Прямой метод расчета чистого денежного потока

По операционной деятельности:

ЧДПо = РП + Ппо – Зтм – ЗПоп – ЗПау – НПб – НПвф – Пво , (83)

где РП - сумма денежных средств, полученных от реализации продукции;

Ппо - сумма прочих поступлений денежных средств в процессе операционной деятельности;

Зтм - сумма денежных средств, выплаченных за приобретение сырья, материалов и полуфабрикатов у поставщиков;

ЗПоп - сумма заработной платы, выплаченной основному производственному персоналу;

Зпау - сумма заработной платы, выплаченной административно - управленческому персоналу;

НПб - сумма налоговых платежей, перечисленных в бюджет;

НПвф - сумма налоговых платежей, перечисленных во внебюджетные фонды;

Пво - сумма прочих выплат денежных средств в процессе операционной деятельности.

По инвестиционной и финансовой деятельности рассчитывается как при косвенном методе.

- Четвертым этапом для расчета равномерности формирования финансовых потоков по отдельным интервалам времени рассматриваемого периода используем показатель стандартного отклонения и коэффициента вариации.

(84)

где - стандартное отклонение денежных потоков в рассматриваемом периоде;

ДП_t - сумма денежных потоков в конкретных интервалах t рассматриваемого периода времени;

- средняя сумма денежных потоков в одном интервале рассматриваемого периода времени;

P_t - удельный вес интервала t в рассматриваемом периоде времени (частота возникновения отклонений);

• общее число интервалов в рассматриваемом периоде времени.

, (85)

где CV_ФП – коэффициент вариации денежных потоков в рассматриваемом периоде времени.

- Пятым этапом исследуем синхронность формирования положительного и отрицательного денежных потоков в разрезе отдельных интервалов рассматриваемого периода. Необходимость такого исследования диктуется тем, что в условиях отдельных временных интервалов формируются значительные объемы свободных финансовых ресурсов или их временный дефицит. Синхронность формирования положительного и отрицательного денежных потоков во времени характеризует одну из форм ковариации и оценивается на основе коэффициента корреляции этих двух видов денежных потоков по следующей формуле:

, (86)

где - коэффициент корреляции положительного и отрицательного финансовых потоков в рассматриваемом периоде;

• частота возникновения отклонений положительного и отрицательного финансовых потоков в рассматриваемом периоде;

• сумма положительных финансовых потоков в одном интервале рассматриваемого периода времени;

• средняя сумма положительного финансового потока в одном интервале рассматриваемого периода времени;

• стандартное отклонение положительного финансового потока в рассматриваемом периоде;

• сумма отрицательных финансовых потоков в одном интервале рассматриваемого периода времени;

• средняя сумма отрицательного финансового потока в одном интервале рассматриваемого периода времени;

• стандартное отклонение отрицательного финансового потока в рассматриваемом периоде;

• общее количество интервалов в рассматриваемом периоде времени.

Кроме того, результат оптимизации финансовых потоков во времени можно также оценить этим коэффициентом, который в процессе оптимизации должен стремиться к +1.

Синхронизировать денежные потоки можно с помощью модели построенной с использованием надстройки Поиск решения табличного процессора MS Excel.

Основными элементами такой модели, как «Синхронизация потоков платежей» являются:

1. Входные данные - числовые данные, которые используются для определения (ПДП) положительных денежных потоков, (ОДП) отрицательных денежных потоков в каждом периоде. Целесообразно размещать их в верхней части области моделирования, группируя по смыслу, а также выделять области данных фоновым цветом и цветными рамками определенного цвета.

2. Изменяемые ячейки – играют роль переменных, в данном случае это величины положительного и отрицательного денежных потоков, при которой коэффициент корреляции денежных потоков стремиться к значению +1. То есть значения в этих ячейках изменяются таким образом, чтобы получить определенное значение целевой функции, при определенных ограничениях Целесообразно выделять данную ячейку, например, рамкой красного цвета.

3. Целевая ячейка – содержит значение целевой функции. Её также целесообразно выделять, например двойной рамкой черного цвета. В ней содержится формула позволяющая определить значение коэффициента корреляции.

Входные данные размещаем в ячейках В4:К6.

Для вычисления коэффициента корреляции, используем соответствующую функцию, заданную в ячейке L4.

Построенная модель приведена на рисунках 6 и 7.

Рисунок 6 – Расчет коэффициента корреляции с исходными данными

Рисунок 7 – Формулы используемые в модели

На данном этапе необходимо обратиться к инструменту Сервис / Поиск решения. Если данная позиция меню отсутствует, то необходимо установить эту надстройку, используя опцию Надстройки. Основная панель Поиск решения содержит четыре области ввода данных: целевую функцию, её требуемое значение, изменяемые ячейки и ограничения, налагаемые на изменяемые ячейки. Вид диалогового окна представлен на рисунке 8.

Рисунок 8 – Вид диалогового окна Поиск решения

Далее производим заполнение указанных областей следующим образом.

Указываем адрес ячейки, в которой необходимо установить требуемое значение коэффициента корреляции $L$4. Далее указываем, что это значение должно быть равно 1 (или максимальному значению). А затем указываем адрес ячеек $B$5:$K$6, в которых находятся исходные данные, значения которых требуется изменить (подобрать) таким образом, чтобы коэффициент корреляции принял максимальное значение. В качестве ограничений на изменяемые значения денежного потока определяем во-первых обязательную их неотрицательность, во-вторых сумма всех выплат и поступлений должны быть неизменна, в данном случае определены обязательные значения средней величины денежных потоков, в–третьих можно определить обязательность некоторых значений, в соответствии с условиями, определенными целесообразностью. Ограничения на подбираемые данные можно корректировать в специальном отведенном окошке.

Результаты использования инструмента Поиск решения приведены на рисунке 9.

Рисунок 9 – Результаты синхронизации денежных потоков

- Шестым этапом необходимо определить ликвидность финансовых потоков по наиболее обобщенной их характеристике – динамике коэффициента ликвидности в разрезе отдельных интервалов времени рассматриваемого периода. Расчет это показателя осуществляется по следующей формуле:

, (87)

где - сумма валового положительного финансового потока в рассматриваемом периоде;

• сумма валового отрицательного финансового потока в рассматриваемом периоде.

- Последним, седьмым этапом определяется эффективность финансового потока. Обобщающим показателем такой оценки выступает коэффициент эффективности денежного потока, который рассчитывается по следующей формуле:

, (88)

где - сумма чистого финансового потока в рассматриваемом периоде;

• сумма валового отрицательного финансового потока в рассматриваемом периоде.

Результаты анализа можно использовать для выявления резервов оптимизации финансовых потоков и их планирования на предстоящий период.

Поскольку цель управления финансовыми потоками состоит в том, чтобы инвестировать избыток денежных средств для получения дохода и в то же время иметь соответствующую ликвидность: должен существовать достаточный, но не чрезмерный запас денежных средств. Поэтому вполне естественна заинтересованность в применении методов повышения эффективности управления финансовыми потоками.

Целый ряд факторов оказывает влияние на принятие решения о том, сколько денежных средств необходимо иметь в распоряжении, учитывая ликвидные активы, коммерческий риск, объем долговых обязательств и сроки их погашения, возможность получать кредиты в короткие сроки и на благоприятных условиях, экономические условия и неожиданные проблемы.

Главным инструментом в управлении финансовыми потоками является план денежных потоков. Он разрабатывается на основе планируемых будущих поступлений и выплат на различные промежутки времени и показывает момент и объем ожидаемых поступлений и выплат денежных средств.

Разработанный план дает лишь общую основу управления денежными потоками. Вместе с тем, высокий динамизм этих потоков, их зависимость от множества факторов краткосрочного действия определяют необходимость разработки планового финансового документа, обеспечивающего ежедневное управление поступлением и расходованием денежных средств. Таким плановым документом выступает платежный календарь. Он разрабатывается в разнообразных вариантах и является самым эффективным и надежным инструментом оперативного управления финансовыми потоками.

Существуют и другие способы эффективного управления денежными средствами. Так, следует добиваться ускорения притока денежных средств и отсрочки денежных выплат.

Для улучшения притока денежных средств необходимо оценить причины и предпринять корректирующие действия по устранению задержек с поступлением денег на банковский счет.

Отсрочка выплат позволяет заработать больший доход и иметь в распоряжении больше денежных средств. Следует оценить получателя платежа и определить, до какой степени можно оттягивать предельные сроки без дополнительных финансовых расходов и снижения кредитоспособности.

Когда поступления денежных средств и денежные платежи согласованы и спрогнозированы, можно иметь небольшие запасы денежных средств, но если необходима быстрая ликвидность, средства инвестируются в рыночные ценные бумаги. Любые дополнительные денежные средства следует инвестировать в доходные ценные бумаги со сроком погашения, обеспечивающим необходимую ликвидность.

Владение ценными бумагами служит защитой от ситуации, когда испытывается дефицит денежных средств. Можно также вкладывать средства в рыночные ценные бумаги, когда временно придерживают капитал в ожидании краткосрочного экономического подъема.

Необходимо контролировать процентные поступления по ценным бумагам, чтобы убедиться в получении доходов, и поступления денежных средств от ценных бумаг, по которым наступил срок погашения или которые были проданы.

Решение об инвестировании избытка финансовых средств в рыночные ценные бумаги включает в себя не только определение объема инвестиций, но и типа ценной бумаги – объекта инвестиций. В какой-то степени эти два компонента решения взаимозависимы. Оба они должны быть основаны на оценке ожидаемых чистых потоков наличности и доли неопределенности, связанной с этими потоками. Если будущие потоки наличности известны с достаточной степенью определенности, а кривая доходности возрастает, то есть долгосрочные ценные бумаги имеют более высокую доходность, чем краткосрочные, то у предприятия может возникнуть стремление организовать свой портфель таким образом, чтобы срок погашения ценных бумаг примерно соответствовал тому моменту, когда понадобятся денежные средства.

Модель финансовых потоков предоставляет большие возможности в плане максимизации средней доходности всего портфеля, так как вероятность неожиданной продажи значительного количества ценных бумаг невелика.

Всегда можно увязать сроки инвестиций в ценные бумаги с прогнозом финансовых потоков. Таким образом, можно максимизировать прибыль от инвестиций до тех пор, пока позволяют решения о сроках платежа.

Зная общую ликвидность (объем денежных средств), следует установить оптимальное распределение средств между наличностью и рыночными ценными бумагами, что позволит определить средний уровень наличности и объем инвестиций в ценные бумаги. Для этого разработаны так называемые модели равновесия денежных средств и рыночных ценных бумаг – модель Баумоля, модель Миллера-Орра, модель Стоуна и имитационное моделирование по методу Монте-Карло. В целом они отличаются друг от друга степенью сложности и перечнем условий, наличие которых необходимо, чтобы можно было спрогнозировать денежный остаток (равномерность поступления и использования денежных средств, предсказуемость уровня инфляции и т.п.). Однако использование их в отечественной практике пока затруднено ввиду инфляции, частого и непредсказуемого изменения процентных ставок, особенностями рынка ценных бумаг, отсутствием опыта и т.п.

Модель Баумоля.

Данная модель предполагает следующее:

1. потребность предприятия в денежных средствах находится на постоянном прогнозируемом уровне;

2. денежные поступления также прогнозируются на некотором постоянном уровне;

3. сальдо поступлений и выплат денежных средств также находится на постоянном уровне.

Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается, т.е. становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие продает часть ценных бумаг и тем самым пополняет запас денежных средств до первоначальной величины.

Сумма пополнения (Q) вычисляется по формуле :

, (89)

где V - прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде (год, квартал, месяц);

с - постоянные расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги или обслуживанию полученной ссуды;

r - ставка дохода по краткосрочным финансовым вложениям (годовая процентная ставка) или от предоставления имеющихся средств в кредит.

ост. ден. ср. на р/с

t

Рисунок 10 – Графическое изображение модели Баумоля

Таким образом, средний запас денежных средств составляет Q/2, а общее количество сделок по конвертации ценных бумаг в денежные средства (k) равно:

k = V / Q. (90)

Общие расходы (ОР) по реализации такой модели управления денежными средствами составят:

, (91)

Серьезным недостатком данной модели является предположение об устойчивости и предсказуемости денежных потоков; кроме того, она не учитывает наличия сезонности и цикличности.

Модель Миллера-Орра.

Она помогает ответить на вопрос: как предприятию следует управлять своим денежным запасом, если невозможно предсказать каждодневный отток или приток денежных средств? Миллер и Орр используют при построении модели процесс Бернулли – стохастический процесс, в котором поступление и расходование денег от периода к периоду являются независимыми случайными событиями.

Логика действий финансового менеджера по управлению остатком средств на расчетном счете заключается в следующем. Остаток средств на счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает покупать достаточное количество ценных бумаг с целью вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному уровню (точке возврата). Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продает свои ценные бумаги и таким образом пополняет запас денежных средств до нормального предела.

ост. ден. ср. на р/с

верхний предел

точка возврата

нижний предел

t

Рисунок 11 – Графическое изображение модели Миллера-Орра

Реализация модели осуществляется в несколько этапов.

1. Устанавливается минимальная величина денежных средств (О_н), которую целесообразно постоянно иметь на расчетном счете (она определяется экспертным путем исходя из средней потребности предприятия в оплате счетов, возможных требований банка и др.).

2. По статистическим данным определяется среднеквадратическое отклонение ежедневного поступления средств на расчетный счет (σ).

3. Определяются расходы по хранению средств на расчетном счете (обычно их принимают в сумме ставки ежедневного дохода по краткосрочным ценным бумагам, циркулирующим на рынке) и расходы по взаимной трансформации денежных средств и ценных бумаг (эта величина предполагается постоянной; аналогом такого вида расходов, имеющим место в отечественной практике, являются, например, комиссионные, уплачиваемые в пунктах обмена валюты) (c).

4. Рассчитывают верхнюю границу денежных средств на расчетном счете (О_в), при превышении которой необходимо часть денежных средств конвертировать в краткосрочные ценные бумаги:

, (92)

5. Определяют точку возврата (Т_В) – величину остатка денежных средств на расчетном счете, к которой необходимо вернуться в случае, если фактический остаток средств на расчетном счете выходит за границы интервала (О_н, О_в): , (93)

Примечание: (r) в расчет берется как дневная ставка.

При использовании данной модели следует обратить внимание на следующие моменты:

• целевой остаток денежных средств на счете не является средней величиной между верхним и нижним пределами;

• величина целевого остатка денежных средств и, следовательно, пределы колебания, увеличиваются с ростом постоянных расходов по конвертации денежных средств в ценные бумаги или обслуживанию полученной ссуды (с) и среднеквадратического отклонения ежедневного поступления средств на расчетный счет (σ) ;

• величина целевого остатка денежных средств сокращается с увеличением ставки дохода по краткосрочным финансовым вложениям (годовая процентная ставка) или от предоставления имеющихся средств в кредит (r); т.к. если r увеличивается, то растет величина альтернативных потерь и предприятие стремится вложить средства, а не хранить их на счете;

• нижний предел не обязательно должен быть равен 0, он может быть положителен, если предприятию приходится поддерживать компенсационный остаток ;

• если предприятие имеет несколько альтернативных вариантов вложения временно свободных денежных средств, а не единственный, то модель перестает действовать.

Модель Стоуна

Модель Стоуна больше внимания уделяет не определению, а управлению целевым остатком денежных средств. Схожа с моделью Миллера – Орра.

Верхний и нижний пределы остатка денежных средств на счете подлежат уточнению в зависимости от информации о денежных потоках, ожидаемых в ближайшие несколько дней.

Кроме внешнего верхнего и нижнего пределов колебаний остатка денежных средств модель Стоуна имеет внешний и внутренний контрольные лимиты : О_в – х и О_н + х.

Модель работает следующим образом. Предположим, что остаток средств на счете достиг внешнего верхнего предела в момент t. Вместо автоматического перевода величины (О_в - Т_в) из наличности в ценные бумаги финансовый менеджер делает прогноз на несколько предстоящих дней. Если ожидаемый остаток средств в момент времени (t + прогнозный интервал) останется выше внутреннего предела О_в – х, например его размер определяется в некоторой точке В, то (В - Т_в) будут обращены в ценные бумаги. Если же прогноз покажет, что в момент (t + прогнозный интервал) величина денежного остатка будет соответствовать некоторой точке С, то предприятие не будет покупать ценные бумаги. Аналогичные рассуждения верны и в отношении нижнего предела.

Эта модель может учитывать сезонные колебания, ее параметры не фиксированные величины ; О_в, О_н, Т_в - определяются по модели Миллера – Орра; х, прогнозный интервал – с помощью практического опыта финансового менеджера.

Рекомендуемая литература

Нормативные документы:

1. Гражданский кодекс РФ (часть первая): Федеральный закон от 30 ноября 1994 г. № 51-ФЗ (в ред. федеральных законов от 20 февраля 1996 г. № 18-ФЗ, от 12 августа 1996 г. № 111-ФЗ, от 8 июля 1999 г. № 138ФЗ).

2. Гражданский кодекс РФ (часть вторая): Федеральный закон от 26 января 1996 г. № 14-ФЗ (в ред. федеральных законов от 12 августа 1996 г. № 110-ФЗ, от 24 октября 1997 г. № 133-ФЗ, от 17 декабря 1999 г. № 213-ФЗ).

3. Методические Рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: вторая редакция. М.: Экономика, 2000.

4. О защите интересов инвесторов: Указ Президента РФ от 11 июня 1994 г. № 1233 (в ред. Указа Президента РФ от 4 ноября 1994 г. № 2063).

5. О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ.

6. Постановление Правительства РФ «О комплексной программе стимулирования отечественных и иностранных инвестиций в экономику Российской Федерации» от 13 октября 1995 г. №1016.

7. Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемый в форме капитальных вложений» от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ.

8. Федеральный закон «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» от 9 июля 1999 г. № 160-ФЗ.

Монографии и учебники:

9. Агаев А.А. Инвестиции – основа развития бизнеса. Развитие научных концепций и технологий управления экономическими системами в современном обществе / А.А. Агаев –ВятГУ, 2003. – 204 с.

10. Аньшин В. Инвестиционный анализ / В. Аньшин. - М.: Дело, 2000.-253с.

11. Афонин И. Управление развитием предприятия: Стратегический менеджмент, инновации, инвестиции, цены / И. Афонин. - М.: Издательско-книготорговая корпорация «Дашков и К», 2002. - 185 с.

12. Барбаумов В.Е. Сборник задач по финансовым инвестициям / В.Е. Барбаумов, И.М. Гладких, А.С.Чуйко. – М.: Финансы и статистика, 2004, - 352 с.

13. Беренс В. Руководство по оценке эффективности инвестиций / В. Беренс, П. Хавранек. - М.: АОЗТ «Интерэксперт», 1995. - 230 с.

14. Бирман Г. Экономический анализ инвестиционных проектов / Г. Бирман, С. Шмидт / Пер. с англ. под ред. Л.П. Белых. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. - 631 с.

15. Бланк И.А Инвестиционный менеджмент: Учебный курс И.А. Бланк. - К.: Эльга - Н, Ника-Центр, 2001. - 448 с.

16. Бланк И.А, Основы финансового менеджмента / И.А Бланк. -Киев: Ника-Центр, 1999. - 512 с,

17. Бланк И.А. Управление использованием капитала / И.А. Бланк. - Киев: Ника-Центр, 2000. -510с.

18. Бланк И.А. Управление формированием капитала / И.А. Бланк. - Киев: Ника-Центр, 2000. -512с.

19. Бочаров В.В. Инвестиции / В.В. Бочаров. - СПб.: Питер, 2003.-288с.

20. Бочаров В.В. Корпоративные финансы / В.В. Бочаров. - СПб: Питер, 2001.-256с.

21. Бочаров В.В. Корпоративные финансы / В.В, Бочаров, В.Е. Леонтьев. - СПб: Питер, 2002. -215с.

22. Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной дея-тельности предприятия / В.В. Бочаров. - М.: Финансы и статистика,1998. -170 с.

23. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управления стоимостью предприятия: Учеб. пособие для вузов / С.В. Валдайцев. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.-720с.

24. Вахрин П.И. Организация и финансирование инвестиций: Учеб. пособие / П.И. Вахрин. - М.: ИВЦ «Маркетинг», 2000. - 340 с.

25. Виленский П.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика / П.Л Виленский, В.Н Лившиц, С.А. Смоляк. -М.г Дело, 2001.-205с.

26. Воронова Т.А. Концептуальные подходы к процессу формирования и управления инвестиционным комплексом региона / Т.А. Воронова // Развитие научных концепций технологий управления экономическими системами в современном обществе: Сборник научных материалов международной научно-практической конференции. - Киров: Изд-во ВятГУ, 2003. - 204 с.

27. Гитман Л.Д. Основы инвестирования / Л.Д. Гитман, М.Д. Джонк / Пер. с англ. - М.: Дело, 1997. - 330 с.

28. Глазунов В.Н. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций / В.Н. Глазунов. - М.: Финанстатинформ, 1997. - 520 с,

29. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и тех-ника оценки любых активов / А. Дамодаран. - М.: Альпина, 2004. -

30. 1342с.

31. Евстигнеев В.Р. Портфельные инвестиции в мире и России: выбор стратегии / В.Р. Евстигнеев. - М.: Эдиториал УРСС, 2002. - 304 с.

32. Ендовицкий Д.А. Инвестиционный анализ в реальном секторе экономики: Учеб. пособие / Д.А. Ендовицкий / Под ред. Гиляровской Л.Т. - М.: Финансы и статистика, 2003. - 350 с.

33. Ендовицкий Д.А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности, методология и практика / Д.А. Ендовицкий. -М.: Финансы и статистика, 2000. - 452 с.

34. Журавкова И.В. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия: Учеб. пособие / И.В. Журавкова, Э.И. Крылов. - М.: Финансы и статистика, 2001. - 348 с.

35. Зимин И.А. Реальные инвестиции / И.А. Зимин. - М.: Экмос,2000.-260с.

36. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учеб. пособие / Л.Л. Игонина. -М.: Экономисть, 2004, - 478 с.

37. Инвестиции: организация, регулирование, финансирование. Учеб. пособие / Под ред. Г.Ф. Крафт, Н.М. Ульяницкой. - Ростов н/Д: РГУПС, 2003.-408с.

38. Касимов Ю.Ф. Основы теории оптимального портфеля ценных бумаг / Ю.Ф. Касимов. - М.: Информационно-издательский дом «Филин», 1998. - 144 с.

39. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов / В.В. Ковалев. - М.: Финансы и статистика, 2000. - 144 с.

40. Ковалев В.В. Финансовый анализ: управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности: 2-е изд., перераб. и доп. / В.В. Ковалев. - М.: Финансы и статистика, 1998. -512с.

41. Костина Н.И. Финансовое прогнозирование в экономических системах: Учеб. пособие для вузов / Н.И. Костина, А.А. Алексеев. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002. - 285с.

42. Крушвиц Л. Инвестиционные расчеты / Л. Крушвиц / Под общ. ред. В.В.Ковалева, З.А.Сабова.- СПб.: Питер, 2001. - 153 с.

43. Крушвиц Л. Финансирование и инвестирование. Неокласси-ческие основы теории финансов / Л. Крушвиц / Пер. с нем.; Под общ. Ред. В.В. Ковалева и 3А. Сабова. - СПб.: Питер, 2000. - 400 с. ^

44. Крушвиц Л. Финансирование и инвестиции. Базовый курс / Л. Крушвиц / Пер. с нем. - СПб.: Питер, 2000. - 210 с.

45. Крылов Э.И. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия: Учеб. пособие / Э.И. Крылов. -М.: Финансы и статистика, 2001. - 258 с.

46. Лившиц В.Н. Теория и практика оценки инвестиционных проектов в условиях переходной экономики / В.Н. Лившиц, П.А. Виленский, С.А. Смоляк. - М.: Дело, 2000. - 360 с.

47. Марковиц Г. Инвестиционный портфель и фондовый рынок / Г. Марковиц, У. Шарп. - М.: Дело, 2001. - 436 с.

48. Мелкумов Я.С, Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие / Я.С, Мелкумов. - М.: ИНФРА-М, 2001. - 248 с.

49. Найт Ф,Х. Риск, неопределенность и прибыль / Ф.Х. Найт. -М.:Дело, 2003.-360с.

50. Норткомм Д. Принятие инвестиционных решений / Д. Норткомм / Пер. с англ.- М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. - 290 с.

51. Самогородская М.И. Управление инвестициями: Моногра-фия / М.И. Самогородская / Под ред. Б.Г. Преображенского. - М.: Дело исервис, 2002.-210с,

52. Сергеев И.В. Организация и финансирование инвестиции: Учеб. пособие / И.В. Сергеев, И.И. Веретенникова, В.В. Яновский. - М.: Финансы и статистика, 2003.- 400 с.

53. Серов В.М. Инвестиционный менеджмент: Учеб. пособие / В.М. Серов. - М.: ИНФРА-М, 2000. - 506 с.

54. Слепнова Т.А. Инвестиции: Учеб. пособие / Т.А. Слепнова, Е.В. Яркин. - М.: ИНФРА-М, 2003. - 176 с.

55. Холт Р. Планирование инвестиций / Р. Холт, С. Барнес / Пер с англ. - М.: ИНФРА -М, 1994. - 128 с,

56. Черкасов В.Е. Международные инвестиции / В.Е. Черкасов. -М.:Дело, 2001.-78с.

57. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций / Е.М. Четыркин. - М.: Дело, 2002. - 256 с.

58. Шарп У, Инвестиции / У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бэйли / Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 1997. - 1024 с.

59. Энциклопедия финансового риск-менеджмента / Под ред. А.А.Лобанова и А.В. Чугунова,- М.: Альпина Паблишер, 2003. - 786 с.

60. Янковский К.П. Организация инвестиционной и инновационной деятельности: Учебник для вузов / Янковский К.П., И.Ф. Мухарь. - СПб.: Питер, 2001. - 296 с.

Статьи периодических изданий:

61. Алъгин В. Особенности количественной оценки эффекта диверсификации портфеля реальных инвестиционных проектов в условиях риска и неопределенности / В. Альгин, М. Альгина, И. Нурутдинова // Инвестиции в России. - 2002. - № 3. - С. 33-36.

62. Афанасьев М. Оптимальная инвестиционная программа / М. Афанасьев // Инвестиции в России. - 2002. - №12. - С. 35-36.

63. Блачев Р. Описание денежных потоков при разработке схем финансирования инвестиционных проектов / Р. Блачев, В. Гусев // Инвестиции в России.- 2002,- № 2. - С. 26-29.

64. Валинурова Л.С. Управление инвестиционной привлекательностью и инвестиционной активностью региона / Л.С. Валинурова // Экономика и управление. - 2003. - № 1. - С. 80-83.

65. Васильев С.А. Перспективы развития финансовых рынков в России / С.А. Василъев // Экономические исследования и образование: Россия и СНГ. - 2003. - Ноябрь. - С. 3-5.

66. Гулькин П. Венчурное инвестирование в России: первопроходцы в выигрыше! / П. Гулькин // Рынок ценных бумаг. - 2003. - № 6. - С. 46-51.

67. Гурова Т. Стратегия роста / Т. Гурова, В. Фадеев // Эксперт.-2000.- №1-2. -С.7-9.

68. Карахотин С. Тенденции, задачи и приоритеты в сфере инвестиций в промышленности и науке / С. Карахотин // Инвестиции в России. - 2001. - № 9. - С. 43-45.

69. Килячков А. Корпоративное управление как фактор привлечения и защиты инвестиций / А. Килячков // Рынок ценных бумаг. -2003. -№ 4. -С. 51-54.

70. Колибаба В.И. Управление инвестиционными рисками в процессе создания и функционирования транснациональных электро-энергетических корпораций / В.И. Колибаба // Финансы и кредит. -2003. -№ 22. -С. 53-58.

71. Кузнецов О. Фондовый рынок: инвестиции в экономический рост / О. Кухнецов, Д. Гейнц // Рынок ценных бумаг. - 2004. -№8.-С.38-41.

72. Куколева Е. Безрисковая ставка: возможные инструменты расчета в российских условиях / Е. Куколева, М. Захарова // Вопросы оценки. - 2002. - № 2. - С. 2-9.

73. Лисица М. Принятие финансового инвестиционного решения на информационно неэффективном рынке капитала / М. Лисица // Инвестиции в России. - 2004, - № 1. - С. 28-37.

74. Московин В.А. Анализ риска реализации инвестиционного проекта / В.А. Московин // Инвестиции в России. - 2001. - № 3. - С. 15-17.

75. Москвин В. Риск финансирования инвестиционных проектов / В. Москвин // Инвестиции в России. - 2004. - № 1.» С. 16-22.

76. Новиков Е. Новый метод оценки бизнес идеи инвестиционного проекта / Е. Новиков // Инвестиции в России. - 2002. - № 12. -С. 29-34.

77. Остапенко В. Собственные источники инвестиций предприятий / В. Остапенко // Экономист, - 2003. - № 8. - С. 28-36.

78. Радыгин А. Как защититься добросовестному инвестору / А. Радыгин // Журналъ для акционеровъ. - 2003. - № 5. - С. 7-15.

79. Самогородская М.И. Методологические основы стратегического управления реальными инвестиционными процессами / М.И. Самогородская // Региональная экономика: теория и практика. ~ 2003. - № 1.-С. 37-44.

80. Стяжкина В. Портфельный подход к инвестиционному проектированию / В. Стяжкина, Д. Лашпин // Инвестиции в России. - 2004. -№3.-С. 25-27.

81. Сухарев О. С. Инвестиционный климат России / О.С. Сухарев // Инвестиции в России. - 2003. - № 1. - С. 23-24

д л я з а м е т о к