§ 3. На первый взгляд можно предположить, что, ко­гда обменный курс неблагоприятен, или, другими слова-

* [1862 г.] Это написано до того, как произошли изменения в относительной стоимости двух металлов, вызванные открытием новых месторождений золота. Валютные паритеты золотых и се­ребряных денег сейчас колеблются, и никто не сможет предуга­дать, в какой точке они окончательно остановятся.

25 Заказ Ns 522

385

Мй, Когда векселя продаются с премией, эта последняя всегда должна равняться полной стоимости перевода де­нег: поскольку если существует реальная необходимость выплачивать остаток и те, кому надлежит перевести день­ги, должны нести издержки пересылки денег в полном объеме, то конкуренция между ними заставит всех нести равные потери. И это определенно происходило бы, если бы всегда все, что нужно уплатить, обязательно уплачи­валось немедленно. Ожидание крупных и немедленных платежей за границу оказывает поразительное влияние на обменные курсы *. Однако небольшое превышение импорта над экспортом или незначительные выплаты по другим иностранным долговым обязательствам обычно не изменяют обменный курс на полную величину стоимости и риска перевозки слитков. Как правило, сроки кредита позволяют некоторым должникам отсрочить свои плате­жи, а тем временем сальдо платежей может резко изме­ниться и восстановить равенство дебета и кредита без всякой пересылки драгоценных металлов. По большей части так это и происходит, так как в самих колебаниях обменного курса содержится тенденция к их автоматиче­скому выравниванию. Векселя продаются с премией, по­тому что стоимость ввезенных денег превышает стоимость вывезенных. Однако премия сама по себе является доба­вочной прибылью для экспортера денег. Кроме цены на свои товары, они, выставив векселя на всю сумму товаров, получают и эту премию. Вместе с тем она уменьшает при-

* При известии о возвращении Бонапарта с острова Эльбы це­на векселей подскочила за один день на 10%. Эта премия, разуме­ется, не была простым эквивалентом издержек перевозки, посколь­ку фрахт такого товара, как золото, даже с учетом страхования в условиях войны, никогда не мог подняться столь высоко. Эта вы­сокая цена служила вознаграждением не за трудности пересылки золота, а за ожидаемые трудности, связанные с получением зо­лота для отсылки. Ожидалось, что переводы денег на континент для содержания армий и в качестве субсидий достигнут столь значительных размеров, что расходование слитков в стране (на­чисто лишенной тогда металлических денег) будет происходить исключительно быстро и их запасы не будут успевать пополнять­ся. Поэтому с такой же быстротой выросла и цена на слитки. Е, ва ли необходимо упоминать, что это произошло в то время, ког­да Английский банк не производил размена бумажных денег на звонкую монету. При размене бумажных денег ничего подобного не могло бы случиться до тех пор, пока банк не прекратил бы пла­тежи.

386

быль тех, кто ввозит товары: кроме цены за товары, им приходится платить премию за перевод. Поэтому так на­зываемый неблагоприятный курс стимулирует экспорт и сдерживает импорт. И если пассивное сальдо невелико и образуется в обычных условиях торгового обмена под воз­действием обычных причин, оно быстро погашается за счет увеличения экспорта товаров, а счета приводятся в порядок посредством векселей без какой-либо пересылки драгоценных металлов. Другое дело, когда превышение импорта над экспортом, делающее курс неблагоприятным, вызывается причинами постоянного характера. В этом случае нарушение равновесия связано с состоянием цен и может быть устранено также лишь посредством измене­ния цен. Невозможно поддерживать постоянное соответст­вие экспорта импорту посредством дополнительной при­были на экспорт, извлекаемой из вексельной надбавки, если превышение импорта над экспортом вызывается це­нами, потому что, если экспорт был бы равен импорту, векселя не продавались бы с премией и добавочной прибыли не возникло бы. Равновесие может быть восста­новлено только изменением товарных цен.

Таким образом, нарушения равновесия между импор­том и экспортом и последующие изменения обменного курса можно объединить в две группы. Одни нарушения бывают временные и случайные. Если их масштабы незна­чительны, то они исправляются сами собой через премию за вексель без всякой пересылки драгоценных металлов. Другие порождаются общим состоянием цен, которое не может быть исправлено без уменьшения количества де­нег, находящихся в обращении в одной из стран или лик­видации соответствующей части кредита. Поскольку про­стой перевоз слитков в отличие от перевода не оказывает никакого воздействия на цены, это средство не может устранить причины, вызывающей нарушение равновесия. Нам остается еще заметить, что обменные курсы зави­сят от баланса дебета и кредита не с каждой страной в сдельности, а со всеми странами, вместе взятыми. Но из >го не следует, что обменный курс с Францией должен •1ть неблагоприятным для Англии и что векселя на Фран­цию будут продаваться с премией. Ведь у Англии может быть активное сальдо с Голландией или с Гамбургом, она может погашать свой долг Франции векселями, вы-авленными на этих должников. Специалисты называют

²⁵' 387

это вексельным [валютным] арбитражем. Погашение дол­гов таким окольным путем связано всегда с небольшими дополнительными расходами, отчасти на комиссионные, отчасти — из-за потери процентов. И в пределах этой не­значительной разницы обменный курс с одной страной может несколько отличаться от курса с другими странами. Однако в целом курс со всеми странами изменяется одно­временно в соответствии с тем, предстоит ли данной стра­не платить или получать по общему балансу ее внешних сделок.