Лекции для студентов к экзамену19група

Коммерческая эффективность – соотношение финансовых результатов и затрат, обеспечивающих требуемую норму доходности.

При этом в качестве эффекта (R_t – З_t) выступает поток реальных денег.

Поток реальных денег (Ф_t) – разность между притоком и оттоком денежных средств на каждом шаге расчёта:

Ф_t = R_t – З_t = (R_t – З_t^*) – K_t ,

Сальдо реальных денег (В_t) – разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности на каждом шаге расчёта:

В_t = Ф_t ± Ф = (R_t – З_t^*) – K_t ± Ф ,

где Ф – сальдо финансовой деятельности.

Для дополнительной оценки коммерческой эффективности определяются:

срок полного погашения задолженности;

доля участника в общем объёме инвестиций.

Бюджетная эффективность – влияние результатов осуществляемого инвестиционного проекта на доходы и расходы соответствующего (федерального, регионального или местного) бюджета.

Бюджетный эффект (Б_t) на t - том шаге равен:

Б_t = Д_t – Р_t ,

где Д_t – доходы бюджета;

Р_t – расходы бюджета.

Интегральный бюджетный эффект [ЧД(Б_t)] рассчитывается по формуле:

где t – шаг расчёта (0, 1, ... Т);

T – горизонт расчёта;

Д_t – достигаемый результат на t-ом шаге расчёта;

Р_t – осуществляемые затраты на t-ом шаге расчёта;

Е – норма дисконта.

Доходы бюджета состоят из:

• налога на добавленную стоимость, специальных и иных налоговых поступлений с учётом предоставляемых льгот, рентных платежей отечественных и иностранных фирм (компаний) в части, относящейся к осуществлению инвестиционного проекта;

• увеличения (уменьшения) налоговых поступлений от сторонних предприятий и организаций, финансовое состояние которых изменяется вместе с реализацией инвестиционного проекта;

• поступающих в бюджет таможенных пошлин и акцизов по продуктам, производимым в соответствии с проектом;

• эмиссионного дохода от выпуска ценных бумаг под осуществление проекта;

• дивидендов по принадлежащим государству, региону акциям и другим ценным бумагам, выпущенным с целью финансирования проекта;

• поступлений в бюджет подоходного налога с заработной платы российских и иностранных работников, начисленной за выполнение предусмотренных проектом работ;

• поступлений в бюджет платы за пользование землёй, водой и другими природными ресурсами;

• платы за недра, лицензии на право ведения геологоразведочных работ в части, зависящей от осуществления инвестиционного проекта;

• доходов от лицензирования, конкурсов и тендеров на разведку, строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных инвестиционным проектом;

• погашения льготных, выделенных за счёт средств бюджета, кредитов на проект и обслуживанию этих кредитов;

• штрафов и санкций, связанных с проектом, за нерациональное использование материальных, топливно-энергетических и природных ресурсов;

• поступлений во внебюджетные фонды (пенсионный фонд, медицинского и социального страхования) в форме обязательных отчислений по заработной плате, начисляемой за выполнение предусмотренных проектом работ.

Расходы бюджета включают:

• средства, выделяемые для прямого бюджетного финансирования проекта;

• кредиты Центрального, региональных и уполномоченных банков для отдельных участников реализации проекта, выделяемые в качестве заёмных средств, подлежащих компенсации за счёт бюджета;

• прямые бюджетные ассигнования на надбавки к рыночным ценам за топливо и энергоносители;

• выплаты пособий для лиц, остающихся без работы в связи с реализацией инвестиционного проекта;

• выплаты по ценным бумагам государства;

• государственные и региональные гарантии инвестиционных рисков иностранным и отечественным участникам;

• средства, выделяемые из бюджета для ликвидации последствий возможных чрезвычайных ситуаций и компенсации иного ущерба от реализации инвестиционного проекта.

На базе имеющихся годовых бюджетных эффектов могут определяться также дополнительные показатели бюджетной эффективности:

Внутренняя норма бюджетной эффективности:

Аналогично, чтобы инвестиционный проект был эффективным и целесообразным с точки зрения внедрения, необходимо соблюдение соотношения:

Е_вн > Е_н.

С рок окупаемости бюджетных затрат:

В завершении обоснования бюджетной эффективности устанавливается степень финансового участия государства (региона) в реализации инвестиционного проекта:

Р₀

d = ——— ,

З₀

где d – доля того или иного бюджета в реализации инвестиционного проекта;

Р₀ – суммарные бюджетные расходы;

З₀ – интегральные затраты по инвестиционному проекту.

Экономическая эффективность – соотношение результатов проектов и затрат, выходящих за пределы прямых финансовых интересов участников и допускающих стоимостное измерение.

Показатели экономической эффективности отражают результативность инвестиционного проекта с точки зрения интересов всего мирового хозяйства, национальной (российской) экономики, регионов (субъектов федерации), отраслей, предприятий и организаций (субъектов хозяйствования).

Сравнение различных инвестиционных проектов, выбор лучшего из них, обоснование размеров и форм государственной поддержки в данном случае производится путём расчёта интегрального экономического эффекта, получаемого в целом для страны:

где t – шаг расчёта (0, 1, ... Т);

T – горизонт расчёта;

П_t – достигаемый результат на t-ом шаге расчёта;

S_t – осуществляемые затраты на t-ом шаге расчёта;

Е – норма дисконта.

Обоснование экономической эффективности реализуемых инвестиционных проектов на мирохозяйственном уровне имеет приоритетное значение.

В ходе реализации крупномасштабных инвестиционных проектов с участием иностранных государств, которые оказывают существенное воздействие на состояние мирового рынка, необходимо определять мирохозяйственный экономический эффект по действующим мировым ценам на продукцию, работы и услуги.

В качестве результатов проекта здесь рассматриваются:

• конечные производственные результаты – выручка от реализации продукции, работ и услуг, за вычетом потребляемых самими участниками проекта;

• социальные и экологические результаты, рассчитанные исходя из совместного воздействия всех участников инвестиционного проекта на здоровье населения, социальную и экологическую обстановку во всех затрагиваемых проектом регионах;

• косвенные финансовые результаты, обусловленные реализацией проекта изменения доходов российских и иностранных предприятий и граждан от рыночной стоимости земельных участков, зданий и иного имущества;

• затраты на обусловленную реализацией инвестиционного проекта консервацию или ликвидацию производственных мощностей, потери природных ресурсов и имущества от возможных аварий и других чрезвычайных ситуаций.

В состав затрат такого инвестиционного проекта входят текущие и дополнительные единовременные расходы российских и иностранных участников без повторного счёта.

В эти затраты не входят:

• расходы предприятий-потребителей некоторой продукции на приобретение у других участников проекта;

• амортизационные отчисления по основным средствам, созданным одними участниками инвестиционного проекта и используемым другими;

• все виды платежей предприятий-участников в доход государства, в т.ч. налоговые платежи, экспортно-импортные пошлины. Штрафы и санкции за невыполнение экологических нормативов и санитарных норм учитываются в составе мирохозяйственных затрат только тогда, когда последствия их нарушения не выделены особо и не входят результаты инвестиционного проекта в стоимостном выражении;

• проценты по кредитам государственных и коммерческих банков, включённых в число участников проекта.

Чтобы пересчитать затраты на оплату труда в мировые цены, по таким проектам используется соответствующий коэффициент (К_пз):

См

К_пз = ——— ,

С_в

где С_м – стоимость "потребительской корзины" в мировых ценах;

Св – стоимость жизненно необходимых благ в национальной валюте.

В расчётах экономической эффективности инвестиций на уровне национальной экономики в состав достигаемых эффектов входят:

• конечные производственные результаты – выручка от реализации работ, услуг и продукции;

• сумма полученных средств от продажи имущества и интеллектуальной собственности – лицензий, патентов, ноу-хау, компьютерных программ и др.;

• социальные и экологические результаты, рассчитанные исходя из совместного воздействия всех участников проекта на здоровье населения, изменение социально-экологической обстановки в регионах;

• прямые финансовые результаты;

• кредиты и займы иностранных государств, банков, фирм и компаний, поступления от импортных пошлин и т.п.

Необходимо учитывать также косвенные финансовые результаты, обусловленные осуществлением инвестиционного проекта, изменения доходов сторонних предприятий и граждан от рыночной стоимости земельных участков, зданий и иного имущества; затраты на обусловленную реализацией инвестиционного проекта консервацию или ликвидацию производственных мощностей, потери природных ресурсов и имущества от возможных аварий и других чрезвычайных ситуаций.

Социальные, экологические, политические и иные результаты, которые не поддаются стоимостной оценке, рассматриваются как дополнительные показатели экономической эффективности в масштабе страны и влияют на принятие решения о реализации и государственной поддержке инвестиционных проектов.

Затраты на реализацию инвестиционного проекта содержат все текущие и дополнительные единовременные расходы участников, исчисленные без повторного счёта. В эти затраты не включаются:

• затраты предприятий-потребителей некоторой продукции на приобретение у других участников проекта;

• амортизационные отчисления по основным средствам, созданным одними участниками проекта и используемым другими участниками;

• все виды платежей российских предприятий-участников в доход государственного бюджета, в т.ч. налоговые платежи;

• штрафы и санкции за невыполнение экологических нормативов и санитарных норм учитываются в составе совокупных затрат на нужды национальной экономики только в том случае, если последствия их нарушения не выделены особо и не входят результаты инвестиционного проекта в стоимостном выражении;

• проценты по кредитам Центрального банка Российской Федерации, его агентов и коммерческих банков, входящих в состав участников инвестиционного проекта;

• затраты иностранных участников.

Основные средства, временно используемые участником инвестиционного проекта, учитываются следующими способами:

1. остаточная стоимость основных средств на момент начала их использования включается в единовременные затраты;

2. на момент прекращения эксплуатации единовременные затраты уменьшаются на величину остаточной стоимости этих средств;

3. арендная плата за указанные основные средства за время их потребления входит в текущие затраты.

При расчётах экономической эффективности на уровне региона (отрасли) в получаемый эффект от реализации инвестиционного проекта включаются:

• региональные (отраслевые) производственные результаты – выручка от реализации продукции, работ и услуг за вычетом тех, которые потребляются самими участниками проекта;

• социальные и экологические результаты, достигаемые в регионе (на предприятиях отрасли);

• косвенные финансовые результаты, получаемые предприятиями и населением региона (отрасли).

Здесь опять же не допускается повторного счёта осуществляемых затрат участниками проекта.

Обоснование экономической эффективности инвестиционных проектов на уровне фирм (компаний) предусматривает выявление таких эффектов:

• производственных результатов – выручки от реализации продукции, работ и услуг за вычетом используемых на собственные нужды;

• социальных результатов – связанных с деятельностью работников предприятий и членов их семей.

В состав затрат фирм (компаний) включаются текущие и дополнительные единовременные расходы без повторного счёта. Так, например, исключается одновременный учёт дополнительных единовременных затрат на создание основных средств и текущих затрат на их амортизацию.

Оценка стоимости денег во времени

В полном соответствии с объективными законами и закономерностями экономического развития стоимость денег изменяется во времени.

Различают настоящую и будущую стоимость денег.

Настоящая стоимость денег  сумма реальных денежных вложений, приведённых с учётом дисконтной ставки к настоящему периоду.

Будущая стоимость денег  сумма вложенных средств, в которую они превратятся через определённый период времени с учётом ожидаемой ставки процента. Расчёт будущей стоимости денег представляет наращивание их исходной величины как поэтапное увеличение суммы вклада путём постоянного присоединения к первоначальному его размеру процентных платежей.

Разница между будущей и настоящей стоимостью денег носит название «дисконт».

Дисконтная операция является обратной наращению денег при обусловленном конечном их размере. Дисконтирование необходимо в том случае, когда надо знать величину настоящих инвестиций для того, чтобы через установленный отрезок времени получить желаемую сумму денег.

В ходе проведения финансово-экономических расчётов, связанных с инвестированием средств, процессы наращивания и дисконтирования стоимости могут осуществляться как по простым, так и сложным процентам.

Простые проценты обычно применяются при краткосрочном вложении средств, а сложные проценты  при долгосрочном. Среднесрочное же инвестирование предполагает использование и тех и других.

Простым процентом называется сумма, которая начисляется по первоначальной стоимости вклада в конце одного периода платежа, обусловленного условиями инвестирования средств (месяц, квартал, год).

При расчёте суммы простого процента в процессе наращивания вклада используется следующая формула:

П = К₀  n  i ,

где П  общая сумма процента за период инвестирования (руб.);

К₀  первоначальная сумма вложений (руб.);

n  продолжительность инвестирования (лет);

i  процентная ставка, выраженная в виде десятичной дроби.

В этом случае будущая стоимость вклада (К_t) c учётом начисленной суммы процента определяется так:

К_t = К₀ + П = К₀  (1 + n  i) ,

Множитель (1 + n  i) называется коэффициентом наращения простых процентов. Его значение должно быть всегда больше 1.

Г рафически процесс наращения инвестиций во времени по простым процентам выглядит таким образом:

Рис. 5. График наращивания суммы вклада по простым процентам

Для расчёта суммы дисконта по ставке простого процента используется следующая зависимость:

1

D = К_t - К_t  ————— ,

(1 + n  i)

где D  сумма дисконта за обусловленный период инвестирования (руб.);

i  применяемая дисконтная ставка.

Настоящая стоимость денежных средств при этом равна:

1

К₀ = К_t - D = К_t  —————— ,

(1 + n  i)

Множитель 1/(1 + n  i) называется дисконтным коэффициентом простых процентов. Его значение должно быть обязательно меньше 1.

Г рафически процесс дисконтирования суммы денежных средств (инвестиций) во времени по простым процентам выглядит следующим образом:

Рис. 6. График дисконтирования суммы вклада по простым процентам

Сложным процентом называется сумма дохода, которая образуется в результате инвестирования при условии, что величина начисленного простого процента не выплачивается после каждого периода, а присоединяется к сумме основного вклада и в последующем платежном отрезке времени сама приносит доход.

При расчёте суммы вклада в процессе его наращения по сложным процентам применяется такая методика:

К_t = К₀  (1 + i)ⁿ ,

Соответственно, сумма начисляемого процента в этом случае равна:

П = К_t - К₀ = К ,

где К - величина приращения инвестиций (процента).

Если это представить визуально, то график наращения стоимости вклада по сложным процентам будет таким:

Р ис. 7. График наращивания суммы вклада по сложным процентам

Для установления настоящей стоимости денежных средств в процессе дисконтирования по сложным процентам используется следующая формула:

1

К₀ = К_t - D = Кt  ————— ,

(1 + i)ⁿ

Сообразно формальной логике, сумма дисконта в данном случае равна:

D = К_t - К₀ = К ,

Графически процесс дисконтирования денежных средств по сложным процентам представлен на рисунке далее:

Р ис. 8. График дисконтирования суммы вклада по сложным процентам

Множители (1+i)ⁿ и 1/(1+ i)ⁿ называются, соответственно, коэффициентами наращения и дисконтирования сложных процентов.

Для определения будущей и настоящей стоимости денег в практической деятельности разрабатываются специальные таблицы или компьютерные программы. С помощью их при заданных размерах ставки процента и количества платёжных периодов элементарно устанавливаются величины вкладов и инвестиций.

Отдельные виды денежных потоков, оцениваемых во времени, осуществляются последовательно через равные промежутки времени и в неизменных размерах. Такая последовательность равномерных платежей (например, ежеквартальные выплаты процентов по облигациям и сберегательным сертификатам, периодичная оплата аренды) носит название аннуитет. Представление платежей в виде аннуитета существенно упрощает процесс расчёта прироста или дисконтирования стоимости денег.

Так, формула для определения будущей стоимости аннуитета (К_t) имеет вид:

К_t = А  J ,

где А  величина аннуитетного платежа (руб.);

J  множитель наращения аннуитета, учитывающий ставку процента и число платёжных периодов.

Соответственно, методика определения настоящей стоимости аннуитета (К₀) такая:

А

К₀ = ——— ,

R

где R  дисконтный множитель аннуитета, учитывающий дисконтную ставку и число платёжных периодов.

Стоимость капитала и принципы ее оценки

Стоимость капитала представляет собой цену, которую предприятие платит за его привлечение из различных источников.

Концепция такой оценки исходит из того, что капитал, как один из важных факторов производства, имеет как и другие его факторы, определенную стоимость, формирующую уровень операционных и инвестиционных затрат предприятия. Рассмотрим основные сферы использования показателя стоимости капитала в деятельности предприятия.

1. Стоимость капитала предприятия служит мерой прибыльности операционной деятельности. Так как стоимость капитала характеризует часть прибыли, которая должна быть уплачена за использование сформированного или привлеченного нового капитала для обеспечения выпуска и реализации продукции, этот показатель выступает минимальной нормой формирования операционной прибыли предприятия, нижней границей при планировании ее размеров.

2. Показатель стоимости капитала используется как критериальный в процессе осуществления реального инвестирования. Прежде всего, уровень стоимости капитала конкретного предприятия выступает как дисконтная ставка, по которой сумма чистого денежного потока приводится к настоящей стоимости в процессе оценки эффективности отдельных реальных проектов.

Кроме того, он служит базой сравнения с внутренней ставкой доходности по рассматриваемому инвестиционному проекту — если она ниже, чем показатель стоимости капитала предприятия, такой инвестиционный проект должен быть отвергнут.

3. Показатель стоимости капитала предприятия выступает критерием принятия управленческих решений относительно использования аренды (лизинга) или приобретения в собственность производственных основных средств.

4. Показатель стоимости капитала в разрезе отдельных его элементов используется в процессе управления структурой этого капитала на основе механизма финансового левериджа. Искусство использования финансового левериджа заключается в формировании наивысшего его дифференциала, одной из составляющих которого является стоимость заемного капитала. Минимизация этой составляющей обеспечивается в процессе оценки стоимости капитала, привлекаемого из разных заемных источников, и формирования соответствующей структуры источников его использования предприятием.

5. Уровень стоимости капитала предприятия является важнейшим измерителем уровня рыночной стоимости этого предприятия. Снижение уровня стоимости капитала приводит к соответствующему возрастанию рыночной стоимости предприятия и наоборот.

6. Показатель стоимости капитала является критерием оценки и формирования соответствующего типа политики финансирования предприятием своих активов (в первую очередь — оборотных). Исходя из реальной стоимости используемого капитала и оценки предстоящего ее изменения предприятие формирует агрессивный, умеренный (компромиссный) или консервативный тип политики финансирования активов.

Процесс оценки стоимости капитала базируется на следующих основных принципах:

1. Принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала. Так как используемый капитал предприятия состоит из неоднородных элементов (прежде всего — собственного и заемного их видов, а внутри них — по источникам формирования), в процессе оценки его необходимо разложить на отдельные составляющие элементы, каждый из которых должен быть объектом осуществления оценочных расчетов.

Стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде определяется по следующей формуле:

где

CK_фо — стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде,%;

ЧП_с — сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам предприятия в процессе ее распределения за отчетный период;

— средняя сумма собственного капитала предприятия в отчетном периоде,

Стоимость дополнительно привлекаемого капитала эа счет эмиссии привилегированных акций рассчитывается по формуле:

,

где CCKпр — стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций,%;

Дпр — сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с контрактными обязательствами эмитента;

Кпр — сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций;

ЭЗ — затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии.

Стоимость дополнительного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), рассчитывается по следующей формуле: