Акулов Финансовый менеджмент

14. Матрица финансовых стратегий

Матрица финансовых стратегий фирмы. Результат финансовой деятельности фирмы (экономический и финансовый смысл). Результат хозяйственной деятельности фирмы (экономический и финан совый смысл). Результат финансово-хозяйственной деятельности фирмы (экономический и финансовый смысл). Рамки результата финансо- во-хозяйственной деятельности фирмы и их экономическая и нтерпретация. Виды финансовых стратегий фирмы (по матрице фин ансовых стратегий). Описание видов стратегии, связанных с по треблением ликвидных средств. Описание видов финансовой страте гии, связанных с созданием ликвидных средств фирмой. Алгоритм использования матрицы финансовых стратегий. Возможные виды стратегий для российских фирм.

Теперь имеется достаточно информации для ответа на самый, пожалуй, важный вопрос с точки зрения финансового механизма функционирования фирмы — формулирование ответственной и эффективной финансовой стратегии и ее реализация в рамках ряда краткосрочных периодов с постоянной корректиро вкой («поднастройкой») по результатам деятельности и в связи с изменениями параметров внешней среды. Под финансовой стратегией фирмы мы будем понимать комплексное управление всеми активами и пассивами компании.

Выше неоднократно говорилось о стратегии фирмы, при этом выделялось:

1)стратегия, ориентированная на максимизацию прибыли в краткосрочном периоде (периодах);

2)стратегия, ориентированная на закрепление на собственном рыночном сегменте и расширение его даже за счет снижения прибыли в краткосрочном периоде;

181

3)стратегия достижения максимизации гарантий получения ожидаемой прибыли38.

Понятно, что стратегическая установка в поведении фирмы в целом обусловливает и ее финансовую стратегию. Однако связь здесь гораздо сложнее, чем простая причинно-следственная , как может показаться на первый взгляд.

Будемисходитьизсуществованиянетолькопрямойсвязи:с тратегия фирмы определяет финансовую стратегию фирмы, — но из существования обратной связи: финансовая стратегия фирмы — стратегия фирмы, т.е. финансовая стратегия фирмы обладает определенной самостоятельностью по отношению к самой стратегии фирмы. Поэтому у предпринимателя больше свободы при формулировании финансовой стратегии фирмы, чем при формулиров а- нии общей стратегической линии поведения предприятия.

Все возможные виды финансовой стратегии фирмы могут быть представлены в виде матрицы финансовых стратегий фирмы. Манипулируя в рамках данной матрицы, можно рассматривать проблему в динамике, давая возможность не только формулировать финансовую стратегию, но и модифицировать (менять) ее в результате изменения каких-то очень важных параметров функционирования предприятия как такового или параметров вн ешней среды.

Для изучения данной матрицы нужно ввести несколько новых и очень важных категорий финансового менеджмента (он и, как и многие другие, — «импортные», но мы постараемся не тол ь- ко определить их, но и вскрыть экономический смысл, а также дать возможность «прочтения» в российской системе бухга лтерской отчетности).

38 В стратегическом менеджменте, в стратегическом маркетинге исследуются иные виды стратегий. Рамки же данной работы требуют о т нас рассмотрения стратегий фирмы с учетом управления финансовыми по токами предприятия (фирмы), поэтому мы и формулируем три возможные стратегии.

182

ДЕЯТЕЛЬНОСТИ (РФХД) = РФД + РХД.

Результат хозяйственной деятельности с экономической точ- ки зрения может быть определен как денежные средства пред - приятия после финансирования развития (опять западная ин - терпретация, но она очень хорошо «переводится» на русский экономический язык). РХД говорит о ликвидности предприятия после финансирования всех расходов, связанных с его разви тием. Положительное значение данного показателя дает основания готовиться к реализации масштабных инвестиционных прое к- тов (предприятие стоит перед скачком постоянных затрат, который в значительной мере может быть компенсирован именно положительным значением ÐÕÄ).

С точки зрения существующей бухгалтерской отчетности РХ Д тоже может быть определен. Как определить БРЭИ, было сказа - но выше (см. раздел 5), достаточно подробно говорилось и о ФЭП (здесь необходимо брать изменение за период) (см. раздел 12). Производственные инвестиции и обычные продажи имуществ а легко определяются из данных бухгалтерской отчетности предприятия.

Результат финансовой деятельности отражает финансовую политику предприятия (привлечение заемных средств или фу н- кционирование без привлечения таковых). При его подсчете мы пользуемся только движением финансовых потоков. Решающее значение для определения знака РФД имеет знак изменения заемных средств. При увеличении использования заемных сред ств РФД возрастает и становится положительным. По мере роста издержек, связанных с оплатой заемных средств, РФД начинает снижаться (здесь еще добавляется увеличение налога на пр ибыль, так как рост заемных средств приводит в действие финансов ый рычаг, которое сказывается на выручке предприятия, его прибыли и выплате дивидендов).

183

Предприятие должно сократить использование заемных средств, но при этом указанная выше «цепочка» разворачива ется в другом направлении, что позволяет через известное время вновь прибегнуть к увеличению заимствований и т.д.

Вскрытый здесь механизм изменения РФД прекрасно «встроен» в жизненный цикл фирмы, дополняет его, подтверждает ег о реальность и объективность (независимость от «капризов» фирмы).

Таким образом, в фазе привлечения заемных средств РФД становится положительным, в фазе отказа от привлечения за емных средств РФД становится отрицательным.

Бухгалтерская отчетность позволяет определить и величи ну РФД для конкретной фирмы. Определение изменения заемных средств предприятия за период сложностей не вызовет (см. в ыше в этом же разделе). Финансовые издержки по заемным средств ам определяются на основании данных соответствующих счетов, а также данных Отчета о движении денежных средств (форма ¹ 4). Выплата налога на прибыль определяется в Отчете о финансо - вых результатах (форма ¹ 2). Выплата дивидендов — форма ¹ 4, другие доходы и расходы финансовой деятельности можно на й- ти там же (с плюсом или с минусом).

РХД нужен для выявления величины и динамики денежных средств предприятия в результате его инвестиционно-хозяй- ственной деятельности. РФД нужен для определения величин ы и динамики денежных средств предприятия в результате его финансовой деятельности. Таким образом, РФХД показывает величину и динамику денежных средств предприятия после сов ершения всего комплекса инвестиционно-производственной и финансовой деятельности фирмы. Положительная величина р е- зультата финансово-хозяйственной деятельности дает основание утверждать, что в деятельности фирмы имеет место превышение доходов фирмы над ее расходами, причем вывод этот может бы ть распространен не только на сегодняшний день, но и на весь, п о крайней мере, будущий краткосрочный период.

Следовательно, для фирмы желательно, чтобы РФХД был положительным. Но очевидно, что сам жизненный цикл фирмы не позволяет утверждать, что фирма всегда может иметь так ое

184

значение РФХД (например, в период реализации инвестицион - ного проекта с обязательным нарастанием постоянных затр ат и снижением прибыли).

Динамика РФХД вписывается как раз в этот жизненный цикл фирмы. Период положительного значения РФХД сменяется периодом отрицательного РФХД и т.д. (при условии, конечно, что фирма нормально развивается). Фирма не может длительное в ремя иметь отрицательный РФХД. Это — угроза краха. Необходимо введение понятия равновесного РФХД, рассмотренного в рамках жизненного цикла фирмы (хотя бы одного). РФХД нормально работающей фирмы может колебаться в рамках жизнен - ного цикла между 0 и 10% добавленной стоимости (в обе стороны). Это — безопасная зона для фирмы.

Финансовый менеджер должен так вести финансово-хозяй- ственную деятельность фирмы, чтобы она не выходила за гра - ницы этой зоны. Идеальный вариант — это колебания с еще меньшей амплитудой. Следует об этом помнить и в период зна- чительных инвестирований (РХД резко снижается и «тянет» РФХД в отрицательную сторону), и в период достижения порога рентабельности и наращивания запаса финансовой прочн ости (РФД возрастает, но за этим неизбежно должны последовать период значительного снижения РФД и превращение его вели - чины в отрицательную вместе с величиной РФХД).

Рассмотренное выше позволяет увидеть асинхронность в поведении РФД и РХД в рамках жизненного цикла фирмы, при- чем эта асинхронность усиливается тем, что она не накладывается на циклические колебания производства фирмы (выпуск ею продукции). Например, в период достижения высокой вели- чины запаса финансовой прочности РФД начинает снижаться , а ведь мы находимся в преддверии периода резкого нарастан ия постоянных издержек в результате реализации инвестиционного проекта. Из этого следует, что ожидаемый оптимальный алгоритм поведения РФД и РХД фирмы (в рамках РФХД), когда желательно добиваться синхронного изменения РФД и РХД в разные стороны, недостижим без потери динамики оборота (выручки).

Матрица финансовых стратегий позволит финансовому менеджеру снять большинство из тех вопросов, которые были п о-

185

ставлены выше (в связи с достижением РФХД оптимальной величины).

Данные этой матрицы были рекомендованы французскими учеными Ж. Франшоном и И. Романе.

Квадранты 4, 8, 5 связаны с созданием ликвидных средств фирмой (некоторый избыток оборотных средств). Квадранты 7, 6, 9 связаны с потреблением ликвидных средств фирмой (дефицит оборотных средств).

Изменение РФД по горизонтали может быть результатом роста заимствования средств фирмой, роста выручки, снижения ФЭП. Мы идем от отрицательного значения РФД к положительному.

Изменение РХД по вертикали — результат реализации фирмой инвестиционного проекта или роста ФЭП (массированное инвестирование средств или иные действия, ведущие к дефиц и- ту оборотных средств). Только этим можно объяснить переход от положительного РХД (прекрасная возможность начать реа - лизацию инвестиционного проекта) к отрицательному значению РХД (ситуация значительного инвестиционного вложения средств).

Проанализируем теперь каждое из возможных состояний (1— 9) и те виды финансовой стратегии, которые могут быть приме - нены предприятием.

Первый квадрант характеризуется состоянием, когда РФХД близок к нулю (РФД и РХД находятся как бы в противофазе).

186

Возможны, по крайней мере, три варианта финансового развития: а) переход в квадрант 4, б) переход в квадрант 7, в) переход в квадрант 2. Рассмотрим все эти возможные сценарии.

Прежде всего, находясь в квадранте 1, фирма имеет все возможности для начала реализации инвестиционного проекта (РХД >> 0). С другой стороны, данное предприятие с финансовой точки зрения (с точки зрения финансовой деятельности ) находится на стадии отказа от заемных средств, когда нара стают финансовые издержки, связанные с оплатой текущей задолже н- ности, растут выплаты налога на прибыль и дивидендов (запа с финансовой прочности у фирмы достаточен). То есть и с финансовой стороны деятельности такая фирма подошла к необход и- мости осуществления инвестиционного проекта.

Однако у предприятия еще сохраняется возможность наращивания запаса финансовой прочности за счет мобилизации эффекта финансового рычага. Это дает возможность поддерживать темпы роста производства. При этом фирма переходит в квадрант 4.

Но все-таки наиболее приемлемый сценарий, связанный с реализацией инвестиционного проекта, — переход в квадран т 2 или 7 (в зависимости от темпов роста оборота). При более высо - ких темпах роста — переход в квадрант 2. При более низких те м- пах фирма будет перемещаться в квадрант 7.

Теперь рассмотрим фирму, оказавшуюся в квадранте 2. Находясь в таком положении, фирма пребывает в положении финансового равновесия (в динамической смене неравновесны х состояний возможно и положение, когда РФД и РХД близки к нулю).

Деятельность фирмы может «перевести» ее в один из шести(?!) квадрантов. Это и неудивительно — количество степеней свободы (типов неравновесия) у фирмы, находящейся в равновесном состоянии, больше, чем у фирмы, находящейся в неравновесном состоянии с тем или иным знаком.

Предприятие в результате осуществления каких-либо мероприятий может оказаться в квадрантах 1, 4, 7, 5, 3, 6.

В результате реализации инвестиционного проекта в зависимости от темпов роста производства фирма может оказаться в

187

квадрантах 6 (невысокие темпы роста) и 3 (достаточные темпы роста).

Âзависимости от принятого решения в области использования заемных средств предприятие может переместиться в квадрант 5 (нарастание использования заемных средств, активно е использование эффекта финансового рычага) или в квадрант 7 (отказ от использования заемных средств и ослабление сил ы воздействия финансового рычага).

Ïðè сокращении финансово-эксплуатационных потребностей фирмы возможен переход в квадрант 4 (при достаточных темпах роста) или квадрант 1 (при умеренных темпах роста оборота).

Фирма находится в квадранте 3. Такое предприятие характеризуется вновь противофазой РФД и РХД, но уже с другим знаком (по сравнению с квадрантом 1). Отрицательный РХД говорит о том, что фирма либо осуществила инвестиционный проект, либо сократила финансово-эксплуатационные потребности (за счет нарастания кредиторской задолженности).

Возможный сценарий развития — переход в квадранты 5 или 6 (возвращение в квадрант 2 маловероятно — только в случае р а- венства темпов роста оборота и рентабельности).

Переход в квадрант 5 возможен в случае сокращения финансо- во-эксплуатационных потребностей предприятия. При этом возрастет рентабельность активов предприятия и увеличатся темпы роста оборота (выручки).

Âслучае уменьшения заимствований средств фирмой в виде кредита (ослабляется сила воздействия финансового рычага) предприятие может оказаться в квадранте 6, что свидетельствует

îтом, что у фирмы происходит нарастание собственных сред ств. Для квадранта 4 характерна ситуация, когда РФХД положи-

телен. У фирмы достаточно ресурсов для реализации инвести - ционного проекта при нулевом значении РФД. Существует некоторый избыток ликвидных средств. Возможные сценарии ра з- вития — перемещение в квадранты 1, 2, 7.

В квадранты 2 и 7 предприятие переместится в случае реализации инвестиционного проекта. Если темпы роста будут дос таточно высокими, то фирма перейдет в квадрант 2. При невысоких темпах роста оборота — в квадрант 7. В этом случае заим-

188

ствования, связанные с реализацией инвестиционного прое кта, негативно отразятся на величине РФД, хотя достижение равновесного состояния не такая уж маленькая удача! Правда, за э тим неизбежно последует необходимость принимать очень ответственные решения, так как из данного положения можно пере йти как к положению с еще большими возможностями для фирмы, так и к положению, когда финансовая ситуация, связанная с предприятием, может и ухудшиться.

В случае сокращения использования заемных средств фирма может переместиться в положение 1. Здесь ослабевает сила в оздействия финансового рычага, несколько снижается и рентабельность собственных средств.

Следующее положение — квадрант 5. В целом положение предприятия очень хорошее, устойчивое (так же, как и в квадранте 4), существует некоторый излишек ликвидных средств, появляется возможность не только закрепиться на собстве нном сегменте рынка, но и расширить его за счет диверсификации производства.

Ïðè âысоком уровне рентабельности и при росте финансовых выплат, связанных с наращиванием производства, фирма может переместиться в квадрант 2, но это равновесие диверсифици рованной и растущей фирмы! Об этом не следует забывать. Впереди у такой фирмы достаточно большие перспективы.

При снижении экономической рентабельности эта фирма может ухудшить свое положение и переместиться в квадрант 6. Но опять же не стоит забывать, что в данное положение попадает фирма с диверсифицированной структурой. Здесь следует определиться, что важнее для предприятия: диверсифицированна я структура или резко отрицательное значение РХД. Выбор неп ростой, но необходимый. Все дело — в мере.

Фирма находится в квадранте 6. РФХД меньше нуля за счет очень большой отрицательной величины РХД. Возможно, что фирма или только что реализовала инвестиционный проект, или осуществила диверсификацию своего производства (или дея тельности). Имеется некоторый дефицит ликвидных средств.

Существует три возможных сценария развития — квадранты 2, 7 или 9.

189

Наилучшая из перспектив — восстановление равновесия (возвращение в квадрант 2, но для этого придется очень аккуратно и напористо действовать). Здесь необходимо восстановить рентабельность активов до приемлемой величины (следует позаботиться об эффективности, проведя работу по сокращению расходов на предприятии). Если есть возможности, то следует поработать над сокращением финансово-эксплуатационных потребностей, в том числе и за счет грамотного управления дебиторской и кредиторской задолженностями предприятия.

Более вероятен переход в квадрант 7. Это может быть осуществлено прежде всего за счет снижения использования заемных средств при проведении мероприятий, отмеченных в предыдущем абзаце. В данном случае не произойдет улучшения ситуа - ции с ликвидными средствами предприятия, но кризисные явления в фирме будут трансформированы в другую форму, которая, может быть, приблизит предприятие к выходу из этого состояния.

Åñëè æå экономическая рентабельность и дальше будет снижаться, то не миновать более серьезных испытаний в виде перемещения в квадрант 9.

Квадрант 7. У фирмы нерадостное положение — дефицит ликвидных средств. Наиболее вероятная причина — асинхрон - ность их поступления и потребления (вспомним важное заме ча- ние об асинхронности РФД и РХД, см. выше). Именно поэтому ситуация представляется поправимой (может быть, в больше й мере, чем в предыдущем случае).

Если удастся достигнуть ситуации, когда экономическая рентабельность будет расти (причем быстрее оборота), то возможен переход в квадрант 2 или 1. Это будет означать преодоление к ризиса. Правда, для достижения такой ситуации придется пров ести жесткую рационализацию на предприятии (особое внимани е следует обратить на упорядочивание постоянных издержек, это даст возможность мобилизовать операционный рычаг). Следует учитывать и возможности манипулирования дебиторской и к редиторской задолженностями (может быть, удастся дополните льно мобилизовать какие-то чужие ресурсы для решения собственных проблем!).

190