1.2.2 Оценка инвестиционной привлекательности облигаций
Купонные облигации с конечной датой погашения обычно предполагают выплату ежепериодного промежуточного дохода (купона) и погашение в конце периода по номиналу.
Текущая стоимость купонной облигации определяется как сегодняшняя ценность потока доходов:
,
(18)
11
где С – купон, руб.;
r – доходность облигации до погашения (ставка дисконтирования), доли ед.
Если купон по облигации выплачивается чаще, чем раз в год, то формула (20) примет вид:
,
(19) 11
где m – число выплат процентов в год.
Если купон по облигации выплачивается в конце срока, то его величина определится С по формуле:
С=N*fn = N(1+f)n-N, (20) 11
где f – ставка процента по облигации.
Если выплаты по облигации в течение n лет осуществляются р раз в году, и получаемые проценты реинвестируются по ставке j с начислением на них процентов m раз в году, то величина купона определяется так:
(21)
11
Дисконтные (бескупонные) облигации не предусматривают промежуточных выплат в течение срока обращения. Обычно инвестор приобретает данную ценную бумагу с дисконтом, т.е. по цене ниже номинала, и получает номинал при погашении облигации в заранее определенный срок.
Текущая стоимость среднесрочной и долгосрочной бескупонной облигации:
(22)
11
Текущая стоимость государственной краткосрочной облигации (ГКО):
,
(23) 11
где t – количество дней от момента сделки до погашения ГКО.
Величина дохода по облигации складывается из величины купона и разницы между ценой погашения облигации (номиналом) и ценой ее покупки, т.е.
Д=С + N – Рк (24) 2
С учетом формулы (20) доход можно определить таким образом:
Д = N(1+f)n – KoN/100 = N((1+f)n –Ko/100), (25) 11
где Ко – курс облигации, д. ед.
Доходность облигации до погашения определяется по формуле:
iэ
=
(26) 18
Существует также формула для приблизительных вычислений, которая дает небольшую погрешность при расчете доходности к погашению облигаций с небольшим сроком до погашения:
(27)
11
Доходность ГКО определяется исходя из формулы (23). По ОФЗ-ПК и ОГСЗ выплачиваются плавающие купоны. Поэтому их доходность можно определить только ориентировочно на основе оценки будущей конъюнктуры рынка.
В то же время ЦБ РФ дал следующую формулу для расчета доходности данных облигаций:
,
(28)
2
где А – накопленный с начала купонного периода доход по купону;
С – купон за текущий период.
С учетом налогообложения профессионалов рынка величины С и А в формуле (28) корректируются на множитель (1-Тах), где Тах – ставка налога на прибыль (при принятой ставке 35% Тах= 0,35).
Величина текущего купонного платежа С ОФЗ-ПК и ОГСЗ рассчитывается по формуле:
,
(29)
2
где R – годовой купон;
Т – количество дней в текущем купонном периоде.
Величина А определяется по формуле:
(30)
2