Риски

недостатка рабочей силы;

нехватки материалов;

поздней поставки материалов;

плохих условий на строительных площадках;

изменения возможностей заказчика проекта, подрядчиков;

ошибок проектирования;

ошибок планирования;

недостатка координации работ;

изменения руководства;

инцидентов и саботажа;

трудностей начального периода;

нереального планирования;

слабого управления;

труднодоступности объекта.

Перерасход средств из-за:

срывов планов работ;

неправильной стратегии снабжения;

неквалифицированного персонала;

переплат по материалам, услугам и т.д.;

параллелизма в работах и нестыковок частей проекта;

протестов подрядчиков;

неправильных смет;

неучтенных внешних факторов.

Внутренние технические риски

Изменение технологии.

Ухудшение качества и производительности производства, связанного с проектом.

Специфические риски технологии, закладываемой в проект.

Ошибки в проектно-сметной документации.

Правовые риски

Лицензии.

Патентное право.

Невыполнение контрактов.

Судебные процессы с внешними партнерами.

Внутренние судебные процессы.

Форс-мажор (чрезвычайные обстоятельства).

Страхуемые риски

Прямой ущерб имуществу:

транспортные инциденты;

оборудование;

материалы;

имущество подрядчиков.

Косвенные потери:

демонтаж и передислокация поврежденного имущества;

перестановка оборудования;

потери арендной прибыли;

нарушение запланированного ритма деятельности;

увеличение необходимого финансирования.

Риски, страхуемые в соответствии с нормативными документами посторонним лицам:

нанесение телесных повреждений;

повреждение имущества;

ущерб проекту вследствие ошибок проектирования и реализации;

нарушение графика работ.

Сотрудники:

телесные повреждения;

затраты на замену сотрудников;

потери прибыли.

Выше классифицированы практически все риски, с которыми может столкнуться любой проект. Аналитику проекта на первом этапе работы по управлению риском требуется идентифицировать возможные области риска применительно к конкретному проекту. Задача обычно решается с активным привлечением экспертных методов. Это позволяет в какой-то мере компенсировать недостаток имеющейся информации о разрабатываемом проекте при помощи опыта экспертов, которые используют свои знания о проектах-аналогах для прогнозирования возможных зон риска и возможных последствий.

На этапе идентификации риска необходимо не только определить, какие зоны риска существуют для данного проекта, но и хотя бы на качественном уровне оценить важность этих рисков для проекта. Большая важность риска означает большую вероятность его наступления и, соответственно, более серьезные последствия для успеха всего проекта.

Алгоритм метода экспертной оценки рисков проекта может включать:

Разработку полного перечня возможных рисков по фазам жизненного цикла проекта.

Расчет степени важности рисков:

•вероятность данного риска (в долях единицы);

•опасность данного риска, т.е. насколько существенными окажутся последствия наступления неблагоприятного события (измеряется в баллах);

•важность риска как произведение вероятности на опасность его наступления. Ранжирование рисков по степени важности для проекта.

Рис. 4.1. Алгоритм управления риском ИП

Наиболее распространенным методом анализа инвестиционных проектов в условиях риска является метод, основанный на анализе средних значений и дисперсий норм доходности рассматриваемых вариантов инвестиций:

n

r = ∑ri Pi ;

i=1

n

σ2r = ∑(ri − r)2 Pi ; i=1

n

σr = ∑(ri − r)2 Pi .

i=1

где: ri - норма доходности при исходе i; i = 1,n - возможное число исходов;

r - среднее значение нормы доходности;

σ2r - дисперсия значения ri .

σr - среднее квадратическое отклонение.

После определения r и σ2r выбор варианта производится по правилу Г.

Марковица: проект А лучше проекта В, если для него выполняется одно из следующих двух условий:

1)rA ≥ rB ; (σ2r )A < (σ2r )B

2)r A > r B ; (σ2r )A ≤ (σ2r )B

Если эти условия не выполняются, то для выбора проекта потребуется дополнительный анализ с учетом ряда других факторов. Например, если при сравнении проектов А и В окажется, что имеет место соотношение:

r A > r B , (σ2r )A > (σ2r )B ,

для выбора можно воспользоваться коэффициентом вариации:

ν = σrr .

Следует принять проект А, если νA < νB .

Рассмотренный подход к анализу проектов не учитывает фактора времени. Поэтому более совершенным методом выбора инвестиционных проектов является метод, основанный на анализе множества случайных значений их NPV.

Для этого используются выражения:

σNPV = i∑=n2 (NPVi − NPV)2 Pi ;

υ = σNPVNPV .

После определения этих величин выбор вариантов производится по тем же правилам, о которых уже говорилось.

Конечная цель любых инвестиций – увеличение богатства инвестора. Для ее достижения должны быть обеспечены:

•долгосрочная доходность;

•стабильность.

Для фирмы, занятой в сфере производства, достижение общей цели сводится к достижению частных целей. Этими целями являются:

•максимизация прибыли;

•максимизация объема продаж;

•выживание фирмы;

•достижение удовлетворительного уровня прибыли;

•завоевание намеченной доли рынка;

•минимальная текучесть кадров;

•создание благоприятного климата в коллективе;

•максимизация заработка и премий менеджеров.

При достижении этих целей необходимо разумно сочетать стремление к высоким прибылям с разумным отношением к риску. В частности, если речь идет о выживании фирмы, может оказаться целесообразным временно свернуть свою деятельность и вложить свои средства в государственные ценные бумаги. В целом, рекомендуется добиваться удовлетворительного уровня показателей, чем их максимальных значений.

При инвестировании в ценные бумаги после тщательного анализа ситуации частными целями становятся:

•получение максимальных дивидендов;

•увеличение рыночной стоимости портфеля ценных бумаг;

•снижение уровня риска.

В целом любой инвестор, принимая решение об инвестиции, должен руководствоваться "схемой компромисса", представленной на рис.16.7.

Оптимальная

диверсификация портфеля ценных бумаг

Рис. 4.2. Соотношение между максимизацией богатства и максимизацией стоимости обыкновенных акций фирмы

Практически главная цель инвестиций – рост богатства - реализуется посредством притока денежных средств после реализации инвестиционного проекта или приобретения ценных бумаг. Этот приток является результирующей составляющей двух противоположно направленных денежных потоков:

•притока, обусловленного запланированным результатом функционирования инвестиций;

•оттока, обусловленного запланированными затратами на обеспечение функционирования инвестиций и возможными непредвиденными обстоятельствами.

Таким образом, центральное место в процессе принятия решения при выборе варианта инвестиционного проекта занимает определение связанных с этим проектом денежных потоков и их количественная оценка.

Классификация риска по видам используется при анализе предпринимательского климата в стране, инвестиционного рейтинга регионов, областей, автономий. При этом каждый вид риска характеризуется несколькими показателями. Их значения определяются в баллах экспертным путем, причем каждый из показателей в системе оценки имеет свой вес, соответствующий его значимости. Затем полученные в процессе экспертизы баллы суммируются по всем показателям с учетом весовых коэффициентов, и образуется обобщенная оценка данного вида риска по данному региону:

R = ∑A x r,

где:

r - значение каждого показателя в баллах; А - весовой коэффициент; R - обобщенная оценка риска.

Примером такой оценки может служить методика агентства “Юниверс” в таблице 16.31, по которой риск классифицируется на внутриэкономический, внешнеэкономический и социально-политический. Данная или аналогичная методика может быть применена для страны в целом, а также для отдельных областей и регионов. В дальнейшем при проведении инвестиционных расчетов для регионов с пониженным инвестиционным рейтингом устанавливается повышенная калькуляционная ставка дисконта (основная ставка + “рисковая премия”). Это обстоятельство снижает расчетную доходность оцениваемых проектов, а следовательно, и их инвестиционную привлекательность.

Таблица 4.1. Методика агентства “Юниверс”

По стадиям проявления риск классифицируется на предоперационный и операционный. Анализ по стадиям осуществления проекта позволяет финансирующему банку или финансовой группе выяснить риск, присущий данному ИП, и вовремя устранить его с помощью обеспечения тех или иных гарантий. Изучение предоперационного риска проводится в следующей последовательности:

•анализируется устав корпорации или компании на предмет четкого определения целей организации и распределения обязанностей между учредителями и директорами;

•выясняется, обладает ли компания всеми правами распоряжаться, арендовать, использовать помещения, оборудование, землю, природные ресурсы;

•проверяется защищенность авторских прав, наличие актов пожарной безопасности, документов, подтверждающих экологическую чистоту производства, соглашений об энерго-, водоснабжении, транспортном обслуживании и контрактов с соответствующими подрядчиками;

•оценивается укомплектованность предприятия квалифицированной рабочей силой, наличие финансовых ресурсов.

При исследовании операционного риска оценивают:

•возможность падения производства до уровня точки безубыточности;

•стабильность налогообложения, обменного курса валют;

•стабильность и ритмичность снабжения производства всем необходимым;

•возможность волюнтаристских решений компаньонов по ликвидации компании, правительства - по экспроприации ее собственности, и в случае вероятности прекращения деятельности требуют заключения соответствующих договоров страхования;

•уровень гарантий по кредитам.

По результатам такого анализа риска делаются выводы о возможности осуществления проекта, разумных масштабах его финансирования и размерах предполагаемых гарантий по нему, включая схему распределения доходов.

В условиях, когда погрешность субъективных прогнозов многократно превышает точность выполняемых расчетов, большее внимание с неизбежностью будет уделено интуитивным и неформальным методам оценки. Тем не менее использование специальных методов анализа состоятельности инвестиций все-таки является необходимым. Только они могут вывести общие представления о проекте на уровень конкретных цифр и стандартизированных критериев. Наиболее адекватно соответствует требованиям, которые предъявляются к методам оценки фактора неопределенности и коммерческой состоятельности инвестиционных проектов, метод анализа чувствительности (sensitivity analysis) и метод так называемого “сценарного подхода”.

Анализ чувствительности (sensitivity analysis) – это метод, точно показывающий, насколько изменяется NPV и IRR проекта в ответ на данное изменение одной входной переменной при том, что все остальные условия не меняются. Анализ чувствительности достаточно широко применяется на Западе. Его суть заключается в измерении степени влияния отклонения того или иного параметра проекта от нормального или среднего значения на результирующие показатели проекта. Анализ чувствительности позволяет определить ключевые, с точки зрения устойчивости проекта, параметры исходных данных, а также рассчитать их критические, т.е. предельно допустимые, с точки зрения коммерческой состоятельности, значения. В качестве переменных величин могут также выступать параметры, значения которых не определены изначально (обычно это происходит на ранних стадиях подготовки проекта), или же ставится задача установить возможные пределы их изменения. Существенно важным является выполнение анализа чувствительности на протяжении всего срока жизни проекта, а не для одного отдельно взятого интервала планирования (как это принято делать при определении точки безубыточности).

Анализ чувствительности проводится в следующей последовательности:

•Определяются наиболее значимые переменные (например, объем продаж, цена единицы продукции, переменные затраты на единицу продукции).

•Определяются их ожидаемые, или базовые, значения.

•Рассчитываются показатели NPV и IRR при базовых значениях.

•Меняется значение переменной в определенных пределах и рассчитываются NPV и IRR при каждом новом значении переменной. Данную процедуру повторяют для каждой переменной.

•Строятся графики зависимости NPV и IRR от изменяемой переменной.

•Сравнивается чувствительность проекта к каждой переменной и определяются важнейшие из них.

Пример.

Рис. 4.3. Анализ чувствительности

Наклон линий показывает, насколько чувствителен NPV проекта к изменениям на каждом входе: чем круче наклон, тем чувствительнее NPV к изменению переменной.

NPV проекта очень чувствителен к изменению переменных затрат, довольно чувствителен к изменению объема продаж и относительно нечувствителен к изменению цены капитала (рис. 16.8).

В сравнительном анализе проект с более крутыми кривыми чувствительности считается более рисковым, поскольку сравнительно небольшая ошибка в оценке переменной, например, переменных затрат на единицу продукции, дает большую ошибку в прогнозируемой NPV проекта. Таким образом, анализ чувствительности может помочь проникнуть в суть рисковости проекта. Существуют и другие способы, с помощью которых модифицируются методы оценки инвестиционных расчетов с целью учета возможного риска.

Сущность имитационной модели оценки риска, являющейся наиболее распространенным при проведении анализа чувствительности, заключается в следующем.

1.На основе экспертной оценки по каждому проекту строят три возможных варианта развития событий: пессимистичный, наиболее реальный и оптимистичный.

2.Для каждого варианта рассчитывается соответствующий показатель NPV.

3.Для каждого проекта рассчитывается размах вариации (RNPV) – наибольшее изменение NPV по формуле:

RNPV = NPVopt. − NPVpess. ,

или среднее квадратическое отклонение по формуле:

где NPVi – приведенная чистая стоимость каждого из рассматриваемых вариантов; NPV – среднее значение NPV, взвешенное по присвоенным вероятностям (Pi).

NPV = ∑3 NPVi Pi

1

Из двух сравнимых проектов считается более рискованным тот, у которого больше вариационный размах (RNPV) или среднее квадратическое отклонение σ NPV.

Анализ сценариев – метод анализа риска, который рассматривает как чувствительность NPV к изменениям ключевых переменных, так и диапазон вероятных значений переменных.

Сценарный анализ представляет собой метод прогнозирования высококвалифицированными экспертами нескольких возможных вариантов развития ситуации, и связанной с этим динамики основных показателей инвестиционного проекта или портфеля. Сценарный анализ может использоваться и как дополнение к стандартному расчету рисковой стоимости, которая отражает лишь «нормальный» рыночный риск.

Основу каждого сценария составляют экспертные гипотезы о направлении и величине изменений рыночных факторов стоимости портфеля таких, как процентные ставки, обменные курсы валют, цены акций и товаров и т д. на период прогнозирования. Затем в соответствии с этими предположениями производится переоценка стоимости портфеля. Полученное изменение стоимости и будет являться оценкой потенциальных потерь.

Главное достоинство сценарного подхода состоит в том, что он не требует знания закона распределения вероятностей изменений для основных рыночных факторов. С другой стороны, любые сценарные оценки несут печать субъективности; кроме того, они основываются на неявном предположении о том, что поведение цен активов в будущем будет иметь сходство с поведением в прошлом, что в общем случае далеко не очевидно.