14. 1 Методы и модели анализа инвестиционных проектов

Применяется также дисконтный метод окупаемости проекта – определяется срок, через который дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат. При этом используется концепция денежных потоков, учитывается возможность реинвестирования доходов и временная стоимость денег.

Обе модификации данного метода просты в понимании и применении и позволяют судить о ликвидности и рискованности проекта, поскольку длительная окупаемость означает длительную иммобилизацию средств (пониженную ликвидность проекта) и повышенную рискованность проекта.

Однако обе модификации игнорируют денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта. Они успешно применяются для быстрой оценки проектов, а также в условиях значительной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств – т.е. в обстоятельствах, ориентирующих организацию на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки.

Метод чистой настоящей (текущей) стоимости (NPV). Чистая настоящая стоимость проекта определяется как разница между суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков доходов и суммой настоящих стоимостей всех денежных потоков затрат, т.е. как чистый денежный поток от проекта, приведенный к настоящей стоимости. Коэффициент дисконтирования при этом принимается равным средней стоимости капитала. Проект принимается, если чистая настоящая стоимость проекта выше нуля. Данный метод не позволяет судить о пороге рентабельности и запасе финансовой прочности проекта.

Использование данного метода осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования (средней стоимости капитала) и/или ставки банковского процента.

Метод внутренней нормы рентабельности (IRR). Все поступления и затраты по проекту приводятся к настоящей стоимости по ставке дисконтирования, полученной не на основе задаваемой извне средней стоимости капитала, а на основе внутренней ставки рентабельности самого проекта. Внутренняя ставка рентабельности определяется как ставка доходности, при которой настоящая стоимость поступлений равна настоящей стоимости затрат, т.е. чистая настоящая стоимость проекта равна нулю. Полученная таким образом чистая настоящая стоимость проекта сопоставляется с чистой настоящей стоимостью затрат. Одобряются проекты с внутренней нормой рентабельности, превышающей среднюю стоимость капитала (принимаемую за минимально допустимый уровень доходности).

Данный метод предполагает сложные вычисления и не всегда выделяет самый прибыльный проект. Метод предполагает мало реализуемую ситуацию реинвестирования всех промежуточных денежных поступлений от проекта по ставке внутренней доходности. Однако метод учитывает изменения стоимости денег во времени.

Следует отметить что, приведенные методы оценки инвестиционного проекта показывают, что в зависимости от того, какой критерий эффективности взят за основу для конкретного проекта, могут быть сделаны различные выводы. Поэтому при анализе инвестиционного проекта следует исходить из конкретных условий деятельности предприятия и поставленных при инвестировании целей. Как правило, наиболее объективную оценку дает комплексное применение различных методов оценки эффективности проектов.

88

14. 2 Имитационное моделирование денежных потоков проекта

Имитационное моделирование основано на использовании так называемых датчиков случайных чисел. Датчик случайных чисел – это компьютерная программа, генерирующая последовательность случайных чисел в соответствии с некоторым распределением.

Обозначим P теоретическое распределение, для которого мы хотим генерировать последовательность случайных чисел. Напомним, что для любого отрезка

распределение. (По определению , где N [a,b ] -- количество чисел последовательности, попавших в отрезок [a,b ] ) . Если последовательность случайных чисел распределена в соответствии с теоретическим распределением P , то для любого отрезка [a,b ] при достаточно большом количестве N чисел в последовательности имеет

теоретических распределений входных параметров (а также с учетом зависимостей этих распределений между собой), для каждого входного параметра Xk с помощью датчика случайных чисел строится последовательность чисел

, подчиняющаяся соответствующему теоретическому распределению (причем так, чтобы взаимосвязи между эмпирическими распределениями отражали взаимосвязи между соответствующими теоретическими распределениями). Затем с

последовательность чисел для выходного параметра Y по формуле

. (88)

Полученная последовательность естественным образом задает эмпирическое распределение выходного параметра Y.

Покажем на примере каким образом можно построить имитационную модель свободных денежных потоков проекта.

Пример 15. Предположим, что только годовой выпуск автомобилей случаен, а

все остальные параметры модели детерминированы. Обозначим выпуск автомобилей в k - том году. Будем считать, что

где – ожидаемый выпуск автомобилей за первый год проекта.

Здесь - независимые случайные величины с математическим

89

ожиданием равным нулю, распределения которых известны.

Отметим, что в данном примере условное математическое ожидание

равно , т.е. ожидаемый выпуск автомобилей в k - м году равен выпуску автомобилей в (k - 1)-м году.

Зная распределения относительных отклонений , с помощью датчиков случайных чисел можно получить соответствующие последовательности случайных

числа , в формулы (89) соответствующим образом, можно найти последовательности чисел . Далее, подставив числа

внутренней доходности проекта, соответственно, следующим образом.

а значения , (для внутренней нормы прибыли) определяются из уравнения

определяются эмпирические распределения чистой текущей стоимости и внутренней доходности, соответственно.

Отметим, что для имитационного моделирования денежных потоков, чистой текущей стоимости и внутренней доходности проектов удобно использовать табличные процессоры (например, Excel).

14.3 Прогнозирование хозяйственного риска

Деятельность фирмы в условиях рынка всегда подвержена риску. И это неудивительно, так как любая фирма предпринимает действия по укреплению своего положения в ущерб другим предприятиям-конкурентам. Аналогичные действия принимаются и другими фирмами. Соответственно на рынке действия одной фирмы вступают в противоречие с действиями других фирм, что и порождает риск, т.е. возможную ситуацию опасности, когда предприятие может получить меньше прибыли или даже убыток вместо предусмотренного положительного результата. Хозяйственный риск, как соль предпринимательства, является непременным атрибутом рыночной среды, и его роль в рыночной экономике весьма значительна.

90

В случае неблагоприятных обстоятельств фирма несет ответственность своим имуществом и добрым именем. Поэтому важной задачей, входящей в сферу прогнозирования фирмы, является:

а) осознание и определение степени риска; б) разработка мер его снижения или выбор иного варианта действий.

Прогнозирование риска является составной частью прогнозной экономической работы фирмы.

Прогнозирование хозяйственного риска выполняется, как правило, одновременно, а иногда и после выполнения некоторых плановых расчетов, связанных с определением долгосрочных целей развития фирмы. Так, вначале на основе прогнозов спроса, сбыта и инвестиций в фирме рассчитываются варианты стратегического плана, по которым затем можно определить прогноз риска. Это поможет выбрать из имеющихся вариантов стратегии развития наименее рискованную.

Существуют различные методы прогнозирования рынка - от простых до очень сложных. Различают методы прогнозирования, как самого риска (его степени), так и ситуаций в условиях рисковой среды. Рассмотрим некоторые из них.

К наиболее популярным методам определения риска относится рейтинг фирм, т.е. оценка фирм путем отнесению к определенному классу, разряду или категории. Так, широко известны методы рейтинга по индексу Доу-Джонса и Никкей /4/.

Примерно по этому же принципу построен другой метод прогнозирования риска - ранжирование. Метод предусматривает: во-первых, присвоение веса каждому фактору риска по его значению для безопасной деятельности фирмы и, во-вторых, субъективное определение вероятности наступления рискованного события этого фактора. На основе произведения этих двух величин определяется общий показатель риска данного события. Меры по снижению риска будут направлены на нивелирование фактора с максимальным значением риска.

Более сложные методы прогнозирования и мер его уменьшения связаны с применением правил минимизации риска. Здесь определяется оптимальный вариант действий фирмы по получению прибыли при различных складывающихся обстоятельствах деятельности. Считается, что риска тем больше, чем меньше полнота и точность информации, чем протяженнее период прогнозируемого решения. В ходе изучения риска рассматриваются варианты событий (стратегий) с оценкой вероятного недополучения планируемой прибыли с учетом следующих основных правил минимизации риска:

а) выбор наиболее вероятного варианта развития события; б) определение общего показателя ожидания события. Расчет выполняется

примерно так же, как было указано ранее применительно к факторам по весу, но уже не по отношению к риску, а по отношению к наступлению события;

в) принцип минимакса, который основан на задаче полного исключения риска («правило осторожного пессимиста»);

г) принцип минимаксного риска. В этом случае происходит минимизация максимального риска («политика боязливого управляющего»).

91