Тема 7: Долевые ценные бумаги в корпоративном финансировании (1 занятие)

Вопросы для обсуждения

1. Долевые ценные бумаги акционерной компании, их виды и характеристика.

2. Корпоративные действия с обыкновенными акциями – дробление, консолидация, выкуп – и их экономическое содержание.

3. Ценообразование при первичной эмиссии обыкновенных акций.

4. Ценообразование при дополнительных эмиссиях обыкновенных акций.

5. Законодательное регулирование привлечения собственного капитала путем размещения обыкновенных акций.

6. Основные подходы к оценке акций: фундаменталистический подход, теория ходьбы наугад, технический анализ; и их характеристика.

ОБЫКНОВЕННЫЕ АКЦИИ — акции, по которым дивиденды выплачиваются из части прибыли, оставшейся после уплаты твердого процента обладателям привилегированных акций, то есть в виде процента, зависящего от величины прибыли. Подобные акции называют также ординарными или акциями с нефиксированным дивидендом. Владельцы обыкновенных акций в отличие от обладателей привилегированных акций обладают правом голоса на общем собрании акционеров. Обыкновенные акции дают их владельцам право на получение дохода и на участие в управлении корпорацией. Обыкновенные акции главным образом покупают для получения дивидендов. Таким образом между акционерами делится часть прибыли, которая обычно выплачивается в денежном выражении.

Реже в виде дивидендов акциями. Кроме дивидендов начисляется из источника дохода владельцу обыкновенной акции еще и стоимость акции. В действительности с ростом рыночной цены акции дивиденд, который получит акционер, может быть выше ее номинальной стоимости.

Доход капитала возникает от того, что фирма накапливает часть своего дохода в инвестициях, вследствие чего будущая прибыль и дивиденды увеличиваются. В сущности, это явление отражается на подъеме рыночной цены обыкновенных акций. В представлении финансиста существует: доход от дивиденда, доход от капитала и общий доход.

Найдем общий доход: Представим, что общий доход R1 состоит из выданной за год суммы дивидендов D1 и стоимости акции на начало года P0 + подъем цены акции (Р1 - Р0), деленное на начальную цену акции: R1 = D1/P0 + (P1 - P0)/P0. В этом случае фирма получит общий доход в размере 48% (P0 = 25; Р1 = 35; D1 = 2; R1 = 48 %). Из найденного общего дохода мы найдем размер дохода от выплаченного дивиденда D1 / P0 = 2 / 25 = 8 % и найдем доход от капитала (Р1 - Р0) / Р0 = (35 - 25) / 25 = 40 %.

Из вышеприведенного у нас может возникнуть вопрос, какой все-таки доход предпочесть. Как следствие из этого возникает вопрос, какой доход более ценен. Здесь определенного ответа не имеется, но мы может говорить о некоторых наиболее распространенных теоретических рассуждениях. К примеру bird in the hand theory утверждает,что доход от дивиденда для инвесторов ценнее, чем доход, полученный от продажи акций по более высокой цене чем вы ее купили.

По этой теории доход от дивидендов надежнее, чем получение доходов от капитала. Иное утверждает теория возможности регулирования выплат доходов. Эта теория утверждает, что увеличение капитала дает преимущества по сравнению с получением доходов от дивидендов. Этой теорией руководствуются те люди, которых мы называем биржевые игроки.

Привилегированные акции - ценные бумаги, которые дают ее владельцу (привилегированному акционеру) право обладания частью достояния акционерного общества и другие уставные права, дающие преимущества перед остальными акционерами.

Это значит то, что обязательства, связанные с привилегированными акциями, акционерному обществу придется выполнять до того, как будут выполнены обязательства перед простыми акционерами. Традиционно это общество начинает распределение новой прибыли, ему придется до выплаты дивидендов простым акционерам выплатить дивиденд, установленный за привилегированную акцию.

Таким образом, риск не получить дивидендов от привилегированных акций меньше. Конечно, если у фирмы нет прибыли, то выплатить дивиденды не удастся и за привилегированные акции, но это не может быть причиной постановки вопроса о банкротстве предприятия или причиной для возбуждения уголовного дела. Эмитент может разрешить, чтобы оставшиеся дивиденды были зачтены на следущий год. Такие привилегированные акции называются кумулятивными. В этом случае дивиденды выплачиваются после того, как начнет появляться прибыль.

Другая главная черта, характеризующая привилегированные акции затрагивает банкротство. При продаже имущества в случае банкротства получение денег происходит в случае обязательств и долгов АО. Прежде всего выплачиваются деньги своим работникам, затем - другим кредиторам, затем, если еще что-то останется, то этот остаток делится между владельцами привилегированных акций. В этом случае владельцам обыкновенных акций от раздела имущества чаще всего ничего не остается.

За упомянутые преимущества инвестор должен чем-то расплачиваться. Обычно владелец привилегированных акций не обладает правом голоса. Особенно не прельщает такой вариант крупных инвесторов. В их интересах, получив акции, каким-либо образом контролировать действия предприятия, выпустившего эти акции. В отличие от этого, мелким инвесторам такой вариант наиболее подходящ, так как пара голосов этих инвесторов ничего не решает на общем собрании акционеров. В дополнение к этому риск мелких владельцев привилегированных акций намного меньше.

Дивиденды привилегированных акций обычно меньше дивидендов обыкновенных акций и поэтому они, несмотря на другие преимущества, не всегда привлекают инвесторов. Итак, подведем итог. Владельцы привилегированных акций имеют два основных преимущества: 1) они получают заранее определенный дивиденд до того, как производятся выплаты по обыкновенным акциям; 2) они получают первоочередное право на долю активов при ликвидации корпорации.

Акционерное общество “XYZ” выпустило 100 тысяч обыкновенных акций и 50 тысяч привилегированных с пятью процентами выплат ежегодно. В прошлом году совет директоров объявил о распределении в качестве дивидендов 500 тысяч долларов. 250 тысяч долларов из этой суммы пришлось на привилегированные акции (50 000 x $5 = $250000 ). Остальные деньги были распределены среди простых акционеров, которые получили $2,5 на каждую акцию ($250000 / 100000 = $2,5).

2.

финансовом менеджменте разработаны некоторые приемы искусственного регулирования курсовой цены, которые при определенных условиях могут оказать влияние и на размер выплачиваемых дивидендов. К ним относятся дробление, консолидация и выкуп акций.

Методика выкупа акций

Выкуп собственных акций разрешен не во всех странах, в частности в Германии он запрещен. Основная причина - желание избежать преувеличения общей величины активов компании за счет отражения в балансе активов, ценность которых не вполне очевидна. Могут быть и другие причины, заставляющие компанию выкупать свои акции в случае, если это не запрещено законом. В частности, акции в портфеле нужны для предоставления своим работникам возможности стать акционерами своей компании. Для уменьшения числа владельцев компании, для повышения курсовой цены и др. В определенной степени эта операция оказывает влияние на совокупный доход акционеров.

Выкуп акций (stock repurchase) - Выкуп фирмой-эмитентом своих акций либо на открытом (вторичном) рынке, либо путем тендера (self-tender offer).

В последние годы выкуп корпорациями своих обыкновенных акций превратился в рядовое событие. Некоторые компании выкупают свои обыкновенные акции в целях их использования в схемах поощрения своих менеджеров с помощью административ­ных опционов. В этом случае общее количество акций при реализации администра­тивных опционов не увеличивается. Еще одной причиной выкупа акций (stock repur­chase) является желание избежать поглощения другой компанией, убрав с рынка свои акции. В некоторых случаях компании, не желающие далее оставаться открытыми ак­ционерными обществами, "приватизируются" путем выкупа всех акций у сторонних акционеров. Бывают также ситуации, когда акции выкупаются с единственной целью изъять их из обращения. Если проанализировать совокупные денежные средства, на­правляемые корпорациями своим акционерам (денежные дивиденды, выкупы акций и предложения покупки за наличные в связи с поглощением других компаний), то ока­жется, что дивиденды являются лишь одним из механизмов (и притом не самым главным) распределения денежных средств.

Методы выкупа акций

Существует три наиболее распространенных метода выкупа акций: тендерный выкуп ак­ций (self-tender offer) по фиксированной цене (fixed-price), тендерный выкуп акций путем "голландского" аукциона (Dutch-auction) и покупка на открытом рынке (open-market pur­chase). Когда речь идет о тендерном выкупе акций по фиксированной цене, компания де­лает формальное предложение своим акционерам выкупить у них определенное количест­во акций — как правило, по заранее установленной цене. Эта "договорная" цена превы­шает текущую рыночную цену акций. Акционеры могут выбирать: либо продать свои акции по указанной цене, либо продолжать хранить их у себя. Как правило, период дейст­вия этого предложения охватывает две-три недели. Если акционеры проявляют готовность продать больше своих акций, чем первоначально предполагалось компанией, компания может выкупить весь "излишек" или только часть его. Однако она не обязана выкупать этот "излишек". Вообще говоря, транзакционные издержки фирмы на реализацию тен­дерного выкупа акций по фиксированной цене оказываются выше, чем транзакционные издержки, связанные со скупкой акций на фондовом рынке.

Когда речь идет о тендере путем "голландского" аукциона, компания заранее указывает количество акций, которые она хотела бы выкупить, а также минимальную и максимальную цену, которую она готова заплатить. Как правило, минимальная цена несколько выше текущей рыночной цены. Таким образом, каждый акционер получает возможность предложить компании то количество акций, которое он готов продать, и их минимально приемлемую продажную цену в рамках диапазона цен, установленного компанией. Получив заявки на продажу акций от акционеров, компания сортирует их в порядке возрастания цены. Затем она определяет минимальную цену, которая обеспечит полный выкуп указанного количества акций. Эта цена выплачивается всем акционерам, которые назначили за свои акции цену, не превышающую этой це­ны. Если количество акций, предложенных к продаже акционерами за цену, не пре­вышающую этой покупной цены, оказывается больше требуемого, компания осущест­вляет покупки на пропорциональной основе. Если на продажу представлено слишком мало акций, фирма либо отменяет свое предложение, либо выкупает все представлен­ные к продаже акции по указанной максимальной цене.

В отличие от предложения о выкупе акций по фиксированной цене компании не­известна заранее конечная покупная цена. В обоих типах предложений о выкупе ак­ций фирме поначалу неизвестно количество акций, которое будет представлено к продаже. Предложение о выкупе акций путем "голландского" аукциона стало весьма популярным средством выкупа акций, нередко превосходя — в течение одного года — количество предложений выкупа акций по фиксированной цене. Крупные компании обычно чаше, чем мелкие, используют "голландский" аукцион, предпочитая его пред­ложению выкупа акций по фиксированной цене.

Когда речь идет о покупке акций на открытом (фондовом) рынке, компания поку­пает свои акции так, как это делает любой другой инвестор — через брокерскую фир­му. Как правило, брокерские комиссионные устанавливаются в ходе переговоров. Оп­ределенные правила, разработанные Комиссией по ценным бумагам и биржам США, ограничивают способ, которым компания назначает цены при выкупе своих собст­венных акций. Таким образом, чтобы выкупить относительно крупный пакет акций, компании требуется довольно продолжительный период времени. По этой причине тендерное предложение о выкупе акций (self-tender offer) подходит больше всего, ко­гда компании нужно выкупить крупный пакет акций.

Прежде чем компания начнет выкупать свои акции, она должна проинформировать акционеров о своих намерениях. В случае тендерного выкупа акций такая информация со­держится в самом предложении. Даже в этом случае компания не должна утаивать другую информацию. Было бы неэтичным, например, со стороны компании, занимающейся раз­работкой рудных месторождений, утаивать информацию об открытии крупного месторож­дения, делая предложение о выкупе акций. Когда речь идет о выкупе акций на открытом рынке, информирование о соответствующих намерениях компании особенно необходимо. В противном случае акционеры будут продавать свои акции, не подозревая о существова­нии программы выкупа, которая приведет к повышению прибыльности этих акций. Рас­полагая полной информацией об объеме выкупа и целях компании, акционеры могут про­давать свои акции — если они того пожелают. Не располагая всей необходимой информа­цией, акционер, продающий свои акции, может потерпеть убытки. Когда объем выкупаемых акций значителен, лучше всего подходит тендерный выкуп акций, поскольку при этом обеспечивается равенство прав всех акционеров.

Выкуп акций как часть дивидендной политики

Если фирма располагает излишком денежных средств и испытывает нехватку при­быльных инвестиционных возможностей, чтобы надлежащим образом использовать эти средства, тогда их можно направить акционерам фирмы. Это можно осуществить либо путем выкупа акций, либо путем выплаты излишка в виде повышенных диви­дендов. В отсутствие налогов на индивидуальные доходы и транзакционных издержек, указанные два варианта для акционеров совершенно равнозначны. В случае выкупа акций в обращении остается меньшее количество акций; в результате повышается значение прибыли на акцию и в конечном счете величина дивидендов, выплачивае­мых на одну акцию. В результате должна повыситься и рыночная цена акций. Теоре­тически прирост капитала, являющийся следствием выкупа акций, должен равняться дивидендам, которые выплачивались бы в противном случае.

Выкуп акций представляется наиболее подходящим, когда у фирмы образуется круп­ный излишек денежных средств, который она может направить своим акционерам. Вы­плата этих денег в виде дополнительных дивидендов приведет к немедленному налого­обложению акционеров. Этот "налоговый удар" можно несколько смягчить, выплачивая деньги в виде дополнительных дивидендов спустя некоторое время, однако это может привести к тому, что инвесторы начнут рассчитывать на постоянную выплату дополни­тельных дивидендов и в будущем. Кроме того, фирме не следует увлекаться постоянны­ми выкупами акций вместо выплаты дивидендов. Налоговая администрация (Internal Revenue Service) может воспринять такие постоянно предпринимаемые выкупы акций как эквивалент денежных дивидендов и запретить акционерам, погашающим свои ак­ции, извлекать какие-либо налоговые выгоды из получения прироста капитала.

Инвестиционное решение или решение о финансировании?

Некоторые специалисты интерпретируют выкуп акций как инвестиционное решение, а не решение о финансировании. Действительно, строго говоря, это так, хотя акции, храни­мые в финансовом отделе компании как выкупленные акции (treasury stock), не обеспечи­вают — в отличие от других инвестиций — ожидаемой доходности. Не бывает компаний, которые могли бы обеспечивать свое существование лишь за счет "инвестирования" в соб­ственные акции. Решение о выкупе акций должно предусматривать направление акционе­рам избыточных денежных средств, когда инвестиционные возможности фирмы недоста­точно привлекательны, чтобы обеспечить использование этих денежных средств — либо сейчас, либо в обозримом будущем. Таким образом, давая определение выкупа акций, на самом деле его нельзя интерпретировать как инвестиционное решение.

Выкуп акций лучше толковать как разновидность решения о финансировании, кото­рому присуши мотивации, касающиеся изменения структуры капитала или дивидендной политики. Например, иногда цель выкупа акций заключается в изменении структуры капитала фирмы. Выпуская облигации или выкупая акции, фирма может мгновенно изменить свое соотношение "долг/собственный капитал", повысив долговую состав­ляющую. В других случаях, когда у фирмы появляется излишек денежных средств, вы­куп акций можно рассматривать как часть дивидендной политики фирмы в целом.

Возможный способ подачи сигналов

Выкуп акций может также служить средством подачи положительных сигналов. Допустим, например, что руководство фирмы считает цену своих акций занижен­ной. Допустим также, что у руководства фирмы нет возможности откликнуться на тендер о выкупе акций путем продажи своих собственных акций. В таком случае "премия", гарантируемая тендерным предложением о выкупе акций (величина, на которую цена выкупа превышает действующую цену акций), будет отражать мнение руководства о степени недооценки акций. Как и раньше, идея заключается в том, что действия, как правило, красноречивее слов.

Дробление акций (сплит, англ. Stock split) — увеличение числа находящихся в обращении акций за счёт пропорционального дробления каждой первоначальной акции. При проведении этой процедуры эмиссии новых акций не происходит.

Целью дробления акций обычно является сделать более доступными слишком подорожавшие акции, чтобы в торговле могло принимать участие большее количество трейдеров.

Пример. Если у компании было в обращении 1 млн акций и дробление проводится в отношении два-к-одному, то после сплита будет 2 млн акций, каждая из которых будет иметь цену в 2 раза ниже первоначальной. Каждый владелец прежних 100 акций будет теперь обладать 200 новых акций. Номинальная стоимость акций при этом пропорционально (в 2 раза) уменьшается.

Рыночная капитализация компании и процентные доли акционеров в компании остаются при этом неизменными. Вследствие роста числа сделок увеличивается ликвидность акций компании.

Дробление акций обычно производится в тех случаях, когда цена акций в обороте достигает очень высокого уровня, так что торговля ими становится затруднительной.

Основные преимущества дробления акций:

Оно имеет благоприятное информационное содержание, которое обычно рассматривается как показатель потенциального роста цены акций.

Оно делает акции более реализуемыми, потому что увеличивается количество акций в выпуске и уменьшается цена без влияния на ценность пакетов акций старых акционеров. Большинство акций имеют "оптимальные пределы реализации", внутри которых они получают наибольший оборот, а дробление акций используется, чтобы держать цены акций внутри этих пределов.

Многие компании стараются не допускать слишком высокой цены своих акций, поскольку это может повлиять на их ликвидность (общеизвестно, что при прочих равных условиях более низкие в цене акции более ликвидны). Техника дробления такова. Получив разрешение от акционеров на проведение этой операции, директорат компании в зависимости от рыночной цены акций определяет наиболее предпочтительный масштаб дробления: например, две новые акции за одну старую, три новые акции за одну старую и т. д. Далее производится замена ценных бумаг. Валюта баланса, а также структура собственного капитала в этом случае не меняются, увеличивается лишь количество обыкновенных акций. Возможна и обратная процедура (консолидация акций) - несколько старых акций меняются на одну новую (пропорции могут быть любыми). Что касается дивидендов, то здесь все зависит от директората и самих акционеров; в частности, дивиденды могут измениться пропорционально изменению нарицательной стоимости акций, т.е. дробление акций в принципе не влияет на долю каждого акционера в активах компании. Однако если новая нарицательная стоимость и новый размер дивиденда были установлены с использованием разных алгоритмов, это может оказать влияние на получаемый акционерами доход. Следует отметить, что и эта, и предыдущая методика имеют одну общую негативную черту - они сопровождаются дополнительными расходами по выпуску новых ценных бумаг.

Хотя это и не приносит немедленной выгоды акционерам, но за более длительный период времени они повышают реализуемость своих акций. По этой причине, а также вследствие того, что люди любят получать что-то, ничего не отдавая, проводимые изредка льготные выпуски пользуются популярностью.

Консолидация акций (обратный сплит) — уменьшение числа находящихся в обращении акций путём их пропорционального объединения. При этом суммарная номинальная стоимость акций и размер уставного фонда не изменяются. Целью операции является принудительное увеличение цены одной акции.

В отличие от дробления акций (сплита), консолидация применяется не так часто. Повышение цены акций может стать необходимым, например, в следующих обстоятельствах.

Процедуры биржевого листинга предусматривают минимальную цену акции. Например, NASDAQ устанавливает минимальную цену одной акции в 1 доллар США. Если цена акции падает ниже, биржа направляет эмитентупредупреждение с требованием за отведённое время повысить стоимость акции.

В инвестиционных декларациях многих инвестиционных фондов содержатся требования — покупать и держать акции стоимостью дороже, например, 10 долларов.

Обратный сплит является нерыночным способом повышения цены акции. К нему прибегают в случае невозможности быстро увеличить цену биржевыми методами или если эти методы оказываются значительно дороже процедуры перерегистрацииэмиссии акций.

Пример: Если у компании было в обращении 2 млн акций, и консолидация проводится в отношении один к двум, то после обратного сплита у компании будет 1 млн акций. У каждого владельца число акций уменьшится вдвое (было 200 акций станет 100). Номинальная стоимость акций при этом повысится в 2 раза. Рыночная капитализация компании и процентные доли акционеров в компании остаются при этом неизменными.

Консолидация акций

- Коэффициент конвертации

Законодательство России не содержит норм, регулирующих порядок установления коэффициента конвертации при принятии решения о консолидации акций общества. В связи с этим коэффициент конвертации устанавливается обществом по своему усмотрению. Коэффициент конвертации устанавливается обществом в отношении всех акцийакционерного общества (АО).

При этом необходимо учитывать, следующие правила:

-коэффициент конвертации должен быть таким, чтобы в результате консолидации в новую акцию конвертировались только целые две и более акций акционерной компании;

-коэффициент конвертации должен быть кратен количеству ранее размещенных акций, участвующих в консолидации.

Например, не может быть принято решение о консолидации в случае, если уставной капитал акционерного общества (АО) состоит из 55 акций, а коэффициент конвертации установлен как соотношение двух ранее размещенных акции к одной новой акции.

Указанные требования к коэффициенту конвертации являются небесспорными, поскольку Федеральным законом "Об акционерных обществах" допускается образование дробных акций при консолидации. Однако именно такие требования предъявляются к коэффициенту конвертации регистрирующими органами, осуществляющими государственную регистрацию выпуска акций, размещаемого при консолидации.

ВЫКУП АКЦИЙ(ЮРИДИЧЕСКИЙ АСПЕКТ)

Акционеры - владельцы голосующих акций вправе требовать, чтобы АО выкупило все или часть принадлежащих им акций в случаях: а) реорганизации АО или совершения крупной сделки, решение о которой принимается общим собранием акционеров; б) внесения изменений и дополнений в устав АО или утверждения устава АО в новой редакции, ограничивающих их права. В обоих случаях право требовать В.а. возникает только у тех акционеров, которые голосовали против принятия соответствующего решения или не принимали участия в голосовании. Кроме того, ФЗ устанавливает обязанность выкупа дробных акций, образовавшихся при консолидации, а также указывает, что собрание акционеров имеет право принимать решение о В.а. безотносительно к основаниям, по которым может быть осуществлен выкуп. Во всех случаях акции выкупаются по рыночной стоимости, определяемой в соответствии с ФЗ.

Список акционеров, имеющих право требовать В.а., составляется на основании данных реестра на день составления списка акционеров АО, имеющих право участвовать в общем собрании,. повестка дня которого включала вопросы, влекущие возникновение права требовать В.а. :

АО обязано информировать акционеров о наличии у них права требовать В.а., цене и порядке осуществления выкупа. Информация дается в сообщении о проведении общего собрания акционеров.

Акционер, желающий реализовать свое право на В.а., обязан в срок не позднее 45 дней с даты принятия соответствующего решения общим собранием акционеров направить АО письменное требование о В.а. В требовании должны быть указаны: место жительства (место нахождения) акционера и количество акций, выкупа которых он требует. АО обязано выкупить акции у акционеров, 498

предъявивших требования о выкупе, в течение 30 дней.

Общая сумма средств, направляемых АО на В.а., не может превышать 10% стоимости чистых активов АО на дату принятия решения, которое повлекло возникновение у акционеров права требовать В.а. Если общее количество акций, по которым заявлены требования о выкупе, превышает количество акций, которое может быть выкуплено АО, акции выкупаются пропорционально заявленным требованиям.

Акции, выкупленные АО, по общему правилу поступают в распоряжение АО. Они не предоставляют права голоса, не учитываются при подсчете голосов, по ним не начисляются дивиденды. Такие акции должны быть реализованы не позднее 1 года с момента их выкупа, в противном случае общее собрание акционеров должно принять решение об уменьшении уставного капитала АО путем их погашения.

ФЗ предусматривает обеспечение обязательств АО по В.а. у акционеров:

создание в каждом АО резервного фонда в размере, не меньшем 15% от его уставного капитала (фонд может быть использован для В.а. при отсутствии у АО иных средств). Кроме того, АО не имеет права выплачивать дивиденды до выкупа всех акций. При ликвидации АО, обязанного осуществить В.а., имущество ликвидируемого АО, оставшееся после завершения расчетов с кредиторами, в первую очередь направляется на выплаты по акциям, которые должны быть выкуплены.

3.

ЛЕКЦИЯ!!!

4.

Лекция и это)))

Рассмотрим далее дополнительную эмиссию акций как инструмент привлечения долгосрочного финансирования. Эмиссия акций бывает публичной и закрытой. Частным размещением называется продажа или выпуск большого пакета акций предприятия для избранной группы инвесторов. Чаще всего это выполняется агентом по размещению (обычно брокерская фирма или инвестиционный банк) на платной основе. Основное преимущество частного размещения состоит в том, что компания в значительной степени сама определяет условия размещения (состав участников, количество и цена акции). К основному недостатку стоит отнести то, что размещение акций привод к разбавлению акционерного капитала.

Публичное размещение акций - продажа акций компании широкому кругу инвесторов на публичном рынке капитала. Решение о публичной эмиссии акций зависит от ситуации на рынке, а также от наличия реальных инвестиционных проектов у предприятия, в противном случае рынок негативно отреагирует и стоимость компании понизится.

Преимущества публичной эмиссии акций, в том, что она приводит в результате к диверсификации состава акционеров при том, что ни один инвестор не имеет контрольного пакета акций. Данный вид привлечения средств увеличивает ликвидность продаваемых акций и дает возможность определить рыночную стоимость акций.

Однако публичная эмиссия акций имеет и ряд недостатков. Данный вид финансирования отличается высокой стоимостью.

В стоимость размещения входит подготовка, издержки на эмиссию, на рекламу и т.д. Также заранее не известно, сколько денег будет получено в результате размещения, если только акции не размещены предварительно у одного или нескольких покупателей. Публичные эмиссии акций характеризуются большим сроком подготовки (необходимо подготовить проспект эмиссии и инвестиционный меморандум) и требуют кратчайших сроков осуществления (от 3-х недель до 3 месяцев).

Публичная эмиссия требует выполнения следующих задач, не нужных для закрытого размещения акций. Во-первых, создание структуры, занимающейся продажей акций, где может потребоваться содействие инвестиционных консультантов. Во-вторых, отношения с общественностью, где также может потребоваться содействие профессиональных консультантов. Также необходима презентации для групп потенциальных инвесторов, организация системы «банков-получателей» для получения средств за акции, печать и распространение проспекта, меморандума, форм заявок.

Эмиссия может сопровождаться спадом рыночной цены акций эмитента. Исследование, проведенное американскими специалистами, показало, что для 80% компаний из сделанной в процессе обследования выборки дополнительная эмиссия акций сопровождалась падением их рыночной цены, причем совокупные потери были достаточно велики — до 30% общей цены акций, объявленных к выпуску [31, c.193].

К примеру, в конце января 2010 года крупнейший в мире производитель глинозема и алюминия «Русал» провел IPO на Гонконгской бирже, а также вторичный листинг глобальных депозитарных акций (GDS) на бирже Euronext в Париже. В результате размещения «Русал» привлек 2,24 млрд. руб. К марту акции на Гонконгской фондовой бирже подешевели более чем на 40% с момента размещения, снизив рыночную капитализацию компании [56].

В данном случае наблюдался сигнальный эффект – ситуация, при которой изменения биржевых цен акций обусловлены информацией о готовящейся дополнительной эмиссии [28, c.481]. Негативной оценки на дополнительную эмиссию акций можно избежать в том случае, если у компании, проводящей эмиссию, есть стратегия размещения привлеченных средств в инвестиционные проекты. Ожидаемая доходность этих проектов должна быть привлекательна для потенциальных инвесторов.

5.