Лекция . Управление финансовыми результатами компании

Рассмотрим показатели оценки финансовых результатов и их роли в управлении финансами компании. Показатели оценки финансовых результатов деятельности компании можно объединить в три группы:

• показатели прибыли,

• показатели отдачи

• показатели изменения стоимости компании.

Эти показатели можно соотнести с целями функционирования компании на рынке на определенной стадии жизненного цикла (рис. I).

Рис. 1. Структура измерителей степени достижения поставленных целей

Рассмотрим каждую группу показателей отдельно:

1. Финансовые показатели с ориентацией на прибыль

Существуют различные виды показателя «прибыль» (маржинальная прибыль, прибыль от основной деятельности, балансовая, валовая, прибыль до уплаты налогов, налогооблагаемая, чистая и др.), неопределенность применения которых может быть устранена при реализации выбранной компанией финансовой стратегии с учетом выдвинутых целей.

В качестве меры степени достижения цели максимизации прибыли в финансовом менеджменте наиболее часто используют следующие показатели прибыли: ЕВ IT, EBITDA, NO PAT (NOPLAT).

1. EBIT (Earning before interest and taxes) — прибыль до вычета налогов,процентов по заемным средствам, рассчитываемая как:

EBIT = Выручка — себестоимость, включая амортизацию — коммерческие и управленческие расходы.

2. EBITDA (Eamjng before interest and taxes, deprecation and amortization)-прибыль до вычета налогов, процентов и неденежных расходов, определяемая как

EBITDA = Выручка — себестоимость — коммерческие и управленческие расходы + амортизация + прочие неденежные расходы + + доходы будущих периодов — расходы будущих периодов

или

EBITDA = EBIT + амортизация + прочие неденежные расходы + + доходы будущих периодов — расходы будущих периодов.

3. NOPAT (Net Operating Profits After Taxes) или NOPLAT (Net Operating Profit Less Adjusted Taxes) — чистая операционная прибыль за вычетом скорректированных налогов, но до выплаты процентов, вычисляемая как:

NOP AT (NOPLAT) = Выручка — Себестоимость, включая амортизацию — Коммерческие и управленческие расходы —Налог на прибыль

или

NOPAT (NOPLAT) = EBIT - Налог на прибыль.

Таблица 1

Преимущества	Недостатки
Наглядность и относительную простоту формирования финансового результата деятельности компании. Например, EBITDA, являясь наиболее общим показателем прибыли, характеризует результат до оценки операционной, инвестиционной и финансовой сфер деятельности. Последовательное вычитание из этого показателя величины амортизации, неденежных расходов и налога на прибыль позволяет сформировать и оценить результат деятельности компании отдельно по ее основным функциональным сферам.	1.показатели прибыли не учитывают «качество» доходов, а также неопределенность и риск, связанные с их получением;
	2.Использование показателя прибыли не является лучшим с точки зрения оценки эффективности управления. Например, при определении прибыли доходы и затраты на капитал вычисляются и принимаются во внимание, но они не связаны жестко в рамках единого критерия;
	3.Величина прибыли, отражаемая в бухгалтерской отчетности, не позволяет оценить, был ли приумножен или растрачен капитал компании за отчетный период, так как в бухгалтерской отчетности не находят полного отражения все экономические затраты на привлечение долгосрочных ресурсов. В отчетности непосредственно не находит отражения и тот факт, что использование долгосрочных ресурсов с экономической точки зрения обходится дороже, чем арифметическая сумма выплаченных процентов и дивидендов. В первую, очередь это касается стоимости использования акционерного капитала, которая не ограничивается размером уплаченных дивидендов. Например, для привлечения капитала компания должна обеспечить доходность вложений, сопоставимую с той, которую инвестор мог бы получить по аналогичным вложениям с аналогичными рисками. Отмеченная минимальная доходность на вложенный капитал может рассматриваться как стоимость его привлечения;
	4.Показатели прибыли не могут быть использованы и в том случае, если альтернативные варианты при инвестиционном анализе различаются величиной прогнозируемых доходов и временем их поступления;
	5.В силу допущения бухгалтерскими стандартами разных стран возможности использования различных подходов к определению величины доходов и расходов, рассчитанные показатели прибыли могут быть несопоставимы.

Вместе с тем использование показателей прибыли в качестве критерия максимизации прибыли имеет и ряд недостатков:

В ряде случаев для оценки степени влияния выручки на прибыль в динамике используется показатель DOL (Degree of operational leverage, Operating leverage effect):

-∆ EBIT/ EBIT GM_{1 *}∆Q / GM_{1 *}Q -FC GM_{1 *}∆Q

______________=____________________=_________ х

∆Q / Q

∆Q / Q ∆Q

Q GM_{1 *}Q

___________ = _________

GM_{1 *}Q -FC EBIT

Где ∆Q, Q- объем реализации и прирост объема реализации соответственно;

∆ EBIT/ EBIT-прибыль и прирост прибыли соответственно;

GM₁-маржинальная прибыль на единицу продукции ;

FC- постоянные затраты .

Показатель DOL является показателем силы операционного рычага, с помощью которого можно ответить на ряд важных управленческих вопросов, например:

1. На сколько процентов изменится прибыль при изменении объема на один процент?

2.Сколько процентов прибыли компании удастся сохранить при снижении объема реализации?

3. Каков процент снижения выручки за счет объема, при котором компания может полностью лишиться прибыли?

Пример. компания предоставила следующие данные:

• Выручка от реализации — 1500 тыс. руб.

• Переменные издержки — 1050 тыс. руб.

• Постоянные издержки — 300 тыс. руб.

На основе этих данных можно определить силу операционного рычага: DOL = (1500 - 1050)/(1500 - 1050 - 300) = 3.

Отсюда:

1. Прибыль (ЕВ1Т) изменится на 3% при изменении объема на 1%:

∆ЕВ1Т = ∆Q х DOL = 1% х 3 = 3%.

2. Предположим, что выручка от реализации за счет объема сократится на 25%. Сколько процентов прибыли удастся сохранить компании при снижении объема реализации? Компании удастся сохранить 25% прибыли:

100% - ∆EBIT = 100% - (25% х 3) = 25%.

3. Процент снижения выручки за счет объема, при котором компания может полностью лишиться прибыли:

100% = ∆Q,% х 3,

отсюда ∆Q,% = 100%/3 = 33,33%.

Таким образом, для компании катастрофичным является снижение объема на треть.

В настоящее время как на Западе, так и в России в качестве одного из основных финансовых показателей компании признан CF (Cash Flow) — «поток платежей».

Существует несколько способов исчисления показателя CF, основные -два.

1. Прямой метод CF:

CF = Поступления от всех видов деятельности — — Выплаты предприятия по всем статьям расходов.

2. Косвенный метод CF:

∆ денежных средств (CF) = ∆ обязательств + ∆собственного капитала — ∆ неденежных активов,

где ∆ — прирост соответствующих показателей за отчетный период

Для того чтобы рассчитать CF по прямому методу, требуются значительные затраты времени на ведение учета состояния всех позиций, по которым наблюдаются поступления и выплаты денежных средств. Поэтому в практике финансового менеджмента часто используется косвенный метод.

Сравнительный анализ влияния ряда факторов на порядок расчета показателей прибыли и денежного потока приведен в табл.2

Таблица 2

Отличия показателя прибыли от показателя денежного потока

Отличия	Прибыль	Денежный поток
Степень влияния методов учета	Полностью отражаются методы учета, принятые организацией и регламентируемые государством	Методы учета практически не отражаются
Отражение операций по приобретению амортизируемого имущества	Операции по приобретению амортизируемого имущества отражаются только в части вычета амортизации, на весь срок амортизации	Операции по приобретению амортизируемого имущества отражаются в полной сумме платежа (вычета) в период платежа с последующим включением суммы амортизации в положительный денежный поток
Отражение операций по формированию и обслуживанию собственного и заемного капитала	Отражаются операции по обслуживанию капитала (проценты и дивиденды)	Отражаются операции как по обслуживанию капитала, так и по формированию (выплата процентов и дивидендов, привлечение и выплата кредитов и займов, привлечение капитала за счет эмиссии акций и облигаций и т.п.)
Влияние изменения основных элементов чистого оборотного капитала (запасов, дебиторской и кредиторской задолженности)	Данные изменения непосредственно не отражаются на показателе прибыли	При увеличении запасов и дебиторской задолженности денежный поток уменьшается, при увеличении кредиторской задолженности увеличивается, и наоборот

К преимуществам показателя CF можно отнести:

• Он более информативен, чем прибыль;

• показывает возможность самофинансирования (инвестиции, погашение кредитов, выплата процентов, выплата дивидендов и т.д.);

• характеризует инвестиционную силу предприятия: чем больше инвестиции, тем больше амортизационные отчисления, которые снижают величину налогооблагаемой прибыли;

• рост показателя — хороший знак для кредиторов. Недостатки показателя CF:

• сложность расчета;

♦ абсолютные показатели недостаточно эффективны с точки зрения управления, поэтому следует использовать также и относительные показатели:

а) эффективность собственного капитала ЭСК = CF / Собственный капитал;

б) эффективность совокупного капитала ЭК = CF / Совокупный капитал.