Деньги и кредит в банке / Посткризисный период

Относительно жесткая политика денег (1.1)  Относительно гибкая политика денег(1.2)

      Существуют стратегические цели (конечные или долгосрочные) ДКП, или «политические переменные». Например, для центральных банков некоторых стран приоритетной целью становится ценовая стабильность, для других — устойчивое экономическое развитие. Обычно такие цели закреплены в законе о центральном банке. ЦБ может лишь стремиться к их достижению, воздействуя на цели второго уровня, или тактические (промежуточные или среднесрочные) цели (в последние годы принят термин «режим монетарной политики»). ЦБ выбирает базовую монетарную переменную и устанавливает (таргетирует) ее желательные значения на среднесрочный период. Конкретные значения монетарной переменной на текущий финансовый год образуют цели третьего уровня, или операционные. ЦБ может влиять на промежуточные цели ДКП через передаточные (трансмиссионные) механизмы имеющихся в его распоряжении инструментов.    Экономисты пока не пришли к единому мнению об оптимальном режиме ДКП. У каждого режима свои преимущества и недостатки (см. табл. 1)

 

Таблица 1 - Традиционные режимы ДКП

Режим ДКП (таргетируемый показатель)	Преимущества	Недостатки
Процентная политика	в наибольшей степени отвечает цели обеспечения долгосрочного экономического роста; позволяет ЦБ одновременно влиять на несколько сегментов финансового рынка; помогает воздействовать на хо­зяйственные стратегии эконо­мических субъектов, включая домашние хозяйства позволяет ЦБ влиять на цено­образование на национальные активы	необходим емкий и эффективный рынок внутреннего государствен­ного долга; рыночные процентные ставки долж­ны быть эластичными по отношению к базовой процентной ставке ЦБ; в условиях волатильности или  сни­жения спроса на деньги их предло­жение ЦБ может ускорить темпы инфляции; ЦБ должен располагать монетар­ными механизмами стерилизации избыточной ликвидности, а также значительными собственными средствами для проведения моне­тарной политики
	Основной недостаток с точки зрения ДКП: невосприимчивость участни­ков финансового рынка к сигналам процентной политики, как в условиях кризиса, так и в период бурного подъема.
Денежные агрегаты	ЦБ может регулировать данный показатель, проводя собственные операции; в долгосрочном периоде позво­ляет ЦБ способствовать увели­чению занятости; ЦБ может одновременно влиять на уровень процентных ставок на денежном рынке; при нейтральности денег позво­ляет ЦБ в долгосрочном периоде обеспечивать стабильность цен	ЦБ должен точно подстраивать значение показателя к динамике реального национального дохода; при изменчивости скорости обра­щения базового денежного агрегата выход на плановое значение инди­катора может создавать инфляцион­ное давление; эффективность применения на прак­тике может быть низкой, если спрос на деньги высоко эластичен по процентной ставке; низко эффективен при относи­тельной изменчивости скорости обращения денег; при ускорении темпов роста эконо­мики и заданных темпах прироста денежного агрегата может привести к дефициту ликвидности; при росте рыночных процентных ставок может спровоцировать эко­номический спад
	Основные недостатки с точки зрения ДКП: нестабильность спроса на деньги; влияние финансовых инноваций на состав основных денежных агрегатов

 

                                                                                               Продолжение таблицы 1

Валютный курс	- в наибольшей степени соответствует экспортоориентированной модели развития; подходит для модели развития, ориентированной на импорт технологий; большую часть валютных рис-ков принимает на себя ЦБ, что стимулирует экономическую активность;	—        эффективен при административном регулировании ЦБ комплекса процентных ставок; —        может как провоцировать кредитную экспансию, так и создавать инфляционное давление на экономику; —        регулируемый эффективный уровень валютного курса устанавливается административно, что может требовать его периодических резких корректировок; —        для реализации необходимы либо административные, либо бюджетные механизмы стерилизации избыточного предложения денег; —        затрудняет применение других рыночных инструментов ДКП. Основные недостатки с точки зрения ДКП: высокая вероятность валютных кризисов; большие издержки управления аккумулируемыми валютными резервами или их дефицит.
	-обеспечивает ЦБ стабильный канал денежной эмиссии; позволяет аккумулировать значительные валютные резервы для реализации общенациональных программ развития —        необходимы валютные ограничения и сегментация финансового рынка.

 

 

Продолжение таблицы 1

Темп инфляции	Отвечает приоритетной цели ДКП — поддержание ценовой стабильности; стимулирует экономическую активность в силу стабилизации ожиданий хозяйствующих субъектов; позволяет стабилизировать положение на финансовом рынке благодаря снижению рисковой премии; Темп инфляции уменьшает социально-экономические риски как ожидаемой, так и неожидаемой инфляции —        для реализации необходим достаточно емкий и эффективный финансовый рынок; —        требуется доверие общества к политике ЦБ;	—        ЦБ должен располагать политической процентной ставкой, к изменению которой были бы восприимчивы все участники финансового рынка; —        в стране должен действовать режим свободного плавающего обменного курса, то есть ЦБ должен отказаться не только от валютных ограничений, но и от масштабных и продолжительных валютных интервенций; —        как на этапе дезинфляции, так и при таргетировании инфляции ЦБ может сдерживать темпы экономического роста; —        в долгосрочном периоде может привести к повышению уровня естественной безработицы
	Основной недостаток с точки зрения ДКП: ее меры могут влиять только на темп будущей инфляции, поэтому политика неэффективна, если общество не доверяет национальному банку.

      Как следует из таблицы 1, национальным ЦБ совместно с правительствами приходится выбирать такой режим ДКП, который будет максимально соответствовать социально-экономическим условиям я целям развития страны и учитывать степень зрелости национального финансового рынка. Как показывают данные МВФ, ЦБ большинства развитых стран практикуют разные режимы управляемого обменного курса и режимы ДКП, таргетирующие одну или несколько монетарных переменных, а ЦБ большинства развивающихся стран отдают предпочтение таргетированию обменного курса. Вместе с тем в 2000-е годы возросло число ЦБ, применяющих или переходящих на режим таргетирования инфляции.

 

1.4 Передаточный механизм кредитно-денежной политики, ее связь с бюджетно-налоговой и валютной политикой Монетарная политика имеет довольно сложный передаточный механизм. От качества работы всех его звеньев зависит эффективность политики в целом. Можно выделить 4 звена передаточного механизма кредитно-денежной политики: 1)      изменение величины реального предложения денег I — в результате проведения Центральным Банком соответствующей политики; 2)      изменение ставки процента на денежном рынке; 3)      реакция совокупных расходов (в особенности инвестиционных расходов) на динамику ставки процента; 4)      изменение объема выпуска в ответ на изменение совокупного спроса (совокупных расходов). Изменение рыночной ставки процента происходит путем изменения структуры портфеля активов экономических агентов после того, как в результате, скажем, расширительной денежной политики Центрального Банка на руках у них оказалось больше денег, чем им необходимо. Следствием, как известно, станет покупка других видов активов, удешевление кредита, то есть в итоге - снижение ставки процента.     Однако реакция денежного рынка зависит от характера спроса на деньги. Если спрос на деньги достаточно чувствителен к изменению ставки процента, то результатом увеличения денежной массы станет незначительное изменение ставки процента. И наоборот: если спрос на деньги слабо реагирует на ставку процента, то увеличение предложения денег приведет к существенному падению процентной ставки. Следующим шагом является корректировка совокупного спроса (совокупных расходов) в связи с изменением ставки процента. Обычно считается, что больше других на динамику ставки процента реагируют инвестиционные расходы (хотя можно говорить и о реакции потребления, расходах местных органов государственного управления, но они менее значительны). Если предположить, что на денежном рынке произошло существенное изменение ставки процента, далее встанет вопрос о чувствительности инвестиционного спроса (или совокупного спроса в целом) к динамике ставки процента. От этого, при прочих равных условиях, будет зависеть величина мультипликативного расширения совокупного дохода. Очевидно, что нарушения в любом звене передаточного механизма могут привести к снижению или даже отсутствию каких-либо результатов денежной политики. Например, незначительные изменения ставки процента на денежном рынке или отсутствие реакции составляющих совокупного спроса на динамику ставки процента разрывают связь между колебаниями денежной массы и объемом выпуска. Эти нарушения в работе передаточного механизма денежной политики особенно сильно проявляются в странах с переходной экономикой, когда, например, инвестиционная активность экономических агентов связана не столько со ставкой процента на денежном рынке, сколько с общей экономической ситуацией и ожиданиями инвесторов. Следует учитывать также возможные побочные эффекты при проведении кредитно-денежной политики. Например, если Центральный Банк считает необходимым увеличить предложение денег, он может расширить денежную базу, покупая облигации на рынке ценных бумаг. Но одновременно с ростом предложения денег начнется снижение ставки процента. Кредитно-денежная политика имеет значительный внешний лаг (время от принятия решения до его результата), так как влияние ее на размер ВВП в значительной степени связано через колебания ставки процента с изменением инвестиционной активности в экономике, что является достаточно длительным процессом. Это также осложняет ее проведение, так как запаздывание результата может даже ухудшить ситуацию. Скажем, антициклическое расширение денежной массы (и снижение процентной ставки) для предотвращения спада может дать результат, когда экономика будет уже на подъеме, и вызовет нежелательные инфляционные процессы. Также денежно-кредитная политика тесно связана с бюджетно-налоговой и внешнеэкономической политикой. Если Центральный Банк ставит целью поддержание фиксированного обменного курса, то самостоятельная внутренняя денежная политика оказывается практически невозможной, так как увеличение или сокращение валютных резервов (покупка или продажа Центральным Банком иностранной валюты на валютном рынке) в целях поддержания обменного курса автоматически ведет к изменению денежной массы в экономике (например, при покупке валюты предложение денег в экономике увеличивается, так как Центральный Банк расплачивается за нее своими обязательствами). Исключение составляет лишь ситуация, когда Центральный Банк проводит стерилизацию притока или оттока валютных резервов, нейтрализуя колебания денежной массы, происшедшие вследствие валютных операций, изменением объема внутреннего кредита с помощью известных инструментов денежной политики. Определенные трудности связаны с проблемой координации бюджетно-налоговой и денежной политики. Если правительство стимулирует экономику значительным расширением государственных расходов, результат будет во многом связан с характером денежной политики (поведением Центрального Банка). Финансирование дополнительных расходов долговым способом, то есть через выпуск облигаций, окажет давление на финансовый рынок, свяжет часть денежной массы и вызовет рост процентной ставки, что может привести к сокращению частных инвестиций ("эффект вытеснения") и подрыву исходных стимулов к расширению экономической активности. Если же  Центральный Банк одновременно проводит политику поддержания процентной ставки, он вынужден будет расширить предложение денег, провоцируя инфляцию. Решая вопрос о целесообразности монетизации дефицита, Центральный Банк сталкивается с дилеммой: если он не станет финансировать дефицит, то фискальная бюджетная экспансия, не сопровождающаяся компенсирующей денежной политикой, вызовет рост процентных ставок и приведёт к вытеснению частных расходов (инвестиций). С другой стороны, Центральный Банк может предотвратить эффект вытеснения за счет покупки государственных ценных бумаг, что увеличит предложение денег и обеспечит рост дохода без увеличения процентных ставок. Но такая политика монетизации чревата опасностью. Если экономика близка к полной занятости, монетизация может привести к усилению инфляции. Эффективная стабильная денежная политика в большинстве случаев не может сосуществовать с фискальной политикой, допускающей значительный дефицит госбюджета. Это связано с тем, что в условиях длительного, а тем более растущего дефицита и ограниченных возможностей долгового финансирования правительству бывает сложно удержаться от давления на Центральный Банк с целью добиться увеличения денежной массы для финансирования дефицита.

 

1.5 Кредитно-денежная политика и мировая экономика Экономические связи между различными странами мира усложняют внутреннюю фискальную политику. То же самое можно сказать и о кредитно-денежной политике. Эффект чистого экспорта. Стимулирующая (дефицитная) фискальная политика увеличивает спрос на деньги и способствует росту процентной ставки внутри страны. Повышение процентной ставки вызывает приток иностранных финансовых инвестиций, увеличение спроса на валюту на иностранных валютных рынках и рост международной цены доллара. Такое удорожание валюты ведет к сокращению чистого экспорта и, следовательно, ослабляет стимулирующее воздействие фискальной политики Политика «дешевых» денег, или стимулирующая кредитно-денежная политика, действительно порождает эффект чистого экспорта, но его направленность прямо противоположна той, какую вызывает стимулирующая фискальная политика.   Политика «дешевых» денег снижает процентную ставку внутри страны, а не поднимает ее. Снижение процентной ставки сокращает приток финансового капитала в страну. Следовательно, спрос на валюту на иностранных валютных рынках падает, вызывая её обесценение. Это значит, что потребуется больше валюту для покупки, скажем, иены или франка. Все иностранные товары становятся дороже и, наоборот, товары страны - дешевле для иностранцев. Что в результате? Импорт сокращается, а экспорт расширяется, или чистый экспорт растет. В результате совокупные расходы и равновесный ВВП увеличиваются. Вывод: в отличие от стимулирующей фискальной политики, которая сокращает чистый экспорт, политика «дешевых» денег увеличивает чистый экспорт. Изменения международных валютных курсов, вызванные изменениями процентной ставки, усиливают кредитно-денежную политику внутри страны. Те же выводы справедливы и для политики «дорогих» денег, которая, как мы знаем, повышает внутреннюю процентную ставку. Политика «дешёвых» денег облегчает торговый дефицит и усугубляет проблему положительного сальдо внешней торговли. Точно так же политика «дорогих» денег облегчает проблему положительного сальдо внешней торговли и усугубляет внешнеторговый дефицит. Дело в том, что при определенном стечении обстоятельств возникает конфликт, или противоречие, между использованием кредитно-денежной политики для достижения экономической стабильности внутри страны и поддержанием баланса ее международной торговли.

1. Денежно-кредитная политика в российской экономике

2.1 Финансовая глобализация и мировой экономический кризис Процессы глобализации, развивающиеся в мировой экономике и проявившиеся наиболее глубоко в финансовой сфере, оказывают значительное воздействие на развитие национальных экономик и проведение экономической политики. Качественные изменения внешней среды влияют и на денежно-кредитную политику. Особенно ярко это проявилось в период глобального финансово-экономического кризиса 2008—2009 гг., создавшего новые проблемы для национальной денежно-кредитной политики. Среди предпосылок развития кризиса, связанных с глобализацией экономики и оказавших непосредственное влияние на денежно-кредитную политику, можно выделить следующие. Рост роли финансовых рынков, трансграничных потоков капитала и расширение финансового инструментария. Этим тенденциям посвящена достаточно обширная литература. Однако существенно меньшее внимание уделено влиянию этих изменений на денежно-кредитную политику в отечественной экономической литературе. Отметим в связи с этим лишь два важных обстоятельства. Во-первых, денежно-кредитная политика влияет на финансовую систему прежде всего через банковский сектор, а в процессе глобализации возросло значение рынков ценных бумаг как механизма перераспределения финансовых средств в экономике. Во-вторых, денежно-кредитная политика практически не учитывала увеличение «финансового рычага» (левереджа) на финансовых рынках в предкризисный период. В зарубежной литературе дискуссия о целесообразности мер денежно-кредитной политики, воздействующих на финансовые рынки в условиях глобализации, началась достаточно давно, но однозначного решения эта проблема не получила. Сторонники вмешательства центральных банков в функционирование финансовых рынков обычно аргументируют свою позицию тем, что в современных условиях масштабные колебания цен на этих рынках оказывают значительное воздействие на экономику в целом и их сглаживание может иметь положительный макроэкономический эффект. В то же время противники вмешательства обычно подчеркивают естественный характер изменения цен активов, связанный с изменением оценки риска рынком, и отмечают сложность таргетирования столь волатильного показателя, как цена финансового актива. Следует отметить, что современный экономический кризис высветил серьезные проблемы оценки рисков финансовыми рынками. Как известно, кризис возник в финансовой системе развитых стран, в первую очередь в США, а затем перекинулся на Западную Европу, финансовые институты которой были тесно связаны с американским финансовым рынком. Первым глобальным проявлением кризиса стали потрясения на национальных межбанковских рынках по всему миру (включая Россию) в августе 2007 г. Эти потрясения принимали различные формы: более высокая волатильность ставок овернайт и краткосрочных процентных ставок, резкое увеличение межбанковских ставок по более длинным срокам (трехмесячные ставки), снижение объемов торговли, признаки рационирования и более высокая дисперсия цен на межбанковском рынке. Во многом «передаточными звеньями» кризиса послужили сложные финансовые инструменты — производные ценные бумаги и «производные от производных», которые были призваны эффективно перераспределять риск в финансовой системе, а на деле создали дополнительные системные риски.

Основными каналами перемещения кризиса из развитых стран в развивающиеся стали отток капитала в развитые страны (в силу необходимости закрыть позиции в балансах финансовых институтов из этих стран) и сокращение спроса с их стороны на продукцию, производимую в развивающихся странах (как следствие общего сокращения внутреннего спроса).

 

1.  Денежно-кредитная политика центральных банков

в условиях глобального финансового кризиса. В условиях глобального финансового кризиса центральные банки были вынуждены пересмотреть цели, функции и инструменты своей денежно-кредитной политики (ДКП).  В ходе текущего кризиса выяснилось, что приоритетные цели ДКП центральных банков большинства ведущих стран — обеспечение ценовой стабильности и устойчивого экономического развития  стали противоречить не менее важной цели поддержания общей финансовой стабильности. Чтобы ослабить воздействие глобального финансового кризиса на национальные экономики и финансовые системы, ЦБ большинства стран пришлось выступить посредниками между финансами общественного сектора и финансовыми институтами, прежде всего банками, взяв на себя (вместо рынков денег и капиталов) функцию размещения финансовых ресурсов. Подобные действия, оправданные в условиях кризиса, уже в среднесрочной перспективе могут привести к серьезным негативным последствиям: —      усилению вмешательства правительств в операционную деятельность ЦБ и его зависимости от финансов общественного сектора; —      увеличению процентных расходов ЦБ по операциям, обусловленным проведением ДКП, а в ряде случаев — к убыточности его деятельности; —      повышению рискованности активов ЦБ; —      обострению противоречий между процентной политикой ЦБ, преследующей приоритетные цели ДКП, и процентной политикой министерства финансов, предполагающей снижение расходов на управление госдолгом; —      возникновению проблем при проведении антиинфляционной политики в начале экономического оживления, поскольку для борьбы с инфляцией нужно стерилизовать избыточную ликвидность, направленную в финансовую систему для преодоления последствий кризиса. Как показала скорость распространения глобального финансового кризиса. ЦБ большинства стран оказались не готовы к такому развитию событий на финансовых рынках. Многочисленные исследования посвящены анализу факторов, которые могли спровоцировать текущий кризис. В их числе чаще всего называют: слишком мягкий характер ДКП, ускорение финансовой глобализации и интеграции националь­ных финансовых рынков при сохранении структурных слабостей отдельных финансовых систем или сегментации рынков, отсутствие единого регулирования и надзора за состоянием национальных финансовых систем, отсутствие механизмов координации ДКП национальных цент­ральных банков и так далее. Первые традиционные антикризисные меры, которые реализовывали ЦБ развитых стран, в новых условиях оказались малоэффектив­ными. К числу их недостатков можно отнести следующие.

1. Предоставление ЦБ дополнительной ликвидности финансовым институтам в начальной фазе кризиса носило нерыночный характер, а ее объем был ограничен собственными средствами ЦБ. В резуль­тате они не сумели решить проблему дефицита ликвидности, но их интервенции подорвали взаимное доверие участников межбанковского рынка и не смогли предотвратить его «полураспад».

2. Ценообразование на средства ЦБ, направленные на экстрен­ную поддержку финансовых институтов, было непрозрачным и неры­ночным. Это, с одной стороны, подрывало рыночную конкуренцию, а с другой — усиливало конфликт интересов между налогоплатель­щиками и собственниками финансовых институтов.

3. Введение дополнительных гарантий по банковским вкладам поддерживало склонность участников финансового рынка к проведению рискованных стратегий. Эти гарантии также позволили остаться на рынке ряду финансовых институтов, которые в противном случае обанк­ротились бы (то есть не сработала «очистительная» функция кризиса).

4. Расширение государственных гарантий по банковским вкладам было недостаточным для покрытия издержек банкротства системо­образующих финансовых институтов.

        5. Предоставление государственных (бюджетных) гарантий по эмиссиям банковских долговых инструментов означало субсидирование слабых банков. В результате инвесторы стали «сбрасывать» банковские ценные бумаги, не имевшие подобных гарантий, что исказило рыночное ценообразование. Как следствие, уже на этапе распространения глобального финансового кризиса ЦБ большинства крупных экономик совместно с национальными правительствами были вынуждены в экстренном порядке разработать нетрадиционные  меры ДКП и приступить к их реализации.  Выделяют четыре группы соответствующих мер: по предоставлению внутренней и иностранной ликвидности, а также меры по смягчению кредитования и количественные послабления (см. табл. 2).

Таблица 2 - Нетрадиционные методы ДКП

Меры по предоставлению внутренней ликвидности				Смягчение кредитования	Количественные послабления
прямые инст­рументы денежного рынка	системные согла­шения по выделе­нию ликвидности	предоставление ликвидности цен­ными бумагами
Цель: укрепление трансмиссионного механизма в восстановление стабильности на рынке				Цель: укрепление трансмиссионного механизма и вос­становление функ­ционирования кре­дитного рынка	Цель: запуск транс­миссионного меха­низма в условиях, когда политическая ставка приближает­ся к нулю
Примеры инструментов: Примеры инструментов: Примеры инструментов:
-резервные требования нормативы ликвид­ности		-обмен неликвидных ценных бумаг на ликвид­ные		-покупка определенных част­ных ценных бумаг -выделение  кредитов инвесторам	— прямые покупки нестерилизованных государст­венных ценных бумаг и ино­странной валюты
Меры по выделению иностранной валюты
инъекции иностранной валюты			валютные свопы между ЦБ
Цель: смягчение дефицита иностранной валюты			Цель: поддержка валютных операций нацио­нальных банков
Примеры инструментов: неограниченное выделение ликвидности расширение перечня обеспечений расширение списка контрпартнеров			Примеры инструментов: Примеры инструментов: валютные свопы.