2.2. Классификация рынка ценных бумаг

Одним из важных вопросов при анализе рынка ценных бумаг является вопрос о его

классификации по различным основаниям. Анализ структуры рынка служит решению

острейшей практической задачи – сегментации рынка, выбора своей ниши на рынке

для эффективной деятельности в условиях острой и возрастающей конкуренции.

Рассмотрим некоторые классификации рынка ценных бумаг.

По географическому признаку можно выделить

Национальный рынок ценных бумаг

Региональный рынок ценных бумаг

Международный рынок ценных бумаг

Мировой рынок ценных бумаг.[26]

Национальный рынок ценных бумаг – это относительно замкнутый

оборот ценных бумаг внутри национальной экономики. На национальном фондовом

рынке происходит перераспределение внутренних денежных капиталов между

субъектами экономической деятельности.

Региональный рынок ценных бумаг – это относительно замкнутый

оборот ценных бумаг внутри данного региона. Региональные рынки ценных бумаг

могут формироваться внутри национального государства (например, рынок ценных

бумаг Уральского, Сибирского и т.д. региона), а также в рамках регионов,

объединяющих несколько национальных рынков, например, рынок ценных бумаг стран

Юго-восточной Азии, Латиноамериканских стран и т.д.

Международный рынок ценных бумаг – это оборот ценных бумаг между

национальными экономиками. Основным признаком “международности” рынка является

пересечение национальным капиталом национальные границы, перелив капитала из

одной страны в другую. Например, когда Россия выпускает еврооблигации и их

покупают инвесторы из разных стран, то капитал из этих стран привлекается в

Россию (в данном случае в бюджет РФ). Когда акции “Вымпелкома” были размещены

на Нью-йоркской фондовой бирже и их купили американские инвесторы, это

означает, что американский капитал привлечен в российскую компанию.

Мировой рынок ценных бумаг – это совокупность национальных

фондовых рынков в их взаимосвязи и взаимозависимости.

По месту обращения ценных бумаг рынок ценных бумаг делится на

Биржевой рынок ценных бумаг

Внебиржевой рынок ценных бумаг.

Биржевой рынок ценных бумаг – это обращение ценных бумаг на

фондовой бирже (будет подробно рассмотрен в главе 6). Биржевой рынок – это

организованный рынок, на котором обращаются специально отобранные ценные

бумаги, операции проводят лучшие, наиболее финансово устойчивые

профессиональные посредники. Это – ядро рынка ценных бумаг.

Внебиржевой рынок ценных бумаг – это обращение ценных бумаг вне

фондовой биржи. Внебиржевой рынок может быть организованным и неорганизованным

(стихийным). В последнее время наблюдается сближение биржевого и внебиржевого

организованного рынка ценных бумаг. Так, Российская торговая система возникла

как внебиржевой организованный рынок, но в конце 1999 г. получила статус

фондовой биржи.

По отношению ценных бумаг к их выпуску в обращение можно выделить

Первичный рынок ценных бумаг

Вторичный рынок ценных бумаг.

Первичный рынок ценных бумаг – это продажа ценных бумаг их первым

владельцам. Именно на первичом рынке эмитент (например, акционерное общество),

продавая свои ценные бумаги (акции или облигации) привлекает капитал

инвесторов, поэтому важнейшей чертой первичного рынка ценных бумаг является

раскрытие информации эмитентом о себе и о выпускаемых ценных бумагах. Имея всю

необходимую информацию, инвестор может принять взвешенное решение о покупке

предлагаемых ценных бумаг.

Вторичный рынок ценных бумаг – это перепродажа ценных бумаг, их

обращение после первичного размещения. Важнейшей чертой вторичного рынка ценных

бумаг является его ликвидность. Ликвидность рынка ценных бумаг

- это его способность поглощать в короткое время значительные объемы ценных

бумаг при незначительных колебаниях курсовой стоимости и низких издержках на

реализацию. Несмотря на то, что с вторичного рынка эмитент не может привлечь

капитал, развитый вторичный рынок является очень важным фактором и для

формирования первичного рынка. Ведь если покупатель знает, что его ценная

бумага ликвидная, он с большей уверенностью купит такую бумагу и на вторичном,

и на первичном рынке. Под ликвидностью ценной бумаги понимается

способность ценной бумаги быстро и без существенных потерь продаваться на рынке

при незначительных колебаниях курсовой стоимости и низких издержках на

реализацию.[27]

По срокам обращения ценных бумаг рынок ценных бумаг делится на:

· Денежный рынок

· Рынок капиталов.

На денежном рынке происходит обращение ценных бумаг со сроком до

погашения до 1 года. Это могут быть краткосрочные обязательства государства

(например, ГКО), краткосрочные обликации компаний, векселя.

На рынке капиталов происходит обращение ценных бумаг со сроком

до погашения более 1 года. К ним относятся акции, долгосрочные облигации,

инвестиционные паи, долгосрочные государственные ценные бумаги.

Интересно, что вопрос о “срочности” рынка в разных государствах и в

зависимости от экономической ситуации решается по-разному. Так, в

Великобритании краткосрочными считаются ценные бумаги, до погашения которых

осталось менее 2 лет. А в России в середине 90-х годов срок 1 год считался

уже очень большим. Так, Министерство финансов финансов РФ, сделав один из

выпусков ГКО со сроком обращения 1 год, не смогло целиком разместить эти

обязательства на рынке. Инвесторы в тех условиях сочли “годовые” ценные

бумаги “супердолгосрочными” и высокорискованными и готовы были приобретать их

только по очень низкой цене (на первичном аукционе подавались ценовые заявки

с глубоким дисконтом, например, 15-20 % от номинала).

По видам ценных бумаг можно выделить:

· Рынок акций

· Рынок облигаций

· Рынок государственных обязательств

· Вексельный рынок

· Рынок производных финансовых инструментов (фьючерсов, опционов), и

так далее.

Каждый из этих сегментов имеет свои особенности, свой круг инвесторов, свои

закономерности формирования и развития. Так, например, в России изначально

формировался внебиржевой рынок акций, только в последние годы,

после кризиса 1998 года оборот по акциям начал перемещаться на фондовые биржи.

Российский рынок акций можно охарактеризовать как оптовый. На

нем идет борьба за крупные пакеты акций с целью получить контроль над

предприятием, которые в дальнейшем не “разбиваются”. Это говорит о том, что на

рынке акций основными игроками являются крупные инвесторы, широкая публика,

мелкий инвестор, физические лица не делают на этом сегменте рынка “погоду”.

Основными игроками на рынке государственных ценных бумаг выступают коммерческие

банки. Рынок частных облигаций находится в зачаточном состоянии, хотя у него

есть все шансы для быстрого развития.

По видам сделок с ценными бумагами рынок ценных бумаг делится на:

Кассовый рынок

Срочный рынок.

На кассовом рынке сделки исполняются немедленно или в ближайшие

дни после их заключения. Примером кассового рынка может быть рынок ГКО,

торговля ценными бумагами на российских фондовых биржах по системе “поставка

против платежа”.

На срочном рынке исполнение сделок с ценными бумагами

осуществляется не в момент заключения сделки, а в определенный момент в

будущем. Примером таких рынков может быть рынок фьючерсов, опционов, заключение

форвардных контрактов.

Можно выделить и иные основания для классификации рынка ценных бумаг.

Краткие выводы

Ценные бумаги – это имущественные права на те или иные материальные объекты,

обособившиеся от своих материальных носителей, имеющие собственную

материальную форму, имеющие собственную стоимость и самостоятельно

обращающиеся на рынке. Ценные бумаги в качестве таковых признаются

государством

Ценные бумаги обращаются на рынке ценных бумаг, который является частью

финансового рынка. Финансовый рынок – это перераспределительный механизм

свободного денежного капитала от владельцев капитала к потребителям капитала.

Наряду с функцией перераспределения капитала, рынок ценных бумаг выполняет

также функцию стимулирования укрупнения капитала и производства путем

централизации и концентрации капитала и производства

Рынок ценных бумаг можно классифицировать по ряду признаков. Классификация

важна для участников рынка ценных бумаг с точки зрения правильного выбора

своего сегмента и своей ниши на рынке для обеспечения конкурентоспособности

Все операции с ценными бумагами связаны с риском. Риск – это вероятность

наступления потерь. Риск подразделяется на рыночный (системный) и

специфический (несистемный).

Рыночный риск невозможно понизить. Этот риск относится ко всем вложениям в

ценные бумаги. Специфический риск относится к конкретным ценным бумагам, он

определяется условиями функционирования, эффективностью, менеджментом и

другими факторами, относящимися к конкретным компаниям (эмитентам), поэтому

этот риск является диверсифицируемым и понижаемым. Снижения этого риска можно

достичь путем рационального выбора ценных бумаг для инвестирования.

Лекция 2. Акции

Акции

Первое публичное акционерное общество в мире возникло в Великобритании около

450 лет назад. Им стала «Московская компания», просуществовавшая с 1555 по

1917 г. Сегодня акционерное общество – это наиболее распространенная форма

организации предприятий.

Определение акции в российском законодательстве, как это ни странно, дано не в

законе «Об акционерных обществах», а в законе «О рынке ценных бумаг».

Акция – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца

(акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов,

на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося

после его ликвидации.

Акция предоставляет ее владельцу (акционеру) ряд имущественных и

неимущественных прав.

Имущественные права – это права на получение:

Дивидендов

Ликвидационной стоимости акции.

Неимущественные права – это:

Право на участие в общем собрании акционеров

Право голоса на общем собрании акционеров

Право на получение информации о деятельности акционерного общества, о составе

акционеров

Право вносить вопросы в повестку дня общего собрания акционеров, и так далее.

Конечно, неимущественные права интересуют акционеров не сами по себе, а в

связи с тем, что они так или иначе связаны с осуществлением имущественных

прав.

Акционерное общество может эмитировать обыкновенные и привилегированные

акции. Доля привилегированных акций в оплаченном уставном капитале

акционерного общества не может превышать 25 %.

Обыкновенные (простые) акции предоставляют своему владельцу все

права, предусмотренные акционерным правом, т. е. право голоса на общем собрании

акционеров по всем вопросам, право получить дивиденд, если у общества есть

чистая прибыль, право получить ликвидационную стоимость акции, если у общества

в момент ликвидации осталось имущества после расчетов с кредиторами. Все

простые акции одного акционерного общества имеют один номинал. Каждая

обыкновенная акция дает один голос при решении вопросов на общем собрании

акционеров.

Привилегированные акции в общем случае не дают права голоса на

общем собрании акционеров, но гарантируют фиксированный дивиденд и определенный

размер ликвидационной стоимости акции. Разные выпуски привилегированных акций

одного акционерного общества могут предоставлять своим владельцам разные права

и привилегии и иметь разные номиналы.

Интересно, что закон «Об акционерных обществах» предоставляет широкие

возможности для комбинаций прав, закрепляемых привилегированными акциями. Так,

например, устав акционерного общества может предоставлять право голоса по ним.

Кроме того, по закону «Об акционерных обществах» владельцы привилегированных

акций имеют право голоса при решении вопросов на общем собрании

акционеров о реорганизации и ликвидации общества, а также получают право

голоса по всем вопросам компетенции общего собрания акционеров в случае

невыплаты обозначенных в уставе дивидендов по привилегированным акциям.

Размер дивиденда по привилегированным акциям, равно как и размер

ликвидационной стоимости привилегированных акций, может быть обозначен

следующим образом:

в виде фиксированной денежной суммы

в виде процента от номинальной стоимости акции

в уставе может быть определен порядок расчета дивидендов или ликвидационной

стоимости

в уставе вообще может ничего не содержаться по поводу размера дивидендов и

ликвидационной стоимости привилегированных акций.

В последнем случае привилегированные акции имеют право на получение дивиденда

наравне с простыми акциями, а ликвидационная стоимость определяется в

установленном законом порядке, но не может быть ниже номинала акции.

Дивиденд – это доход по акции, это часть чистой прибыли

акционерного общества, выплачиваемая акционеру. Решение о выплате дивидендов

принимает общее собрание акционеров по предложению совета директоров. Общее

собрание не может увеличить размер дивиденда по сравнению с предложенным

советом директоров, даже если у общества огромная чистая прибыль, но может его

уменьшить.

Дивиденд, приходящийся на одну акцию и выраженный в денежной сумме, по-другому

называется массой дивиденда. Масса дивиденда, соотнесенная с

номинальной стоимостью акции, показывает ставку дивиденда.

Ставка дивиденда выражается в процентах. Дивиденд начисляется и выплачивается

только на те акции, которые находятся в обращении. Если акционерное общество

выкупило акции у акционеров, и они находятся на балансе АО, то такие акции не

участвуют в голосовании, по ним не начисляется и не выплачивается дивиденд.

Привилегированные акции всегда имеют преимущества перед простыми с точки

зрения очередности выплат. Так, в любом случае дивиденды по привилегированным

акциям начисляются и выплачиваются до того, как начисляются и выплачиваются

дивиденды по простым акциям. То же относится и к выплате ликвидационной

стоимости акций. Если у акционерного общества нет в текущем году чистой

прибыли, то дивиденды по простым акциям не будут выплачены. Дивиденды же по

привилегированным акциям могут выплачиваться не только из чистой прибыли, но

и из специального фонда, если такой фонд был сформирован.

В мировой практике выпускается множество разновидностей как обыкновенных (в

отличие от России), так и привилегированных акций. Так, например, простые

акции могут различаться по режиму голосования (предоставлять один или

несколько голосов). В Российской Федерации все обыкновенные акции одного

эмитента имеют равные права. Что касается выпуска привилегированных акций, то

российское законодательство не содержит никаких ограничений на этот счет.

Можно выделить следующие основные разновидности привилегированных акций:

кумулятивные

некумулятивные

конвертируемые

участвующие

привилегированные акции с регулируемой ставкой дивидендов

голосующие привилегированные акции, и так далее.

Кумулятивные привилегированные акции отличаются от некумулятивных

тем, что в случае невыплаты дивидендов по кумулятивным акциям эти дивиденды

«накапливаются» и выплачиваются при первой же возможности. Например, если у

акционерного общества нет чистой прибыли и не сформирован специальный фонд для

выплаты дивидендов по привилегированным акциям, то такие дивиденды за текущий

год и не будут выплачены. Однако когда чистой прибыли будет достаточно, то

дивиденды по кумулятивным акциям будут выплачены суммарно за все предыдущие

годы. Если же дивиденды не выплачены по некумулятивным акциям, то они уже не

будут за этот год выплачены никогда, однако сами акции получают право голоса на

общем собрании акционеров наряду с обыкновенными до того момента, пока не

начнут выплачиваться дивиденды.

Конвертируемые привилегированные акции – это акции, которые при

определенных условиях могут быть превращены (конвертированы) в другие ценные

бумаги, чаще всего - в обыкновенные акции.

Участвующие привилегированные акции названы так потому, что они

участвуют в дополнительном распределении чистой прибыли. По таким акциям

установлен минимальный фиксированный уровень дивиденда, однако, если прибыли

будет достаточно, то эти акции получат дивиденд наравне с обыкновенными

акциями.

Привилегированные акции с регулируемой ставкой дивидендов – это

акции, размер дивидендов по которым «привязан» к какому-то показателю,

экономическому индикатору, например, к ставке по депозитам в банках высшей

категории надежности, к уровню инфляции, к доходности на рынке государственных

ценных бумаг и т.д.

Акции имеют свою цену. Различают следующие виды цены акции:

Номинальная

Эмиссионная

Курсовая

Балансовая

Ликвидационная.

Номинальная цена акций прямо связана с величиной уставного

капитала. Ведь уставный капитал акционерного общества формируется за счет

номинальной стоимости размещенных акций. В некоторых странах, например, в США,

акции могут быть выпущены и без указания номинала. В этом случае определяется

только, какую долю в уставном капитале представляет одна акция. В России акции

могут выпускаться только с указанием номинальной стоимости, который не

ограничен не минимальной, ни максимальной величиной.

Акционерные общества по решению общего собрания акционеров могут изменять

номинальную стоимость акций.

Сплит, или дробление акций – это уменьшение номинальной стоимости

акций с одновременным пропорциональным увеличением их количества. Например,

вместо одной акции с номиналом 10 рублей появляются 10 акций номиналом 1 рубль.

Консолидация, или обратный сплит акций – это увеличение

номинальной стоимости акций с одновременным пропорциональным уменьшением их

числа в обращении. Например, вместо 10 акций с номиналом в 1 рубль будут

выпущены 5 акций с номиналом в 2 рубля.

Дробление и консолидация акций не ведут к изменению уставного капитала, а

означают лишь изменение количества акций в обращении.

Эмиссионная цена акций – это цена, по которой акции продаются их

первым владельцам. Эмиссионная цена не может быть ниже, чем номинал, поскольку

тогда акционерное общество не сможет сформировать свой уставный каптал. Разница

между эмиссионной и номинальной стоимостью акции составляет эмиссионный

доход. Эмиссионный доход является добавочным капиталом акционерного

общества, он не может быть использован на цели потребления, то есть не может

быть выплачен в виде дивидендов.

Рыночная, или курсовая стоимость акции – это цена, по которой

акция продается на вторичном рынке. Это – основная форма цены. Именно рыночная

цена показывает, чего «стоит» акция. Рыночная цена зависит от многих факторов,

которые в совокупности проявляются на рынке как соотношение спроса и

предложения на данные акции. Для инвесторов основным вопросом является,

принесет ли данная акция дивиденды? В зависимости от ответа на этот вопрос и

складываются предпочтения инвесторов. Инвестор сравнивает индивидуальный доход,

приносимый конкретной акцией, со средней нормой доходности в настоящий момент.

Например, акция приносит дивиденд 10 рублей в год. Сколько целесообразно

заплатить за такую акцию? Можно дать следующий ответ: столько же, сколько денег

следовало бы положить в банк, чтобы получить такой же доход, и если банк

выплачивает 10 % годовых своим вкладчикам по депозитам, то цена акции будет100

рублей:

Дивиденд

Курс акции = ------------------------------------------------ ´ 100 %

Ставка процента

Произведение рыночной стоимости акции на количество выпущенных акций определяет

капитализацию компаний. Совокупная капитализация всех компаний, акции

которых обращаются на фондовом рынке, определяет капитализацию рынка

ценных бумаг в целом.

Балансовая стоимость акций – это стоимость акции, рассчитанная по

данным бухгалтерского баланса акционерного общества. Она определяется как

частное от деления стоимости чистых активов (имущества) акционерного общества

на количество выпущенных акций и показывает, таким образом, величину активов

акционерного общества по данным баланса, приходящихся на одну акцию. На первый

взгляд кажется, что именно эта цена и является самой «справедливой» ценой

акции. Но это не так. Во-первых, активы предприятия оцениваются по балансовой,

а не по рыночной стоимости, а они не всегда совпадают. А во-вторых, как уже

говорилось, для инвестора важно не то, какими активами обладает предприятие, а

то, какую прибыль оно способно приносить в будущем. Например, в консалтинговой

фирме основным «активом» являются «мозги» – интеллектуальные способности

работников-консультантов, а они вообще никак не отражены в балансе. Таким

образом, балансовая стоимость акции такой компании может быть невысокая, а

рыночная – наоборот, очень высокая.

Ликвидационная стоимость акций – это та величина, которую

получают акционеры в случае ликвидации акционерного общества. После того как

общество в процессе ликвидации расплатится со всеми кредиторами, оставшееся

имущество ликвидируется (продается), а вырученная сумма делится среди

акционеров. При этом сначала выплачивается ликвидационная стоимость

привилегированных акций, а затем из оставшихся средств рассчитывается и

выплачивается ликвидационная стоимость обыкновенных акций.

Акции выпускаются только акционерными обществами. Акционерные общества могут

быть открытыми и закрытыми.

Открытое акционерное общество (ОАО) характеризуется тем, что его

акции могут свободно обращаться на рынке, покупать и продавать их могут все

желающие. Количество акционеров такого общества ограничено потенциально лишь

числом акций. Акции открытых акционерных обществ могут обращаться на фондовой

бирже.

Закрытое акционерное общество (ЗАО) характеризуется тем, что число

его акционеров ограничено, их не может быть более 50, а акции не могут свободно

обращаться на рынке. Если акционер такого общества захочет продать свои акции,

сначала он должен предложить их другим акционерам. Если никто из акционеров эти

акции не захочет купить, то эти акции должны быть предложены к выкупу самому

акционерному обществу. И только если и само акционерное общество откажется их

выкупить, акции могут быть предложены сторонним инвестором. Акции закрытых

акционерных обществ не могут обращаться на фондовой бирже.

Инвесторы, которые хотели бы купить акции, обращают внимание на ряд

показателей, характеризующих акцию. Рассмотрим некоторые из них.

Несмотря на то, что рынок акций –по объему не самый значительный сегмент

фондового рынка, рынок акций – это одна из наиболее интересных и интригующих

его частей.

Лекция 3. Облигации

Облигация – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее

владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок

номинальной стоимости облигации и процента от нее либо иного имущественного

эквивалента.

Облигация – одна из самых распространенных ценных бумаг. Эмитентами облигаций

могут быть как юридические лица – предприятия, фирмы, банки, учрежденные в

любой организационно-правовой форме (акционерное общество, иное хозяйственное

общество с ограниченной ответственностью, даже в определенных законом случаях

– некоммерческие организации), так и государство в лице органов

государственной власти и управления разного уровня.

Облигация – это долговая ценная бумага, поэтому она обладает приоритетом по

сравнению с акциями с точки зрения очередности выполнения обязательств по

ценным бумагам. Проценты по облигациям и погашение самих облигаций всегда

осуществляется до выплаты дивидендов по привилегированным и обыкновенным

акциям. В случае невыполнения эмитентом обязательств по облигациям, инвесторы

могут инициировать законные процедуры взыскания задолженности, вплоть до

банкротства эмитента. Однако облигации никогда не дают право на участие в

управлении эмитентом.

Облигации обязательно имеют номинальную стоимость и конечный срок погашения.

В мировой практике случаются случаи, когда срок погашения не определен

(например, выпуски консолей – государственных ценных бумаг в Великобритании,

первый из которых был сделан в 1750 году, и которые находятся в обращении и в

настоящее время). Однако выпуск облигаций без определенного срока погашения –

редкое явление. По российскому законодательству срок обращения облигаций

жестко определяется в условиях выпуска. Минимальный и максимальный срок

обращения в России для облигаций частных эмитентов не определен, для

государственных облигаций он ограничен 30 годами.

По форме выпуска облигации могут быть выпущены как в документарной, так и в

бездокументарной форме. По форме владения облигации могут быть как именными,

так и на предъявителя. В случае выпуска именных облигаций эмитент обязан

обеспечить ведение реестра собственников облигаций в установленном законом

порядке (кроме государственных облигаций, по ним реестр владельцев не

ведется).

Облигации могут погашаться:

Деньгами. Погашение осуществляется всегда по номиналу.

Товарами. Примером таких облигаций можно назвать облигации ВАЗа, которые

погашались автомобилями «ВАЗ» того или иного выпуска

Услугами. Так несколько лет назад Министерство путей сообщения РФ выпустило

облигации, которые погашались грузоперевозками. Владелец такой облигации имел

право на определенное количество «тонно-километров».

Ценными бумагами. В условиях выпуска может быть определено, что при погашении

инвестору выдаются другие, заранее определенные ценные бумаги. Например, в

случае конвертируемых облигаций они в момент погашения, как правило,

конвертируются в обыкновенные акции.

Лекция 4. Государственные и муниципальные ценные бумаги

Государственные ценные бумаги - это любые ценные бумаги, удостоверяющие

отношения займа, в которых должником выступают государство, органы

государственной власти или управления.

Государственные ценные бумаги выпускают многие страны с рыночной экономикой.

Цели выпуска государственных ценных бумаг – это, прежде всего, финансирование

дефицита государственного бюджета, управление наличной денежной массой,

финансирование определенных инвестиционных проектов (например, в Японии

выпускаются государственные «строительные» облигации, за счет которых

осуществляются социальные проекты). Могут быть и иные цели. Так в1988 г. в

Великобритании были выпущены государственные облигации, номинированные в ЭКЮ.

Эти бумаги не были связаны с финансированием государственного бюджета, цель их

выпуска – пополнение валютных резервов страны. В некоторых странах

государственные ценные бумаги широко используются для проведения денежной

политики путем операций на открытом рынке. Операции на открытом рынке

-–это покупка и продажа Центральным банком страны ценных бумаг, чаще всего –

государственных. При покупке ценных бумаг Центральным банком денежная масса в

обороте расширяется, при продаже – сжимается.

В настоящее время в России принят закон «Об особенностях эмиссии и обращения

государственных и муниципальных ценных бумаг». В соответствии с этим законом

можно выделить:

Федеральные государственные ценные бумаги

Государственные ценные бумаги субъектов федерации

Муниципальные ценные бумаги.

Государственные и муниципальные ценные бумаги могут выпускаться в форме

облигаций или иных эмиссионных ценных бумаг, именными и на предъявителя.

Государственные ценные бумаги могут составлять как внутренний, так и внешний

долг и быть номинированы как в рублях, так и в иностранной валюте.

Муниципальные ценные бумаги внешний долг составлять не могут и выпускаются

только с рублевым номиналом.

До августа 1998 г. рынок государственных ценных бумаг был наиболее развитым

сегментом российского фондового рынка. Государство во все времена является

одним из крупнейших заемщиков. Даже в Советском Союзе, несмотря на

практически полную централизацию финансовых ресурсов в руках государства и

отсутствие финансового рынка, тем не менее, осуществлялись выпуски облигаций

государственных займов (так, за период с 1922 по 1957 год в СССР было

выпущено около 60 государственных облигационных займов, в 1957 – 1990 годах –

5 таких займов). Инвесторами этих займов было население.

Рынок государственных ценных бумаг в России в 90-х годах 20 века развивался

стремительно. Приватизационный чек («ваучер») – государственная ценная бумага

на предъявителя, появившаяся в 1992 году, стала первой массовой ценной

бумагой, стихийный вторичный рынок которой сформировался практически

немедленно после выпуска ее в обращение. Именно ваучер «привил вкус»

россиянам к операциям на финансовом рынке.

В начале 90-х годов 20 века Российское государство столкнулось с очень

серьезными финансовыми проблемами, одной из которых был колоссальный дефицит

федерального бюджета, который покрывался за счет эмиссии денег. В результате

Россия оказалась на пороге гиперинфляции, инфляция исчислялась сотнями

процентов в год. Попытка найти неинфляционные источники покрытия бюджетного

дефицита привела к быстрому развитию рынка государственных ценных бумаг. Было

форсировано формирование технологического обеспечения торгов, в результате

чего российская торговая система Московской межбанковской валютной биржи, а

позднее и региональных бирж, через которую сначала осуществлялись только

сделки с государственными краткосрочными обязательствами (ГКО), а позднее и с

другими бумагами (облигациями федеральных займов с переменными и постоянными

купонами, облигациями акционерного общества «Высокоскоростные магистрали»)

является одной из лучших в Европе и мире. Этот рынок – «рынок ГКО», быстро

завоевал популярность не только у российских, но и у иностранных инвесторов,

в первую очередь за счет высокой доходности вложений в эти финансовые

инструменты. Однако «перегретый», высокодоходный и, как следствие,

высокорискованный рынок ГКО не мог не рухнуть, что и произошло в августе 1998

года. Государство отказалось платить по своим долгам.

Означает ли это, что рынок государственных ценных бумаг перестал

существовать? Конечно же, нет. «Этого не может быть, потому что не может быть

никогда» (даже во времена директивной централизованной экономики). Надеемся,

этот сегмент финансового рынка будет развиваться более цивилизованно, в

строгих рамках закона. И эмитенты, и инвесторы, пережившие ряд дефолтов по

внутренним российским долгам, станут «осмотрительнее», решения о выпуске

ценных бумаг и инвестировании в них – более взвешенными, основанными на

знании (и не только понаслышке) объективных закономерностей развития

финансового рынка, а не на стремлении получить деньги любым путем. Ведь рынок

государственных ценных бумаг, как и финансовый рынок вообще – объективно

необходимый элемент рыночной экономики, механизм перераспределения финансовых

ресурсов. И если этот механизм будет работать «как часы», без сбоев и

остановок, от этого выиграет и эмитент, и инвестор, и российская экономика в

целом.

В настоящий момент в обращении находятся и краткосрочные, и среднесрочные, и

долгосрочные государственные ценные бумаги, выпущенные как от имени

Российской Федерации, так и отдельных субъектов Российской Федерации,

муниципалитетов, выпускались и облигации Банка России в конце 1998 г. В

обращении находятся российские государственные ценные бумаги, номинированные

как в российской валюте, так и в валютах других государств (например, в

долларах США, немецких марках). В обращении находятся как «обычные» по

конструкции купонные и дисконтные облигации, так и более интересные облигации

с плавающим купоном, облигации, обращение которых предполагает наличие

«особой недели» (Государственный республиканский внутренний заем РСФСР 1991

года), выигрышные облигации. Ранее выпускались «Золотые сертификаты»,

номинированные в золоте (1993 год), Казначейские обязательства (1994 год),

сочетающие в себе свойства облигации, векселя, налогового освобождения.

В настоящее время в обращении находятся следующие виды государственных ценных

бумаг, выпущенные от имени Российской Федерации:

Государственные краткосрочные обязательства (ГКО)

Облигации федеральных займов (ОФЗ)

Облигации государственного внутреннего валютного займа (так называемые

«вэбовки»)

Облигации государственного сберегательного займа

Еврооблигации – облигации, номинированные в иностранной валюте и обращающиеся

на международном рынке.

Государственные краткосрочные обязательства (ГКО) выпускаются в России с 1993

г. как дисконтные именные бездокументарные ценные бумаги. Их конструкция

«списана» с казначейских векселей США (кстати, выражение «ставка без риска»

относится именно к этим казначейским векселям. Оно означает, что казначейские

векселя США «свободны от риска банкротства эмитента» – но не от других видов

рисков). Торговля ГКО осуществляется только через торговую систему Московской

межбанковской валютной биржи (ММВБ) и системы региональных валютных бирж (в

С.-Петербурге, Екатеринбурге, Владивостоке, Новосибирске, Самаре, Ростове,

Нижнем Новгороде). Срок их обращения – до 1 года.

Облигации федерального займа (ОФЗ) появились в 1995 г. как среднесрочные

именные бездокументарные купонные облигации. Срок их обращения – более 1

года. Доход по этим облигациям выплачивается в виде процентных выплат с

разной периодичностью для разных выпусков (1, 2 и 4 раза в год). Купон может

быть фиксированным и плавающим. Обращаются ОФЗ, как и ГКО, через торговую

систему ММВБ.

«Вэбовки» появились в 1993 г. Дело в том, что в 1991 г. Внешэкономбанк СССР

оказался неплатежеспособным, в нем были заморожены валютные счета юридических и

физических лиц. В 1993 г. задолженность перед юридическими лицами была

оформлена в виде облигационного займа Облигаций государственного внутреннего

валютного займа (ОГВВЗ). Данный заем был оформлен как 5 траншей облигаций с

разными сроками погашения (от 1 до 15 лет), номинирован в долларах США.

Облигации были выпущены как документарные предъявительские ценные бумаги с

ежегодными купонными выплатами в размере 3 %. Позднее выли выпущены еще 2

транша этих облигаций. ОГВВЗ – это пример секьюритизации задолженности.

Секьюритизация – это превращение (переоформление) задолженности в

обращаемые ценные бумаги.

Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) предназначались в

первую очередь для физических лиц. Впервые они были выпущены в 1995 г. Это

документарные предъявительские купонные облигации со сроком обращения более

одного года. Платежным агентом по этим облигациям выступает Сбербанк России,

куда инвесторы обращаются для получения процентных платежей и погашения

основной суммы долга (самой облигации).

В 1996 г. Россия вышла на внешний рынок облигационных заимствований – на

рынок еврооблигаций.

Рынок евробумаг начал формироваться примерно в 60-е годы 20 века. Название

«евро» - это дань традиции, поскольку первые такие бумаги появились в Европе.

В настоящее время – это поистине мировой рынок ценных бумаг, где и

эмитентами, и инвесторами, и посредниками выступают представители самых

разных стран.

Евробумаги – это ценные бумаги, выпущенные в валюте, иностранной

для эмитента, и размещаемые среди зарубежных инвесторов, для которых данная

валюта также является иностранной. Различают евроакции, еврооблигации и

краткосрочные евробумаги (простые обращающиеся векселя). Эмитентами этих бумаг

могут быть не только государства, но и частные компании.

Основными финансовыми центрами рынка евробумаг являются Лондон, Люксембург,

Цюрих. Расчеты по сделкам осуществляются через две депозитарно-клиринговые

системы – Седел и Евроклир (в 2000 г. произошло объединение Седел с

клиринговой организацией Франкфуртской фондовой биржи и образовалась

суперсистема Клеарстрим).

Рынок евробумаг – это регулируемый рынок. В 1969 г. образовалась ISMA –

Ассоциация участников международных фондовых рынков. Этой ассоциацией

разработана детальная и масштабная система регулирования, включая правила

совершения сделок, улаживания сделок, этики поведения и процедур разрешения

конфликтов.

В настоящее время в обращении находится 11 выпусков российских еврооблигаций,

номинированных в американских долларах, немецких марках и итальянских лирах.

Самый «длинный» из них имеет срок погашения в 2030 г., самая высокая купонная

ставка – 12,75 % (срок погашения – 2028 г.)

Лекция5. Векселя

Вексель – старейшая ценная бумага. Документы, которые по содержанию могут быть

отнесены к первым векселям, появились в Италии еще в 12 веке. Не случайно

Италия стала родиной векселя. Именно здесь в средние века был центр торговли

Европы и Востока. В то время в торговле обращалось очень большое количество

валют, поскольку право чеканки монет имели даже отдельные города. Становится

понятным, что в таких условиях неизбежно должны были появиться менялы. Таким

образом возникло влиятельное сословие менял-банкиров. Эти менялы имели

значительный собственный капитал, обладали сведениями о различных валютах,

обладали средствами проверки качества монет. Внутренние законы этого сословия

были суровы: если меняла допускал обман клиента, скамью, на которой он

производил обмен, ломали, а сам он подвергался изгнанию (отсюда понятно

происхождение слова «банкротство»: banca rotta – сломанная скамья).

Поэтому книги менял, куда они заносили сведения о сделках, имели публичное

признание, и записи в них приравнивались к нотариальным документам.

Вексель – это абстрактное, ничем не обусловленное обязательство

векселедателя или приказ векселедателя третьему лицу выплатить указанному лицу

(или его приказу) определенную сумму денег в определенный в векселе срок.

Вексель погашается только в денежной форме.

Основными чертами векселя являются следующие.

Абстрактный характер обязательства, выраженного векселем. Это

обозначает то, что обязательства по векселю не зависят от тех событий в

результате которых вексель появился. Если вексель появился в результате

торговой сделки, которая по каким-либо причинам не выполнена или расторгнута,

вексель не теряет своей вексельной силы. Более того. Даже если вексель появился

в результате каких-либо махинаций (например, выставление дружеских векселей),

вексельное обязательство не теряет своей силы. Вексель абстрагирован от тех

событий, в результате которых он появился.

Безусловный характер обязательства, выраженного векселем. Платеж

по векселю не может быть обусловлен наступлением каких-либо событий, а если

таковые в векселе все же указаны, то они считаются ненаписанными. Это означает,

что если вексель имеет вексельную силу (то есть составлен по форме и является

подлинным), то платеж по нему должен быть совершен без соблюдения каких-либо

условий.

Бесспорный характер обязательства, выраженного векселем. Это

означает, что взыскание по векселю может быть наложено на всех обязанных по

данному векселю лиц без суда («без спора»), а только в результате совершения

публичного акта протеста.

Векселя бывают простыми (соло-вексель) и переводными

(тратта). Простой вексель характеризуется тем, что тот, кто его выписывает

(векселедатель), является и его плательщиком. В переводном векселе

векселедатель предлагает заплатить по векселю другому лицу. Естественно, это

другое лицо должно дать свое согласие на оплату векселя. Такое согласие

называется акцепт и оформляется на лицевой стороне векселя.

Вексель – это ордерная ценная бумага. Это означает то, что права по векселю

может осуществлять лицо, названное в самом векселе, или лицо, кому вексель

передан «по приказу» (по ордеру). Этот «приказ» оформляется на самом векселе

в виде индоссамента.

Индоссамент – это передаточная надпись, которая передает вексель

и все права, связанные с ним, новому владельцу. Индоссамент оформляется на

обратной стороне векселя. Вексель можно передавать неограниченное количество

раз, поэтому если на самом векселе не хватает места, к нему прикрепляют

дополнительный лист, который называется аллонж. Индоссамент

должен быть непрерывный (лицо А передает вексель лицу Б, лицо Б передает

вексель лицу В, и т.д.). Лицо, которое передает вексель по индоссаменту –

индоссант - может передать его конкретному лицу, и тогда это будет

именной индоссамент, или передать неопределенному лицу, т.е. может

состоять только из подписи индоссата. Такой индоссамент называется

бланковым. Бланковый индоссамент фактически превращает вексель в

предъявительскую ценную бумагу.

Лицо, которое получает вексель по индоссаменту, называется индоссат.

Вексель предъявляется к платежу в строго установленное время – в день платежа

или в два последующих рабочих дня. Если плательщик не оплатит вексель, то у

векселедержателя появляется право опротестовать его у нотариуса. Протест

нотариуса дает право предъявить иск о взыскании вексельной суммы ко всем

обязанным по векселю лицам, которые несут по нему солидарную

ответственность. Обязанными по векселю лицами являются векселедатель,

акцептант (лицо, которое согласилось оплатить переводной вексель),

авалист (лицо, которое дало гарантию оплаты векселя) и все индоссанты.

Все эти лица являются солидарно ответственны, то есть векселедержатель может

взыскать вексельную сумму с любого из этих лиц.

Лекция 6. Ордерные и товарораспорядительные ценные бумаги

Чек очень похож на переводной вексель, плательщиком по которому

может выступать только банк. Однако появился чек значительно позже векселя – на

рубеже 16 - 17 веков, одновременно в Великобритании и Голландии. Голландские

банкиры выдавали своим клиентам, сдавшим на хранение деньги, особые квитанции

на предъявителя, которыми можно было расплачиваться по своим долгам. Английские

банки предоставляли в распоряжение своих вкладчиков специальные книжки с

приказными бланками (прообраз чековой книжки), которые можно было использовать

для расчетов.1

Чековое обращение долгое время регулировалось не законодательством, а

исключительно банковской и коммерческой практикой. Юридический статус чек

обрел только во второй половине 19 века с изданием в европейских странах

первых чековых законов.

В дореволюционной России не было чекового закона. Первое «Положение о чеках»

в СССР было принято в 1929 году. В 1931 году состоялась Женевская

конференция, основной целью которой была унификация чековых законов и

устранение трудностей международного обращения чеков, вызванных разнообразием

правовых норм, установленных в отдельных государствах.

Женевские чековые конвенции – это многосторонние договоры, заключенные на

конференции в Женеве в 1931 году и регламентирующие порядок применения в

платежном обороте чеков.

Всего разработаны 3 чековых конвенции: конвенция, устанавливающая

единообразный чековый закон; конвенция о разрешении некоторых коллизий

законов о чеках; и конвенция о гербовом сборе в отношении чеков.

Советский Союз не присоединился к Женевским чековым конвенциям. В настоящее

время в России чековое обращение регламентируется Гражданским кодексом,

«Положением о чеках», утвержденным в 1992 году.

Чек представляет собой распоряжение чекодателя плательщику и

является особой формой поручения, даваемого клиентом банку о совершении

платежей.

Основой выдачи чека является заключение чекодателя с банком особого

соглашения – чекового договора. В силу этого договора банк-плательщик обязан

производить оплату чеков в случаях, когда по чеку есть необходимое покрытие

(средства на банковском счете, учтенный вексель, денежные средства,

полученные у банка в кредит и так далее), чек удовлетворяет формальным

требованиям, установленным законом, подписан уполномоченным лицом и

предъявлен в установленный срок.

Чек является ордерной ценной бумагой. Его обращение осуществляется по

индоссаменту. В отличие от векселя, индоссамент, совершенный плательщиком,

является недействительным, а индоссамент на плательщика имеет силу расписки

чекодержателя в получении платежа. Все индоссанты являются солидарно

ответственными по чеку лицами вместе с чекодателем и авалистами. Однако, в

отличие от векселя, плательщик не входит в число ответственных перед

чекодержателем лиц за неоплату чека, но в случае неосновательного отказа от

оплаты чека плательщик ответственен перед чекодателем на основании чекового

договора.

Чек должен быть оплачен банком-плательщиком по предъявлении в течение

установленного срока. Основаниями для отказа в оплате чека может быть

несоблюдение формальных требований (отсутствие в чеке необходимых реквизитов,

несоблюдение сроков предъявления чека к оплате), и материальные причины

(например, несоответствие предъявленного чека условиям чекового договора,

отсутствие покрытия чека и так далее).

В условиях развитой банковской системы чеки широко применяются как

универсальное средство платежа во внутреннем обороте и в международных

расчетах. Во внутреннем обороте чеки используются для получения в банке

наличных денег, для расчетов за товары и услуги, в качестве инструмента,

опосредующего безналичные расчеты.

В международных расчетах чеки используются для осуществления коммерческих

платежей (уплата авансовых, гарантийных и других сумм), но главным образом

применяются при совершении платежей неторгового характера. Широко

распространены банковские чеки как один из самых удобных способов перевода

средств из страны в страну (дорожные чеки).

Депозитные и сберегательные сертификаты

Депозитные и сберегательные сертификаты – это одни из самых «молодых» ценных

бумаг. Они появились только в 20 веке, в начале 60-х годов – в США, в конце

60-х – в Великобритании, позднее – и в других странах. В Российской Федерации

депозитные и сберегательные сертификаты получили «право гражданства» с 1992

года в результате появления письма Центрального банка России «О депозитных и

сберегательных сертификатах банков» от 10 февраля 1992 года № 14-3-20.

Депозитные и сберегательные сертификаты – это обращающиеся

свидетельства о денежном вкладе в банк. Во всех развитых странах срочные вклады

в банк нельзя изъять досрочно или можно это сделать только с очень

значительными потерями. В связи с этим возникла потребность в финансовых

инструментах, «похожих» на вклад в банк, но обладающих ликвидностью,

обращающихся на рынке. Появились депозитные и сберегательные сертификаты,

которые еще несколько десятилетий назад были, по сути дела, суррогатами ценных

бумаг, однако в дальнейшем были признаны государством в качестве полноценных

ценных бумаг.

Коносаменты, складские свидетельства – это документы, которые по российскому

законодательству являются ценными бумагами. Их можно назвать нерыночными

ценными бумагами, поскольку самостоятельно они, как правило, не покупаются и

не продаются, как, например, акции, облигации, но они обслуживают расчеты за

товары и услуги или расчеты за их хранение и передвижение, транспортировку.

Коносамент – это товарораспорядительный документ, дающий право

его держателю распоряжаться грузом и получить его после окончания перевозки.

Коносамент является ценной бумагой. Коносаменты используются в морских

перевозках, в основном во внешней торговле. Условием возникновения коносамента

является заключение договора перевозки груза. В Российской Федерации порядок

составления коносамента и его необходимые реквизиты установлены Кодексом

торгового мореплавания Российской Федерации, принятого в 1999 г.

Коносамент – это ордерная ценная бумага. Он может составляться на

предъявителя, на имя получателя (именной коносамент), а также приказу

отправителя или получателя. Обращение коносамента, выписанного на определенное

имя, осуществляется по именным передаточным надписям – по индоссаменту. Никакие

изменения в коносаменте невозможны. Основными реквизитами коносамента являются

следующие:

Наименование судна

Наименование фирмы-перевозчика

Место приема груза

Наименование отправителя груза

Наименование получателя груза

Наименование груза и его основные характеристики

Время и место выдачи коносамента

Подпись капитана судна.

Коносамент выдается перевозчиком отправителю груза после приема груза к

перевозке. Коносамент является доказательством того, что груз принят, а также

удостоверяет факт заключения договора перевозки. Обычно коносамент

составляется в нескольких экземплярах, при этом в каждом экземпляре делается

пометка о количестве составленных экземпляров. После выдачи груза по одному

экземпляру коносамента, все остальные теряют силу.

Простое складское свидетельство и двойное складское свидетельство

– это товарораспорядительные документы. Он выдаются в подтверждение факта

заключения договора хранения и принятия товара на хранение. Держатель

складского свидетельства получает по нему право распоряжаться товаром в то

время, пока товар находится на хранении.

В Гражданском кодексе РФ простое и двойное складское свидетельство названы

ценными бумагами. Двойное складское свидетельство состоит из двух частей: из

складского свидетельства и залогового свидетельства, которое также названо

варрантом. Эти две части могут быть отделены друг от друга, при этом каждая

из двух частей также является ценной бумагой.

Простое складское свидетельство выдается на предъявителя, что указывается в

самом документе и включает следующие обязательные реквизиты:

Наименование и место нахождения товарного склада, принявшего товар на хранение

Текущий номер складского свидетельства по реестру склада

Наименование и количество принятого на хранение товара

Срок, на который товар принят на хранение

Размер вознаграждения за хранение и порядок оплаты хранения

Дата выдачи складского свидетельства

Подпись уполномоченного лица и печать.

Товар, сданный на хранение оп складскому свидетельству, можно заложить путем

залога, а можно продать свидетельство, тем самым продав и товар.

Для продажи удобнее использовать простое складское свидетельство, а для

залога – двойное складское свидетельство. Оно отличается от простого тем, что

состоит из двух частей, в каждой из которых содержатся перечисленные выше

реквизиты с тем лишь отличием, что указывается один дополнительный реквизит:

вместо отметки о выдаче на предъявителя указывается наименование юридического

лица или имя гражданина, от которого товар принят на хранение, а также место

нахождение (место жительства) товаровладельца.

Складское свидетельство и залоговое свидетельство могут передаваться вместе

или порознь по передаточным надписям. Таким образом. Складские свидетельства

являются ордерными ценными бумагами. Держатель обоих свидетельств (и только

он) – складского и залогового – имеет право распоряжения хранящимся на складе

товаром в полном объеме. Держатель одного складского свидетельства вправе

распоряжаться товаром, но не может взять его со склада до погашения кредита,

выданного по залоговому свидетельству.

Складские свидетельства – новый для российской практики инструмент. Пока они

не нашли еще своего широкого применения, однако возможности, которые

предоставляют данные обращаемые товарораспорядительные документы, могут

сделать их весьма полезными для товаровладельцев и покупателей материальных

ценностей.

Лекция 7. Профессиональная деятельность и профессиональные участники рынка

ценных бумаг