8.Capm, коэффициент бета, безрычажная бета, достоинства и допущения модели, применимость.

В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дискон­тирования находится по формуле:

R = R_f+ b*(R_m-R_f) + S1+S2+C,

где R — требуемая инвестором ставка дохода (на собственный капитал);

R_f — безрисковая ставка дохода;

b — коэффициент бета (является мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране). Рассчитывается бета исходя из амплитуды колебаний общей доходности акций конкретной компании по сравнению с общей доходностью фондового рынка в целом;

R_m — общая доходность рынка в целом (среднерыночного портфеля ценных бумаг);

S1  — премия для малых предприятий;

S2  — премия за риск, характерный для отдельной компании;

С — страновой риск.

Прежде всего, следует отметить, что модель оценки капитальных акти­вов (CAPM) основана на анализе массивов информации фондового рынка, конкретно — изменений доходности свободно обращающихся акций. Применение мо­дели для вывода ставки дисконтирования для закрытых компаний требует внесения дополнительных корректировок.

В качестве безрисковой ставки дохода в мировой практике используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обяза­тельствам (облигациям или векселям); считается, что государство является самым надежным гарантом по своим обязательствам (вероятность его бан­кротства практически исключается). Однако, как показывает практика, госу­дарственные ценные бумаги в условиях России не всегда воспринимались как безрисковые. Для определения ставки дисконтирования в качестве безриско­вой ставки может быть принята ставка по вложениям, характеризующимся наименьшим уровнем риска (ставка по депозитам в Сбербанке РФ или дру­гих наиболее надежных банках). Можно также основываться на безрисковой ставке для западных компаний, но в этом случае обязательно прибавление странового риска с целью учета реальных условий инвестирования, суще­ствующих в России.

Коэффициент бета представляет собой меру риска. На фондовом рын­ке выделяются два вида риска: специфический для конкретной компании, который еще называют «несистематический риск» (определяется микро­экономическими факторами), и общерыночный, характерный для всех ком­паний, акции которых находятся в обращении, называемый «системати­ческий риск» (определяется макроэкономическими факторами). В модели оценки капитальных активов при помощи коэффициента бета определяет­ся величина систематического риска. Рассчитывается бета исходя из амп­литуды колебаний общей доходности акций конкретной компании по срав­нению с общей доходностью фондового рынка в целом.

Формула расчёта коэффициента Бета для актива в составе портфеля ценных бумаг:

, где r_a — доходность актива; r_p — доходность портфеля ценных бумаг; Var – дисперсия доходности портфеля (рынка)

Данный коэффициент может принимать как положительные, так и отрицательные значения. Значение коэффициента бета равное 0 означает, что изменчивость цены акции практически никак не зависит от изменчивости индекса. Значение коэффициента больше нуля говорит о положительной корреляции между ценой данной акции и индексом, т.е. рост индекса, равно как и его падение сопровождается ростом или падением цены акции. Отрицательная бета означает, что цена акции меняется в направлении, противоположном изменению индекса. Если у какой-то компании коэффициент бета равен 1, это значит, что колебания ее общей доходности полностью коррелируют с колебани­ями доходности рынка в целом и ее систематический риск равен средне­рыночному. Общая доходность компании, у которой коэффициент бета равен 1,5, будет изменяться на 50% быстрее доходности рынка.

Коэффициенты бета в мировой практике обычно рассчитываются пу­тем анализа статистической информации фондового рынка.

Публикуемые коэффициенты бета для открытых компаний обычно отражают структуру капитала каждой конкретной компании. Их иногда называют «рычажные бета», т.е. отражающими финансовый рычаг в структуре капитала компании. Если рычаг оцениваемой компании суще­ственно отличается от рычага сопоставимых компаний или рычаги последних отличаются друг от друга, может быть желательно уст­ранить влияние рычага прежде, чем использовать коэффициент бета. Для этого необходимо рассчитать безрычажные бета для сопоставимых ком­паний.

Безрычажная бета — это бета, которую имела бы компания, не будь у нее долга. Затем нужно определить, где содержится риск оцениваемой компании по сравнению с сопоставимыми на безрычажной основе. Нако­нец, следует посчитать новую рычажную бета для оцениваемой компа­нии на основе одной или нескольких предполагаемых структур капитала. Результатом будет взятая с рынка бета, специально скорректированная на уровень финансового рычага для оцениваемой компании.

Формула расчета безрычажной бета (предполагающей 100%-ный соб­ственный капитал в структуре капитала)

B_u = B_l / 1 + (1 - t)w_d/we ,

где B_u — безрычажная бета;

B_l — рычажная бета; t — налоговая ставка для компании;

W_d — доля долга в структуре капитала;

W_e — доля собственного капитала.

Главное достоинство модели: определение ставки дисконта почти целиком опирается на объективно наблюдаемые на рынке данные.

Однако у этой модели есть и ряд важных теоретических допущений:

1. Она не учитывает (за исключением случая иностранных инвестиций) индивидуальных предпочтений к рискам разных инвесторов (суммарная премия за тот или иной уровень риска определяется в расчете на среднестатистического инвестора).

2. Эта модель учитывает в основном только систематические риски бизнеса.

3. В получаемой ставке дисконта учет рисков бизнеса производится в расчете на инвесторов, которые будут держать свои средства в рассматриваемом бизнесе одинаковое время. (это происходит из-за того, что b вычисляется по колеблемости доходов от бизнеса (по сравнению с их нестабильностью в целом на фондовом рынке или в экономике) за конкретный ретроспективный период, длительность которого и определит меру риска бизнеса тоже за сопоставимое с этим периодом время.

Применение метода CAPM сталкивается с проблемой определения безрисковой и среднерыночной ставки доходности, коэффициента b (определение этого показателя вообще затруднительно для большинства отечественных предприятий), а также экспертной оценке сопутствующих рисков (страновых, за закрытость компании, его величину и т.п.).