Тема 8. Риски ликвидности

8.1. Понятие риска ликвидности

8.2. Рыночная ликвидность и ее характеристики

8.3. Риск неплатежеспособности (риск балансовой ликвидности)

8.1. Понятие риска ликвидности и его характеристики

Риск ликвидности – один из основных видов финансовых рисков.

Следует различать два схожих по названию, но разных по сути понятия риска ликвидности:

• с одной стороны, риском ликвидности называют риск того, что реальная цена сделки может сильно отличаться от рыночной цены в худшую сторону. Этот риск называется риск рыночной ликвидности (market liquidity risk).

• С другой стороны, под риском ликвидности понимают опасность того, что компания может оказаться неплатежеспособной и не сможет выполнить свои обязательства перед контрагентами. Такой риск называется риском балансовой ликвидности (funding liquidity risk, insolvency risk)¹.

Данные типы риска различаются между собой по своей природе, следовательно, и методы, применяемые для их анализа, также имеют кардинальные отличия.

8.2. Рыночная ликвидность и ее характеристики

В общем случае ликвидность рынка (инструмента) показывает, какое количество актива может быть продано на рынке по рыночной цене.

Наиболее общее определение ликвидного рынка таково: ликвидный рынок – это тот рынок, на котором участники могут быстро заключать сделки большого объема без существенного влияния на рыночную цену.

Ликвидность рынка можно характеризовать различными параметрами: ценовой спред (spread) – разность между ценами предложения и спроса, оборот торгов, физический объем сделок, количество и частота сделок, число участников рынка, разнородность участников, волатильность цены и др.

Кроме того, каждый рынок имеет свои уникальные особенности, и ликвидности рынков при одинаковых показателях ликвидности могут различаться.

Согласно отчету (май 1999г.) исследовательской группы при Комитете по глобальной финансовой системе под патронажем Банка международных расчетов, стандартный подход при исследовании ликвидности рынка состоит в его анализе по таким критериям, как вязкость, глубина и способность к восстановлению.

Вязкость (tightness) рынка показывает, как далеко отклоняется цена реальной сделки от средней рыночной цены. Естественной мерой вязкости рынка является величина ценового спреда.

Можно измерять различные типы спреда в зависимости от целей:

Наблюдаемый спред – разность между лучшими котировками на покупку и продажу, который показывает величину минимальных транзакционных издержек при заключении сделки². Однако, если объем заключаемой сделки превышает объем сделки по лучшей котировке, реальный спред будет отличаться от первоначально наблюдавшегося.

Реализованный спред (он позволяет оценить данное отличие) – разность между средневзвешенными ценами сделок, совершенных за определенный период времени по цене спроса, и сделок, совершенных по цене предложения. Он показывает, насколько «тонким» является рынок: чем больше данная величина отличается от наблюдаемого спреда, тем сильнее транзакционные издержки зависят от объема сделки.

Эффективный спред (самый точный показатель вязкости рынка)- величина, определяемая для каждого участника рынка индивидуально и равна разнице между реальной ценой сделки и средней ценой рынка в момент заключения сделки. Она зависит от объема сделки и от ее направления (например, при тенденции к росту цен на рынке следует ожидать, что эффективный спред при покупке актива будет больше, чем при продаже).

Глубина (depth) рынка показывает активность его участников, объем торговли, оборот. Этот показатель оценивает потенциальный объем спроса (предложения) на рынке. Для измерения глубины рынка можно использовать:

• максимальный объем сделки, не влияющий на изменение котировок,

• количество/объем заявок на покупку (продажу), зарегистрированных в торговой системе на данный момент времени;

косвенные характеристики:

• отношение объема торговли активом за данный период времени к общему обороту торговой системы;

• средний объем сделок.

Для данного момента времени можно построить зависимость потенциального объема заявок от уровня цены. Чем более ликвиден данный рынок, тем больше должна быть его глубина и меньше волатильность цены³ в зависимости от объемов сделки.

Способность к восстановлению (resiliency) рынка характеризуется временем, за которое исчезает колебание цены, вызванное совершением сделки, или устраняется дисбаланс между спросом и предложением.

Факторами ликвидности рынка являются:

1. Специфика торгуемых инструментов

2. Микроструктура рынка

• тип торговой системы (биржевой или дилерский);

• издержки заключения сделок;

• информационная прозрачность рынка.

3. Поведение участников рынка

• превалирующие участники рынка;

• степень разнородности участников рынка;

• эффект самосбывающихся ожиданий.

8.3. Риск неплатежеспособности (риск балансовой ликвидности)

Риск неплатежеспособности (риск балансовой ликвидности) заключается в том, что компания не сможет выполнить свои обязательства перед контрагентами в силу нехватки наличных средств или других высоколиквидных активов.

СРС: показатели анализа ликвидности и платежеспособности компании

Основными факторами, влияющими на риск неплатежеспособности, являются возможность компании привлекать в случае необходимости заемные средства и самостоятельно генерировать денежный поток путем продажи собственных активов.

Компания может ограничить данный риск, поддерживая необходимое количество ликвидных активов, однако их избыток ведет к недополучению компанией прибыли. На риск неплатежеспособности также влияет скорость, с которой компания может превратить ликвидные активы в наличные средства. В кризисной ситуации продажа даже ликвидных активов может занять или слишком много времени, или не принести ожидаемого денежного потока.

Выделяют три источника возникновения риска неплатежеспособности:

• Системный риск – возникает в том случае, когда в расчетных системах просто не окажется необходимого количества денежных средств или из-за сбоев в функционировании таких систем средства не будут в указанные сроки переведены по назначению. Этот вид риска считается неизбежным

• Индивидуальный риск состоит в возможном изменении мнения участников рынка о платежеспособности компании и соответствующем пересмотре отношений с ней. В целях избежания данного вида риска компаниям необходимо тщательно следить за своей репутацией (кредитным рейтингом), обращать внимание на корпоративную культуру, чтобы избежать нежелательной утечки информации о состоянии компании.

• Технический риск состоит в несбалансированной структуре будущих платежей и является наиболее серьезным источником риска неплатежеспособности, в котором выделяют две составляющие:

• несбалансированность ожидаемых доходов и расходов;

• высокая неопределенность размеров будущих платежей.

Первая составляющая легко минимизируется при внимательном отношении компании к структуре своих платежей. Со второй – сложнее, т.к. неопределенность будущих платежей требует поддержания определенного резерва ликвидных средств. Для снижения данного вида риска следует проводить исторический анализ структуры платежей компании для планирования объема ликвидных средств⁴.

Для управления технической составляющей риска ликвидности рекомендуется следующий алгоритм:

1. провести анализ известных будущих платежей;

2. составить прогноз появления возможных будущих обязательств;

3. выделить для каждого ожидаемого платежа детерминированную с стохастическую части;

4. оценить с помощью вероятностных методов ожидаемое значение стохастических платежей и их возможный разброс;

5. составить зависимость необходимого объема ликвидных средств от времени и оценить максимальную и минимальную величину данного объема (для некоторого уровня вероятности);

6. оценить способность компании по привлечению средств, при необходимости пересмотреть структуру будущих платежей.

1 Этот вид риска также часто рассматривают как риск ликвидности фондирования или риском неплатежеспособности.

2 Транзакционные издержки – издержки заключения сделки.

3 Волатильность (volatility) – изменчивость финансовых показателей, играет очень важную роль в управлении финансовыми рисками.

Пусть Y_t - некоторый финансовый показатель (например, цена или доходность некоторого финансового инструмента), наблюдаемый в день t, t = 1, 2, 3, …, Т. Предположим . Случайная величина Х_t представляет собой натуральный логарифм относительного изменения этого изменения за один день, выраженный в процентах. Тогда, дневную волатильность данного показателя модно оценить следующим образом: , .

Иными словами, дневная волатильность принимается равной стандартному отклонению логарифма относительного изменения финансового показателя за один день.

4 Общие принципы контроля и управления риском ликвидности в банках изложены в документе Базельского комитета по банковскому надзору.