулятора или компьютерной программы по инвестиционному анализу. Аналитический способ определения внутренней нормы рентабельности может быть реализован двояко: с помощью постепенного приближения получаемого результата к его окончательному виду в итерационном процессе, при котором с каждым последующим шагом все расчетные операции повторяются, производится коррекция величины показателя, и так до тех пор, пока искомый результат не будет получен. Подобные расчеты можно продолжать многократно до получения искомого результата с такой точностью, какая будет нужна инвестору. Точность расчетов при этом обратна длине интервала. Наилучший результат достигается при минимальной длине интервала – 1%; с помощью решения уравнения, когда чистый приведенный доход приравнивается к нулю. Данный метод предполагает, что проекты с внутренней ставкой рентабельности, превышающей средневзвешенную стоимость капитала (принимаемую за минимально допустимый уровень доходности) одобряются. Из отобранных проектов предпочтение отдают наиболее прибыльным и формируют инвестиционный портфель с наивысшей суммарной чистой настоящей стоимостью, если инвестиционный бюджет ограничен. Показатель внутренней нормы рентабельности определяет такую максимально допустимую ставку ссудного процента, при которой кредитование проекта осуществляется без убытков, т.е. без использования для выплат за кредит части прибыли, полученной на собственный инвестированный капитал. Показатель внутренней нормы прибыли наиболее приемлем для сравнительной оценки проектов в рамках широкого диапазона: с уровнем рентабельности всех активов в процессе эксплуатационной деятельности предприятия; со средней нормой доходности аналогичных инвестиционных проектов; с нормой прибыльности по альтернативному инвестированию с депозитным вкладом, муниципальным облигационным займом, валютными операциями и т.д.). Преимущества метода: хорошо согласуется с главной целью финансового менеджмента – приумножением достояния акционеров; гарантирует нижний уровень прибыльности инвестиционного проекта; отражает максимальную ставку платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой последний остается безубыточным; обеспечивает независимость результатов расчетов от абсолютных размеров инвестиций; приемлем для сравнительной оценки не только в рамках рассматриваемых инвестиционных проектов, но и в более широком диапазоне (например, в сравнении с коэффициентом рентабельности операционных активов, коэффициентом рентабельности собственного капитала, уровне доходности по альтернативным видам инвестирования – депозитным вкладам, приобретению государственных облигаций и т.п.); учитывает изменение стоимости денежных средств во времени (другими словами, позволяет учесть как величину, так и распределение во времени ожидаемых денежных потоков в каждом периоде реализации проекта), а потому признается одним из методов, наиболее точно определяющих общий доход от инвестирования и дающих объективную оценку инвестиционного проекта; не требует изначально задавать значение внутренней нормы рентабельности. Недостатки метода: использует сложные вычисления, особенно в том случае, когда жизненный цикл проекта включает несколько временных интервалов; не отражает абсолютную величину чистых экономических выгод; предполагает малореалистичную ситуацию реинвестирования всех промежуточных денежных поступлений от проекта по ставке внутренней рентабельности. В действительности, часть средств может быть выплачена в виде дивидендов, часть – инвестирована в низкодоходные, но надежные активы (краткосрочные государственные облигации и пр.). Критерий ВНР имеет также ряд слабых сторон: не всегда проект с большей величиной IRR является более прибыльным;проблематичным является установление «пороговой величины IRR», являющейся основой для принятия решения о целесообразности инвестирования. Особо значимой является эта проблема для нестабильных условий внешней среды; не учитывается возможность множественности пороговых значений IRR для различных периодов в течение реализации проекта. Кроме того, главная проблема показателя внутренней нормы рентабельности состоит в том, что он часто дает нереальные ставки дохода. Допустим, ВНР определена на уровне 40%. Это не должно означать, что менеджерам стоит немедленно утвердить проект. ВНР=40% допускает, что предприятие может реинвестировать будущие денежные доходы под 40%. Если опыт и экономическая ситуация указывают на то, что 40% - это нереальная ставка для будущих реинвестиций, то показатель ВНР является подозрительным. Говоря проще, ВНР величиной 40% - это слишком много, чтобы быть правдой. Таким образом, если расчетное значение ВНР не дает умеренную ставку реинвестиций будущих денежных потоков, ее не следует принимать.

24. Понятие и виды рисков Риск – потенциальная, численно измеримая возможность неблагоприятных ситуаций и связанных с ними последствий в виде: потерь, ущерба, убытков, например - ожидаемой прибыли, дохода или имущества, денежных средств и в связи с неопределенностью, то есть со случайным изменением условий экономической деятельности, неблагоприятными, в том числе форс-мажорными, обстоятельствами, общим падением цен на рынке; возможность получения непредсказуемого результата в зависимости от принятого хозяйственного решения, действия. Вероятность рисков- это вероятность того, что в результате принятия решения произойдут потери для предприятия, то есть вероятность нежелательного исхода. Вероятность означает возможность получения определенного результата. Проектные риски – это совокупность рисков, угрожающих реализации инвестиционного проекта или способных снизить его эффективность (коммерческую, экономическую, бюджетную, социальную и т.д.).Понятие и виды риска. При принятии инвестиционных решений следует различать виды рисков: по сфере появления; по масштабам их проявления и их влиянию на субъекты инвестиционной деятельности; по видам потерь от рисков; по возможности прогнозирования и источникам возникновения, степени управляемости, возможности диверсификации, возможным последствиям, возможности страхования.

К видам рисков относятся: - инфляционный риск – риск потерь, которые может понести инвестор в результате обесценивания реальной стоимости инвестиций (активов) или ожидаемых доходов и прибыли от неконтролируемого роста инфляции; - рыночный риск, возникаемый в результате отрицательного изменения стоимости активов из-за колебаний процентных ставок, курса валют, цен акций, облигаций. Этот риск принято относить к неуправляемым, поскольку его природа связана с множеством факторов (изменениями в таможенном законодательстве, налогообложении, с действиями конкурентов, инфляцией, конкуренцией и др.); - операционный инвестиционный риск, связанный с вероятностью инвестиционных потерь вследствие технических ошибок, влекущих за собой аварии и простои технологического оборудования, появление брака; - функциональный риск, вероятность возникновения которого связана с ошибками, допущенными при формировании и управлении портфелем финансовых инструментов;

- селективный инвестиционный риск, связанный с неправильным выбором видов вложений инвестиций;

- кредитный риск, вероятность его связана с невозможностью заемщика или поручителя выполнять принятые на себя обязательства по уплате процентов по займу. Он включает в себя: банковский (прямой) кредитный инвестиционный риск; депозитный риск; риск невозврата кредита (риск объявления заемщиком дефолта); - строительный риск, связанный с ошибками в проектно-сметной документации или банкротством участников. Увеличение стоимости объекта может повлечь за собой отказ инвестора от строительства; - риск превышения затрат вследствие изменения первоначального плана реализации проекта затрат. Как правило, для этих целей предусмотрены непредвиденные затраты; - производственные риски возникают вследствие использования новой техники и технологии. Кредиторы берут на себя большую часть рисков в том случае, если они поддаются расчету и являются управляемыми; - финансовые риски проектов связаны с увеличением расходов и соответственно со снижением рентабельности проектов, уменьшением дивидендов и дополнительным заимствованиям; - риски реализации могут быть следствием ошибочной оценки рынка (его объема, сегментации), устаревания продукции или несоответствия ее потребительским свойствам. Этот вид рисков может быть ограничен. Исключить его полностью можно путем детального проведения маркетинговых исследований. По сфере проявления различаются: -технико-технологические риски, связанные с факторами неопределенности, оказывающими влияние на технико-технологическую составляющую инвестиционной деятельности в государстве, регионе, муниципалитете, на реализацию проекта и деятельность субъекта экономики в целом. Риск может возникнуть из-за несовместимости оборудования и технологии, уровня автоматизации и других факторов; -социальные факторы, связанные с факторами неопределенности, оказывающими влияние на социальную составляющую инвестиционной деятельности в государстве, регионе, муниципалитете, на реализацию проекта. Риск может возникнуть из-за несовпадения социальных программ по улучшению жизни трудящихся и желания их осуществлять и осуществления проектов, связанных с внедрением трудосберегающих технологий и высвобождением работников на ряде производств; - экологические и другие риски, связанные с факторами неопределенности, оказывающими влияние на экологическую составляющую инвестиционной деятельности в государстве, регионе, муниципалитете, на реализацию проекта, на окружающую среду.

25. Классификация рисков. Определение уровня риска является заключительным этапом анализа инвестиций. Риск в рыночной экономике сопутствует любому управленческому решению. Особенно это относится к инвестиционным решениям, последствия принятия которых сказываются на деятельности предприятия в течение длительного периода времени. Выявление рисков и их учет — это часть общей системы обеспечения экономической надежности хозяйствующего субъекта. Изначальной целью эффективного функционирования экономики страны является обеспечение экономической надежности всей ее системы. Прежде всего это способность экономических и организационных решений обеспечить в определенных пределах регулировку системы. Ее осуществляют по нескольким основным характеристикам: рентабельность, финансовая устойчивость и требуемый уровень риска. При этом риск выступает связующим звеном между доходностью и финансовой устойчивостью каждой рассматриваемой системы, т. е. субъект хозяйствования (система) реализует свои цели при определенном уровне риска. При этом должна обеспечиваться минимизация затрат и максимизация устойчивости. Риск — это следствие возможного наступления какого-либо события, появляющегося из-за неопределенности с вероятностью возникновения непредвиденных финансовых потерь. Неполнота или неточность информации об условиях, связанных с исполнением отдельных плановых решений, влекут за собой определенные потери или в некоторых случаях дополнительные выгоды. Это и называется неопределенностью. Принято различать три вида неопределенности. Неинформированность. Незнание всего того, что может повлиять на деятельность организации. Случайность. В любом прогнозируемом событии могут быть отклонения в результате каких-то случайных внешних воздействий: это и отказ в работе оборудования, и срыв в материально-техническом обеспечении процесса производства, и многое другое. Неопределенность противодействия. Для фирмы в основном это непредсказуемое поведение конкурентов и заказчиков продукции, а также межколлективные неурядицы. Риском в анализе инвестиционных проектов является вероятность наступления неблагоприятного события, а именно вероятность потери инвестируемого капитала (части капитала) или неполного получения предполагаемого дохода инвестиционного проекта. Основные причины неопределенности параметров проекта: неполнота или неточность проектной информации; ошибки в прогнозировании параметров проекта; ошибки в расчетах параметров проекта. Упрощения при формировании моделей сложных технических или организационно-экономических систем; производственно-технологический риск (риск аварий, отказов оборудования и т. п.); колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т. д.; неполнота и неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротства, срывов договорных обязательств); форс-мажорные обстоятельства (стихийные бедствия, войны и т. д.); неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране и регионе; риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации. Изменение условий инвестирования и использования прибыли. Эти факторы неопределенности характерны для любых инвестиционных проектов. Неопределенность связана не только с неточным предвидением будущего, но и с тем, что параметры, относящиеся к настоящему или прошлому, неполны, неточны или на момент включения их в проектные материалы еще не измерены. Как экономическая категория риск представляет собой событие, которое может произойти или не произойти. В случае совершения такого события возможны три экономических результата: отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток); нулевой; положительный (выигрыш, выгода, прибыль). В зависимости от события риски можно разделить на две большие группы: чистые и спекулятивные. Чистые риски означают получение отрицательного или нулевого результата. Спекулятивные риски означают получение как положительного, так и отрицательного результата. К группе чистых рисков обычно относят следующие их виды: природно-естественные риски, которые связаны с проявлениями стихийных сил природы: землетрясения, наводнения, бури, пожары, эпидемии и др.; экологические риски, которые выступают как возможность потерь, связанных с ухудшением экологической ситуации; социально-политические риски, которые связаны с политической ситуацией в стране и деятельностью государства. К этому виду рисков относятся политические потрясения, непредсказуемость экономической политики государства, изменения в законодательстве, и др.; транспортные риски — риски, связанные с перевозками грузов транспортом: автомобильным, морским, железнодорожным и т. д.; коммерческие риски (собственно предпринимательские) представляют собой опасность потерь в процессе финансово-хозяйственной деятельности. Они означают неопределенность результатов от данной коммерческой сделки. По структурному признаку коммерческие риски делятся так: имущественные риски, которые связаны с вероятностью потерь имущества предпринимателя по причине кражи, халатности, перенапряжения технической и технологической систем и т. п.; производственные риски, которые связаны с убытком от остановки производства вследствие воздействия различных факторов, и прежде всего с гибелью или повреждением основных и оборотных фондов (оборудование, сырье, транспорт и т. п.), а также риски, связанные с внедрением в производство новой техники и технологии; торговые риски, которые связаны с убытком по причине задержки платежей, отказа от платежа в период транспортировки товара, недоставки товара и пр. К группе спекулятивных рисков обычно относят все виды финансовых рисков, являющихся частью коммерческих рисков. Финансовые риски связаны с вероятностью потерь финансовых ресурсов (денежных средств) и подразделяются на два вида: риски, связанные с покупательной способностью денег; риски, связанные с вложением капитала (собственно инвестиционные риски). К рискам, связанным с покупательной способностью, относятся: инфляционные риски — при росте инфляции получаемые денежные доходы обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности быстрее, чем растут. В таких условиях предприниматель несет реальные потери; дефляционные риски — при росте дефляции происходит падение уровня цен, ухудшение экономических условий предпринимательства и снижение доходов; валютные риски — опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций; риски ликвидности, которые связаны с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества и потребительной стоимости. Риски, связанные с вложением капитала, — инвестиционные риски — это: риски упущенной выгоды — риски наступления косвенного финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, инвестирования, страхования и т. д.); риски снижения доходности, которые могут возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, вкладам, кредитам; риски прямых финансовых потерь, которые подразделяются на следующие разновидности: биржевые риски — опасность потерь от биржевых сделок. К этим рискам относятся риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознаграждения брокерской фирмы и т. п.; селективные риски — это риски неправильного выбора видов вложения капитала, вида ценных бумаг (проекта) для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг (проектов) при формировании инвестиционного портфеля; риски банкротства — опасность в результате неправильного выбора вложения капитала полной потери предпринимателем собственного капитала и неспособности его рассчитаться по взятым на себя обязательствам; кредитные риски, которые связаны с потерей средств из-за несоблюдения обязательств со стороны эмитента, заемщика или его поручителя. В большей степени присущи банковской деятельности. В свою очередь могут быть разделены на составляющие: депозитивный, лизинговый, факторинговый, риск невозврата кредита. С точки зрения источника возникновения риски инвестиционного проекта делятся на две группы: специфические (несистематический, микроэкономический) инвестиционные риски — риски самого проекта, связанные с его индивидуальными особенностями; неспецифические (систематический, макроэкономический) инвестиционные риски — риски, обусловленные внешними по отношению к проекту обстоятельствами макроэкономического, регионального, отраслевого характера. Таким образом, неспецифический риск зависит от отраслевых особенностей и места реализации проекта. Еще один классификационный признак — степень наносимого ущерба. В соответствии с ним проектные риски подразделяются на: частичные, когда запланированные показатели, действия, результаты выполнены частично, но без потерь; допустимые, когда запланированные показатели, действия, результаты не выполнены, но потерь нет; критические, когда запланированные показатели, действия, результаты не выполнены, есть определенные потери; катастрофические, когда невыполнение запланированного результата влечет за собой разрушение субъекта (проекта, предприятия). В зависимости от возможности уменьшения степени риска путем диверсификации риски подразделяются следующим образом: диверсифицируемые, которые могут быть устранены или сглажены за счет диверсификации портфеля инвестиций (правильного выбора и сочетания объекта инвестирования); недиверсифицируемые, которые нельзя уменьшить путем изменения структуры портфеля инвестиций. Чаще всего к этой группе относятся все виды систематических рисков. По времени возникновения рисков инвестиционного проекта можно выделить: риски, возникающие на подготовительной стадии. Это, например, такие факторы и действия, как удаленность от транспортных узлов; доступность альтернативных источников сырья; подготовка правоустанавливающих документов; организация финансирования и страхования кредитов; формирование администрации; создание дилерской сети, центров ремонта и обслуживания; риски, связанные с созданием объекта. К ним относятся неплатежеспособность заказчика, непредвиденные затраты, недостатки проектно-изыскательских работ, несвоевременная поставка комплектующих, недобросовестность подрядчика, несвоевременная подготовка ИТР и рабочих; риски в связи с функционированием объекта. На этой стадии могут проявиться риски: финансово-экономические — неустойчивость спроса, появление альтернативного продукта, снижение цен конкурентами, увеличение производства у конкурентов, рост налогов, неплатежеспособность потребителей, рост цен на сырье, материалы, перевозки, зависимость от поставщиков, недостаток оборотных средств; социальные — трудности с набором квалифицированной рабочей силы, угроза забастовок, отношение местных властей, недостаточный для удержания персонала уровень оплаты труда, недостаточная квалификация кадров; технические — нестабильность качества сырья и материалов, новизна технологии, недостаточная надежность технологии, отсутствие резерва мощности; экологические — вероятность залповых выбросов, вредность производства. Все рассмотренные виды рисков в той или иной степени оказывают влияние на инвестиционные проекты. Приведенные классификации не могут быть всеобъемлющими. Они определяются целью, сформулированной классификационным признаком. Провести четкую границу между отдельными видами проектных рисков достаточно сложно. Ряд рисков находится во взаимосвязи (эти риски коррелируют), изменения в одном из них вызывают изменения в другом. В таких случаях аналитику следует руководствоваться здравым смыслом и своим пониманием проблемы. Решение по осуществлению инвестиционного проекта принимается после анализа его финансовой реализуемости и оценки эффективности проекта. В зависимости от того, какие именно значения примут эти факторы неопределенности, реализация проекта будет происходить по-разному и в разных условиях. В связи с этим говорят о различных сценариях осуществления проекта. Очевидно, что реализуемость и эффективность проекта зависят от условий его реализации. При этом неопределенность имеет место и тогда, когда известно, что проект будет реализован в разных условиях, но не известно, в каких именно. В отличие от неопределенности, которая является объективным понятием (если информация неполная, то она неполная для всех), понятие риска субъективно. Одно и то же изменение условий реализации проекта один участник может оценить как существенное и (или) негативное, а другой — как несущественное и (или) позитивное. Поэтому каждый участник видит в одном и том же проекте «свои» риски. Например, для кредитора рисковым событием является непогашение кредита, а для заемщика — его неполучение или несвоевременное получение. Несмотря на потенциальную негативность последствий и потерь, вызванных наступлением того или иного рискового фактора, проектный риск тем не менее является своеобразным «двигателем прогресса», источником возможной прибыли. Таким образом, задача лица, принимающего решение, — не отказ от рисков вообще, а принятие решения с учетом инвестиционного риска. Есть несколько этапов «введения» риска в инвестиционный анализ. На первом этапе необходимо провести качественный анализ проектного риска. Его главная задача — определение факторов риска, этапов и работ, при выполнении которых риск возникает. Только после этого идентифицируются все возможные риски. На втором этапе следует осуществить количественный анализ риска, а именно определить степень как каждого из видов рисков, так и инвестиционного риска проекта в целом. На третьем этапе нужно перейти от оценки эффективности точно определенного во всех деталях проекта к оценке финансовой реализуемости и эффективности проекта в условиях неопределенности и измеренного риска. На четвертом, завершающем, этапе проводится разработка мероприятий по снижению риска рассматриваемого инвестиционного проекта. Для этого необходимо вернуться на предыдущий этап анализа и сделать повторную оценку эффективности проекта с учетом намеченных мероприятий.

26. Способы и средства снижения рисков.Все методы, позволяющие минимизировать проектные риски, можно разделить на группы. 1.Диверсификация, или распределение рисков (распределение усилий предприятия между видами деятельности, результаты которых непосредственно не связаны между собой), позволяющая распределить риски между участниками проекта. Распределение проектных рисков между его участниками является эффективным способом их снижения. Теория надежности показывает, что с увеличением количества параллельных звеньев в системе вероятность отказа в ней снижается пропорционально количеству таких звеньев. Поэтому распределение рисков между участниками повышает надежность достижения результата. Логичнее всего при этом сделать ответственным за конкретный вид риска того из его участников, который обладает возможностью точнее и качественнее рассчитывать и контролировать данный риск. Распределение рисков оформляется при разработке финансового плана проекта и контрактных документов. Распределение рисков фактически реализуется в процессе подготовки плана проекта и контрактных документов. Следует иметь в виду, что повышение рисков у одного из участников должно сопровождаться адекватным изменением в распределении доходов от проекта. Поэтому при переговорах необходимо: -определить возможности участников проекта по предотвращению последствий наступления рисковых событий; -определить степень рисков, которую берет на себя каждый участник проекта; -договориться о приемлемом вознаграждении за риски; -следить за соблюдением паритета в соотношении рисков и дохода между всеми участниками проекта. 2. Резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов представляет собой способ борьбы с риском, предусматривающий установление соотношения между потенциальными рисками, влияющими на стоимость проекта, и размером расходов, необходимых для преодоления сбоев в выполнении проекта. Величина резерва должна быть равна или превышать величину колебания параметров системы во времени. В этом случае затраты на резервы должны быть всегда ниже издержек (потерь), связанных с восстановлением отказа. Зарубежный опыт допускает увеличение стоимости проекта от 7 до 12% за счет резервирования средств на форс-мажор. Резервирование средств предусматривает установление соотношения между потенциальными рисками, изменяющими стоимость проекта, и размером расходов, связанных с преодолением нарушений в ходе его реализации. 3.Минимизация рисков всегда увеличивает проектные затраты, но зато увеличивает и проектную прибыль.

Часть резерва всегда должна находиться в распоряжении менеджера проекта (остальной частью резерва распоряжаются в соответствии с контрактом другие участники проекта). Необходимым условием успеха проекта является превышение предполагаемых поступлений от реализации проекта над оттоками денежных средств на каждом шаге расчета. С целью снижения рисков в плане финансирования необходимо создавать достаточный запас прочности, учитывающий следующие виды рисков: риск незавершенного строительства (дополнительные затраты и отсутствие запланированных на этот период доходов); риск временного снижения объема продаж продукции проекта; налоговый риск (невозможность использования налоговых льгот и преимуществ, изменение налогового законодательства); риск несвоевременной уплаты задолженностей со стороны заказчиков. При расчете рисков необходимо, чтобы сальдо накопленных реальных денег в финансовом плане проекта на каждом шаге расчета было не менее 8% планируемых на данном шаге затрат. Кроме того, необходимо предусматривать дополнительные источники финансирования проекта и создание резервных фондов с отчислением в них определенного процента с выручки от реализации продукции. 4. Страхование рисков. Страхование рисков есть, по существу, передача определенных рисков страховой компании. Выбор рациональной схемы страхования представляет собой достаточно сложную задачу. Рассмотрим основные положения данного способа снижения рисков: -остановкой производства или сокращением объема производства в результате оговоренных событий; -потерей работы (для физических лиц); -банкротством; -непредвиденными расходами; -неисполнением (ненадлежащим исполнением) договорных обязательств контрагентом застрахованного лица, являющегося кредитором по сделке; -понесенными застрахованным лицом судебными расходами (издержками); -иными событиями. Эффективность методов снижения рисков определяется с помощью следующего алгоритма:1) рассматривается риск, имеющий наибольшую важность для проекта; 2) определяется перерасход средств с учетом вероятности наступления неблагоприятного события; 3) определяется перечень возможных мероприятий, направленных на уменьшение вероятности и опасности рискового события; 4) определяются дополнительные затраты на реализацию предложенных мероприятий; 5) сравниваются требуемые затраты на реализацию предложенных мероприятий с возможным перерасходом средств вследствие наступления рискового события; 6) принимается решение об осуществлении или об отказе от противорисковых мероприятий; 7) процесс сопоставления вероятности и последствий рисковых событий с затратами на мероприятия по их снижению повторяется для следующего по важности риска.

27. Управление рисками. Управление рисками - совокупность методов анализа и нейтрализации факторов рисков, объединенных в систему планирования, мониторинга и корректирующих воздействий. Управление рисками является подсистемой управления проектом. Система управления рисками — это особый вид деятельности, направленный на смягчение воздействия рисков на конечные результаты реализации проекта. Управление риском — новое для российской экономики явление, которое появилось при переходе экономики к рыночной системе хозяйствования. Управление рисками осуществляется на всех фазах жизненного цикла проекта с помощью мониторинга, контроля и необходимых корректирующих воздействий. Процесс управления рисками предполагает проведение определенных шагов, в том числе: -выявление предполагаемых рисков; -анализ и оценка проектных рисков; -выбор методов управления рисками; -применение выбранных методов; -оценку результатов управления рисками. Анализ рисков инвестиционного проекта предполагает подход к риску не как к статическому, неизменному, а как к управляемому параметру, на уровень которого возможно и нужно оказывать воздействие. Отсюда следует вывод о необходимости влияния на выявленные риски с целью их минимизации или компенсации. На изучение этих возможностей и связанной с этим методологии направлена так называемая концепция приемлемого риска. В основе концепции приемлемого риска лежит утверждение о невозможности полного устранения потенциальных причин, которые могут привести к нежелательному развитию событий и в результате — к отклонению от выбранной цели. Однако процесс достижения выбранной цели может происходить на базе принятия таких решений, которые обеспечивают некоторый компромиссный уровень риска, называемый приемлемым. Этот уровень соответствует определенному балансу между ожидаемой выгодой и угрозой потерь и основан на серьезной аналитической работе, включая и специальные расчеты.

В применении к инвестиционному проектированию реализация концепции приемлемого риска происходит через интеграцию комплекса процедур — оценки рисков проекта и управления проектными рисками. Характеризуя в целом весь арсенал методов управления рисками проекта, необходимо подчеркнуть их конкретную практическую направленность, позволяющую не только отобрать и проранжировать факторы рисков, но и смоделировать процесс реализации проекта, оценить с определенной вероятностью последствия возникновения неблагоприятных ситуаций, подобрать методы минимизации их воздействия или предложить компенсирующие риски мероприятия, проследить за динамикой поведения фактических параметров проекта в ходе его осуществления и, наконец, скорректировать их изменение в нужном направлении. Цель управления проектными рисками не только способствует углублению анализа проектов, но и повышает эффективность инвестиционных решений. Роль главного исполнителя всех процедур, связанных с управлением риском, ложится на плечи менеджера проекта (администратора) или команды с его участием. Методы управления проектными рисками могут и должны стать средством эффективной реализации самих проектов на всех уровнях управления — федеральном, региональном и местном.

Управление рисками — новое для российской экономики явление, которое появилось при переходе экономики к рыночной системе хозяйствования. Качественное управление риском повышает шансы системы управления проектом добиться успеха в долгосрочной перспективе, значительно уменьшает опасность неэффективной реализации проекта. Важно не только выявить потенциальные риски проекта, но и оценить их влияние на результаты, своевременно принять решения о снижении рисков, причем осуществлять управления рисками на всех стадиях реализации проекта и адекватно документировать процессы управления рисками проекта для последующего применения этих знаний в дальнейшей практике управления

28. Риски финансовых вложений.

29. Бизнес-план инвестиционного проекта.

30. Стоимость капитала.

31. Источники финансирования инвестиций.

32. Собственные источники финансирования инвестиций.

33. Внешние источники финансирования инвестиций.

34. Амортизация.

35. Капитальные вложения: понятие и основные направления использования.

36. Лизинг как способ финансирования инвестиций.

37. Инвестиционный портфель: понятие и виды.

Инвестиционный портфель - это набор инвестиционных инструментов(ценные бумаги, недвижимость, драгоценные металлы и камни, антиквариат, предметы коллекционирования), которые служат достижению поставленных целей. Распределяя свои вложения по различным направлениям инвестор может достичь более высокого уровня доходности своих вложений либо снизить степень их риска. Характерной особенностью портфеля является то, что риск портфеля может быть значительно меньше, чем риск отдельных инвестиционных инструментов, входящих в состав портфеля. Выделяют два основных вида портфеля: портфель, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет процентов и дивидендов (портфель дохода); портфель, направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него инвестиционных ценностей (портфель роста), ориентирован на акции, инвестиционной характеристикой которых является рост курсовой стоимости. В его состав могут входить и ценные бумаги с иными инвестиционными свойствами. Портфель роста, формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля - рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере, поэтому именно темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящей в портфель, и определяют виды портфелей, входящие в данную группу. Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем они могут приносить самый высокий доход.Портфель консервативного роста является наименее рискованным среди портфелей данной группы. Состоит, в основном, из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени. Нацелен на сохранение капитала. Портфель среднего роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом обеспечивается средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Надежность обеспечивается ценными бумагами консервативного роста, а доходность — ценными бумагами агрессивного роста. Данный тип портфеля является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску. Портфель дохода, ориентирован на получение высокого текущего дохода - процентных и дивидендных выплат, составляется в основном из акций дохода, характеризующихся умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. цель его создания - получение соответствующего уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска, приемлемого для консервативного инвестора. Портфель регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска. Портфель доходных бумаг состоят из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска. Портфель роста и дохода. Формирование данного типа портфеля осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая - доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой. Охарактеризуем виды данного типа портфеля. Портфель двойного назначения. В состав данного портфеля включаются бумаги, приносящие его владельцу высокий доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Они выпускают собственные акции двух типов, первые приносят высокий доход, вторые - прирост капитала. Инвестиционные характеристики портфеля определяются значительным содержанием данных бумаг в портфеле.

38. Проблема выбора наилучшего инвестиционного портфеля и диверсификация.

39. Инвестиционные качества ценных бумаг. Цели формирования портфеля ценных бумаг.

40. Формирование и управление инвестиционным портфелем.

41. Эффективность портфельных инвестиций.

Портфельные инвестиции представляют собой вложение в некоторый объем цен. бумаг. Как правило, портфельные инвестиции не дают возможности инвестору получить право управления предприятием, портфельные инвестиции направлены исключительно на получение дохода благодаря изменениям курса ценных бумаг компании в результате биржевых торгов. Чаще всего портфельные инвестиции бывают краткосрочными, и связаны с ситуацией, которая складывается на рынке в текущий момент времени.