14.1.Конвертируемые ценные бумаги

Это ценная бумага, которая может быть обменена на обыкновенную акцию владельцем согласно определенным условиям.

Конвертируемые облигации и акции.

Коэффициент конвертации – это определенное количество акций которое получает держатель конвертируемой ценной бумаги в назначенное время обмена.

Коэффициент конвертации= номинальная стоимость конвертируемой ЦБ/конверсионная цена.

Конверсионная цена – это действующая цена уплачиваемая держателем за обыкновенную акцию в процессе конвертации.

Задачи:

1. Определить коэффициент конвертации, если конверсионная цена акции 25$, конвертируемая 1000 долл. КК=40 акций на которые может быть обменена данная облигация.

2. Конвертируемая привилегированная акция номинальной стоимостью 50$, конвертируется в 4 обыкновенные акции. Определить конверсионную цена. Конв. Цена=номинальная/коэффициент конвертации 50/4=12,5 долл. Цена одной акции.

Выплата дивидендов и процентов по ЦБ. Финансовый леверидж.

Акционерное общество по окончании года выплачивает доход по выпущенным ЦБ в следующем порядке:

1. Проценты выплачиваются по облигациям.

2. Выплачиваются дивиденды по привилегированным акциям.

3. Выплачиваются дивиденды по обыкновенным акциям. Доходы выплачиваются из чистой прибыли общества.

Финансовый левердж – это показатель финансовой устойчивости.

Л=О+Апр/Аоб О-облигации; Апр-привелегированные; Аоб – обыкновенные акции.

Значение левериджа от 0 до 1, и чем ближе к 1 тем опаснее инвестору приобретать обыкновенные акции АО.

Задача: определить доходность обыкновенных акций и финансовый леверидж. Номинальная стоимость выпущенных ЦБ: обыкновенные акции – 100.000 руб., 10%облигации – 40.000 руб., привилегированные акции – 10.000 руб. Фиксированный размер дивидендов по привилегированным акциям 30%, сумма чистой прибыли направленная на выплату процентов по облигациям и дивидендам 20.000 рублей.

Л=40.000+10.000/100.000=0,5

Облигации – 4000руб

Акции прив – 3000руб

Выплата=20.000-7.000=13.000 13%.

Определить доходность обыкновенных акций и финансовый леверидж.

Уставный капитал (сумма всех выпущенных акций) АО 200.000 руб., номинальная стоимость привилегированных акций 20000 руб, сумма прибыли АО направленная на выплату дивидендов 60.000 руб. и фиксированный размер дивидендов по привилегированным акциям 40%.

Л=20000/180000=0,1

Аоб=200.000-20.000=180.000

Дивиденды по прив ациям = 20000*40%/100=8000 руб

Прибыль на выплату дивидендов по обыкновенным акциям 60000-8000=52000

52000/180000*100=29%.

15.Дивидендная политика и дивидендный доход

Дивидендная политика – это механизм формирования доли прибыли выплачиваемой собственнику в соответствии с долей его вклада в собственный капитал предприятия.

Основная цель дивидендной политики – это установление пропорции между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом максимизирующем рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим его стратегическое развитие.

Дивидендная политика заключается в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой частями прибыли с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.

Теории дивидендной политики:

1. Теория независимости дивидендов. Авторы Модильяни и Миллер. Утверждают, что избранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния не на рыночную стоимость предприятия (цену акции) ни на благосостояние собственников т.к. эти показатели зависят от суммы формируемой, а не распределяемой прибыли. По этой теории дивидендной политики отводится пассивная роль в механизме управления прибылью. Авторы в свою теорию включили большое количество ограничений, которые на практике обеспечить невозможно.

2. Теория предпочтительности дивидендов (или) синица в руках. Ее авторы Гордон и Литнер утверждают, что каждая единица текущего дохода выплаченного в форме дивидендов стоит всегда больше, чем доход, отложенный на будущее в связи с присутствием риска. Исходя из этой теории максимизация дивидендных выплат предпочтительнее, чем капитализация прибыли. Противники этой теории утверждают что в большинстве случев полученный в форме дивидендов доход все равно инвестируется затем в акции АО.

3. Теория минимизации дивидендов – теория. В соответствии с этой теорией эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходов собственников. Налогообложение текущих доходов в форме дивидендов всегда выше чем предстоящих поэтому дивидендная политика должна обеспечивать минимизацию дивидендных выплат и соответственно максимизацию капитализации прибыли с тем чтобы получить наивысшую налоговую защиту доходов собственников.

4. Сигнальная теория дивидендов или теория сигнализирования. Эта теория построена на том, что основные модели оценки текущей реальной рыночной стоимости акций в качестве базисного элемента используют размер выплачиваемых дивидендов. Т.о. рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое возрастание реальной, а соответственно и котируемой рыночной стоимости акции, что при их реализации приносит акционерам дополнительный доход, кроме того выплата высоких дивидендов сигнализирует о том, что компания находится на подъеме и ожидает существенный рост прибыли в будущем, эта теория тесно связана с прозрачностью фондового рынка, где оперативная информация оказывает существенное влияние на колебание рыночной стоимости акции.

5. Инвестиционная теория дивидендов - ее автор, Уолтер, утверждает, что большая связь дивидендной политики с максимизацией рыночной стоимости предприятия, т.е. максимизации котировки ее акций достигается при учете уровня доходности его инвестиционной деятельности. Если уровень доходности инвестиций предприятия превышает уровень доходности его акций, то размер дивидендных выплат может снижаться, и наоборот. Если уровень доходности инвестиций ниже уровня доходности его акций, то размер дивидендных выплат должен возрастать.

6. Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров – (теория клиентуры) – согласно этой теории компания должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров. Если основной состав акционеров отдает предпочтение текущему доходу, то дивидендная политика должна быть направлена на повышение дивидендов. Если бы клиентура предпочитает увеличение своих предстоящих доходов, то должна осуществляться преимущественная капитализация прибыли. Та часть акционеров, которая с такой политикой будет несогласно, реинвестирует капитал в акции других компаний. В результате чего состав становится более однородным.

Доходность за период владения акцией определяется по формуле выше. R – доходность акции; - цена покупки акции; - продажи; Д – дивиденды за период владения акцией, Т период владения акцией.

Акция приобретена 1 февраля за 40 рублей и продана за 48, дивиденды в размере 3 рублей на акцию были выплачены 15 апреля, определить доходность за период владения акцией.

R=48—40+3/40*(365/303)=0,28*1,2=0,34

Если акция находится у инвестора в течении нескольких лет то эта формула дает искаженные результаты.

Инвестор приобрел акцию за 50 руб и продал ее через 4 года за 84 рубля, за время владения акцией инвестор получил дивиденды за первый год 3 рубля, за второй год 4 рубля, третий год 4 рубля, за четвертый 5 руб. Определить доходность от операций с акциями.

Если не учитывать доходов от реинвестирования дивидендов, то после продажи акции инвестор имел сумму 16+84=100 руб.

R= =18,9%

Покупка акций всегда связана с риском, поэтому инвестору при покупке акций целесообразно рассчитать ее реальную стоимость. Реальная стоимость акций рассматривается как стоимость будущих денежных поступлений по ней. Эти ожидаемые денежные поступления состоят из двух элементов: суммы ежегодно ожидаемых дивидендов и из цены, за которую инвестор предлагает продать эту акцию в будущем.

Т.о. цена продажи акции сегодня зависит от размера дивиденда и цены продажи акции, которая будет завтра.

t дивиденды в рублях

n – минимальная необходимая по мнению инвестора норма прибыли, которую может получить по другим инвестициям в долях единицы.

T – общее число лет

Р1 – рыночная цена акции в рублях

Задача: Номинальная акция 10 рублей, цена продажи 40 рублей, инвестор предполагает, что рыночная цена акции в следующем году может составить 50 рублей и дивиденды по ней будут выше текущего года, а именно 200%, т.е. 20 рублей, минимальная необходимая норма прибыли по другим инвестициям составляет 80% которые необходимы для инвестора, т.е. 0,8.

Ро=

20/1,8=11,1+6,17….= 32,7 руб

Реальная цена акции ниже предполагаемой цены на 17,3 руб, поэтому покупать акцию за 40 рублей не целесообразно.