Новая попытка стимулировать ipo на внутреннем российском рынке м. Банович, ю. Черкасова, к. Рюриков
Марк Банович, партнер юридической фирмы LeBoeuf, Lamb, Greene & MacRae LLP.
Юлия Черкасова, старший юрист юридической фирмы LeBoeuf, Lamb, Greene & MacRae LLP.
Кирилл Рюриков, юрист юридической фирмы LeBoeuf, Lamb, Greene & MacRae LLP.
Законодательная активность в области первичных публичных размещений (IPO) российских акций свидетельствует о стремительном развитии российского фондового рынка. Авторы статьи, как российские, так и американские юристы, предлагают свой взгляд на изменения, внесенные в российское законодательство, регулирующее проведение IPO.
В то время как усовершенствование процедуры размещения ценных бумаг на внутреннем российском рынке является позитивным шагом для формирования капитала российскими эмитентами, ужесточение порядка размещения на международных рынках является более сомнительным шагом. В частности, не совсем ясно, будет ли стимулирование предложения российских акций на внутреннем рынке способствовать ликвидности внутреннего рынка или же (принимая во внимание отсутствие реформ, стимулирующих спрос на ценные бумаги, ужесточающих регулирование сделок с ценными бумагами с использованием инсайдерской информации, предотвращающих манипулирование на рынке, и иных призванных увеличить доверие инвесторов реформ) приведет к снижению цен на акции российских эмитентов и подавлению активности на бурно развивающемся российском рынке IPO.
Российские ipo: курица, несущая золотые яйца
В 2005 г. более десятка российских эмитентов и их акционеров привлекли в сумме около 5 млрд. долларов США посредством IPO (в основном из источников за пределами России в рамках IPO, осуществленных за рубежом) <1>. По оценкам ряда профессиональных участников рынка, в 2006 г. количество сделок и объем привлеченных таким образом средств увеличатся вдвое.
--------------------------------
<1> По сведениям The PBN Company: "Russia's IPO Pioneers".
Соответственно, ставки в этой игре высоки, и не только для российских эмитентов и акционеров, ищущих пути выхода на рынки капиталов. Этот вопрос имеет первостепенное значение и для Федеральной службы по финансовым рынкам (далее - ФСФР), регулятора российского рынка ценных бумаг. ФСФР неоднократно заявляла о поставленной цели по повышению международной конкурентоспособности российских внутренних рынков капитала и называла отток ликвидности российских акций на зарубежные рынки (в основном на Лондонскую фондовую биржу) в качестве главного препятствия, стоящего на пути достижения этой цели.
Видение проблемы, существующее у ФСФР, является правильным: низкая ликвидность внутреннего рынка имеет пагубные последствия для уровня стабильности цен на акции и эффективности их рынка. Малые объемы торгов ведут к ограничению круга сделок, на основании которых определяется цена акций, что, в свою очередь, затрудняет установление их справедливой цены. Это может повлечь за собой увеличение сроков, в течение которых инвесторы держат акции, а также повышение степени риска и расходов по сделкам (со стороны как эмитентов, так и инвесторов), в результате чего цены на акции будут подвергаться систематическому дисконтированию. Кроме того, в условиях низкой ликвидности рынок может слишком остро реагировать на различные события, что оказывает отрицательное влияние на стабильность цен.
Все перечисленные факторы делают зарубежные рынки более привлекательными в отношении осуществления IPO для российских эмитентов, которые стремятся повысить оценку стоимости ценных бумаг и доходы от их предложения, а также ликвидность вторичного рынка для своих акционеров. Это, в свою очередь, лишь усугубляет проблему с оттоком ликвидности, которым обеспокоена ФСФР. Этим и обусловлена необходимость появления законодательных механизмов, позволяющих вернуть российские акции на отечественный рынок.